期铝已经获得稳定 继续向上拓展空间

1、期铝已经获得稳定 继续向上拓展空间研究发展部：蒋洪波第一部分：7月份铝市场走势回顾及市场形态概况。进入七月份以来，LME铝价从2800-2700价位区间提升到2850-2750价位区间；沪铝也步入了一个振荡上行时期，主要是受国际铝市场重组及电价可能上涨的影响，但同时市场成交清淡，持仓规模不断缩小。市场形态概况：目前两市的升贴水结构仍是反向的，LME铝现货/三月的贴水为50美圆/吨以上，是今年以来的最低值，而沪铝仍处于弱升水状态。与此同时，LME铝库存上升到83.5万吨以上，是2004年7月中旬以来的高库存水平，而上海铝库存上升到41042吨，是一个适度偏低的库存水平。另外，LME总持仓仍然保持

2、在高达56万手以上，仍然还是历史上的高持仓，显示了市场对未来的兴趣；沪铝总持仓继续下降到目前只有10万余手，比上个月明显下降两万余手。与上个月相比，除了价位区间上升了，还有就是两市的持仓兴趣继续反向发展，其他基本上保留上个月的市场形态特征。第二部分：基本面分析及库存分析。库存分析：从上面全球铝库存明细表可以看出，生产商的总库存最近几年一直处于下降状态，到3月最低至151.8万吨，然后略有上升。但LME库存一直处于增加状态，到7月份达到83万吨以上，是2004年8月中旬以来的高库存水平。而在生产厂家的处理过程中的边角料、再生品等等生产领域库存一直保持稳定的状态。另外，其他库存，如SME库存、日本

3、港口库存、纽约商品交易所库存等存量很小且处于小幅下滑状态，所以，全球总库存从2005年以来，一直处于稳定略有减少的状态。基本面分析：利空因素：第一，国内电解铝产量再创新高。根据统计局发布的数据，6月份电解铝产量97.66万吨，达到年内最高水平，同比增幅达到28.1%；上半年电解铝总产量为565.31万吨，同比增幅为34.9%。并且氧化铝产量也再次增长，在4月份氧化铝产量创年内最高172.49万吨后，5月份氧化铝产量曾经减少了14万吨，但6月份产量再次增长，达到164.67万吨，同比增幅达到51.77%。而海关总署7月10日发布数据显示，6月份氧化铝进口量达到34万吨，比5月份增加了7万吨，氧化

4、铝的进口量也自低谷回升。而国际铝业协会数据则显示，6月份全球电解铝产量继续增长，其上周五公布的初步数据显示，不计中国的6月电解铝日均产量升至6.78万吨，5月产量为6.74万吨；6月(30天)总产量为203.4万吨，5月(31天)为209万吨，2006年6月为195.5万吨。图：中国铝产量持续高涨国内电解铝产量大幅度增长的主要原因仍是：氧化铝供应充足，价格比去年同期回落，目前中国国内电解铝厂可以得到每吨30006000元（400800美元）的高利润，从而造成国内电解铝产能不断地扩大。但国内的铝供应充沛，在当前的时间段内并没有造成大量的过剩，主要是国内的需求也同步增长，最新的数据也显示目前国内原

5、铝消费量和产量基本持平。对于上半年，中国占了世界产量增长的大部分，产量同比增长超过了150万吨。不包括中国在内的世界产量同比增长2.9%或34.6万吨，亚洲/中东地区、北美、俄罗斯以及东欧/中欧地区的增长强劲。 表：各地区的铝产量（1-6月）第二，LME铝库存高企让价格上涨压力承重。今年上半年LME铝库存从70万吨逐步走高至83万吨附近，并且近两个多月来一直维持在83万吨左右的高位，这也是2004年8月以来的最高位。LME库存的高企导致现货升水承压，LME现货/3个月价差在上半年的升水格局转为贴水，并且不断扩大，目前维持在50美元/吨附近。显然，供应紧张的局面缓解导致价格上涨压力承重。第三，在

6、除中国外世界电解铝产量稳步增长的同时，除中国外世界的需求状况却并没有跟上产量增长的步伐。需求不佳的主要原因是美国需求的极度疲弱。美国的铝消费量占世界总需求的20以上。美国需求的疲弱显然严重影响世界原铝的总需求。去年末以来，美国经济增长减缓，房屋和汽车市场受到波及（这也是美联储提高利率的反应，因为汽车和房屋的购买主要依赖按揭贷款，而利率的提高显著影响了这两种商品的需求。），而汽车和房屋是美国铝产品种最大的两个需求部门，因而美国铝产品订单持续下滑，原铝需求疲弱。最近的美国制造业采购经理人指数出现了反弹，似乎预示着未来金属需求将会回暖，不过美国经济（尤其房屋市场）仍未摆脱低迷。与美国需求相反，欧洲的

