国际金融学讲解

1、国际金融学第一篇：外汇与汇率第一章：外汇与汇率概述1、外汇（1）定义： 狭义：外币和以外币表示的可以用于对国际间债权债务进行结算与清算的手段与资产 广义：一国货币行政当局所拥有的一切可以用于对国际间债权债务进行结算与清算的手段与资产（2）规定性： 外在性：只有外国货币才能成为外汇 可兑换性：可以自由兑换货币、不可兑换货币（3）种类：可兑换程 度自由外汇不需要经过货币发行国管理当局的批准， 可以自由兑换成 任何一种外国货币或用于第三国支付的外国货币及其支 付手段有限自由兑换货币外汇在一定条件下的可自由兑换外汇区域性的可自由兑换外汇记账外汇（协定外汇、结算外汇）两国根据支付协定进行国际结算时， 指

2、定用作计价单位额外汇（只能用于贸易协定国之间的贸易收支与清算）来源和用 途贸易外汇在国际贸易中用于商品进出口及其从属活动所需要支付 与收入的外汇非贸易外汇除国际贸易外汇以外的业务收入与支付的外汇外汇管理 对象居民外汇居住在本国境内的机关、 团体、企事业单位、 部队和个人， 以各种形式所只有的外汇非居民外汇暂时在某国或某地区居住者所持有的外汇2、汇率及其标价方法1）汇率（外汇汇价，外汇交换比率） 两种货币的兑换比率、用一种货币表示的另外一种货币的价格2）作用 充当价格尺度，进行国际比较，充当各国政府宏观政策调控工具，为各国政府实现内外均衡服务3）标价方法 直接标价法（应付标价法） ： 以一定单位

3、的外币作为标准，用本币来表示外币的价格和数量（$1=￥ 6.6341）间接标价法（应收标价法）以一定单位的本币作为标准，用外币来表示本币的价格和数量（￥1=$15.078 ）美元标价法（纽约标价法）以一定单位的美元为标准4）基准货币：数量固定不变的货币 标价货币：数量变化的货币3、汇率的种类银行交易 报价买入汇率（银行的外汇买入价）直接标价法：汇价前一数字为银行的外汇买入价 现钞汇率：现钞买入价、现钞卖出价 银行的现钞买入价 现汇买入价，现钞卖出价 = 现汇卖出 价中间汇率（外汇的中间价） =银行买入价与卖出价的平均 值卖出汇率（银行的外汇卖出价）汇率计算 方式基本汇率本国货币与某种关键货币之

4、间的交换比率关键货币：使用最多，所占比重最大，可自由兑换套算汇率（交叉汇率）两种货币以第三种货币为中间价计算出来的汇率 汇率中心货币相同，汇率中心货币不同 计算方法：交叉相除法（关键货币为基础货币）汇率管制的程度固定汇率一国货币同他国货币的兑换比率基本固定不变、 仅仅在规 定的幅度内波动浮动汇率一国货币同他国货币的兑换比率没有上下线波动幅度限 制外汇管理 程度官方汇率（法定汇率）一国货币当局所规定和公布的汇率市场汇率在自由外汇市场上买卖外汇而自发形成的汇率一国政府 允许使用 汇率的种 类单一汇率一个国家的货币对外国的每一种货币只有一种汇兑比率复汇率 （多种汇 率）贸易汇率专门用于进出口贸易货价

5、及从属费用的计价、 交易、 结算 和结汇金融汇率用于资本国际转让、 国际旅游业及其他国际间非贸易性收 支的计算和结汇外汇交易 的交割期 限远期汇率（期汇汇率）买卖双方事先约定的， 据以在未来的一定日期进行外汇交 割标价方法：指标升水数、贴水数直接标价法： 远期汇率升水， 在即期汇率的基础上加上升 水数即期汇率（现汇汇率）名义汇率（现实汇率）在社会经济生活中被直接公布和使用的表示两国货币之 间比价关系的汇率（一种货币相对于另一种货币的价格）实际汇率（真实汇率）将名义汇率按两国同一时期的物价变动情况进行调整后 所得到的汇率有效汇率名义有效 汇率 EER用现行市场汇率进行计算的实际有效 汇率 RER

