精品资料（2021-2022年收藏）中小板指数分析

1、附件2：中小板指数分析一、中小板指数基本情况深交所于2005年12月1日正式推出中小板指数，中小板指数是以在中小企业板上市的全部正常交易的股票为计算范围，以最新自由流通股为权数计算的加权综合指数。中小板目前共有50只股票，全部完成股改，中小板指数是第一个全流通市场指数。自基准日（2006.6.7）到截止日（2006.3.29），中小板指数累计涨幅达到38.92%，同期上证50指数和深证100指数涨幅分别为14.66%和22.56%。图1：中小板指数与其它指数走势对比二、中小板指数走势特征中小板指数走势主要有以下三个方面的特征：1)中小板指数的走势与主板股票指数的走势相关性较小，反映了两者不同的

2、微观经济基础；2)与其它指数相比，中小板指数的波动性大，体现处于成长期的企业具有高风险的特性；3)中小板指数波动性与主板股票指数波动性的无协同效应。下面对中小板走势三个方面的特征做详细的分析。1、中小板指数走势与主板股票指数走势的相关性较小为测算中小板走势与主板股票指数的相关性，我们取过去半年左右（从2005年8月4号到2006年3月29号）各指数的收益率数据进行计算，从表1可以看出中小板指数走势与主板股票指数走势的相关性较小。在中小板与主板股票指数的相关系数中，中小板指数与上证50的相关系数最小，为0.62；与深证A指的相关性最大，为0.71。而主板股票各指数之间的相关性明显较大，最小也有0

3、.87，高于中小板指数与所有主板股票指数的相关系数。主板股票代表我国当前的宏观经济运行状态，而以高科技民营企业为主的中小板则更多反映特定领域未来的经济运行情况，从这个角度来看，中小板指数走势与主板股票指数走势较小的相关性反映其特有的微观经济基础。表1：中小板指数与主板股票指数的相关系数矩阵中小板指沪深300深证100上证50上证指数深证指中小板指1.000.670.670.620.660.71沪深300-1.000.970.950.970.96深证100-1.000.890.930.96上证50-1.000.920.87上证指数-1.000.96深证指-1.002、中小板指数波动性大并具有动态

4、变化特征中小板企业大多处于企业生命周期的成长期，与处于成熟期的企业相比，成长期的企业具有高风险、高收益的特点，这一特点反映到股票中就表现为股票的高波动性特征。从表2的实证结果来看：中小板指数的波动性最大，为24.7%；上证50的波动性最小，为14.6%。表2：中小板指数与主板股票指数的协方差矩阵中小板指沪深300深证100上证50上证指数深证指波动性24.7%15.9%17.5%14.6%16.9%18.5%从图2可以看出，沪深300的波动性总体要小于中小板指数的波动性。另外，沪深300的波动性曲线相对平坦，而中小板指数波动性曲线起伏很大，呈现动态变化特征。这个因素在我们对资产配置的分析中会体

5、现出它的作用。注：我们以中小板指数和沪深300指数（从2005年8月4号到2006年3月29号）的收益率为基础进行测算，波动性是以21个交易日作为日期区间做滚动计算。图2：中小板指数与沪深300指数的波动性3、中小板指数波动性与主板股票指数波动性无协同效应表3显示，中小板指数波动性与主板股票指数波动率的相关性均很小，其中与上证50波动性的相关系数最大，也仅为0.37。而主板股票指数波动率之间的相关系数明显偏大，其中深证100指数波动率与沪深300指数波动率之间的相关系数为0.96。中小板指数波动性与主板股票指数波动性的相关性小，在资产配置中将起到分散风险的作用。表3：中小板指数波动性与主板股票

