武汉钢铁股份有限公司投资价值分析报告

1、要求：写一份企业财务状况（投资价值）分析评价，亦可以是贷款可行性分析报告。3000字至4000字。武钢股份企业投资价值分析评价报告一、 企业的基本情况简述    概述    武汉钢铁股份有限公司（以下简称武钢股份或公司）由武钢集团独家发起设立、于年月日在上海证券交易所上市，目前总股本，万股。公司拟增发不超过亿股新股（其中向大股东武钢集团定向增发不超过亿股国有法人股，向社会公众发行数量不超过亿股），募集资金不超过亿元，用于收购武钢集团钢铁主业，实现钢铁生产工艺流程的完整。    

2、;武钢股份此次增发，不仅实现了公司钢铁生产的一体化经营，低成本实现了跨越式的发展，而且实现了集团钢铁主业的整体上市，是中国资本市场发展历程中又一次具有历史意义的金融创新。   企业基本情况及发展历程    一、钢铁行业是一国工业化进程中最具有成长性的产业之一，中国是世界最大的钢材生产国、进口国、消费国，短期的经济调控与紧缩政策难以改变我国钢铁行业长期的增长趋势    、钢铁行业是一国工业化发展进程中的成长性产业    钢铁素有“工业粮食”之称，钢

3、铁工业是一国国民经济的基础产业，钢铁产量与人均钢消费量一直是一个国家经济发展程度的重要指标。钢铁工业作为一个原材料的生产和加工部门，处于产业链的中间位置，它的发展与国家的基础建设以及工业发展的速度关联性很强。    钢铁工业总体上与工业化进程保持同步动态。英、美等发达国家的历史经验表明，钢铁工业的共同特点是：工业化初期，产钢量上升；经济发展和工业发展基础建设高峰期对应出现钢铁工业高峰期，人均消费钢材水平可以达到千克；随着基础设施建设的完成，开始出现稳定期，人均消费钢材仍可以达到千克。进入工业化阶段后，钢产量增长的高峰期大致要持续年。年年，中国钢铁工业钢产

4、量从年的万吨，以每年超过万吨的速度大幅度增长，年年更是飞速发展，年均增长率超过。年我国人均钢材消费为千克，而年美国人均钢材消费量为千克，日本为千克，我国的人均用钢消费明显低于发达国家，从我国的经济发展水平和人均钢材消费水平看，我国目前正处于工业化阶段的初始高峰期，由工业化和城市化带来的钢铁行业的增长仍将长期持续。    框架下的国际钢铁市场以自由贸易为基本原则，各国有关钢铁产品关税的逐步降低，配额、许可证等非关税壁垒的逐步减少，极大地促进了钢铁市场全球化、一体化格局的发展。世界经济发展的地区性不平衡，导致世界钢铁工业发展与布局向亚洲、特别是中国大陆和东南

5、亚地区转移。同时，非洲的钢铁工业尚未开发，欧美日等国家的钢铁工业将基本保持现状或有少量增长。中国从年首次超过亿吨大关，跃居世界第一位以后，我国钢产量连年增长，并一直保持钢产量世界排名第一名的位置。    、我国钢铁行业将由爆发性增长进入平稳增长期    年，由于房地产、汽车等新一轮产业升级的兴起，中国钢铁出现了年均增长率超过的爆发性增长。但行业分析师普遍认为中国钢铁行业增长的拐点出现在年，钢铁行业将由爆发性增长进入平稳增长期。布鲁塞尔国际钢铁协会预测年中国钢铁需求的增长率会降至的水平。  

6、60; 年第季度，由于担忧经济过热而出台的宏观调控措施使能源、冶金等产业出现了相应回落。从以下钢铁行业的景气图中可以看出，我国的钢铁行业正在逐步从过快区间走向偏快区间。    图：钢铁行业景气状况分析    资料来源：中国统计信息网    钢铁行业的景气指数从年开始持续上升，年月开始增速减缓。目前钢铁行业景气指数在高位调整。年第季度钢铁行业的景气指数分别为，（年）。    从中长期来看，我国正处于经济增长的上升时期，随着我国重

