项目投资决策评价指标及其计算

1、4.3.1.1 投资决策评价指标的含义投资决策评价指标是用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，它由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成。 项目投资决策评价指标及其计算项目投资决策评价指标及其计算4.3.1 投资决策评价指标及其类型投资决策评价指标及其类型1、按是否考虑货币时间价值2、按性质的不同3、按在决策中所处的地位4.3.1.2 投资决策评价指标的类型4.3.2 静态评价指标静态评价指标静态评价指标是指不考虑货币时间价值的评价方法，具体包括静态投资回收期和总投资收益率 静态投资回收期（简称回收期），是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需

2、要的全部时间。它有“包括建设期的投资回收期（PP ） ”和“不包括建设期的投资回收期（PP） ”两种形式。其单位通常用“年”表示。投资回收期一般从建设开始年算起，也可以从投资年开始算起，计算时应具体注明。 4.3.2.1 静态投资回收期法（静态投资回收期法（Payback PeriodPayback Period，简称，简称PPPP） 决策标准：对相互独立的备选方案进行决策时： 投资回收期期望回收期，则方案可行； 如果投资回收期期望回收期，则方案不可行。对相互排斥的备选方案进行决策时： 如果有两个或两个以上方案的投资回收期都期望回收期，应选择投资回收期最短的方案。 1、公式法 如果某一项目的投

3、资均集中发生在建设期内，投产后一定期间内每年经营净现金流量相等，且其合计大于或等于原始投资额，可按以下简化公式直接求出不包括建设期的投资回收期： 不包括建设期的投资回收期（PP）=原始投资合计/投产后前若干年每年相等的净现金流量包括建设期的投资回收期（PP ）=不包括建设期的投资回收期+建设期根据兴华公司的数据，甲方案每年的NCF相等，故：3 3. .1 12 25 5（年年）6 64 40 00 00 02 20 00 00 00 00 0= =甲甲方方案案的的投投资资回回收收期期2、列表法（一般方法） 该法的原理是：按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期满足以下关系式，即： 这表明在财务

4、现金流量表的“累计净现金流量”一栏中，包括建设期的投资回收期恰好是累计净现金流量为零的年限。 如果每年现金净流量不相等，计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。投资回收期=累计现金净流量最后一项负值对应的年限 +（累计现金净流量最后一项负值的绝对值/下年现金净流量）年份年份投资额投资额每年净现金每年净现金流量流量年末尚未回收年末尚未回收的投资额的投资额第0年-360 000360 000第1年96 000264 000第2年93 000171 000第3年90 00081 000第4年87 000-第5年144 000-例题：在兴华公司案例中，乙方案每年的NCF不相等，乙方案各年尚未

5、回收的投资额如下表所示。3 3. .9 93 3（年年）8 87 70 00 00 08 81 10 00 00 03 3乙乙方方案案的的回回收收期期因为甲方案的投资回收期3.125年，乙方案的投资回收期3.93年，若采用投资回收期法选择方案，应选择甲方案。4.3.2.2 总投资收益率总投资收益率总投资收益率，又称投资报酬率（记作ROI），是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比100% = 项目总投资项目总投资税前利润税前利润年息税前利润或年均息年息税前利润或年均息总投资收益率总投资收益率ROI)（注意：项目总投资等于原始投资加上资本化利息决策标准：对相互独

6、立的备选方案进行决策时： 投资报酬率期望报酬率，则方案可行； 投资报酬率期望报酬率，则方案不可行。对相互排斥的备选方案进行决策时： 若有两个或两个以上方案的投资报酬率都期望报酬率，应选择平均报酬率最大的方案。例题：有一工业项目原始投资800万元，建设期2年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息200万元，项目运营期5年，项目投产后每年获息税前利润分别为100万元、200万元、 250万元、300万元、250万元。请计算该项目的总投资收益率指标% %2 21 10 00 0% %2 20 00 08 80 00 05 52 25 50 0) )3 30 00 02 20 00 00 00 0