6、剔除掉各种货币通货膨胀因素后的加权平均汇率 实际有效汇率指数：上升，本国货币相对价值上升4、外汇的作用1）外汇具有国际流通手段与支付手段功能，可以促进国际间的经济、贸易发展2）外汇具有国际信用收到功能，可以提高资源配置的效率3）外汇具有国际储备手段功能，是实现宏观经济目标的重要手段4）外汇是资产存在的一种形式，是一项非常重要的经济资源5、影响汇率变动的主要因素1）汇率制度 固定汇率制度，浮动汇率制度2）经济增长率差异与经济运行态势 经济增长率相对较高，国民收入增加相对较快，使该国增加对外国商品的需求，对外汇需求增加， 本币贬值该国货币汇率下跌3）利率相对水平 一国利率水平相对较高，吸引外国资本

7、流入该国，增加对该国货币的需求，使该国货币趋于升值4）国际收支平衡状况 出口大于进口，该国经常性项目出现顺差，国际市场对该国货币的需求增加，导致本币升值5）物价水平和通货膨胀水平的差异 通货膨胀，物价水平上涨，货币相对商品贬值6）宏观经济政策 紧缩性货币政策，本国货币供应量减少，利率相对提高，本国货币趋于升值7）中央银行对市场的干预短期8）对汇率变动的心理预期与投机性交易9）政治局势，突发事件，军事冲突6、汇率变动对宏观经济的影响国际收支 状况国际贸易 收支账户本币贬 值该国出口商品的价格相对较低，进口商品价格相对较高，有利于扩大出口抑制进口，从而改善该国的经常账户收支状况取决于进出口商品的供

8、给与需求弹性、总供给的数量与结构、是否拥有市场出口产品和进口替代的闲置资源资本与金融账户取决于该账户开放的程度、汇率本身如何影响人们对该国货币今后 变动趋势的预期外汇储备实际价值储备货 币贬值该国外汇储备的名义数量下降，拥有的国际购买力减少规模本币贬 值经常账户净收入减少或者出现逆差，资本与金融账户倾向于逆差，国际收支改善贸易条件价格贸易 条件（净实物 贸易条） NBTT公式Px/Pm（出口，进口）衡量出口对进口的单位购买力意义NBTT>100 （基期指数） ，出口价格比进口价格相对于基期有 所上涨，出口同量商品可换回比原来更多的进口商品，该国 的该年度贸易条件比基期有利，得到了改善收入

9、贸易 条件 ITT公式NBTT*Qx （出口数量）反映出口商品的总体进口能力的变动情况贸易条 件下降该国出口收入增加，该国的贸易条件上升要素贸易 条件单要素 贸易条 件 SFTTPx/Pm*Zx （出口劳动生产率指数）双要素 贸易条 件 DFTT（Px/Pm） * （ Zx/Zm） （进口劳动生产率指数） 出口产业生产效率变化对商品贸易条件的影响产出与 就业贸易渠道本币贬值该国净出口增加， 带动该国总产值与总需求增加， 为出口 行业和进口替代行业提供更多的就业机会， 提供国民收入 的乘数效应，使收入与就业进一步增长投资渠道本币贬值降低以外币计算的该国资产的价格、 生产原料的价格以及 名义工资，

10、 从而降低了外国投资者在该国的经营成本， 有 助于吸引更多的外来直接投资，增加该国的产出与就业一般物 价水平产品成本 价格本币贬值以外币表示的本国出口商品价格下跌， 本国出口兴旺， 当 国内资源不足或以进口商品作为出口商品的原料来源时， 相关产品价格上升； 货币贬值， 以本币表示的外国商品进 口价格上升，如果进口弹性小，进口数量不变，带动国内 同类商品价格上涨工资国内价格上升推动国内工资上涨， 带动生活费上涨， 工资收入者要求更 高的名义工资货币供应 机制本币贬值在生产成本和工资机制作用下， 该国货币供应量增加； 货 币汇率下浮是银行结汇同样数量的外汇付出更多的本币， 使货币供应量增加，物价上