7、工业化以及城镇化的推进，钢铁行业作为“工业的粮食”，钢铁行业的较快发展是我国经济发展所必需的。    二、我国国内钢铁行业集中度偏低，钢材产品结构不合理，板材等高端领域存在巨大供给缺口。    我国国内钢铁行业企业数量众多，约家，但年产万吨以上的钢铁企业仅有家，其钢产量占行业总产量的比例为，而现代钢铁生产大国日本的主要家钢铁公司产量占到全部产量的比重超过。    我国钢铁行业产品的总体形势是结构性供需失衡，即普通钢材产量过剩，而高附加值钢材产量不足。中国钢铁市场的消费主要集中

8、在以下领域：一是基础设施、建筑等行业，主要用钢是线材、棒材等，这个领域的产品比较低端，供过于求并处于净出口地位；二是用于汽车、电力设备、家电、电子消费品、造船等，钢材的高端产品如板材等主要集中在此领域。我国的汽车、家电等行业的消费呈现两位数以上的增长，这些领域对薄板钢材消耗量很大。而我国大部分现有钢材生产线左右集中于建筑用钢的长型材生产领域，对于高附加值板材生产比重较低，业内称板（带）比低。板材尤其是附加值非常高的薄板消费领域（例如热轧薄板、冷轧薄板、彩涂板与冷轧电工钢）的国内产能不足，长期依赖进口，生产领域的板（带）比严重滞后于消费领域日益增长的板（带）比，这一势头预计将持续到年才能缓解。&

9、#160;   表：中国年主要钢铁产品进出口量    单位：万吨    资料来源：根据海外钢铁整理    从世界钢材消费的品种结构看，长材及管材和钢轨需求量将继续减少，扁平材需求将进一步增加，占全部钢材消费量的比例呈上升趋势，尤其是热轧板、冷轧板及涂层板需求增长速度较快。    钢铁行业的“双高”产品具有资金壁垒和技术壁垒的双重壁垒，对这些高端产品的持续需求意味着有能力供应此类产品的国内大型生产商将受益非浅

10、。年初，针对经济过热和项目的盲目扩张，国家出台了一系列措施，要求各地清理钢铁、电解铝、水泥投资等建设项目，核心内容是提高钢铁产业准入门槛，防止投资过热。国家对钢铁行业实行“控制总量，调整结构，提高效益”的产业政策，限制新增钢铁生产能力，在限制普通钢铁公司的生产能力扩张和长期增长的同时，为占据高端领域的大型钢铁企业带来了良好的政策环境和市场机遇。    产业地位与竞争优势    一、产业链及规模优势：将跻身于钢铁行业的第一集团，成为国内三大钢铁公司和沪深十大公司之一    武钢

11、股份上市时，仅将集团公司钢铁业务最后端的冷轧工序与生产资产注入公司上市，此次增发新股完成收购后，公司将由一家钢材加工企业转变为拥有炼铁、炼钢、轧钢等一整套完整钢铁生产工艺流程的大型钢铁联合企业。    公司拟收购资产具有较好的盈利能力，年的净资产收益率达，优于上市公司目前水平。整体上市将使公司基本面发生重大变化，整体经营规模将再上一个台阶，为公司注入了长久的竞争力，公司将呈现出快速的发展态势。    从年公司与备考汇总（备考汇总指武钢股份与拟收购钢铁主业同属一个经营实体为假设及基础，在不考虑公司收购拟收购钢铁主业时

