关于区域经济与国际金融新格局中人民币作用的思考(下)

1、    关于区域经济与国际金融新格局中人民币作用的思考(下)         四、“亚洲人民币”的信用保证 通常来说，一国货币走向国际化，须具备有经济和政治等方面的前提。一方面该国应具备良好的内外经济条件，其中包括经济增长、物价平稳、贸易扩张、货币独立以及合理的流动性比率和国际收支结构等。另一方面该国在政治上应具备普遍公信力，严格遵循国际规则，切实履行各项国际义务。回顾国际货币形态和汇率制度的百年更替历程，一个国家的货币成为世界性货币，要经历一个漫长的发展过程，本质

2、上是世界经济主导力量转换和大国利益诉求调和的结果，不可能一蹴而就。历史上，英镑、美元、日元以及欧元都先后开启了国际化货币之路，但各自道路迥异：英国和美国依托霸权在不同时期实现了本国货币的国际化；欧元受欧盟一体化程度(尤其是政治一体化进程缓慢)所限，始终未能完成挑战美元的重任；日本虽然在上世纪下半叶一度执全球贸易和投资牛耳，却终因金融市场开放度低、长期受到美国打压、没能建立日元创造体系、政治外交上存在历史遗留问题等诸多因素制约，不但其国际化征程步履维艰，而且该国经济甚至出现了长达10多年的停滞局面。构建以“亚洲人民币”为中心的全新货币制度，人民币真正走进“通用货币”的历史舞台也必将伴随相似的历程

3、，需要提前做好总体规划，积极稳妥地推动，有计划地分步实施。在整体规划方面，应按照大体三十年的跨度，区分三个递进的历史阶段，分别进行制度性安排： 1.初期阶段以美元作为亚洲人民币的信用保证，即实行美元汇兑本位制，亚洲人民币的目标是成为结算货币，人民币管理仍保持有条件兑换的现行制度。 在第一个十年，人民币仍主要与美元挂钩，应以巨额且稳定增长的美元外汇储备作为支持人民币信誉的基础。在这个阶段，可以大力推动东盟10+3框架下货币互换协议的规模，以人民币作为与亚洲国家间清算或援助资金的币种，而以美元外汇储备作为最终偿付的保障。在这一框架下，可在亚洲各国建立人民币结售汇机制，即东道国(

4、地区)的企业或个人将人民币存入当地商业银行，可按相应汇率兑换成当地货币，当地商业银行将人民币存入当地中央银行，可按相应汇率兑换当地货币，当地中央银行将人民币存人中国人民银行或指定商业银行，可按相应汇率兑换美元。结算或汇兑往来、贷款派生、资本项下产生的“亚洲人民币”，均可无条件的通过结售汇机制，以及国家间货币互换机制进行美元兑换，此时，人民币主要突出国际结算货币的职能。而不是储备货币，储备货币仍是美元。2008年，中国对亚洲各国的进、出口总额分别是7026亿美元、6632亿美元，贸易赤字为394亿美元，不仅净轧差(贸易赤字)，而且单一进口或出口甚至是进出口总额都在我国外汇储备的可承受范围内(实际

5、应以净支付，即净轧差为准)。因此，建立人民币结售汇制度，推动与亚洲各国间以人民币计价、最终由美元作信用保证的制度性安排，完全可行。在这个十年中，人民币汇率改革是否完全市场化。人民币是否完全可自由兑换等问题仍然在可控制的进程中，并不构成推行“亚洲人民币”的障碍，仍可以按照介入亚洲和全球的进程逐步进行人民币国际化的制度性改革。 2.中期阶段仍以美元作为亚洲人民币的信用保证，但随着人民币沉淀量的增加，加上中国充足的外汇储备，亚洲各国企业和个人接受和保有人民币的意愿增强，人民币开始从结算货币向储备货币转换，人民币管理逐步过渡到完全自由兑换阶段。 在第二个十年，虽名义上人民币仍与美元

6、挂钩，仍实行美元汇兑本位制，但随着亚洲各国流通中人民币的增加，尤其是伴随着中国政治、经济、文化、军事等影响力的逐步提升。伴随着中国在全球贸易量占比的进一步提升，人民币逐渐与中国自身国力挂钩，逐渐为亚洲(乃至世界)各国所接受，人民币不仅成为亚洲国家间贸易与非贸易的主要结算货币，而且部分成为储备货币。在这个阶段，要求人民币汇率形成机制和完全可自由兑换的改革基本完成，要求国内财政和货币政策比较协调，宏观经济和金融的调控手段比较成熟年口稳定，物价、利率、汇率、就业率等中介指标能同时兼顾国内和国际两个市场的需求，亚洲人民币在亚洲国家和企业中，不再频繁兑换成本国货币或美元，逐渐在日常结算中沉淀下来，储备货

