国际金融实务-张丽平课件

1、国际金融实务-张丽平国 际 金 融 实 务The Practice of International Finance武汉大学贸易 国际经济与贸易张丽平：国际金融实务-张丽平国 际 金 融 实 务The Practice of International Finance武汉大学经济与管理学院国际金融实务-张丽平1 外汇与汇率 1.1 外汇 1.2 汇率 国际金融实务-张丽平1.1 外汇外汇一、含义 “国际汇兑”(Foreign Exchange)的简称l 动态：汇、兑 等同于国际结算国际金融实务-张丽平纽约银行纽约银行A伦敦银行伦敦银行B通过支付凭证通过支付凭证把一个国家的货币把一个国家的货币成

2、另一个国家的货币，成另一个国家的货币，以清偿国际间债权债务的一种专门性的活动。以清偿国际间债权债务的一种专门性的活动。动动 态态国际金融实务-张丽平静 态l广义：可以清偿对外债务的一切以外国货币表示的资产和债权 。 各国外汇管理法令的规定 2008.8 中华人民共和国外汇管理条例 外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产。主要包括： 1外币现钞，包括钞票、铸币 2外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等 3外币有价证券，包括债券、股票等 4特别提款权 5其他外汇资产，包括在国外的人寿保险以及境内居民在境外的稿酬、版税、专利转让费国际金融实务-张丽平狭义：以外国

3、货币表示，用于国际结算 的支付手段。 特 征：1国际性2自由兑换性3可偿性 从狭义的外汇概念看，以外币表示的有价证券和黄金能否视为外汇？外币现钞能否视为外汇？国际金融实务-张丽平二、种 类1 按是否可自由兑换 自由外汇 记账外汇2 按外汇来源或用途 贸易外汇 非贸易外汇 3 按外汇买卖交割期 即期外汇 远期外汇/期汇4 按外汇形态 外币现钞 外币现汇国际金融实务-张丽平三、主要货币名称及符号货币名称货币名称符号符号人民币CNY美元USD英镑GBP日元JPY欧元EUR瑞士法郎CHF澳大利亚元AUD新西兰元NZD港元HKD瑞士法郎CHF新加坡元SGD加拿大元CAD国际金融实务-张丽平货币的习惯书写

4、符号 如美元$，英镑，日元，人民币RMB等。国际金融实务-张丽平1.2 汇率汇率foreign exchange rate 一、含义一、含义 将一国的货币折算成另一国货币时使用的比率。也称汇价 国际金融实务-张丽平 五位有效数字五位有效数字：汇率由5位有效数字构成，如美元兑日元为125.85、欧元兑美元为0.8550。 货币组合（货币组合（Currency Pair）：汇率总是成对进行报价，如: USD/CHF = 1.4000， 指1 美元兑换 1.4000 瑞士法郎 USD/JPY = 120.50，指1 美元兑换120.50 日元国际金融实务-张丽平三、标价方法（Quotation） 直

5、接标价法（Direct Quotation） 以一定单位外国货币为基准，将其折合成一定数额的本国货币。 国际金融实务-张丽平￥ 国际金融实务-张丽平中国： US$100 = RMB￥827.78 Euro100 = RMB￥947.62 HK： 1 = HK$12.73 基本（准）货币/常量 标价货币/变量 vehicle currency quoting currency 买入一定数额的外汇时，应付若干单位的本国货币，又称应付标价法（Giving Quotation）。国际金融实务-张丽平在直接标价法下，如何区分本币升(贬)值和外币升(贬)值国际金融实务-张丽平￥ ￥国际金融实务-张丽平￥

6、￥ 国际金融实务-张丽平 间接标价法（Indirect Quotation） 以一定单位本国货币为基准，将其折合成 一定数额的外国货币。 New York US$1 = 0.77 基本（准）货币/常量 标价货币/变量 /应收标价法（Receiving Quotation）国际金融实务-张丽平在间接标价法下，如何区分本币升(贬)值和外币升(贬)值 在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增减方向相反。国际金融实务-张丽平US$US$国际金融实务-张丽平US$US$ 国际金融实务-张丽平 除英镑、爱尔兰镑、澳元、新西兰元（原英联邦国家的货币）等极少数货币以外，其他货币的报价都用直接标价

7、法 直接标价法和间接标价法的关系倒数关系 US$100= RMB￥ 827.76，则 RMB￥100= US$12.08国际金融实务-张丽平美元标价法和非美元标价法 美元标价法：美元作为基准货币，其他货币是标价货币，如US$1=CAD1.3656 非美元标价法：非美元作为基准货币，美元是标价货币，如EUR1=USD1.0744 国际金融实务-张丽平四、分 类1、按汇率制定方法 基本汇率（Basic Rate） 套算汇率（Cross Rate） 只报中间价的套算 US$1 = RMB￥8.5310 1 = US$1.5770 1 = RMB￥13.4534 （8.5310 1.5770）国际金融

8、实务-张丽平2、按银行外汇汇兑方式 电汇汇率Telegraphic Transfer Rate，TT Rate 信汇汇率Mail Transfer Rate，MT Rate 票汇汇率Demand Draft Rate，DD Rate国际金融实务-张丽平3、根据外汇交割时间的不同、根据外汇交割时间的不同即期汇率 Spot Rate 外汇买卖成交后，当日或在两个营业日内，进行外汇交割时所使用的汇率，又叫现汇汇率。远期汇率 Forward Rate 外汇买卖成交后，在未来某一时间， 进行外汇交割时所使用的汇率，又叫期汇汇率。国际金融实务-张丽平即期汇率与远期汇率的差价即期汇率与远期汇率的差价掉期率/