12、需支付的收购对价的情况下，对两者之间于有关期间的交易及往来余额予以抵消而进行的汇总编制）的财务状况看，武钢股份的总资产年底为亿元，备考汇总数为亿元；公司年底的净资产为亿元，备考汇总为亿元。    从产品类别品种上看，增发前，公司产品主要有冷轧硅钢和冷轧及涂镀板大类，个品种规格；增发收购后，公司的产品将增加到个产品大类、多个品种。    收购使公司的价值链、产业链得以向上游延伸，丰富了公司的产品种类，扩大了公司规模，增强了公司的抗风险能力和盈利能力，使公司能够充分享受经济增长对钢铁行业的推动效益，使公司具有更好的成长

13、性。    钢铁行业已上市的公司积聚了钢铁产业最具规模和实力的企业。按照钢铁产量，我们将上市公司划分为三组：年产万吨以上的大型钢铁企业（宝钢股份）；年产万吨的大中型钢铁企业（如马钢股份等）；年产万吨以下的中小型钢铁企业。武钢增发后年钢铁产能将达到    万吨，已经跻身于钢铁行业的第一集团，年，武钢股份更将形成万吨钢的综合配套生产能力。    收购后，武钢股份与宝钢股份、鞍钢集团并列成为国内三大钢铁公司。根据武钢股份年备考汇总的财务报告，收购后的武钢股份净资产、主营业务收入和净

14、利润指标在沪深前十大上市公司中分别排在第、位，将成为影响大盘的一只重要蓝筹指标股。    表：我国五大钢铁上市公司规模比较    注：以上武钢备考汇总的每股数据根据公司总股本为亿股计算。    因国有法人股与社会公众股按照：的比例增发，当公司总股本为亿时，流通股（）亿股    二、产品结构与技术优势：成为我国钢铁行业高端领域的开拓者和引领者    如产业分析中所述，钢铁产品供大于求使钢铁企业之间的

15、竞争非常激烈，而同时板（带）比偏低却又成为我国钢铁产品结构的主要矛盾。武钢股份一直比较注意这个行业矛盾并做了两个方面的工作：一是根据市场需求，适度增加产能，不盲目扩张；二是注重优化产品的品种结构，新增产能主要集中在具有高附加值的冷轧薄板和硅钢片等产品上，具有较强的竞争力。品种优势使公司避免了低端普通钢材的过度竞争，成长为我国钢铁行业高端领域的开拓者和引领者，并在持续增长的钢铁业中具有发展前景的细分市场获得更高的成长。    武钢集团在钢铁行业积累了多年的研发和产品创新技术，立足于技术含量高、附加值高的双高产品领域，一直致力于钢铁行业最具前景的业务，的钢材

16、产品为板材。年底，公司与拟收购主业有个品种获国家冶金行业实物质量“金杯奖”，在全行业中排名第一。收购集团主业后，公司产品更加丰富，仍然保持以双高产品为主的结构特色优势，双高产品占钢材总量的以上。    表：年公司市场份额变动的情况    注：年相关国内钢材表观消费量数据来自冶金经济内参年第期。    、成为世界上单厂最大的硅钢生产企业，在国内冷轧硅钢领域有独家技术    武钢是国内冷轧硅钢产品品种最齐全、规模最大的生产企业，也是我国冷轧

17、取向硅钢片和高牌号冷轧无取向硅钢片的唯一生产企业。在国内硅钢领域中拥有独特优势是武钢产品的最大特色。硅钢主要用于发电机、变压器、马达等，是钢材品种中毛利率最高的产品之一，近几年需求持续增长，年国内产量仅为万吨，进口达万吨，进口量超过需求总量的。目前的国产硅钢中，热轧、冷轧硅钢基本持平，各占产量的一半。由于热轧硅钢的耗能过大，发改委已经将其列入钢铁行业禁止类项目。可见，冷轧硅钢不但是硅钢市场未来的发展方向，而且由于国内近几年电力紧缺、电力投资项目增多，将保持旺盛的增长势头。    目前国内只有武钢、宝钢、太钢三家公司可以生产冷轧硅钢，其中武钢产量最大，是国