11、升货币替代失去信心一国居民对本币的币值稳定失去信心、 本币资产收益率相 对较低时发生的大规模货币兑换， 本币贬值， 国内通货膨 胀，购入外币，本币需求下降通货膨胀加剧通货膨胀 预期螺旋式上升第二章：外汇市场与外汇交易1、外汇市场1）定义：外汇市场是以外汇为标的的交易场所或机制国内外汇市场：本币与外币之间国际外汇市场：不同币种的外汇之间的相互交易2）组织形态：有固定场所和设施的有形市场没有固定场所的无形、抽象市场3）功能：为交易主体提供买入和卖出外汇的便利 外汇买卖的中介、调节外汇的供求、宏观调控的渠道、保值与投机的场所4）参与主体外汇银行：受客户委托从事外汇买卖；以自己的账户直接进行外汇交易，

12、以调整自己的外汇头寸 中央银行：代表政府对外汇市场进行干预，以外汇市场管理者的身份，直接参与外汇市场的交易 外汇经纪人：充当外汇交易的中间人 非银行客户及个人：实施某项经济交易、调整资产结构、利用国际金融市场的不平衡5）层次银行与客户之间（外汇的零售市场）银行同业间（银行同业交易市场，外汇批发市场）外汇银行与中央银行间6）特征：市场无形化、高度一体化、时空上的连续性2、外汇交易1）即期外汇交易（现汇交易）期限：两个营业日定义：机构与个人因从事贸易、投资等国际活动而产生的外汇供求 分类：两角套汇：从两种货币间公开的汇率差异中获利 三角套汇：从三种货币相互间的标价中隐含的汇率差价来获利2）远期外汇

13、交易定义：交易地点并不固定，通常是通过现代通讯手段进行，交易时间也不受限制，可以 24 小时交易，因而属于无形市场。 交易双方经协商后达成的协议，在交易币种、汇率、交割方式、金额等方面 能够灵活地满足交易双方的偏好，因而是非标准化的合约。双方当事人都要承担信用风险。期限：未来某一特定日期（不超过一年） 实际期限：从合约达成日加两个营业日起算（无此日，该月最后营业日） 作用：保值，投机，避免外汇风险，判断外汇走势 远期外汇合约：交易双方签订的固定价格合约，约定在未来某一特定日期按固定价格（远期汇率） 交割一定数量的外汇标价方法：直接报价法：外汇银行直接报出远期外汇交易使用的汇率 差价报价法：外汇

14、银行旨在即期汇率之外，标出远期升水或掉期率 掉期率报价法：用基点表示，小数点后第四位为一个基本点 掉期率前小后大（前大后小） ，远期汇率 =即期汇率 +（ -）远期基本点 功能：套期保值 即期头寸：交易者持有的某种外汇资产和负债在数额上的差异） 短头寸：外汇 < 负债；长头寸：外汇 > 负债 远期头寸：除了数额差异，还存在期限上的差异投机：利用外汇波动来获利3）外汇套利交易定义：利用两地间的利率差异来获取利润的行为 抵补套利：将外汇套利交易与远期外汇交易结合起来4）外汇掉期交易定义：在购买一笔即期外汇的同时出售一笔数额相同的、同一币种的远期外汇 特点：两笔交易金额相同、起息日不同、

15、交易方向相反功能：调整起息日，防范风险，锁定换汇成本5）外汇期货交易 定义：外汇买卖双方在有组织的交易市场内，以公开叫价方式确定价格，买入或卖出标准交割日期、 标准交割数量的某种外汇特征：交易合约标准化，集中交易和结算， 市场流动性高，价格形成和波动限制规范化， 履约有保证，投机性强清算机制：提高市场流动性，是买卖双方再无履约风险的顾虑保证金制度：初始保证金 、建仓时缴纳，现金支付，存在机会成本，平仓时返还 追加保证金：现金支付 维持保证金：保证金账户余额应用：套期保值，投机（交易成本低，杠杆效应，卖空容易） ，套利外汇期货交易外汇远期交易交割日期将来将来合约特点量身定做，满足多样化需求高度标