7、币的职能作用开始发挥。 3.远期阶段随着中国经济尤其是政治和军事地位的提升，人民币最终为亚洲各国政府、企业和个人所接受，此时，人民币以中国自身为信用保证，摆脱美元的汇兑本位制，成为亚洲国家的储备货币。 在第三个十年，由于中国自身国力的增强和人民币的完全可自由兑换，人民币逐渐进入亚洲各国企业和居民日常的生产和生活当中，在亚洲自由流通，成为天然的结算和储备货币，并具备可以替代各国自身货币、成为亚洲统一货币(或占有相当权重)的条件。在这个阶段，要求充分发挥中国的地区影响力，通过中国大陆、中国香港和其他亚洲主要的货币市场、资本市场、各类金融机构来推动人民币的充分使用，推动人民币进入

8、民间贸易往来、国际贸易结算、资本市场交易等各个经济领域，并可在香港、台湾等地区推行“人民币联系汇率制度”，设计并推行亚洲统一货币(亚元)制度。 五、“亚洲人民币”可承受的流通额度 亚洲人民币的产生，对于中国来说，无疑是输出货币，相对于亚洲，形成包括贸易、非贸易、资本项下的国际收支赤字。而初期，又是以美元作为支付保证。因此，“亚洲人民币”的流通额度无疑与我国可用于这部分兑换的美元外汇储备额度有关。 (一)静态来看，当前我国可用于支持“亚洲人民币”的外汇储备充足 截至2008年末，我国外汇储备1.95万亿美元。一般而言，一国外汇储备的最低必要量大体相当于该国

9、三个月的进口总额。如以此计算，我国2008年平均三个月的进口总额为2832亿美元。如果考虑到各方面因素，按最保守口径，以保有一年期进口总额的外汇储备计算，2008年应为11330亿美元。(以此为外汇储备的最低保有量的参照应是最保守的了，事实是2008年我国贸易项下净盈余2955亿美元，理论上最低外汇储备可以是0)。因此，以2008年数字静态来看，2008年外汇储备中，可以有8200亿美元(1.95万亿-1.13万亿)用于其他的国家战略。考虑到国家的其他各项安排，在8200亿美元中拿出一半，即4100亿美元用于支持亚洲人民币战略是可行的。如此计算，静态来看，2009年可对亚洲国家形成2.8万亿的

10、人民币净流出。这一数字已经远远高于我国与亚洲国家签署的货币互换5600亿人民币的总额，远超出亚洲流通的500余亿人民币(主要在香港)，也远远超出2008年我国与亚洲国家贸易赤字393亿美元。因此，当前的外汇储备完全可以支持推行亚洲人民币战略走出第一步，并支持在亚洲地区产生2.8万亿人民币的流通人民币。 (二)从动态来看，未来十年外汇储备仍然是上升势头 从外汇储备的形成结构分析，贸易顺差、外商直接投资(FDI)构成了中国外汇储备的主要来源，这些因素又可归结为国际间经济结构关系失衡、中国出口产业的比较优势、中国城市化与工业化进程中对全球资金的吸引等因素综合作用的必然结果。从目前

11、情况来看，这些驱动因素很难在未来五到十年的跨度内出现根本性的变化和逆转。今年以来，随着国家4万亿经济刺激计划和十大产业振兴计划的相继出台，将会有力地推动钢铁、石化、造船、轻工、纺织和电子信息等行业的产业结构升级和自主创新能力培育，进一步增强出口产业的国际竞争力。“出口市场多元化战略”实施10多年来，我国出口市场格局已经发生了较大变化，在继续深度拓展美、日、欧等发达国家和地区市场的同时，大力开拓非洲、拉美、东欧和独联体以及周边国家和地区市场，出口市场格局渐趋合理，初步形成全球市场布局。因此，即便在这一轮金融危机企稳后，美国储蓄率保持增加，减少相应的进口需求，我国未来十年总体上仍会保持贸易项下的净

12、盈余。而从资本项下来看，中国巨大的自身市场需求，以及人民币升值的潜在诱惑都会导致相当长时间的资本净流入。此外，外汇储备本身也是有收益的，正常年份都会形成400800亿美元的自生增长(2%-4%收益率计)。综合以上因素分析，未来10年中国可用于人民币国际化的外汇储备额度还会进一步增加，且每年应保持有3000-5000亿美元的增量，假设拿出一半用于支持人民币的国际化，相当于每年可支持人民币净流出11.5万亿人民币。 (三)此额度本身具有一定弹性，每年新增额度可依据13年外汇储备形势相应调整 考虑到国内外经济金融形势的不确定性，外需不振和出口恶化也可能会造成外汇储备减少的压力，我

13、国完全可以采用控制以人民币计价的进口额，控制境外中资银行人民币贷款额，控制资本市场的人民币票证的发行数量等方式控制“亚洲人民币”流出(及派生)的节奏。 综上所述，我国当前可用于支持亚洲人民币的外汇储备保证在4100亿美元以上，可支持2.8万亿亚洲流通人民币。以后十年逐年可用于支持人民币国际化的信用保证量是15002500亿美元，预计10年后，理论上亚洲区域以美元作信用保证的可流通的人民币大体介于1318万亿人民币之间。 六、“亚洲人民币”相应的金融制度安排 人民币国际化的最终目标是要树立人民币币值稳定、流通便利、保值增值的国际形象，与美元、欧元共同构成多元化的货币