6、指数波动性的相关系数矩阵中小板指沪深300深证100上证50上证指数深证指中小板指1.00 0.28 0.26 0.37 0.10 0.00 沪深3001.00 0.96 0.85 0.94 0.80 深证1001.00 0.81 0.90 0.73 上证501.00 0.68 0.44 上证指数1.00 0.91 深证指1.00 注：首先计算中小板指数和主板股票指数在特定时间区域内的滚动波动率（计算方法与研究波动性的聚性集相同），然后再计算指数波动性时间序列的相关性。三、中小板指数投资价值分析中小板企业以东南沿海地区高科技民营企业为主，区域经济、股权清晰、机制灵活等优势明显，同时资产盈利能力

7、强，成长性高，具有较大的投资价值。从资产配置的角度来看，中小板指数与主板股票指数的相关性小，而且它们的波动性也没有明显的协同效应，因此，资产配置中加入中小板指数能有效分散风险。从投资品种的角度来看，中小板企业具有高成长性和高风险性，投资单个股票可能会面临较大的风险，投资指数既可以分享高成长的收益，其规避投资风险的作用将更明显地体现出来。1、基本面投资价值分析（1）股权清晰、区位优势，自主创新能力强中小板企业的股权清晰，股权相对分散，出现一股独大的公司较少；国有性质的股权比重较小，机制相对灵活；A股流通股东的话语权大，体现市场机制；值得一提的是，中小板目前都是全流通股票，且大多不是国家管制的行业

8、，未来市场将充分体现资产重估价值和兼并收购价值。图3：中小板企业的股权结构中小板企业大多位于东南沿海等经济发达的地区，在50家中小板企业中，浙江有15家，广东8家，江苏6家，安徽和贵州各3家，其它均在2家以下。沿海区域的经济发展为中小企业的发展提供了巨大的空间。图4：中小板企业的区域分布中小板企业多数是一些在各自细分行业处于龙头地位的小公司，中小板上市公司中拥有自主专利技术的接近90%，部分公司被列为国家火炬计划重点高新技术企业和国家科技部认定全国重点高新技术企业，有15家公司具有风险创业投资背景。随着国家“十一五”规划政策主导下经济增长结构的调整，具有创新意识和拥有自主核心知识的中小板企业将

9、迎来更大发展。（2）盈利能力分析中小板企业的净资产收益率相对较低，但资产收益率明显高于上证50和深证100的企业，这种差异的主要是由于资产负债率之间的差异，以民营企业为主的中小板企业由于受到信贷政策的限制，资产负债率明显偏低，没有充分利用负债经营的好处。随着未来中小企业融资政策的松动或便利，中小企业的净资产收益率将有较大提升空间。因此，中小板企业在做盈利能力比较时，资产收益率更值得重视。表4：中小板指数与其它指数盈利能力比较EPSROEROA资产负债率中小板指数0.3068.11%4.22%47.9%上证500.31811.65%2.29%80.4%深证1000.3199.42%3.06%67

10、.5%注：数据来源于各公司2005年3季报（3）成长性分析在2001年启动的本轮经济增长中，上证50和深证100的利润得到了充分的体现，特别是包含国有大型能源企业的上证50股票的利润呈现持续高增长。由于上游能源、资源价格上升导致成本增加，中小板股票利润增长率在前期不升反降。但在经济增长周期的末期，上证50和深证100股票的利润增长率明显下降，而中小板企业增长率则呈现迅速抬头的趋势。图5：各指数股票近几年利润增长率中小板利润的增长一方面来自于销售收入的增长，更重要的是销售收入的增长并没有降低企业的管理效率与成本控制。与此不同的是，上证50股票收入增长37.2%，净利润增长13.7%，而深证100

11、股票收入增长23.6%，净利润仅增长了3.59%，这从一个侧面反映了中小板企业强大的成本控制与管理能力。表5：中小板指数与其它指数收入增长对比收入增长率营业利润增长率净利润增长率中小板指数41.8%25.4%22.9%上证5037.2%9.69%13.7%深证10023.6%5.18%3.59%数据来源于各公司2005年3季报（4）估值比较对不同的企业估值应该采取不同的方法，对于快速成长的中小板企业，我们更应该关注股票的PEG指标。在面对能源、资源等成本的巨大压力下，中小板企业走出低谷，2005年三季度保持22.9%的增长率，随着未来成本压力的释放和收入增长，保守估计未来几年仍将保持目前22.