16、准化交易地点场外交易交易所内交易交易信息通常不公开公开、透明保证金要求无有初始保证金，维持保证金合约实现方式到期交易提前对冲平仓，到期交割组织由双方信誉保证清算组织结算，为所有交易者提供保护价格确定银行报价，双方协定公开叫价，撮合成交价格波动机制无有6）外汇期权交易（货币期权） 定义：合约购买方在向出售方支付一定弃权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内， 按照规定汇率（执行汇率）买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权分类标准期权类型持有者的交易目的买入期权（看涨期权）卖出期权（看跌期权）产生期权合约的原生金融产品现货期权期货合约的基础资产外汇现货外汇期货期权货币合约期权持有者可行使交割权利的

17、时间欧式期权在期权到期日当天美式期权期权到期日以前任何一个工作日交易特点：期权费不能收回，期权费的费率不固定：货币期权供求关系：需求 供给，期权费趋高期权的执行汇率：执行汇率越高，买入期权的期权费越低 期权的时间价值或期限：合约期限越长，期权费越高 期权货币的汇率波动性：汇率稳定，期权费低交易策略损失风险收益买入看涨期权期权费范围之内无限卖出看跌期权无限期权费卖出看涨期权无限期权费买入看跌期权期权费无限第三章：外汇决定理论1、购买力平价理论1）定义：一单位某一国家货币兑换成外国货币后购买力应该相等2）中心思想：外汇汇率是由两国物价水平之比决定的3）基本思想：人们之所以需要货币，是因为它具有购买

18、力，货币的转移体现的是购买力的转移4）代表人物：桑顿，卡塞尔5）一价定律：假设在没有运输成本和其他贸易障碍的完全自由竞争市场上，在不同国家市场上出售的 同质商品，由于套利的作用，当以同一货币计价时其价格将趋于一致（两国的汇率就是两国商品价格之比）6）理论假设：国际间的贸易必须完全自由所有商品价格均呈同幅度的变动物价为影响汇率的唯一因素 影响购买力的因素只有货币数量7）理论认为：货币具有购买力，汇率之比=价格之比 =购买力之比汇率的变化时购买力变化的结果：购买力下降，价格上升，货币贬值8）表现形式绝对购买力平价（汇率的决定基础）内容E=P/P* 在某一时点上汇率决定因素：货币购买力水平/物价水平

19、汇率高于价格水平之比，汇率被低估适用性在自由贸易的情况下在有外汇管制以及运输成本等因素限制的情况下，一国在进口、出口两个方向上的限制程度对等评价贡献为金本位制崩溃后各种货币定制和比较提供了共同的基础，为当时实行浮动汇率制的国家恢复汇率稳定提供了理论依据缺点它给出的汇率是使商品和服务贸易均衡的汇率，没有考虑资本项目总价格水平包括贸易品，非贸易品和服务，而国际贸易却不能影响非贸易品的价格，很难 导出均衡贸易的汇率没有考虑运费及自由国际贸易的障碍要求两国选取商品篮子构成必须相同，物价指数的选择很难确定相对购买力平价（汇率的变动规律）理论汇率应该反映两国物价水平的相对变化，通货膨胀会在不同程度上降低各

20、国货币的购买力内容E1=（P1/P0）/（P1*/P0*）*E0（0 基期， 1 报告期）在任何一段时间内，两国汇率变化与同一时期内两国国内价格水平的相对变化成正比 两国汇率变化比率等于同时期内两国物价水平或通货膨胀变化比率之差基期汇率等于绝对购买力水平时期评价贡献更好地解释了长期汇率变动的原因，通货膨胀，货币贬值将两国货币各自对一般商品和劳务的购买力比率作为汇率决定的基础， 相对合理的体现两 国货币的对外价值接近均衡汇率，在两国贸易关系新建或恢复时，提供一个可参考的均衡汇率为国民经济的国际比较提供了一种比较科学的方法，使得比较更为实际对当今西方国家的外汇理论和政策仍产生重大影响，预测长期趋势

21、局限将汇率作为价格的函数，忽视了汇率变动对购买力的反作用汇率在发达国家相对较高，容易高估发达国家的汇率，低估发展中国家的汇率把汇率的变动完全归之于购买力的变化，忽视了其他因素对汇率变动的影响绝对购买力两国的物价水平与汇率水平之间的关系相对购买力两国的物价水平变动与汇率水平变动之间的关系两者关系只有两国商品篮子相同时，绝对购买力平价才成立货币只起中性作用的状态要在长期内才会发生， 短期内经济中的实际变量会因货币量变化 而相应的变化如果绝对购买力存在，则相对购买力一定存在相对购买力存在，绝对购买力不一定存在9）购买力平价理论存在偏差的解释贸易壁垒（运输费用，贸易管制） ，非贸易品，非自由竞争（垄断