9、汇水 升水 远期汇率即期汇率 贴水 平价 = 国际金融实务-张丽平4、从银行买卖外汇的角度 “贱买贵卖贱买贵卖”的原则的原则(Buy low and sell high) 买入汇率/买入价（Buying Rate或 Bid Rate） 卖出汇率/卖出价（Selling Rate或Offer Rate） 中间汇率/中间价（Middle Rate） 现钞汇率/钞价（Bank Notes Rate）国际金融实务-张丽平Bid Rate与Offer Rate之间的价差称为买卖价差（Spread）Spread一般为15Spread的大小取决于：交易规模：交易频繁的欧元、日元、英镑、瑞士法郎等，Sprea

10、d相对较小，交易清淡的币种Spread较大。竞争激烈程度报价银行规模国际金融实务-张丽平 2006年3月10日，国际外汇市场上主要货币汇率：USD/CAD 1.1683/1.1691USD/HKD 7.7974/7.8014USD/JPY 111.32/111.35USD/CHF 1.2754/1.2757GBP/USD 1.8047/1.8051EUR/USD 1.2165/1.2170AUD/USD 0.7690/0.7692国际金融实务-张丽平中国银行外汇与人民币的挂牌价(每100单位外币)2009年9月6日货币种类 现汇买入价 现钞买入价 现汇现钞卖出价英 镑 1115.78 1081

11、.33 1124.74 欧 元 973.26 943.21 981.08 美 元 681.63 676.17 684.37 日 元 7.3124 7.0866 7.3711 加 元 626.08 606.75 631.11 瑞士法郎 641.49 621.68 646.64 港 元 87.95 87.25 88.29 澳大利亚元 579.15 561.27 583.8 国际金融实务-张丽平为什么现钞买入价小于现汇买入价 现钞买入价 现汇买入价 现钞卖出价 = 现汇卖出价（1）现钞不能生息 持有现钞有机会成本（2）一般国家不允许外币在本国流通，只有将外币运到发行国或国际金融中心兑换成本币，才能购

12、买本国的商品和劳务。为此，银行买入外币现钞后，要耗费运输费和保险费国际金融实务-张丽平人民币汇率中间价日期 | 美元 | 欧元 | 日元 | 港币 | 英镑 | 林吉特 | 卢布 2011-03-18 656.68 920.07 8.0972 84.174 1058.31 46.642 436.152011-03-17 656.9 912.83 8.2743 84.189 1050.91 46.591 43.6682011-03-16 657.18 918.34 8.1018 84.313 1056.32 46.533 437.452011-03-15 656.79 918.36 8.0238

13、 84.295 1061.54 46.279 433.952011-03-14 657.01 915.12 8.0128 84.341 1055.95 46.225 436.232011-03-11 657.5 908.24 7.9289 84.405 1056.7 46.21 434.792011-03-10 657.13 914.23 7.9368 84.377 1065.04 46.146 431.492011-03-09 657.48 912.94 7.9334 84.402 1062.19 46.164 429.91 2011-03-08 656.87 917.42 7.9838 8

14、4.348 1064.49 46.199 429.44 2011-03-07 656.51 918.16 7.9707 84.298 1067.58 46.16 429 2011-03-04 656.71 916.6 7.9741 84.321 1069.42 46.146 429.042011-03-03 656.95 910.73 8.0292 84.318 1072.44 46.187 431.97国际金融实务-张丽平 5、按外汇管制的松紧程度 官方汇率（Official Rate） 市场汇率（Market Rate）6、按外汇市场开、收盘时间 开盘汇率/开盘价（Opening Rate

15、） 收盘汇率/收盘价（Closing Rate） 国际金融实务-张丽平2 国际金融市场 2.1 国际金融市场概述 2.2 外汇市场2.3 我国的外汇市场国际金融实务-张丽平2.1 国际金融市场 资本在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的场所。 可以是有形市场，也可以是无形市场 国际金融实务-张丽平国际金融市场国际金融市场国内金融市场国内金融市场区区别别联联系系参加者不同参加者不同居民或非居民居民或非居民居民居民交易的标的交易的标的物不同物不同外币外币本币本币市场管制程市场管制程度不同度不同管制相对较少，管制相对较少，甚至无管制甚至无管制实行严格的管制实行严格的管制国内金融市场是国际

16、金融市场的基础国内金融市场是国际金融市场的基础两个金融市场相互影响，如利率两个金融市场相互影响，如利率一些大的金融机构同时是两个市场的参与者一些大的金融机构同时是两个市场的参与者一、国际金融市场与国内金融市场的区别与联系一、国际金融市场与国内金融市场的区别与联系国际金融实务-张丽平二、形成与发展（一）发展的原因 根本原因贸易的国际化、生产的资本的 随着国际贸易的发展而发展 国际贸易的资金融通：出口信贷、进口信贷、票据抵押贷款等 国际贸易的中介业务：国际结算、资金划拨、外汇买卖、信用证等 资本输出和生产的国际化 全面的金融服务 私人对外直接投资 跨国公司的发展国际金融实务-张丽平（二）发展历史

