期货交易的基差原理及应用(曹胜)

1、期货交易的基差原理期货交易的基差原理及应用及应用经易期货经纪有限公司经易期货经纪有限公司曹曹 胜胜20110822 太原太原开篇思考开篇思考1、中外百年老店的思考？、中外百年老店的思考？2、基差怎么来的？为何期货可以定价现货？、基差怎么来的？为何期货可以定价现货？3、套期保值可以把价格绝对变动风险降低为基差、套期保值可以把价格绝对变动风险降低为基差相对变动风险！相对变动风险！套期保值与基差理论的发展套期保值与基差理论的发展1一、传统套期保值一、传统套期保值（英）凯恩斯、希克斯（英）凯恩斯、希克斯四项基本原则：相同、相反、相等、相近四项基本原则：相同、相反、相等、相近原理：持有成本；趋同、趋合原

2、理：持有成本；趋同、趋合动机：回避风险、锁定成本和利润动机：回避风险、锁定成本和利润 消除风险？不够持有成本要不要保值？消除风险？不够持有成本要不要保值？ 价差变化趋合规律？价差变化趋合规律？期货价格期货价格F当地现货价格当地现货价格C期货合约到期日价格价格 price时间 Time交运成本交运成本持有成本持有成本必然回归？必然回归？仓储利息保险3个月的指数期货9596979899100101102103104date2001-1-32001-1-52001-1-92001-1-112001-1-152001-1-172001-1-192001-2-62001-2-82001-2-122001

3、-2-142001-2-162001-2-202001-2-222001-2-262001-2-282001-3-22001-3-62001-3-82001-3-122001-3-142001-3-162001-3-202001-3-222001-3-262001-3-28指数价格期货价格期货价格VS现货价格平行性平行性收敛性收敛性套利机制套利机制传统套期保值原理：趋同、趋合传统套期保值原理：趋同、趋合套期保值与基差理论的发展套期保值与基差理论的发展2二、基差逐利型套期保值二、基差逐利型套期保值（美）沃金（美）沃金Working 引入基差引入基差，可预期，套保，可预期，套保=预期收益最大化预期

4、收益最大化 为了回避较大的现货价格风险而选择较小的基差风险为了回避较大的现货价格风险而选择较小的基差风险 核心不在于能否消除基差风险，而在于通过寻找基差方核心不在于能否消除基差风险，而在于通过寻找基差方面的变化或预期基差的变化来谋取额外利润面的变化或预期基差的变化来谋取额外利润 基差基差B=现货价格现货价格C期货价格期货价格F 正向市场基差为负正向市场基差为负B0 (现货供不应求现货供不应求+便利收益便利收益)FFC期货价格、现货价格和基差风险期货价格、现货价格和基差风险绝对价差与相对价差绝对价差与相对价差套期保值与基差理论的发展套期保值与基差理论的发展3三、组合投资型套期保值三、组合投资型套

5、期保值 20世纪世纪60年代，约翰逊年代，约翰逊Johnson、斯坦因、斯坦因Stein、艾德林顿、艾德林顿Ederingtonv套保是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资（马套保是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资（马克维茨克维茨Markowitz），根据），根据预期收益率预期收益率和和预期收益预期收益的的方方差差，确定现货和期货市场的交易头寸。，确定现货和期货市场的交易头寸。v最佳套保比率取决于套保的交易目的以及现货和期货市最佳套保比率取决于套保的交易目的以及现货和期货市场价格的相关性。场价格的相关性。 套保头寸根据参数不同时期的变化而变套保头寸根据参数不同时期的变化而变 动态套保动

6、态套保 现货价格变动的标准差现货价格变动的标准差最佳套保比率最佳套保比率= 二者相关系数二者相关系数 期货价格变动的标准差期货价格变动的标准差无保值收益曲线传统套期保值收益曲线组合套期保值收益曲线基于基差的套期保值理解基于基差的套期保值理解基本理解：基本理解： 将期货价格视为未来采购或销售的现货价格，对照现将期货价格视为未来采购或销售的现货价格，对照现货采购的成本或者销售价格，参考平均基差水平，计货采购的成本或者销售价格，参考平均基差水平，计算是否存在锁定成本或利润的基差投机机会，如果存算是否存在锁定成本或利润的基差投机机会，如果存在，则发起套保行为。在，则发起套保行为。套保效果的实现套保效果