14、金融制度体系，并长期发挥国际货币的作用，这是一项具有全局意义的国家战略。 (一)扩大与亚洲各贸易国之间的货币互换规模 尽管从当前及未来10年的发展形势来看，我国有能力拿出相当部分外汇储备用于支持人民币国际化，但是这些额度仍是非常宝贵的，需要审慎使用。因此，从未来一段时间看，我国应重点选择亚洲经济体，尤其是与我国贸易往来额较大，有地区政治、经济影响力的国家或地区来建立货币互换机制，从国别和地位选择、货币互换协议的适用范围、额度的设定等方面来构建亚洲人民币货币互换及结售汇制度的基础。从国别和地区角度来看，应遵循香港、新加坡等“亚洲四小龙”东盟10+3中的发达国家东盟10+3中的

15、不发达国家中东国家中亚国家+南亚国家的顺序，扩大货币互换的覆盖范围。从适用范围来看，应有计划地将货币互换协议的适用范围从支持亚洲国家货币危机过渡到支持在亚洲区域建立一套亚洲人民币结售汇体系。从各国(地区)额度的设定来看，应在可供运用的总额度内，依据各国(地区)的贸易往来及趋势情况、中资银行及代理行网络覆盖情况、亚洲主要资本市场对其覆盖情况、以及当地华人或边贸往来对人民币的接受情况等来具体设定，并与国别选择顺序相衔接。同时，额度设定本身也是一个动态的过程，随着人民币在当地的流通规模来适时调整。 (二)在亚洲区域建立中资银行及人民币业务代理行网络 亚洲人民币产生的三个主要渠道中

16、，结算与汇兑和人民币贷款对银行网络的依赖度较高。目前，中资银行在东盟10国中仅在6个国家拥有网点，而且除新加坡外，基本上在一个国家只有一、二个中资银行机构，且网点数量和功能都很少。中资银行网点在亚洲人民币推行的初期，起着推动和示范作用，需要纳入国家计划，有意识地增设分行或收购当地银行机构。同时，代理行网络的建立也非常重要，需要建立一批能受理人民币业务的当地银行代理行网络(与美元业务在我国内有大量的代理行网络一样)，中资银行分支机构与代理行网络的建立至少应跟上货币互换协议签署的进度，能在有货币互换协议的国家提供与货币互换额度相匹配的人民币服务。 (三)推动在上海和香港交易所发行人民币债

17、券、股票等金融产品 资本市场在推动亚洲人民币过程中，可以发挥独到的甚至标志性作用，而且由于其依赖银行国际网络，且发行额度可控性高，因此具有事半而功倍的作用。当前应抓紧推动在上海和香港针对亚洲国家(至少是签订了人民币互换协议，具备人民币结售汇条件的国家)的金融机构和企业发行以人民币计价的债券和股票等金融产品。从香港联交所来看，发行机制应已具备，所欠缺的是香港地区流通的人民币较少，限制了发行规模。对此应允许国内成立更多的QDII基金甚至专项基金，以专业管理机构的形式进入香港市场；同时，也可以在CEPA机制下，适当扩大内地居民汇往香港地区的人民币额度，逐步增加香港地区的人民币流通量。从上海

18、交易所情况看，与香港正相反，人民币数量不成问题，而发行机制尚需建立，可以考虑一方面对香港的红筹公司，亚洲地区的大中型金融机构先行放开，另一方面与亚洲主要股票市场建立相互承认监管机制，认可这些股票市场对上市公司的监管，并允许在其市场上已上市的企业在上海交易所挂牌，通过此种两地挂牌、两地上市的机制推动上交所人民币计价票证的发行。 (四)改革现行人民币出入境管理办法 目前边贸中流通的人民币现钞已具备一定的规模，随着人民币跨境结算机制的推出，人民币现汇额也将迅速增长，因此，出台新的人民币出入境管理办法非常迫切。我国现行的人民币出入境管理规定是基于1993年颁布的中华人民共和国出入境

19、管理办法和2004年颁布的香港清算调运人民币现钞进出境通关业务管理办法，该等办法主要规范的是现钞的小额出入境额度和管理问题，已不适用。在现钞管理方面，建议支持海外商业银行根据业务发展需要设立海外人民币业务库，以办理人民币现钞的境外投放、跨境调拨、清分等。当人民币现钞境外流通量逐渐增大时，建议借鉴美联储、欧洲央行管理境外现钞库的经验，设立海外人民币发行代理库。中国人民银行可在境内建立统一的人民币现钞全球流通管理中心，管理境外人民币现钞的投放、回笼，并进行人民币现钞跨境流动的监测、统计、反假。在现汇管理方面，建议明确人民币汇出、汇入的额度限定和相关的管理规定，明确境外代理人民币结售汇银行与中国国内商业银行(或人民银行)之间的相关往来的规定。建议人民币境外结算管理制度，与人民币跨境结算体系建设、人民币海外结算(清算)体系建设同步推进，并与现钞管理制度和海外发行体系相互支持、相互依托。 (五)发挥香港国际金融中心的特殊地位和作用 香港回归10多年来，金融市场发展日臻成熟。特别是在2003年允许办理个人人民币业务、2004年实施内地与香港