17、一战以前，伦敦是最重要的国际金融市场 19291933年的世界经济危机，导致国际金融业务的停顿 50年代初，西方国家经济恢复，国际贸易相应扩大，跨国公司跨国银行的建立，推动了国际金融市场的恢复与发展 70年代，亚太地区的国际金融有了很大的发展，主要日本经济的飞速发展，日本成为国际工厂 80年代中期日元国际化，日本金融自由化，东京成为继伦敦、纽约之后的第三大国际金融中心国际金融实务-张丽平（三）推动因素 直接源于国际贸易 纸币的作用 纸币提供了充足的货币来源 加速了各国经济的货币化 便利资金的转移 为电子化手段提供了条件 通讯现代化 取消了地理上的分割 创造了全球市场国际金融实务-张丽平（四）国

18、家政策与国际金融市场的发展 50年代末西欧国家开始陆续放松货币管制和资本管制，与此同时，英国为了维持伦敦国际金融中心的地位，制定了一系列优惠政策，吸引境外货币来伦敦进行交易 60年代、70年代，一些西欧国家、中东、加勒比海地区、香港、新加坡也纷纷以优惠政策吸引境外货币 1963年美国Q条例，对国内市场利率设置最高限额，使得许多美国金融机构纷纷在国际金融中心设立分支机构国际金融实务-张丽平（五）发展趋势 (1)自由化趋势：各国相继放松外汇管制、开放市场。 (2)全球化趋势：金融市场在全球范围内24小时不断运转而日益成为一个有机整体。 (3)证券化趋势：各种有价证券融资及其交易超过了传统的银行信贷

19、业务。 (4)一体化趋势：区域市场的相互融合和统一的势头不断增强。 (5)电子化趋势：计算机技术的普及使金融交易更加方便和快捷。 (6)创新化趋势：金融交易技术和交易品种层出不穷。 (7)风险化趋势：金融交易潜在的高风险性容易导致危机爆发。 国际金融实务-张丽平三、构成1国际货币市场和国际资本市场 国际货币市场 银行同业拆借市场 短期信贷市场 短期证券市场 贴现市场 国际资本市场 银行中长期信贷市场 中长期债券市场 股票市场2外汇市场3黄金市场 伦敦（现货）、苏黎世（现货、金币交易）、纽约和芝加哥（期货）、香港4衍生金融工具市场 金融期货市场、期权市场、互换市场、远期合约市场国际金融实务-张丽

20、平四、类 型（一）传统国际金融市场（Traditional Financial Centers ） /在岸市场（Onshore Market） 从事市场所在国货币的国际借贷，并受所在国政府政策与法令管辖的金融市场。 区域性金融市场全国性国际性 伦敦、纽约、苏黎世、巴黎、法兰克福、布鲁塞尔、阿姆斯特丹、米兰、斯德哥尔摩、东京国际金融实务-张丽平（二）新型国际金融市场/离岸金融市场Offshore Market/境外金融市场External Market特点 （1）以非居民为业务主体 （2）以境外货币作为交易对象 （3）基本不受所在国法律法规和税制限制。国际金融实务-张丽平47 新型与传统国际金融

21、市场的区别国内投资者国内借款者国内金融市场国际借款者传统国际金融市场国际投资者传统国际金融市场 离岸金融市场国际金融实务-张丽平类型1、功能中心（1）集中性中心/一体型 伦敦、香港（2）分离性中心 纽约国际银行设施 International Banking Facilities2、名义中心/簿记型/避税港型 Bahama, Burmuda, Cayman Islands 利用优越的地理位置和实行优惠政策，在不长时间里形成和发展起来。 巴林、开曼群岛、巴哈马、拿骚3、基金中心 吸收国际游资，贷放给本地区的资金需求者，如以新加坡为中心的亚洲美元市场4、收放中心 筹集本地区多余的境外货币，然后贷放

22、给世界各地的资金需求者，如巴林国际金融实务-张丽平五、欧洲货币市场 所有离岸金融市场结合而成的整体。（一）概念 1 欧洲货币 泛指投在货币发行国国境以外的银行所有存贷的该种货币。 如欧洲美元、欧洲日元、欧洲英镑、欧洲瑞士法郎、境外欧元等。最初形式：欧洲美元。 2 欧洲货币市场 在货币发行国境外存储和贷放该国货币的市场。 指所有离岸金融市场结合而成的整体，主要经营的是以离岸货币或境外货币计值的银行信贷业务和债券业务。欧洲货币市场以伦敦为中心，并且遍布世界各地。国际金融实务-张丽平（二）形成与发展1、冷战产生欧洲货币的供给2、英镑危机是促成境外美元市场形成的重要 条件3、美国国际收支逆差扩大，许多

23、国家获得美元4、二战后生产的国际化和资本的国际化5、美国的金融管制6、西欧一些国家实行倒收利息政策7、80年代初开始的金融自由化浪潮国际金融实务-张丽平（三）特点1、市场范围广阔，不受地理限制，是由现代化网络形成的全球性的统一市场，但也存在地理中心；2、交易规模巨大、品种币种繁多；3、同外汇市场交易紧密联系；4、从事非居民的境外货币借贷，所受管制较少；5、金融创新极其活跃6、有自己独特的利率结构 一切存款都有利息 存款利率略高于国内金融市场，放款利率略低于国内金融市场7、手续简便，借款条件灵活国际金融实务-张丽平利率 国内贷款利率 欧洲货币贷款利率 欧洲货币存款利率 国内存款利率 0% 国际金