7、的实现 如果期现价格最终趋合，则事先锁定的利润即为如果期现价格最终趋合，则事先锁定的利润即为最终套保的效果；最终套保的效果； 实际中期现不一定趋合或者时间持仓不允许趋合，实际中期现不一定趋合或者时间持仓不允许趋合，则套保效果则套保效果= =理论利润理论利润+-+-基差风险；基差风险； 动态套期保值的效果取决于敞口风险与套保比例动态套期保值的效果取决于敞口风险与套保比例 锁定利润与基差投机锁定利润与基差投机v理念理念1 1：套保是锁定利润；：套保是锁定利润；v理念理念2 2：套保行为本质是基差投机；：套保行为本质是基差投机；v形式统一：套保利润形式统一：套保利润= =期货和现货价差期货和现货价差

8、= =基差变基差变动量动量 B=B2-B1=（C2-F2）-（C1-F1 ） = （C2-C1）-（ F2 -F1） = C- F锁定利润与基差投机锁定利润与基差投机v实质统一：锁定利润的套保是最具有安全边际实质统一：锁定利润的套保是最具有安全边际的基差投机的入场模式。锁定利润的基差投机的基差投机的入场模式。锁定利润的基差投机即便被套也可交割实现锁定的利润。锁定亏损即便被套也可交割实现锁定的利润。锁定亏损的基差投机方向必须正确，否则被套至交割实的基差投机方向必须正确，否则被套至交割实现的是亏损；现的是亏损；( (过剩的行业，负利润常态,基差投机方向更重要)v区别：锁定利润的套保是确定性的基差投

9、机，区别：锁定利润的套保是确定性的基差投机，不考虑利润的套保是不确定性的基差投机（或不考虑利润的套保是不确定性的基差投机（或曰：趋势套保）曰：趋势套保）；商品套期保值过程商品套期保值过程套保的过程：套保的过程： 套期保值需要行情研究和基差分析！套期保值需要行情研究和基差分析！u套保模式选择：利润锁定套保模式选择：利润锁定u套保的市场选择套保的市场选择u套保品种的选择套保品种的选择u套保合约月份的选择套保合约月份的选择u 套期保值比例的控制套期保值比例的控制套保头寸出场：平仓时机也要看基差（后述）套保头寸出场：平仓时机也要看基差（后述）基差分析基差分析趋势分析趋势分析+投机的艺术投机的艺术期货交

10、易中的基差应用期货交易中的基差应用一、判断套期保值的机会：一、判断套期保值的机会：基差变化与保值效果基差变化与保值效果基差决定套不套保，趋势决定套多套少基差决定套不套保，趋势决定套多套少二、库存管理二、库存管理 基差低于持有成本时，用买入期货的方式代替基差低于持有成本时，用买入期货的方式代替实物库存，节约资金和仓储成本（保证金制度）；实物库存，节约资金和仓储成本（保证金制度）； 基差高于持有成本时用卖出期货的方法转移库基差高于持有成本时用卖出期货的方法转移库存及仓储费用（实物交割制度）。存及仓储费用（实物交割制度）。三、基差交易：利用期货市场主动三、基差交易：利用期货市场主动定价权定价权 保证

11、生产经营的风险可控性、持续性，解决资金资保证生产经营的风险可控性、持续性，解决资金资源不足的问题。源不足的问题。基差与套保时机基差与套保时机v好的套保盘入场和出场，常常是市场极度恐慌和贪婪，追涨杀跌的时候，容易出现期好的套保盘入场和出场，常常是市场极度恐慌和贪婪，追涨杀跌的时候，容易出现期现的背离，给出较好的锁定机会；现的背离，给出较好的锁定机会；应用期市信息实物交割、套保、投机适度投机套期保值实物交割 适度交割、适度套保、适适度交割、适度套保、适度投机三种期市运作方式与现度投机三种期市运作方式与现货贸易协调一致、相互兼容的货贸易协调一致、相互兼容的经营运作方式，实现经营运作方式，实现1+1+