7、( (22501练习：以兴华公司为例，甲方案的投资报酬率：% %2 2100%100%20000020000040000400000 乙方案的投资报酬率% %100%100%3600003600005 5) )(60000(600008 .1340000450005000055000 上述结果表明，若采用投资报酬率法选择投资方案时，应选甲方案。静态评价指标的优缺点：静态评价指标的优缺点：优点：优点：计算简单，明了，容易掌握。缺点：缺点：没有考虑资金的时间价值。 投资报酬率没有完整地反映现金流量（没有考虑折旧回收） 投资回收期没有考虑回收期之后的现金流量对投资收益的贡献。4.3.3 动态评价指标

8、动态评价指标 与静态评价指标不同，动态评价指标是在充分考虑资金时间价值的基础上，对方案的优劣取舍进行判断。4.3.3.1 净现值（绝对数指标）净现值（绝对数指标）净现值（Net Present Value, NPV )指的是在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量的代数和。其理论公式为：NPV NPV 净现值；净现值；NCFNCFt t 第第t t年的现金净流量；年的现金净流量； i i 贴现率（企业的资本成本或要求的报酬率）贴现率（企业的资本成本或要求的报酬率） n n 项目计算期（包括建设期和经营期）项目计算期（包括建设期和经营期） nttniFPNCFNPV0,/一般

9、来说，如果计算出来的净现值为正值，表明投资报酬率高于资金成本，该项投资方案是可行的。如果计算出来的净现值为零或负值，表明投资报酬率等于或低于资金成本，表明该投资方案不可行。 在选择互斥的决策中，则选净现值大于零且金额最大的为最优方案。依兴华公司为例，假设资本成本率为10%，计算甲、乙方案的净现值如下：NPV甲甲200 000+64 000（P/A,10%,5） 64 0003.7908200 000 42 611.2(元元) NPV乙乙360 000+96 000（P/F，10%，1）93 000（P/F，10%，2）90 000（P/F，10%，3）87 000（P/F，10%，4）144

10、000（P/F，10%，5） 360 000+96 0000.909193 0000.8264900000.751387 0000.6830144 0000.6209 380576.4360 000 20576.4（元）（元） 通过计算可知，甲、乙两个方案的净现值大于零，都是可取的，但甲方案的净现值大于乙方案，故应选择甲方案。净现值法的优点：1、考虑了资金的时间价值，较合理地反映了投资项目的真正的经济价值；2、考虑了项目计算期的全部现金净流量，体现了流动性与收益性的统一；3、考虑了投资风险性。净现值法的缺点：1、净现值是一个绝对数，不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率，进行互斥性投资决

11、策；2、无法直接反映投资项目的实际收益率水平。项目投资贴现率的确定：以投资项目的资金成本作为贴现率；以投资的机会成本作为贴现率；以社会资金平均收益率作为贴现率；以行业平均资金收益率最为项目贴现率。4.3.3.2 4.3.3.2 净现值率净现值率（Net Present Value Rate，简称NPVR）净现值率，是指投资项目的净现值与原始投资额现值的比值。净现值率的计算公式 ：原始投资额现值原始投资额现值净现值净现值）净现值率净现值率 NPVR(决策标准：对相互独立的备选方案进行决策时： 如果净现值率0 ，则方案可行； 如果净现值率 0，则方案不可行。对相互排斥的备选方案进行决策时： 如果有

12、两个或两个以上方案的净现值率都0 ，应选择净现值率最大的方案。21.0200000611.2 42=NPVR 甲甲057.036000020576.4=NPVR乙乙仍以兴华公司为例，根据净现值计算的有关结果，计算净现值率如下： 上述结果表明，甲、乙方案均为可行性方案，若甲与乙方案为互斥方案，应选择净现值率大的方案，即甲方案。4.3.3.3 现值指数（相对数指标）现值指数（相对数指标）现值指数（Profitability Index, PI）也叫获利指数，指的是在项目计算期内，未来现金净流入量的现值之和与原始投资之间的比值，其计算公式为：原始投资现值原始投资现值流量现值流量现值项目投产后各年现金