24、融实务-张丽平2.2 外汇市场一、外汇市场存在的原因1贸易和投资；2投机；3对冲。二、参与者1外汇银行(Appointed or Authorized Bank)2外汇经纪商(Foreign Exchange Broker) 3外汇交易商(Foreign Exchange Trader or Dealer)4进出口商及其它外汇供求者5中央银行(Central Bank) 6外汇投机者(Foreign Exchange Speculator)国际金融实务-张丽平三、种 类 1从一般来说，可分为：（1）广义（批发、零售）（2）狭义（批发）银行间的外汇市场2按照外汇管制的程度来划分：（1）官方市场（

25、2）自由外汇市场（3）黑市3按有无固定场所（1）欧洲大陆式外汇市场/有形市场 巴黎、法兰克福、布鲁塞尔、阿姆斯特丹、米兰等（2）英美式外汇市场/无形市场 英国、美国、瑞士、远东国际金融实务-张丽平四、结 构（一）组织结构1银行同业市场；2外汇银行与央行间的市场；3外汇银行与顾客间的市场。（二）交易结构1直接交易；2间接交易。国际金融实务-张丽平五、现代外汇市场的特点（一）外汇交易加速增长 （二）外汇交易币种集中 （三）远期外汇交易、经纪商之间的交易成为占主流的交易类型 国际金融实务-张丽平（四）外汇结算的电讯网络趋于全球化 全球银行间电讯协会(Society for Worldwide Int

26、erbank Financial Telecommunication)，简称SWIFT系统，于1977年投入使用，提供银行间全球支付信息服务。（五）外汇市场金融创新活动频繁，新工具层出不穷 如货币与利率互换，利率期权、远期利率协议等（六）外汇投机活动异常猖獗，外汇市场风险加大 国际金融实务-张丽平六、主要国际外汇市场伦敦、纽约、东京、香港七、外汇交易系统 路透系统(Reuters) 德励信息系统(Telerate Dow Jones Global Information) 彭博金融市场产品信息系统(Bloomberg Financial Markets Commodities News) 美联

27、社与道琼斯新闻服务系统(Associated Press Dow Jones)国际金融实务-张丽平 2.3 我国的外汇市场（见教材）一、发展历程二、特点三、中国外汇市场结构四、业务类型国际金融实务-张丽平 3 即期和远期外汇交易（spot exchange transaction） 3.1 即期外汇交易 3.2 远期外汇交易国际金融实务-张丽平外汇交易简介 在外汇买卖的过程中，外汇银行既是外汇需求者和外汇供给者的中介，又是一切外汇业务活动的中心。 外汇头寸：外汇买卖的差额 空头/超卖/短头寸：卖出多于买进 short position 多头/超买/长头寸： long position 抛补：轧

28、平头寸，即对自己的外汇头寸进行调整 Cover 超买则抛出 超卖则补进 如果对空头和多头不加以掩护，则称为敞口头寸（open position），或叫风险头寸（currency exposure）， 向进出口商或其它客户提供金融服务，属银行被动性的外汇交易. 抛补是银行主动性的外汇交易.国际金融实务-张丽平 3.1 即期外汇交易一、概念 交易双方以当时外汇市场的价格成交，成交后在两个营业日内办理交割（Delivery ）。 交割，指买卖双方支付货币的行为，买方交付外币，买方支付本国货币。 双方实现货币收付的那一天叫交割日（value day），或叫起息日，意味着买卖双方解入帐户的货币从这一天开

29、始计息。 国际金融实务-张丽平二、报 价 询价和报价 双向报价 bid rate、offer rate 外汇银行所报的两个汇率中，前一个数值较小，后一个数值较大。在直接标价法下，较小的数值为银行买入外汇的汇率，较大的数值为银行卖出外汇的汇率 例如，某日东京外汇市场的报价如下： USD1=JPY125.75125.85 （直接标价法） （银行买入美元价） （银行卖出美元价）China: US$100 = RMB￥623.10623.40 直标 买 卖国际金融实务-张丽平 在间接标价法下，较小数值为银行卖出外汇的汇率，较大数值为银行买入外汇的汇率。 例如，某日伦敦外汇市场的报价如下： GBP1=U

30、SD 1.8870 1.8890 （间接标价法）（银行卖出美元价） （银行买入美元价） London: /US$ = 1.6975/85 间标 卖 买国际金融实务-张丽平 简便原则：简便原则：外汇交易员在报价时，通常只报出汇率的最后两位。汇率的最后一位有效数字，称为基本点（Basis Point），一般为万分之一个货币单位，少数为1%（日元的基本点是 0. 01单位货币）。 1.8350 1.8340 = 0.0010 10个基本点国际金融实务-张丽平银行报价的依据1市场行情，包括目前的市场价格和市场情绪2报价行目前的某种外汇数量的多少3国际经济、政治及军事最新动态4询价者的交易意图国际金融实