12、13的协同效应。的协同效应。现货现货现货现货+期货期货企业经营效益与期现货组合企业经营效益与期现货组合虚虚拟拟资资本本度度收益水平收益水平现货中的期货意识：现货中的期货意识：用期货市场发现价格用期货市场发现价格 以期货理念指导现货以期货理念指导现货v1、随时随地的保值意识、保密意识、随时随地的保值意识、保密意识v2、毫不迟疑的止损意识、毫不迟疑的止损意识v3、价格分析的技术意识、价格分析的技术意识v 支撑压力支撑压力v 黄金率黄金率v 相反意见相反意见 全球大豆市场概述全球大豆市场概述. . 中国进口大豆示意中国进口大豆示意v199798 国企国企“豆粕事件豆粕事件”v200102 期货点价机

13、制的引入期货点价机制的引入v200304 中国油厂中国油厂“完美风暴完美风暴”v2004 期货、期权操作期货、期权操作v2005 油脂、饲料行业的期货观念油脂、饲料行业的期货观念期货点价延期定价机制的引入，对国际贸易具有划时期货点价延期定价机制的引入，对国际贸易具有划时代的意义代的意义供应商：从农场到装港供应商：从农场到装港T0：从农场收购大豆：从农场收购大豆5.5万吨，价格万吨，价格520美分美分/bu。担心价格下跌，决定卖期保值，担心价格下跌，决定卖期保值，卖出卖出11月份期货月份期货SX合约合约404手，成交手，成交560美分美分/bu大洋运费大洋运费F：62美元美元/吨吨/0.3674

14、33约约169美分美分/bu（1吨大豆吨大豆36.7433 bushel）储存、内运、装港等费用预期利润：储存、内运、装港等费用预期利润：110美分美分/bu供应商：套期保值环节供应商：套期保值环节T1：卖出：卖出11月份期货月份期货SX合约合约404手，成交价手，成交价560美分美分/bu套保基差套保基差B1：52056040储存、内运、装港等费用储存、内运、装港等费用预期利润：预期利润：110美分美分/bu大洋运费大洋运费F：62美元美元/吨吨/0.367433约约169美分美分/bu贸易综合基差（贴水）贸易综合基差（贴水）:40169110239美分美分/bu供应商：贸易环节供应商：贸易

15、环节T2：与中国油厂洽商现货销售合同：与中国油厂洽商现货销售合同A、B、C、D报价：报价：1、11月月110日船期，日船期，239SX2、 11月月110日船期，日船期，CIF281.1 $/T(239+526) 0.367433=281.1中国油厂选择期货点价中国油厂选择期货点价签订现货贴水交易合同签订现货贴水交易合同点价环节点价环节T3：11月初，租船进港，通知中方船名，月初，租船进港，通知中方船名，办理保险；提单日后办理保险；提单日后510天结价。天结价。T4:中方点价买进，中方点价买进，CBOT成交价成交价510美分美分/bu实质上平仓卖期保值空头实质上平仓卖期保值空头最终合同价（最终

16、合同价（510239）0.367433275.2$/T国外大豆供应商的卖期保值国外大豆供应商的卖期保值 T0：从农场收购大豆：从农场收购大豆5.5万吨，价格万吨，价格520美分美分/bu。担心价格下跌，决定卖期保值担心价格下跌，决定卖期保值内运、装港等费用预期利润：内运、装港等费用预期利润：110美分美分/bu大洋运费大洋运费F：62美元美元/吨吨/0.367433约约169美分美分/bu1吨大豆吨大豆36.7433 bushelT1：卖出：卖出11月份期货月份期货SX合约合约404手，手，成交价成交价560美分美分/bu套保基差套保基差B1：52056040综合基差（贴水）综合基差（贴水）:

17、40169110239美分美分/buT2：与中国油厂洽商现货销售合同，当日：与中国油厂洽商现货销售合同，当日CBOT SX收盘收盘526报价：报价：1、11月月110日船期，日船期，239SX2、 11月月110日船期，日船期，CIF281.1 $/T(239+526) 0.367433=281.1T3：11月初，租船进港，通知中方船名，办理月初，租船进港，通知中方船名，办理保险；提单日后保险；提单日后510天结价。天结价。T4:中方点价买进，中方点价买进，CBOT成交价成交价510美分美分/bu实质上平仓卖期保值空头实质上平仓卖期保值空头最终合同价（最终合同价（510239）0.367433

18、275.2$/T期货保值盈利期货保值盈利(560-510) 0.367433=18.37 $/T盈亏相抵，完全保值，实现预期利润盈亏相抵，完全保值，实现预期利润 现货成本：现货成本：520110169799美分美分/bu799 0.367433293.57 $/T现货销售收入：现货销售收入：275.2 $/T亏损：亏损：275.2-293.57=-18.37 $/T中国油厂的买期保值中国油厂的买期保值估计估计12月豆粕月豆粕2300 ￥/T 、豆油、豆油5800 ￥/T进口大豆保本价进口大豆保本价2300 0.785800 0.18压榨成本压榨成本1002738￥/T约合约合284.1/0.3

19、67433773.18美分美分/buT2：选购贴水：选购贴水239，则大豆保本价，则大豆保本价773.18239534，盘面价格盘面价格526已经有利，但是看空后市。已经有利，但是看空后市。T4:提单日后提单日后5工作日在供货商点价或者从工作日在供货商点价或者从期货帐户转头寸期货帐户转头寸EFP404手多头到供货商手多头到供货商帐户，对冲其保值的空头头寸。帐户，对冲其保值的空头头寸。EFP转头寸价位不一定选择多头成交价。转头寸价位不一定选择多头成交价。510EFP,买方买方404手多头对冲卖方手多头对冲卖方404手空头。手空头。最终合同价（最终合同价（510239）0.367433275.2$

20、/T结束保值，完全承担现货风险。结束保值，完全承担现货风险。T2：与供应商洽商现货进口合同，当日：与供应商洽商现货进口合同，当日CBOT SX收盘收盘526报价：报价：11月月110日船期，日船期，239SX或或CIF281.1 $/T；看空后市选择点价；看空后市选择点价T0:生产计划生产计划12月购进大豆原料月购进大豆原料1船船5.5万吨万吨T3:认为见底，买进认为见底，买进SX期货合约保值，成期货合约保值，成交价交价510美分美分/bu，多头，多头404手手Basis Risk Basis Risk 与与 套保套保vLong Basis (中方中方) Buy basis/short fut

21、ures买贴水，买进点价相当于持空买贴水，买进点价相当于持空F Basis 上涨：上涨： “超额超额”套保套保怕涨怕涨 Basis 下跌：下跌：“不完全不完全”套保套保可等更低价买可等更低价买vShort Basis（外商）（外商）卖贴水，相当于持多卖贴水，相当于持多C sell basis/buy futures Basis 上涨：不完全套保上涨：不完全套保可等更高价卖可等更高价卖 Basis 下跌：超额套保下跌：超额套保怕跌怕跌ABCD采购环节的保值操作采购环节的保值操作v（1）贸易销售货物：严格套期保值锁定基差，加上算好的预期利润并）贸易销售货物：严格套期保值锁定基差，加上算好的预期利润

22、并卖出升贴水合同，静待保值结束时将风险转移到下游买家，自己实现升卖出升贴水合同，静待保值结束时将风险转移到下游买家，自己实现升贴水中预设的预期利润。贴水中预设的预期利润。v（2）自己工厂加工的货物：）自己工厂加工的货物：va、当大豆价格较低，豆粕和豆油的销售收入大于大豆原料和加工成本，、当大豆价格较低，豆粕和豆油的销售收入大于大豆原料和加工成本，即压榨利润大于即压榨利润大于0时，时，ABCD只需在收购的同时在期货市场按产品比例只需在收购的同时在期货市场按产品比例（豆粕（豆粕78%、豆油、豆油18%）卖出豆粕和豆油合约，锁定盘面压榨利润，即）卖出豆粕和豆油合约，锁定盘面压榨利润，即正向压榨套利；