13、净项目投产后各年现金净现值指数现值指数 现值指数大于1，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益； 现值指数等于1，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资金成本； 现值指数小于1，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资金成本。 因此，对于单一方案的项目来说，现值指数大于或等于1是项目可行的必要条件。仍以兴华公司为例，根据净现值计算的有关结果，计算获利指数如下：21. 12000002 .242611=PI 甲甲甲方案的现值指数：乙方案的现值指数：057. 1360000380576.4=PI 乙乙上述结果表明，甲、乙方案均为可行性方案，若甲与乙方案为互斥方案，应选择现值指数大的方案，即

14、甲方案。 净现值率与现值指数有如下关系： 现值指数 净现值率121.11NPVR=PI 甲甲甲甲057.11NPVR=PI 乙乙乙乙 由上述例子计算可知：4.3.3.4 内部收益率内部收益率（Internal Rate of Return，IRR）又称内含报酬率，是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上是使投资项目的净现值等于0时的贴现率。 n n0 0t t0 0）（nIRRFPtNCF,/用内含报酬率评价项目可行的必要条件：内含报酬率大于或等于贴现率内含报酬率的计算内含报酬率的计算1、未来期内各年现金净流量相等，初始投资在建设期一次投入，可以用年金现值的方法计算。每年的NCF初始投资额=n

15、）IRR,(P/A,（1）计算年金现值系数。每年的NCF（P/A,IRR,n）初始投资额0（2）根据计算出来的年金现值系数与已知年限n，查找年金现值系数表确定内含报酬率的范围。（3）用插值法求出内含报酬率 在兴华公司案例中，甲方案每年的现金净流量相等，而且初始投资额在建设期内一次投入，可以采用以上方法计算内含报酬率。每年的NCF初始投资额=n）IRR,(P/A,640002000003.125查5年的年金现值系数表：贴现率 年金现值系数18% 3.1272IRR 3.12520% 2.9906用插值法计算该方案的内含报酬率如下18.03%18%)(20%2.99063.12723.1253.1

16、27218%IRR 2、未来期内各年现金净流量不相等，内含报酬率的计算通常采用“逐年测试法”。计算步骤如下：（1）估计一个贴现率，用它来计算净现值。（2）根据上述相邻的两个贴现率用插入法求出该方案的内含报酬率。净现值法、获利指数法、内含报酬率法的比较4.3.3.5 4.3.3.5 净现值、现值指数、净现值率和内部报酬净现值、现值指数、净现值率和内部报酬率之间的关系：率之间的关系：当NPV 0时，PI 1， NPVR 0， IRR i ；当NPV = 0时，PI = 1， NPVR = 0， IRR = i ；当NPV 0时，PI 1， NPVR 0， IRR i 。习题：大华公司准备购置一台设

17、备，以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税率40%，贴现率为10%。要求： 1.计算两个方案的现金流量；2.运用静态投资回收期法、投资报酬率法、净现值法、现值指数法、内含报酬率法评价甲乙两个方案的优劣。（1）建设期现金净流

18、量：甲方案：NCF0= 10 000（元）乙方案：NCF0= 12 000 3000= 15 000 （元）经营期现金净流量：NCF15 = 6000（1 40%）2000 （1 40%）+2000 40%=3200（元）甲方案：固定资产年折旧额甲方案：固定资产年折旧额 =2 20 00 00 0（元元）5 51 10 00 00 00 0 NCF1 = 8000（1 40%）3000 （1 40%）+2000 40%=3 800（元）NCF2 = 8000（1 40%）3400 （1 40%）+2000 40%=3 560（元）NCF3 = 8000（1 40%）3800 （1 40%）+2000 40%=3 320（元）NC