22、，寡头） ，价格水平计量的差异2、利率平价理论1）远期汇率的决定和变动，说明金融资产市场中本国与外国资产价格之间的紧密联系2）代表人物：凯恩斯，远期汇率决定于利差3）基本内容在开放经济条件下，两国汇率由金融资产市场上两国货币资产的收益来决定4）形式抛补利率平价CIP在进行即期货币买卖的同时进行反方向的远期交易，以规避外汇风险，因此两国利率差将 通过远期汇率的变化率反映升水率汇率的远期升水率等于两国货币利率差，高利率国的货币在期汇市场上必定贴水汇率变动会抵消两国的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态非抛补利率平价 UIP一单位本国货币在其国内和外国的投资收益率相同，利率平价成立本国的收益率高，资

23、本将由外国流向本国预期升值率两国利率差等于两国汇率升值率交易者根据自己对汇率未来变动的预测进行投资， 在期初和期末均做即期外汇交易而不进 行相应的远期交易，汇率风险需自己承担5）经验检验：在某些市场，利率平价利率可以得到验证，但当把验证范围扩大后，结果不甚理想几乎不存在无风险套利机会，与利率平价偏离的程度也大都小于交易成本 抛补利率平价在大的发达国家效果较好，在发展中国家并不适用6）评价贡献：阐述了汇率变动的原因 -资本在国际间的流动 明确指出了汇率与利率之间的关系缺点：没有考虑交易成本资金在国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍 忽视了投机者对市场的影响力以及政府对外汇市场的干

24、预3、资产市场理论1）假定：i. 外汇市场是有效的，即汇率的变化已经反映了所有影响汇率变化的信息ii. 本国是一个高度开放的小国，即本国对世界商品市场、外汇市场和证券市场的影响为0，只是价格的接受者iii. 本国居民不持有外国货币，外国居民也不持有本国资产，因此本国居民只持有三种资产，即 本国货币，本国发行的金融资产，外国发行的金融资产。这样一国资产市场由本国货币市场、 本国债券市场、外国债券市场组成iv. 资金完全流动，即抛补利率平价利率始终成立货币分析法假定本国同外国债券之间有充分的替代性，投资者为风险中性强调货币市场对汇率变动的影响三种形式假定国内和外国债券预期回报率相同弹性价格货币模型

25、 （货币主义的汇率 决定理论）所有价格无论上升或下降、长期或短期都具有完全弹性，也就是商品市场与证券市场 一样能迅速、灵敏的加以调整，由此国际商品套购机制发生作用，这一模型分析了通 货膨胀预期作用假定 购买力平价持续有效，具有稳定的货币需求方程理论汇率水平主要由货币市场的供求状况决定弹性价格分析法非对数形式汇率与本国相对外国货币供给相对变化量成正比与本国相对外国产出的相对变化量成反比弹性价格货币模型的基本形式两国相对货币供给变化：增加，物价上涨，外汇汇率上升，本币贬值国民收入的相对变化增加，货币需求增加，价格水平下降，本国汇率上升利率水平的相对变化上升，降低货币的需求，物价上涨，本币贬值通货膨

26、胀预期、汇率变化预期 名义利率增加，预期通货膨胀率增加，货币需求下降，消费商品支 出增加，物价水平上升，本币贬值评价贡献货币供给、通货膨胀预期、国民收入对汇率的决定作用局限购买力平价持续有效的假设是不现实的稳定的货币需求方程的假设与实际不符粘性价格货币模型短期内只有汇率会因经济政策变化而立刻改变，而工资和物价因具有粘性不会立刻改 变，但长期来看会做出调整假定长期购买力平价有效短期短期内商品价格黏住不动， 但随着时间的推移， 价格水平会逐渐发 生变化直至达到其新的长期均衡值理论货币论的动态模型，说明汇率是如何由货币市场失衡而发生超调，又如何从短期均衡水平达到长期均衡水平图形解释短期内商品市场价格