23、正向压榨套利；vb、当大豆价格高涨，豆粕和豆油的销售收入小于大豆原料和加工成本，、当大豆价格高涨，豆粕和豆油的销售收入小于大豆原料和加工成本，即压榨利润小于即压榨利润小于0时，时，ABCD会采取两种策略：会采取两种策略：v一、停产检修，在现货销售不好的年景，邦吉的油厂也曾有过停产一、停产检修，在现货销售不好的年景，邦吉的油厂也曾有过停产2个个多月的经历；多月的经历；v二、通过投资部门在期货市场进行反向盘面压榨套利，即按产品比例二、通过投资部门在期货市场进行反向盘面压榨套利，即按产品比例（豆粕（豆粕78%、豆油、豆油18%）买进豆粕和豆油期货合约，同时，卖出）买进豆粕和豆油期货合约，同时，卖出1

24、00%的大豆期货合约，通过投资收益弥补现货损失。的大豆期货合约，通过投资收益弥补现货损失。基差不利时的风险对冲基差不利时的风险对冲典型的情况：内外盘背离！期现背离！典型的情况：内外盘背离！期现背离！1、满足连续生产的需要，后市看跌，亏损也要锁定。从、满足连续生产的需要，后市看跌，亏损也要锁定。从“连续连续”中保证平均利润。中保证平均利润。 2、等待期现趋合，内外盘同步，再行套保；停工！、等待期现趋合，内外盘同步，再行套保；停工！3、不参与期货套保，购买一口价现货，随用随买随销。、不参与期货套保，购买一口价现货，随用随买随销。Hand to Mouth-（期现背离）（期现背离）4、反提油套利、反

25、提油套利/反跨市套利反跨市套利基差点价原理解析基差点价原理解析（理论篇）（理论篇）解析套期保值解析套期保值:头寸相反，盈亏互补头寸相反，盈亏互补v基差基差B现货价期货价现货价期货价 B=B2-B1=0,完全保值空多Tt1t2Y买买卖卖盈盈亏亏t1t2Y卖卖买买多多空空盈盈亏亏T担心价涨，买期保值担心价涨，买期保值担心价跌，卖期保值担心价跌，卖期保值期货价格走势期货价格走势现货价格走势现货价格走势B1B2B2B1套期保值方向担心原则套期保值方向担心原则卖出套卖出套期保值期保值买入套买入套期保值期保值时间：底顶时间：底顶并非同时，突破跟进并非同时，突破跟进方向：顺势方向：顺势判断大势判断大势策划：

26、止损止盈，果断策划：止损止盈，果断卖出套卖出套期保值期保值买入套买入套期保值期保值套期保值：有利原则套期保值：有利原则有利原则：交易通理有利原则：交易通理,非鸵鸟消极非鸵鸟消极概率原则：防备小概率、机会成本概率原则：防备小概率、机会成本基差风险：绝对价差基差风险：绝对价差相对价差相对价差基差与买期保值基差与买期保值v基差基差B现货价期货价现货价期货价 保值盈亏保值盈亏 B 担心价涨，买期保值，基差变宽，盈利；基差变窄，亏损。担心价涨，买期保值，基差变宽，盈利；基差变窄，亏损。期货价格走势期货价格走势现货价格走势现货价格走势T空空多多t1t2Y买买卖卖盈盈亏亏0空空多多t1t2Y买买卖卖盈盈亏亏