18、内最主要的硅钢生产企业，而且也是国内唯一掌握成熟生产取向硅钢和高牌号无取向硅钢技术的企业。在这三家公司中，只有武钢在大规模扩产冷轧硅钢，增加产能。目前公司的硅钢年产能为万吨，正在建设的二硅钢项目中，年产万吨无取向硅钢生产能力将于今年年底投产，万吨取向硅钢生产线将于年投产，届时，公司将形成年产冷轧硅钢万吨的生产能力。规模的扩大和技术的垄断将使武钢继续保持在冷轧硅钢细分市场上的龙头地位，成为世界单厂最大的冷轧硅钢生产商。    、成为国内最大的热轧板卷生产厂家，将在国内独家生产全系列轿车用板    本次收购包含的品种热

19、轧板卷商品量全国最大，对公司的主营业务收入及主营业务利润的贡献位居第一位，其中年的销售利润占据公司备考汇总主营业务利润比例为。新建的二热轧项目已于去年投产，公司拥有国内技术装备水平最高、板宽最宽、强度最大的现代化宽带钢热连轧生产线，能够生产国内宽度最宽（）、强度最大（）的热轧板卷，产品范围覆盖目前国内外所有的热轧板卷产品，满足高速增长的国内汽车、造船、能源等行业的旺盛需求，成为国内最大的热轧板卷生产厂家。    同时，二热轧生产线还将为拟建的二冷轧生产线提供优质原料。二冷轧预计年底建成投产，主要生产轿车面板和高档家电用板，设计年生产规模万吨。二冷轧建成后

20、，公司将成为国内唯一可生产宽度超过的冷轧薄板厂，产品最大宽度可达，可在国内独家生产全系列轿车用板，冷轧及涂镀板生产能力可达到万吨，将成为我国汽车用板的主要生产基地之一。该生产线技术水平与宝钢年建成的冷轧生产线相当，但生产的品种更齐全，在产品宽幅上独具优势。    除了以上的两大亮点，收购完成后，公司将拥有国内产品品种最全的专用中厚板生产厂、国内大型材第二大生产企业、成为国内能生产钢帘线和中高碳钢线材（硬线）的少数生产企业之一。    普通钢材受到价格波动的影响很大，而高端领域的产品毛利率高、价格相对稳定，可以规避钢

21、铁行业价格波动带来的风险。高端领域的多种优势产品与技术为公司增加了长期的核心竞争力，并为公司的业绩增长提供了长足的空间。    三、财务稳健、盈利大幅提升，业绩具有长期增长的空间    武钢的整体上市使公司的基本面发生了根本性的提升，在财务方面给投资者带来了新的价值回报。本次募集资金因用于收购现成的资产或即将投产的生产线，投入将马上产生巨大的经济效益，这与一般上市公司将募集资金投入新建项目，公司的每股收益、净资产收益率被长时间摊薄、存在巨大压力的局面有很大的不同。    、低

22、成本实现了跨越式发展，各项财务指标更趋稳健    本次拟收购钢铁主业经评估的总资产为亿元，资产净值为亿元，具有年产钢铁万吨的规模，新建同样规模的钢铁企业则需要多亿元的投资，公司以净资产价格进行收购，短时间、低成本实现了跨越式的发展。    从财务方面进行分析，武钢股份的总资产年底为亿元，备考汇总数为亿元，年备考汇总公司总资产规模和净资产规模分别为公司自身的倍和倍，公司规模上了一个新台阶。拟收购中的五大类钢材品种形成了公司新的利润增长点，使年备考汇总的主营业务收入、主营业务利润分别比公司自身增长了、，年净利润由亿元增

23、长至亿元。    表：年公司与备考汇总的主要财务数据比较    单位：万元    收购后，公司的各项财务指标也更加稳健。资产负债结构更加合理，新增项目带来的良好盈利能力和协同效应带来的成本降低使公司的主营业务利润率和净资产收益率有了进一步的提升，主营业务利润率和净资产收益率分别由原来的、增长至和。    表：年公司与备考汇总的主要财务指标比较    、总体盈利能力大幅提升，业绩具有长期增长的空间&