27、粘性， 资本具有充分流动性， 非抛补利率平价 成立购买力平价只有在长期时成立，短期不成立长期均衡汇率为既定，短期内，现实汇率会偏离均衡汇率公式当货币市场均衡时， 若长期均衡的汇率和物价水平给定时， 即期汇 率与当前价格水平呈反方向变动在商品市场均衡时，即期汇率与当前价格水平同方向变动货币市场均衡曲线经济体系均衡的唯一充分可预见路径马鞍形路径评价贡献分析了货币市场而非商品市场的套利是短期汇率决定的主要因素，合理解释了现实世界中广泛存在的汇率超调现象首次涉及了汇率的动态调整问题具有鲜明地政策意义， 汇率可发生超调， 政府管制可降低汇率剧烈 波动带来的冲击局限忽略了商品市场对汇率的冲击没有考虑通货膨

28、胀问题实际利率差异货币模型将弹性价格模型中的通货膨胀预期与粘性价格结合起来分析汇率的决定情况公式两国实际利率差当前汇率和长期均衡汇率的差与两国实际利率差成比例变动， 若实际利率差大于 0，则本国货币将贬值资产组合分析法假定本国同外国债券不具有充分可替代性理论汇率水平是由货币供求和经济实体等因素导致的资产调节与评价过程所共同决定的由于国际金融市场的一体化和各国资产之间的高度替代性，一国居民可以选择以国内 货币、国内债券和以外币表示的外国债券三种形式持有其财富，但国内外资产之间是 不完全替代的基本内容汇率是每一个金融市场达到平衡过程中被决定的模型货币的需求函数 高国内外利率和外币预期升值， 持有货

29、币机会成本越大， 国内居民持有货币动机越低； 持有本国债券风险溢价、实际收入或产出、国内价格水平和财富越大，国内居民的货 币需求就越多本国债券需求函数 国内债券收益越大，其需求就越大， 风险溢价越大，持有国内债券的国内居民就越多， 财富越多，居民会增加持有的国内外债券及货币， 国外利率和外币预期升值越大，国内居民将持有更多的外国债券来取代国内债券， 实际收入和物价越高，国内居民货币需求就越多，对本国债券和外国债券需求就越少外国债券需求函数 国内利率和风险溢价越高，国内居民期望持有的外国债券就越少 实际收入和物价越高，会导致国内居民持有更多的货币，持有更少的外国债券 外国利率和风险溢价越高，外币

30、预期升值和财富越大，国内居民将持有更多外国债券汇率的决定在资产市场的动态调整和资产组合的动态平衡过程中被决定的资产市 场的动 态调整货币供 应量增 加一国货币当局增发货币将引起货币供应量增加， 此时居民持有的货 币存量上升，由此将增加本国债券和外国债券的购买，从而本国债 券的价格上升，国内利率水平下降，汇率水平提高（本币贬值）本国债 券供应 量增加一国货币当局为弥补财政赤字经常会增发债券， 从而本国债券供应 量增加，促使本国债券价格下降，国内利率上升，本国债券收益率 的上升会相对削弱对外币债券的需求，促使汇率下降（本币升值）外国债 券供应 增加一国国际收支中经常项目的盈余往往会导致外国债券供应

31、的增加， 从而使外国债券市场超额供给的出现，导致外国债券价格下降、国 外利率水平上升（本币升值）资产组 合的动 态平衡本国债 券与货 币平衡一国货币当局在国内市场上公开市场操作 当一国货币当局用本国货币购买本币债券时，导致货币供给量增 加，汇率水平上升（本币贬值）外国债 券与货 币平衡一国货币当局在外汇市场上公开市场操作 当一国货币当局用本国货币购买外国债券时，导致货币供给量增 加，汇率水平上升两者关系共同点将汇率的决定引入到资产市场上区别国内外资产替 代方面非抛补利率评价条件是否成立汇率决定方 面国际收支的 影响货币分析法完全可以替代成立两国相对货 币供求没有考虑资产组 合分析 法不同资产间