27、B空空t1t2Y卖卖买买盈盈TB0t1t2Y卖卖买买盈盈亏亏B0B解析套期保值解析套期保值T1C1F1B1=C1F1T2C2F2B2C2F2盈亏盈亏C2C1F2F1BB2B1基差变动基差变动买进套期保值买进套期保值卖出套期保值卖出套期保值不变不变( (BB2-B1 0) )趋负趋负/ /宽宽( (BB2-B1 0)0)0)盈亏平衡盈亏平衡盈利盈利亏损亏损盈亏平衡盈亏平衡亏损亏损盈利盈利持货商（卖方）希望持货商（卖方）希望卖期保值卖期保值后基差变化至少持平，最好变窄后基差变化至少持平，最好变窄 B大于等于大于等于0需货方（买方）希望需货方（买方）希望买期保值买期保值后基差变化至少持平，最好变窄后

28、基差变化至少持平，最好变窄 B小于等于小于等于0（1）、）、B=C-F = B2=C2-F2 基差现货价期货价基差现货价期货价 （2）、）、 B=B2-B1 基差变动平仓基差建仓基差基差变动平仓基差建仓基差把把（1）代入（）代入（2）: B=B2-B1（C2-F2)-B1移项：移项： C2=( B+B1)+F2 期货价决定当地现货价期货价决定当地现货价现货贴水现货贴水BASIS生成：生成：BA= ( B+B1)利润利润PT C2=BASIS+F2期货定价及现货升贴水的产生期货定价及现货升贴水的产生小学代数小学代数国外供应商的套期保值国外供应商的套期保值风险如何化解风险如何化解vB=B2-B1=

29、 (C2-F2)-B1 C2=(B+B1)+F2 完全保值时完全保值时B0、B1是已是已知数，最终实际现货价取决于保值头寸的期货平仓价知数，最终实际现货价取决于保值头寸的期货平仓价F2。v卖期保值基差不变卖期保值基差不变B0时保本，基差变窄时保本，基差变窄B0获利。获利。 v为了保证基差变窄，协议离岸贴水为了保证基差变窄，协议离岸贴水Premium= B1+利润利润 使得使得B1=(C1-F)F2风险缓冲；风险缓冲；callptF1利润保护利润保护期权期权call锁定基差变宽的风险锁定基差变宽的风险期货：保值空单期货：保值空单利利润润期货价格期货价格概括概括:基差交易的好处基差交易的好处 v1

30、、灵活的定价权，变被动为主动，减少了生产经、灵活的定价权，变被动为主动，减少了生产经营中的不确定性。在采购环节实现利润。营中的不确定性。在采购环节实现利润。v2、稳定的客户群体，避免、稳定的客户群体，避免“货到地头死货到地头死”，减少，减少了销售中的不确定性。了销售中的不确定性。v3、期现双赢，买卖双方利用期货市场规避风险。、期现双赢，买卖双方利用期货市场规避风险。v4、减少流通中间环节，避免利润剥皮，提高利润、减少流通中间环节，避免利润剥皮，提高利润率。率。v5、培育市场的同质性，规范市场，期现市场良性、培育市场的同质性，规范市场，期现市场良性发展，与国际接轨，增强企业参与国际市场的能力。发

31、展，与国际接轨，增强企业参与国际市场的能力。（操作篇）（操作篇）国际贸易中升贴水基本概念国际贸易中升贴水基本概念1、升贴水的构成和含义、升贴水的构成和含义 相对于全球公共参照系价格（相对于全球公共参照系价格（CBOT）基准的地域）基准的地域现货修正值。现货修正值。 交运成本、利润、利息、保险、仓储的集合值。交运成本、利润、利息、保险、仓储的集合值。2、升贴水的报价、升贴水的报价DCE1-15 SHIPMENT,235SF ( 541) 245SH ( 531)CNF=(235+541)0.367433=285.14$/TCNF=(245+531)0.367433=285.14$/T升贴水转月升

32、贴水转月Roll overv期货到期，船期未到，结价未完期货到期，船期未到，结价未完-转月转月+-合约价差合约价差1月合约月合约13503月合约月合约13755月合约月合约1405+150货有所值货有所值+125+95CBT 520N.O.592FREIGHT+72O.M.H.490BASIS-30CIF=FOB+FREIGHT COST交运成本是内陆基差的主要构成交运成本是内陆基差的主要构成SantosParanaguSo FranciscoRio GrandeIlhusPonta da Madeira (Itaqui)ItaquatiaraSantarmRoad TransportRail