24、#160;   上市以来，公司一直以业绩优良、经营稳健著称。此次钢铁主业整体上市后，不仅可以降低成本、确保成本优势，还可以大幅减少关联交易比例，配合高端产能的扩充，将进一步提升公司的业绩。    公司增发前总股本为亿股，根据目前的市场价格表现与有关的发行方案，增发价格基本在元之间，加上此次募集资金不超过亿元，我们估算增发股数位于亿股亿股之间，增发后，公司总股本将达到亿股，根据以上股本空间预测公司今后的盈利状况：    若考虑收购时点的影响，拟收购的资产月因收购未完成，产生的收益可视为零

25、，但此种方式不能反映公司全年的生产能力，因此我们忽略收购时点影响，将拟收购资产全年产能及盈利合并入该公司，集团年度产钢万吨，公司年底产能达到万吨，考虑价格等相关因素，今年年底的净利润增长比年备考汇总的净利润亿元增长左右，年武钢全年合并净利将达到亿元，公司的每股收益将达到元。    考虑到公司增发后产能的扩大和毛利率水平较高的二硅钢、二热轧项目将于年底之前陆续投产，公司已经步入一个高速增长的时期。整体上市不仅给公司在短期内带来了每股收益的大幅提升，而且带来了业绩的持续成长。    、股本扩张潜力巨大，将给投资者带来充

26、分回报    对公司所有股东的长期积极回报是公司管理层和经营层一贯的思想，公司上市以来，连续被上交所评为信息披露优良单位，目前累计派现超过亿元，超过公司上市募集资金亿多元。公司在年的现金分红不等，最近的一次送股是在年，公司还在中国证券市场还开创了法人股东分红不再双重纳税的先例。公司完成集团的主业收购后，资产效益大大提高，为公司股本扩张奠定了基础。    按之前对今年每股盈利的预测，模拟合并收购资产全年盈利的每股收益预计在元之间（忽略收购时点影响），公司的每股收益将处于较高的水平，为股本扩张带来极大可能性。增发后，公

27、司的钢铁年产能达到万吨，与宝钢处在相同的水平上，但公司整体上市后总股本不超过亿股，宝钢为亿股。武钢每股对应的产能远高于宝钢，从这方面比照，公司股本扩张也具有极大的空间。    从时间和空间上而言，公司的股本扩张潜力都很大，加上以往公司对股东回报的重视，投资者将有可能充分享受到公司业绩成长带来的分红送股投资回报。    公司战略与发展前景    一、公司总体发展战略：“成为国际一流的现代化钢铁企业”    公司发展战略总体思路是：继续致力

28、于发展核心业务，立足    “为顾客奉献精品、为股东创造增值、为员工提供良机、为社会回报昌明”的宗旨，依靠体制创新、科技创新和管理创新，全面提高核心竞争能力和可持续发展能力，到年，形成，万吨钢的综合配套生产能力，将公司建设成为花园式工厂，成为我国汽车板、硅钢片的主要生产基地，从而使公司成为国际一流的现代化钢铁企业。    以上总体战略又具体体现在以下几个战略：    、横向扩张战略：通过横向扩张战略完成汽车板及电工钢基地的建设，提高产品质量和产品中具有高附加值和优势产品的比例

29、。实施第一冷轧厂的改造、第一冷轧厂精密带钢的改造、新建第二冷轧厂、第二硅钢厂等项目，在“十五”期末生产能力达到万吨年；在“十一五”期间，实施第三冷轧厂的建设，生产能力达到万吨年（不包括公司价值链延伸后所收购的产量部分）。    、纵向一体化战略：通过收购集团公司的热轧、炼钢及炼铁等前工序，实现后向一体化。同时发展深加工，建立剪切配送中心，实现前向一体化。    、差异化战略:通过加大研发的投入，加强对高端产品的研发，提高产品质量，建设具有国内一流水准的研发基地，开发具有自主知识产权的技术，提升公司国际竞争力，巩固和