7、需求则保持稳定的增长，这归功于欧洲经济维持较高的增长速度，以及较为景气的欧洲汽车和房屋部门。全球特别是北美市场铝的消费疲弱。美国铝合金订单数据在五月仍然非常疲软，最新的数据显示今年订单（除去铝罐）同比下降了21.1，前5个月整体则同比下降了16.7。尽管与去年数据比非常疲软，但月度数据趋于稳定。此外，来自北美市场的报告表示需求已经到达一低点，因为终端消费商的情况在改善，他们在过去六个月以消耗库存为主的消费方式即将结束。订单的下降与运输量下降相符，近期铝联盟提供的数据显示铝合金运输量在第一季度同比下降了4.4。两个最大的铝产品-平扎和挤压产品订单同样遭受了订单下滑，同比分别下降了20和21。 第

8、四，氧化铝价格预计仍将低迷，成本因素不会形成支撑。如果单纯从产能将增加的视角来看，去年下半年开始，国内电解铝产量大幅增长，氧化铝的进口减少，引起国际市场现货氧化铝价格下跌（中国是国际市场现货氧化铝的主要买家）。2009年之前中国在建氧化铝项目将会逐渐形成产能，氧化铝产量将会继续大量增长，氧化铝价格预计将保持在较低水平上。由于电解铝企业利润空间较大，成本因素将不会对铝价形成支撑。但从另外的视角来看，苛性钠价格（过去两年）上涨，能源成本和劳工成本升高都推动了氧化铝的现金成本曲线。氧化铝价格将会上升。总之，氧化铝价格未来变化趋势还是很矛盾的，目前还不能简单将其归纳为利空因素。通过以上对铝市场的供求关

9、系的初步分析，可以大概了解到：虽然国内的供给增量较大，但需求增量也大，从而使国内的供需基本保持平衡；国外特别是北美地区铝需求疲弱，短期内还将继续疲弱，另外，氧化铝价格低迷，成本因素暂时不会形成支撑，中长期还无法确定氧化铝价格的趋向，但这只是局部的短期影响，这些变量之合力最终导致了近期市场弱势震荡的格局，同时市场呈现出LME铝贴水沪铝升水的反向的现货升贴水结构。另外，两市的比值可能存在进一步缩小的趋势。利多因素：主要有七点支撑了未来的铝价仍处于牛市循环之中。第一，美国经济数据的好转。最近大量的美国经济数据显示未来一段时间后，美国经济可能会再度加速，进而推动全球经济的再次走强，当然，现在，美国经济

10、还处于量变的阶段，是否到真正的释放点目前还无法判断，但有很多迹象显示美国经济可能已经到了临界点了。这是未来市场的第一位的决定性因素。第二，基本金属综合价格指数（特别是铜价）会进一步转好，从而影响铝价。最近有色金属各个品种先后走强，如镍、锡、铅等等，很多品种都涨了数倍，甚至十倍以上，锌的价格已经超过了铝，铅的价格也已经超过了铝，从广泛意义上讲，铝是有色金属中最便宜的品种了。如果未来铜价继续上涨的话，从而带动基本金属综合价格指数进一步转好，这必然会影响到铝价，最终导致铝价的进一步上涨。第三，航空业需求旺盛，波音和空客领航。印度、中国和中东等新兴市场的商业航班带动空中旅行的大幅度增长，航空业飞跃发展

11、，同时带动全球对飞机部件、地楞横梁、座椅槽、椅背、支架、行李箱中使用的大尺寸热处理铝板、挤压铝纵梁、小型压材和铝管等的需求。喷气客机、军用飞机和旋翼飞机的较高产量继续支撑着跟航空相关的轧材和挤压铝材的订货水平。预计2008年恢复生产的空客A380客机计划将推动未来几个月的市场需求。实际上，在 6月份举行的巴黎航空展之前，加铝就已抓住时机宣布了其与空客签订的长期供货合同。空中客车和波音公司在巴黎航空展上宣布的 2007年确认订单数分别为 626架和 510架，两家公司的大笔飞机订单奠定了铝材需求的基础。尽管复合材料越来越多地取代了铝，仅空客 A380和波音787的建造数量和尺寸也会保证铝消费的需

12、求。波音 787使用的建造材料约有 20%是铝，复合材料在机身和机翼中占50%。但由于部分飞机组件需要柔韧性，不如铝柔韧的复合材料只能让位给铝。波音 787是第一种在机翼和机身上采用复合材料的商用飞机。空客 A380的中心翼箱体和 25%的构架材料是碳纤维强化塑料，不过其机身仍将由铝制成。第四，饮料罐拉动包装产业需求。随着饮料需求的增长，铝罐生产发展迅速，从而推动了制罐业的需求，在欧洲尤其如此，它导致了铝消费的增长。为了满足日益增长的市场需求，多家制罐企业正在兴建新的工厂，同时扩大现有工厂的产能，有的甚至把马口铁罐生产线转产铝罐。当 2004年开始有制罐企业决定由铝代替马口铁的时候，与相对疲软