31、务-张丽平 3.2 远期外汇交易/期汇交易（forward exchange transaction ）一、概念 买卖双方在成交时先就交易的货币种类、汇率、数量以及交割期限等达成协议，并以合约的形式将其确定下来，然后在规定的交割日再由双方履行合约，结清有关货币金额的收付。 1、2、3、6个月、1年 标准期限交易 3天、7年 不规则日期交易 国际金融实务-张丽平二、报 价1 直接远期报价 苏黎世外汇市场 某日 US$/SF 即期 1.6550-1.6560 1个月 1.6388-1.6403 2个月 1.6218-1.6233 3 6 12 思 考：标价方法、买入卖出价、升贴水直标法 前为买价，

32、后为卖价 Forward spot 贴水国际金融实务-张丽平2 掉期率远期报价 明确知道是升水或贴水及点数直标法 Forward = spot + 升水 - 贴水间标法 Forward = spot - 升水 + 贴水国际金融实务-张丽平（1）某日巴黎外汇市场上现汇汇率 $1=FF5.6685-5.6695，三个月远期升水为74-78点。计算三个月期的远期汇率。$1=FF5.6685 - 5.6695 +) 0.0074 - 0.0078 $1=FF5.6759 - 5.6773（2）某日纽约外汇市场（间接标价法）上现汇汇率为 $1=SF1.4570-1.4580，三个月期远期升水为470-4

33、62点。计算三个月期远期汇率。 $1=SF1.4570-1.4580 -) 0.0470-0.0462 $1=SF1.4100-1.4118国际金融实务-张丽平 仅知道点数，不知道是升水还是贴水 掉期率形式 计算方法 基本货币 标价货币 高/低 减 贴水 升水 低/高 加 升水 贴水 国际金融实务-张丽平（1）巴黎 某日 US$/FF 即期 5.2130-5.2160 1个月 70-30 2 120-80 3 160-110 6 100-10 12 20-180 思考：标价方法、买入卖出价、外汇升贴水国际金融实务-张丽平直接标价法 巴黎外汇市场 某日 US$/FF 即期 5.2130-5.21

34、60 1个月 70-30 2 120-80 贴水 3 160-110 6 100-10 12 20-180 升水 国际金融实务-张丽平计算3个月远期汇率左高右低往下减 Spot 5.2130 - 5.2160 - 0.0160 - 0.0110 = 5.1970 - 5.2050国际金融实务-张丽平计算12个月远期汇率 左低右高往上加 即期汇率 5.2130 - 5.2160 + 0.0020 - 0.0180 12个月远期汇率 5.2150 - 5.2340 国际金融实务-张丽平与其他的计算方法相比，结果是否一致？直标法 Forward = spot + 升水 - 贴水3个月远期汇率 即期汇

35、率 5.2130 - 5.2160- 3个月远期汇率贴水 0.0160 - 0.0110 3个月远期汇率 5.1970 - 5.2050 国际金融实务-张丽平检验办法 远期汇率中的买卖差价幅度要大于即期汇率中买卖差价的幅度，越是远期，买卖价之间差价幅度越大 1个月远期汇率 5.2060-5.2130 702 5.2010-5.2080 703 5.1970-5.2050 806 5.2030-5.2150 12012 5.2150-5.2340 190国际金融实务-张丽平练 习 伦敦外汇市场 某日 /US$ 即期 1.6975 1.6985 1个月 12 - 2 2 25 - 15 3 30

36、- 20 6 30 - 20 12 20 - 50 计算3、12月远期汇率国际金融实务-张丽平3个月远期汇率 即期汇率 1.6975 - 1.6985 - 0.0030 - 0.0020 = 1.6945 - 1.696512 即期汇率 1.6975 - 1.6985 + 0.0020 - 0.0050 = 1.6995 - 1.7035国际金融实务-张丽平三、分类1 固定交割日的远期外汇交易 2 选择交割日的远期外汇交易Option Transaction（择期远期交易） 签订远期外汇合约的第三天到合约到期之前的任何一天选择为交割日。国际金融实务-张丽平四、作 用1、套期保值（Hedging

37、） ，避免风险。 套期保值是指卖出或买入金额等于一笔外汇资产或外汇负债的外套期保值是指卖出或买入金额等于一笔外汇资产或外汇负债的外汇，使该笔外汇资产或负债以本币表示的价值不受汇率变动的影响。汇，使该笔外汇资产或负债以本币表示的价值不受汇率变动的影响。例：1998.5.8 spot US$1 = JAP133 2个月 132.50 根据合同，进口商甲公司将在2个月后支付JAP4亿的进口货款。甲公司的外汇资金只有美元，因此需要通过卖出美元买入相应日元来支付货款。公司担心美元兑日元汇率下跌将增加换汇成本，于是同银行做一笔期汇买卖， 400，000，000132.50 = US$3，018，867.9

38、2 国际金融实务-张丽平 假如甲公司等到2个月以后才进行即期外 汇买卖，如果届时US$1 = JAP124， 400，000，000124 = US$3，225，806.45 与做远期外汇买卖相比，公司将多支出： 3，225，806.45 - 3，018，867.53 = US$206，938.92 锁定进口付汇成本国际金融实务-张丽平 2 投机（Speculation） 投机是指根据对汇率变动大小与方向的预期，有意持有投机是指根据对汇率变动大小与方向的预期，有意持有外汇的多头或空头，希望利用汇率变动从中获利。外汇的多头或空头，希望利用汇率变动从中获利。 （1）在现汇市场的投机 法国 spot