30、增强公司在国内薄板产品高端的地位，进一步扩大电工钢和冷轧汽车板的产品比例，使公司保持领先地位。    、竞合战略：通过与世界级钢铁企业建立战略伙伴关系，争取有利的竞争优势。    二、整体经营目标：年底形成，万吨钢的综合配套生产能力，钢材品种结构将进一步优化    年，随着本次新股发行和收购工作的完成，公司将实现跨越式发展，其铁、钢、材的产量达到万吨、万吨、万吨的水平。其中，主要产品冷轧及涂镀板、冷轧硅钢、热轧板卷（商品材）的产量将分别达到万吨、万吨和万吨的水平。 

31、   至年底，公司还将陆续完成一系列重要配套项目，并最终形成，万吨钢的综合配套生产能力：通过号高炉、号高炉等项目的实施，形成炼铁，万吨的能力；通过三炼钢扩建改造、新建薄板坯连铸连轧等项目的实施，形成炼钢，万吨的能力；通过二冷轧、二硅钢等项目的实施，形成生产钢材，万吨钢材的能力。公司的钢材品种结构将进一步优化，板带比将从目前的提升至（其中，冷板比从提升至）；双高产品所占比重从    提升至以上。    三、募集资金投向项目与资产    本次收购的炼

32、铁、炼钢、部分轧钢等钢铁主业与本公司的钢铁业务是按照钢铁企业生产工艺流程统一规划设计的，前后道工序在产品规格、质量性能、生产能力上相配套。拟收购钢铁主业的大部分主体工艺装备达到国际一流水平，并拥有一批特色工艺和生产技术，可生产热轧板卷、中厚板、大型材、高速线材、棒材等大类产品，高技术含量、高附加值产品产量比例超过了。这次的收购方案与通讯的吸收合并不同，在案例中，集团和上市公司的业务有区别，盈利能力接近；而武钢集团此次拟转让的钢铁主业资产与上市公司资产在生产上为一个整体、资产盈利能力大大超过上市公司，因此在整体上能显著提高公司的盈利能力和成长性。    以

33、下为公司增发募集资金拟收购的主要资产与项目：    表：公司增发募集资金收购的主要资产与项目状况    增发后，公司主要产品将由冷轧硅钢和冷轧及涂镀板大类，个品种规格增加到个产品大类、多个品种，由以下公司各类产品的产销率我们可以看出，这些产品市场需求旺盛，为公司的长久发展奠定了坚实的基础。    表：公司备考汇总的销售量和产销率    单位：万吨    注：热轧板卷销售量为扣除拟收购钢铁主业向本公

34、司供应冷轧原料的对外销售量。    由以上分析，我们认为，武钢的整体发展战略和经营目标具有坚实的基础，公司具有良好的发展前景。    发行方案与二级市场定价分析    一、方案创新，实现多方共赢    公司通过定向增发国有股和向社会公众公募相结合的方式募集资金收购集团公司资产，从而也达到了集团公司钢铁主业整体上市的目的。    此次增发，大比例地对大股东定向发行，与一些上市公司大股东放弃增发权、对

35、中小股东进行“圈钱”的恶意行为截然不同，有效维护了普通投资者的利益。    由于此次采取了大股东与中小股东同股同价的原则，由发行而带来的净资产的增值不再和以前一样仅仅是通过流通股增发溢价实现，这在客观上保障了流通股股东的利益。    与此同时，由于此次增发不超过亿股，根据定向增发国有股与公募流通股的数量比较，此次增发后，武钢股份总股本的增幅在以内，总数不超过万股；流通盘的增幅不到，总数不超过万股，国有股占总股本的比例将比原来的有所下降。    整体上市方案兼顾上市公司、流通股东和大股东利益，实现了多方共赢。    二、发行价格与股票市场价值价差估算表明，流通股东具有较大的获利空间    我们以下主要用市盈率法来测算公司收购完成后股