13、的铝价相比，马口铁价格正急剧上涨。当前的铝价约为 2800美元/吨，饮料罐制造商试图以多种理由来证明他们对材料的选择是正确的。首先，铝有良好的可延展性，因此易于加工。轻金属也明显轻巧，有光泽这点对饮料罐来说特别重要：光泽给人以优质的感觉，并且有助于提高印刷质量，从而改善品牌形象。饮料罐制造商也喜欢中长期合同所带来的安全感，而马口铁罐生产商则无法提供这点。铝罐生产商通常可以提供 3到 4年的供货合同，但是，因为马口铁罐制造商只能从其供货商那儿获得一年的合同，因此他们也只能提供一年的供货合同。很明显，那些长期合同所带来的安全感成为使用铝的特别实际的理由。此外，不断提高的环境意识也加大了对饮料罐回收

14、再利用的需求，例如德国 2003 年有关罐储存的立法鼓励使用铝罐，因为相对来说，铝较容易回收再利用，因而铝罐比铁罐具有很大的竞争优势。第五，全球铝消费日益增长。铝价格下跌风险有限。成本曲线末端的上升趋势（主要由于能源成本提高）会支撑价格。现在有部分冶炼厂现金成本可能超过2000美元/吨，因为未来5年能源成本的增加会对价格有所支持。在价格上升可能性方面，主要是围绕着意料之外的强劲需求每年超过1的增长使得未来5年市场会维持极度紧张，特别是总库存（生产商库存加交易商贸易商库存）已经达到历史上的低水平。在库存已经到了警戒线的情况下，产量减小或需求增加都会很可能在未来几年推高价格。既然我们认为未来几年供

15、求平衡，这就可以理解为什么生产商会努力减低成本和占有潜在的铝土资源。图： 1950年以来每10年的需求增长由于中国的拉动，在过去6年全球铝需求每年增长达到5.5，但是其他地区也的需求也明显增加。最近几年我们看到像中东地区，印度，俄罗斯和拉美的需求占了全球需求的几乎14，过去6年里每年增长达8。甚至，美国铝业公司7月9日表示，预计今年中国对铝的需求将上涨33.6%，达到1170万吨，中国、拉丁美洲及前苏联国家对铝的需求量将把世界铝需求量增长率推至10%。第六，国内现货市场将继续保持强劲。近期现货市场仍然保持强劲，尤其是华南市场的铝锭，受消费旺盛的支撑，铝价保持稳中有升。华南地区现货到货量仍然较少

16、，市场继续消耗自身库存，当前华南地区库存量不足1万吨，这是接近今年内库存新低水平，市场供给持续紧张。最明显的特征是，现货商大多压货较为严峻，导致现货报价稳中有升，整个六月，现货成交区间处于2040021110元/吨之间。一般意义上讲，现阶段是属于进入铝锭消费的淡季，这种淡季不淡的市场原因，主要得益于国内消费的稳步增加及华南的运输瓶颈。国内现货市场消费依然保持如此强劲，除了铝产业向工加工领域转型，还有以下几个方面也不容忽视。随着国家十一五期间大力发展大飞机制造业，这是未来新增的铝锭用量大户；随着近几年的汽车逐步走向家庭，汽车的生产量和出口量的增加也是带动铝锭消费旺盛的原因之一，汽车制造业出于能源

17、、环境和安全三大问题，减重节能成为现代汽车技术进步的标志之一。汽车用铝量由1999年的100公斤/台左右上升到2007年180公斤/台。汽车的自重降低必会降低能耗，减少有害物质排放。铝还是钢铁以外能最大限度回收利用的材料，几乎90的汽车用铝可回收并循环使用。同时，国内的产能将受到政策性限制。中国是全球电解铝生产国和消费国，去年中国的铝材加工位居全球第一。十一五规划当中，把节能和减排、降耗作为经济发展当中的重要考核指标，也是当前发改委对各产业，各省地区企业经济发展的过程当中要求的重中之重，这样限制了国内高能耗高污染的电解铝生产企业的发展和扩产，制约了该行业的新增产能。这些措施，导致电解铝的新增产

18、能完全抑制，小型铝厂大量关闭。目前电解铝市场所释放出来的产量基本是在原来产能上的一种释放。据统计今年中国的铝消费呈现33%（美国铝业公司7月9日表示）的速度递增（主要是铝产业的转型及铝深加工的崛起，中国近三年来铝锭消费呈现17%19%左右的递增），消费的崛起是导致当前现货市场消费强劲的主要原因。未来，国内产能的增加将受到政策性限制。第七，近期铝土矿价格上升。虽然目前国内外铝价回落，氧化铝也出现了一定的松动，但是铝土矿近期涨价较为明显（中国的铝土矿45%依赖于进口），周边主要铝土矿出口国出于对资源的保护，纷纷调高了出口关税，这是铝土矿提价的主要原因之一。对于当前全球通货膨胀时代的到来，资源的重要性日益明显，尤其对于资源困乏的国家，近期铝土矿价格上升将具有持续性。6月份中国矾土井口维持极度强劲，达1863000吨，5月份为174900吨而上年同期为788000吨。今年上半年中国矾土进口与去年同期相比几乎增长了3倍，从3417000吨到10070000吨。矾土进口价持续攀升，从今年年初的30美元/吨到6月份的45美元/吨。图： 中国矾土进口量和进口平均价格第三部分：铝供需平衡表分析。