39、：1 = FF5.6525 预测：1个月后外汇即期汇率将上升 买进10万，付FF565 250 1个月后的即期汇率：1 = FF5.6535 卖出美元10万，得FF565 350 利润：FF100 国际金融实务-张丽平（2）在期汇市场的投机 HK 3.1 /HK 3月期 8.9625 预测美元在以后3个月内将会贬值，在期汇市场上抛出三月期美元100万，交割日为6.1，3.1成交时只需支付少量手续费 5.1 /HK 1月期 8.9525 该投机者再次进入期汇市场，买入1月期美元100万，交割日为6.1 利润 100万*(8.9625 - 8.9525) = HK1万国际金融实务-张丽平现汇市场和

40、期汇市场投机的区别 在现汇市场上进行投机时，由于现汇交易要求立即进行交割，投机者手中必须持有足够的现金和外汇。而期汇交易只需交纳少量保证金，无需付现汇，到期轧抵，计算盈亏，因此，不必持有足额本金就可交易，所以期汇交易较容易，成交额也较大，但风险较高。国际金融实务-张丽平投机的两种形式（1）先卖后买，即卖空（sell short）或称空头（bear）预计某种外币的汇率将下跌（2）先买后卖，即买空（buy long）或称多头（bull）预计某种外币的汇率将上升国际金融实务-张丽平具体应用 1. 商业性远期外汇交易 进出口商和资金借贷者为避免商业与金融交易遭受汇率变动的风险而进行期汇买卖。 2. 金

41、融性远期外汇交易 外汇指定银行为平衡期汇头寸而进行期汇买卖。 3. 投机性远期外汇交易 投机者基于预期未来某一点的现汇汇率与目前的远期汇率不同而进行期汇买卖。国际金融实务-张丽平五、远期汇率与利率的关系五、远期汇率与利率的关系1远期外汇是升水还是贴水，受利息率水平的制约。 2升水(或贴水)的具体数字即期汇率两地利率差月数/12 。3升水(或贴水)的具体数字折年率=升水(或贴水)的具体数字/即期汇率/(月数/12) 国际金融实务-张丽平4 套汇、掉期与套利交易（arbitrage transaction） 一、套汇 1 两角套汇（直接套汇） London 1 = US2004020050New

42、York 1 = US2007020080 London，以1 = US20050卖，买 New York ，以1 = US20070卖，买 不考虑套汇成本，10万英镑交易额的套汇利润为多少？100 000（2007020050）= US200国际金融实务-张丽平2 三角套汇New York US1 = DM1910019110 法兰克福 1 = DM3779037800 London 1 = US2004020050持有10万美元， 在New York以US1 = DM19100卖，买DM 100 00019100 = DM191 000 在法兰克福卖DM，买 191 000/37800 =

43、 50529 在伦敦卖，买 5052920040 = US101 260 获利US1260国际金融实务-张丽平进行套汇必须具备以下三个条件：存在不同外汇市场的汇率差异；套汇者必须拥有一定数量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机构或代理行；套汇者必须具备一定的技术和经验，能够判断各外汇市场汇率变动及其趋势，并根据预测采取行动。国际金融实务-张丽平说 明（1）上例中都是毛利润，没有考虑套汇成本（2）套汇活动是市场不均衡的产物，套汇的结果又能将市场重新推回均衡，因而同一种货币汇率在全世界范围内趋向一致（3）套汇活动并非一直进行到各外汇市场报出的汇率完全一致为止。当各市场之间的汇率差异等于套汇成本时，就

44、不会再有套汇交易发生。（4）大的商业银行是主要套汇者。 （5）套汇机会即使偶尔出现，其存在时间也非常短暂。国际金融实务-张丽平二、掉 期swap transaction 外汇交易者在买进或卖出一种期限、一定数额的某种货币的同时，卖出或买进另一种期限、相同数额的同种货币的外汇交易。 1按照掉期交易中两笔交易的期限，可以分为 即期对远期 远期对远期 即期对即期/明日对次日 国际金融实务-张丽平练 习 美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，同时在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。 New York /$ Spot 1.6960-1.6970 1个月 1.6868-1.6880 3 1.

45、6729-1.6742 如果该银行进行一笔远期对远期掉期，其美元收支如何？如果进行两笔即期对远期掉期，其美元收支如何？哪种掉期更划算？ 国际金融实务-张丽平 远期对远期买入3个月的远期（1.6742）卖出1个月 （1.6868）毛利 （1.6868 1.6742） 100万 = $1.26万 两笔即期对远期买入3个月的期汇同时卖出现汇 1.6742 100万 = $167.42万 1.6960 100万 = $169.60万 获益$ 2.18万卖出1个月的期汇同时买现汇1.6868100万 = $168.68万1.6970100万 = $169.70万 亏损$ 1.02万总计盈利2.18 1.