33、way Transp.Road ande RailwayRiver Transport.Road and RiverUp RiverTubaro升贴水、运费走势升贴水、运费走势时间美湾阿根廷10/23/0649.4452.2610/20/0649.2952.1110/19/0649.5352.3510/18/0649.5352.3510/17/0649.5352.35FOB 升贴水报价升贴水报价贴水点价操作贴水点价操作1、作价：保证金、点价、作价：保证金、点价2、时限：提单日后第、时限：提单日后第510日日3、到岸价：、到岸价：(贴水期货点价）贴水期货点价）0.3674334、点价成本价估算：

34、压榨利润估算：、点价成本价估算：压榨利润估算：0.78sm0.18bo加工费加工费120大豆保本大豆保本价价 套保头寸的转月时机适用情况：适用情况：由于期货合约到期，但是现货头寸仍未了结，将套保头寸转月由于期货合约到期，但是现货头寸仍未了结，将套保头寸转月根据月间价差大小根据月间价差大小- -持有成本，决策转月时机。持有成本，决策转月时机。 多头套保头寸多头套保头寸未来买入，价差越小越好；未来买入，价差越小越好； 空头套保头寸空头套保头寸未来卖出，价差接近未来卖出，价差接近FULL Carry FULL Carry 时转月。时转月。问题：比较投机头寸（指数基金）的转月和套保头寸的转月！问题：比

35、较投机头寸（指数基金）的转月和套保头寸的转月！ 最大区别：净盈亏最大区别：净盈亏/ /仓储费（持有成本）仓储费（持有成本）套期图利价差套期图利价差=近月合约价格近月合约价格-远月合约价格远月合约价格Spread 期货转月CBOT仅限的场外交易1、EFP: RJO+404-BUNGE-4042、GIVE-UP: LOCAL-CLEARING MEMBER GIVEUP/EFP2客户执行经纪人LocalF.B交易所或电子交易平台指令指令清算经纪人Clearing member交易所清算中心成交结果成交结果成交结果成交结果交易结果核对资金清算头寸结算交易交易报告书结算报告书账户报告书国内（国内（DC

36、E)国际（国际（CBOT)客客 户户CPOCTAFCMIBAPClearing member结算所结算所Local / F.B.PitBROKER结算通知结算通知57离岸价格离岸价格（FOBFOB）=(CBOTCBOT期货价格期货价格+升贴水升贴水)0.3674330.367433=+海运费海运费美元美元/ /吨吨美分美分/ /蒲式耳蒲式耳到美元到美元/ /吨的吨的折算率折算率美分美分/ /蒲式耳蒲式耳美分美分/ /蒲式耳蒲式耳到岸价格到岸价格（CNFCNF）美元美元/ /吨吨离岸价格离岸价格（FOBFOB）美元美元/ /吨吨美元美元/ /吨（保险费另算）吨（保险费另算）=大船舱底大船舱底完税

37、价完税价人民币元人民币元/ /吨吨到岸价格到岸价格（CIFCIF）美元美元/ /吨吨 CNFCNF价价+ +保保险费险费1.131.131313的增的增值税值税1.031.033 3的关税的关税美元兑人美元兑人民币汇率民币汇率=v进口成本测算进口成本测算期货交易之道期货交易之道重势不重价重势不重价v1、大势观大势观：年度大势、定方向、机会：年度大势、定方向、机会v2、阶段观阶段观：震荡、定位、支撑压力位置：震荡、定位、支撑压力位置v3、方向和幅度方向和幅度=节奏节奏：短线、开盘：短线、开盘v4、组合组合：系统、模式、套利、心态（动）、开仓比：系统、模式、套利、心态（动）、开仓比v5、止损止损：纪律（反向）、人性致胜：纪律（反向）、人性致胜超越