12、9%的增长率；上证50股票与深证100股票则恰好相反，随着“十一五”经济结构的调整以及宏观经济的趋缓，预计上证50股票未来可能只能保持5%的增长率，深证100股票可能出现负增长。从PEG的结果来看，中小板股票的PEG指标为0.99，远小于上证50股票和深证100股票的PEG,中小板股票具有相对较大的投资价值。表6：中小板股票与其它指数股票估值对比中小板上证50深证100PE22.8712.9416.75PB2.521.951.94EV/EBITDA12.217.387.82PEG0.992.594.67注：PE、PB来自天相数据，EV/EBITDA取2005已经公布的年报数据计算，深证100指

13、数的增长率取2005年3季度的3.59%。2、资产配置价值分析资产配置取决于资产间的相关性。相关性越小的资产构成的组合，风险收益特征就越好。另外，对显现动态变化特征的波动性而言，各类资产波动性之间的协同效应越小，则风险分散的效果也越好。中小板指数恰好满足这两种要求。中小板的走势与其它指数走势相关性不大。从定量分析结果来看，中小板指数收益率与其它指数收益率的相关系数在0.60.7之间，低于主板股票指数收益率之间的相关性；中小板指数波动率与其它指数波动性的相关系数的最大值在0.4以下，也远低于主板股票指数波动性之间的相关系数。中小板指数和沪深300指数近期的sharp比率在1.75左右，按照最优配

14、置(当前数据最优比率为0.35：0.65)优化后组合的sharp比率提升到1.9。3、分散风险价值分析中小板虽然极具投资价值，但个股的风险仍然很大，我们把中小板以及上证50每只股票的波动性做柱状分布图，由下图可以看出，中小板股票的波动性中枢在0.4附近，而上证50股票的波动性中枢在0.3附近，中小板股票的整体波动性大于上证50股票的波动性。所以在投资中小板股票时，需要承担很大的个股风险，而投资指数正好可以弥补这种不足，投资指数既可以分享高成长带来的收益，又规避投资单个股票需承担的巨大风险,中小板50只股票平均的sharp比率为1.1，而中小板指数的sharp比率为1.72。图6：中小板股票波动

15、性的柱状分布图图7：上证50股票波动性的柱状分布图四、中小板市场前景分析“十一五”规划强调了高科技的自主创新能力，作为科技含量较高的中小板企业将迎来良好的市场发展环境。近期国家对中小企业的融资，包括贷款和直接融资政策有所松动，资产收益率很高的中小板企业将逐步享受负债经营带来的好处。民营企业的快速发展为中小板市场提供大量优质股票，而作为全流通的中小板企业还将吸引创业投资、风险投资、兼并收购企业等各类资金的进入，中小板迎来供需两旺的局面。科技部向深交所推荐了2300多家创新科技企业也体现了政府对中小板企业的政策支持。中小板股票未来成长空间大，PEG显示当前估值有较大的优势，呈现出良好的投资价值；中小板指数与其它指数相关性小，在资产配置方面有其它指数不可替代的地位；同时投资者投资中小板股票风险大，投资指数是最佳选择；中小板指数在国家政策和各类资金的支持下，将迎来快速发展的美好明天。五、中小板ETF卖点总结1、牛市应买股票基金（1）经济稳步增长，市场节节回暖，牛市初露峥嵘；（2）四年熊市见底，市场转折期是资金入市的最好时机。2、中小板是成长最快的板块（1）中小企业处于经济最前沿，在经济上升阶段位于增长的风口浪尖；（2）国家支持科技自主创新和中小企业发展，中小板未来成长空间大；（3）微软、无锡尚德等财富奇迹都发生在中小企业板块；（4）中小板以浙江企业居多，