46、02 = $ 1.16万结论：做一笔远期对远期更划算国际金融实务-张丽平 2 按外汇交易的参与者划分 纯粹掉期交易 配合掉期交易国际金融实务-张丽平三、套 利（Interest Arbitrage） 利用外汇市场汇价的差异以及当时两国短期投资利率上的差额，将资金从利率低的国家（或地区）调往利率高的国家（或地区），从中赚取利差收益的外汇交易。国际金融实务-张丽平1 不抛补套利（Uncovered Interest Arbitrage）1年期国库券利率 美国 5% 英国 10%本金：10万 spot /= 2.00在美国投资 100 000 * （1 + 5%）= 105 000 英国 100 0

47、00 * 1/2 *（1+10%）= 55 000国际金融实务-张丽平 1年期满后即期汇率不变 55 000 =110 000 利差收益110 000 -105 000=5 000 /=2.1 55 000 =115 500 利差收益115 000 -105 000=10 500 /=1.8 55 000 =99 000 利差收益 99 000 -105 000=-6 000 /=1.90909 55 000 =10 500 利差收益 = 0国际金融实务-张丽平 不抛补套利：将资金从利率低的货币转向利率高的货币，从而赚取利率差额的收入，但不同时进行反方向交易轧平头寸。 这种套利要承受高利率货币

48、贬值的风险。国际金融实务-张丽平2 抛补套利（Covered Interest Arbitrage） 套利者在将资金从低利率地区调往高利率地区的同时，在外汇市场上卖出远期高利率货币，以避免汇率风险。 套利 + 掉期 国际金融实务-张丽平四、利率平价说（Interest Rate Parity） （一）提出 萌芽于中世纪，产生于凯恩斯（1923），完善于艾因其格（1931），发展于70年代以后 （二）假设条件1、国际资本自由流动；2、国际资本市场上无外汇投机行为，即所有的国际投资者和借款者都会通过套期保值交易来抵补可能的风险；3、套利活动没有交易成本；4、国际金融资产具有充分的可替代性；5、套利

49、资金的供给弹性无穷大。 国际金融实务-张丽平（三）主要内容 = F E = I I* EI 甲国一年期金融资产的利率I* 乙国一年期金融资产的利率E 即期汇率F 远期汇率国际金融实务-张丽平推 导标价方法：直标法 某美国投资者以1美元投资，期限为1年。在本国投资的收益：1（1+I）在英国投资的英镑收益 1 （1+ I*） E在英国投资的美元收益 （1+ I*）F E由于这两种投资方式的成本一样，因此投资结果必须相等。国际金融实务-张丽平1+I = （1+ I*）F E1+I = F 1+I* E将该式两边各减1，可得： I- I* = F-E 1+ I* EI*是一个很小的百分数，当1+i1时

50、，可取近似值 = F E = I I* E国际金融实务-张丽平1 = 210 000 20 00012% 9%11 200 21 800 1 = 1.9464根据公式，F=1.94 高利率国家货币出现远期贴水，低利率国家货币出现远期升水进行抛补套利高利率货币 即期购买 即期汇率 远期售出 远期汇率国际金融实务-张丽平主要观点主要观点 利率平价说则强调资本流动对汇率的影响，认为汇率变动由利率差异所决定，即一国货币的即期汇率和远期汇率的差异近似等于该国利率和外国利率的差异。利率低的国家的货币远期汇率升水，利率高的国家的货币的远期汇率贴水。远期差价与国内外利率差基本一致从金融市场角度分析汇率与利率所

51、存在的关系从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系国际金融实务-张丽平5 外汇期货（Future）与期权（Option）交易5.1 外汇期货交易5.2 外汇期权交易国际金融实务-张丽平5.1 外汇期货交易一、金融期货交易概述 （一）含义 金融期货交易：在有组织的交易市场上以公开竞价方式，买卖在未来某一日期以既定汇率交割一定数额货币的标准化期货合约的外汇交易。国际金融实务-张丽平（二）产生与发展 布雷顿森林体系的崩溃、浮动汇率制的实行、利率的浮动、金融业竟争的加剧、高科技的发展（金融交易的自动化）等。 外汇期货：1972年CME IMM（芝加哥商业交易所的附属机构） 利率期货：1975 10 C

52、BOT（芝加哥期货交易所） 股指期货：1982 堪萨斯期货交易所开发了股票指数期货合约 主要金融期货交易所 芝加哥、伦敦、香港、新加坡国际金融实务-张丽平 CME 是美国最大的期货交易所，拥有世界上最大的期货清算系统，交易品种主要包括利率期货、证券指数期货、外汇期货、农产品期货和另类投资期货等。 CME 每年大约成交 8 亿份合约，价值在 460 万亿美元。 2002 年 12 月 CME 公开上市以来，其股价上涨了近 10 倍，总市值达到了约 160 亿美元。 CME 虽然还保留了传统的场内人工交易方式，但是近些年来，其电子交易平台 Globex 逐渐成为其主要的交易方式。 Globex 的

53、交易量目前已经能够占据总交易量的约 3/4 。 国际金融实务-张丽平（三）特 征在固定的场所集中进行通过公开竞价成交（价格优先 时间优先） 公开喊价 欧美 计算机撮合成交 我国合约标准化 例如，在IMM，部分外币每份合约的合同金额规格： 日元：JPYl2500000 加拿大元：CADl00000 英镑：GBP62500 瑞士法郎：CHFl25000期货交易的清算由清算所进行交易者都需支付保证金（杠杆效应）期货交易所大多实行会员制国际金融实务-张丽平（四）主要交易规则保证金制度 初始保证金：期货合同协定时必须存入的货币数额。 维持保证金：保证金被允许下降到的最低水平。当保证金 下降到这一水平时，

54、交易者被要求追加保证金。 变动保证金：初始保证金与维持保证金之间的差额。 变动保证金 = 初始保证金维持保证金 变动保证金一般要求在24小时之内存入，否则投资者的期货头寸会被强制结清。 日清算制度每个交易日终了，清算按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金、手续费等费用，结转应收应付款项，对保证金不足的交易者发出追加保证金的通知，获利部分可提取。逐日盯市、无负债原则成交量和价格波幅限制制度 价格波动超过最大幅度，交易自动停止。 （涨跌停板制度）国际金融实务-张丽平（五）履约方式 对冲或平仓（做一个与已有头寸相反的交易，标的物合约的数量、交割月份必须一样，唯有这两次交易的期货价格可能是不同的）

55、 例如，原有的交易头寸是空头，即卖出了一份金融期货合约。在到期前不想交割，则交易者可以做多头，买入相应的金融期货合约，用以抵销原来的空头头寸 实际交割 （很少用、除非现货价格与期货价格出现很大的背离） 现金结算（如股指期货）国际金融实务-张丽平 国际金融实务-张丽平国际金融实务-张丽平（六）与其他交易方式的比较期货交易与现货交易的区别1期货交易的交易对象是标准化期货合同，而现货交易的标的是实际金融资产。2期货交易只能在期货交易所内进行，而现货交易可以在任何地点进行。3实行保证金制度4实行日清算制度国际金融实务-张丽平远期交易与期货交易的区别远期交易与期货交易的区别不同点不同点期期 货货远远 期

56、期 交易交易场所不同场所不同市场是具体市场，交易所市场是具体市场，交易所内进行，交易所订有较为内进行，交易所订有较为严格的规章条例。严格的规章条例。无具体的市场，实质上是各无具体的市场，实质上是各金融中心之间，各银行之间金融中心之间，各银行之间的电讯网络，因而是场外交的电讯网络，因而是场外交易。易。交易交易方式方式须委托交易所经纪人，以须委托交易所经纪人，以公开喊价的方式进行。交公开喊价的方式进行。交易双方互不见面，也不熟易双方互不见面，也不熟悉。悉。虽有部分通过经纪人牵线虽有部分通过经纪人牵线而成，但最终是由交易各而成，但最终是由交易各方通过电话方通过电话.电传和电脑电传和电脑直接商谈成交的

57、直接商谈成交的。报价内容报价内容买方或卖方只报出一买方或卖方只报出一种价格，买方报买价，种价格，买方报买价，卖方报卖价。卖方报卖价。双向报价，既报双向报价，既报买价也报卖价买价也报卖价国际金融实务-张丽平不同点不同点期期 货货远远 期期有无统一的标有无统一的标准化规定准化规定对合同面额和交割日对合同面额和交割日期都有统一的标准期都有统一的标准对交易量和对交易量和 到期交割日都可到期交割日都可 议定议定 是否交存保是否交存保证金证金须交存保证金，清算所实行每须交存保证金，清算所实行每日结算制，按收市结算价对每日结算制，按收市结算价对每笔交易的多头方和空头方盈亏笔交易的多头方和空头方盈亏结算，保证

58、金多退少补，形成结算，保证金多退少补，形成现金流。现金流。在合同到期交割前无现在合同到期交割前无现金流，双方仅负履约责金流，双方仅负履约责任任是否需要了解对是否需要了解对方的资信方的资信双方无须了解对方资信情双方无须了解对方资信情况，只要交足保证金，信况，只要交足保证金，信用风险由清算所承担。用风险由清算所承担。双方（尤其是银行对一般客双方（尤其是银行对一般客户），在开始交易前须作资户），在开始交易前须作资 信调查，自行承担信用风险。信调查，自行承担信用风险。买卖双方的合同买卖双方的合同和责任关系和责任关系买卖双方均与清算所有合买卖双方均与清算所有合同责任关系，而双方无直同责任关系，而双方无直

59、接合同责任关系接合同责任关系 买卖双方签有合同，买卖双方签有合同，具有合同责任关系具有合同责任关系国际金融实务-张丽平不同点不同点期期 货货 远期远期是否收取手是否收取手续费续费每一标准合同，清算每一标准合同，清算所收一定的手续费。所收一定的手续费。银行不收手续费银行不收手续费 是否直接成交与是否直接成交与收取佣金收取佣金通过经纪人收取佣金。通过经纪人收取佣金。一般不通过经纪一般不通过经纪人，不收取佣金。人，不收取佣金。是否最后是否最后交割不同交割不同一般不最后交割，而一般不最后交割，而“以买以买冲卖冲卖”或或“以卖冲买以卖冲买”的原的原则冲消合同。则冲消合同。大多数最后交割大多数最后交割 国

60、际金融实务-张丽平 交易目的相同。都是为了防范外汇风险或外汇投机。交易目的相同。都是为了防范外汇风险或外汇投机。 都是一定时期以后交割，而不是即期交割。都是一定时期以后交割，而不是即期交割。 都是通过合同形式把购买或出卖金融资产的价格固定下都是通过合同形式把购买或出卖金融资产的价格固定下来。来。 交易市场互相依赖。期货市场与远期市场虽然分别为两交易市场互相依赖。期货市场与远期市场虽然分别为两个独立的市场，但由于市场交易的标的物相同，一旦两个市个独立的市场，但由于市场交易的标的物相同，一旦两个市场出现较大差距，就会出现套利行为，因此，两个市场的价场出现较大差距，就会出现套利行为，因此，两个市场的