32、不能完全替代加入风险溢价所有的金融 资产存量结 果平衡经常项目评价将汇率看成资产价格，强调了金融资产在汇率决定中的重要作用汇率可以看成货币现象，它的波动与股票和债券的价格变化具有相同的特征，同时也 会受到实际因素（非货币）的影响，这一影响必须通过货币需求的变化才能影响汇率第一次正式将存量分析方法引入汇率决定理论中，同时结合流量分析方法资产市场分析法体现的是一般均衡分析，强调本国和外国的商品市场、外汇市场和债 券市场联系在一起来的整个经济来进行汇率决定的分析，克服了传统理论局部均衡分 析的局限性和片面性4、汇率理论的新发展（1）市场效率论 提出：尤金 .法码 定义：在一个有效的外汇市场上，汇率必

33、须充分的反映所有相关和可能得到的信息， 这样投资者就不可能转的超额利润， 均衡汇率就是在完全信息条件下形成的，市场是所有信息的敏感器，调节着价格的变动 新闻模型资产市场模型的基础上结合理性预期假说新闻就是修正汇率预期的所有事件和信息， 所有基本经济变量的新闻都会引起未预见即期汇率的变化 汇率是一个随机游走过程：汇率的频繁波动 理性投机泡沫模型：外汇市场暴涨暴跌比索问题墨西哥比索贬值事件 小概率重大事件的潜在发生会对市场参与者的行为和预期产生重大影响 风险溢价（2）基于微观行为的汇率决定理论 汇率在很大程度上可以看做人们根据自己的消费方式选择资产的结果，经济主体的行为及其影响因素 等微观基础在宏

34、观经济变量发生变化过程中起着重要作用（3）基于信息经济学的汇率决定理论 特定交易体系下掌握不同信息或对信息理解不一致的外汇交易者的相互博弈是汇率变动的直接原因 信息角度围观金融指标外汇市场订单流、买卖差价，传递、反映了私有信息，并对汇率变动产生影响 市场参与者角度信息不对称导致了外汇市场参与者的异质性 交易机制角度外汇交易市场的批发交易和零售交易有密切关系，做市商机制存在产生信息不对称对汇率的影响（4）汇率决定的混沌分析法第二篇：国际收支与国际储备第四章：国际收支与国际收支平衡表1、国际收支的含义（1）定义：国际收支是一国居民与非居民在一定时期内因各种往来而引起的全部货币收付活动或国际交易（2

35、）国际收支反映的内容是以货币记录的交易，即以交易为基础交易：交换，转移，移居，其他根据推论而存在的交易（3）国际收支记录的必须是一国居民与非居民之间的交易居民：一个国家的经济领土内具有一定经济利益中心的经济单位一国的领土：一个政府所管辖的地理领土，该国天空，水域，临近水域下的大陆架，以及该国在世界 各地其他地方的飞地，海关控制下的自由区和离岸企业经营的保税仓库或工厂 一国经济领土内具有一定经济利益中心：该单位在某国的经济领土内在一年或一年以上的时间中寂静大规模的从事经济活动 或交易，或计划如此行事 两大类机构单位：家庭和组成家庭的个人法定的实体和社会团体4）国际收支是一个流量概念2、国际收支平

36、衡表1）定义：系统记录与反映一国国际交易的报告文件，是以货币为计量单位，运用复试借贷记账原理及 国际收支特定账户分类方法编制的2）账户设置（横向分类）经常账户货物一般商品，用于加工的货物，货物修理，各种运输工具在港口购买的货物， 非货币黄金服务运输，旅游，其他项目（通讯，金融，计算机服务，专有权征用，特许，其 他商业服务）收入职工收入，投资收入经常转移无偿转移，单方面转移资本与金融账户资本账户资本转移，非生产、非金融资产的收买或放弃金融账户直接投资，证券投资，其他投资，储备投资错误与遗漏账户统计资料来源不一，资料不全与错漏，记录时间不同，人为因素（虚报出口）3）记账规则（纵向分类）借方贷方负号

37、正号该经济体资产持有量增加该经济体资产持有量减少进口商品出口商品非居民为本国居民提供服务或从本国取得收入本国居民为非居民提供服务或从外国取得收入本国居民对非居民的单方向转移本国居民收到的国外的单方面转移本国居民获得的外国资产外国居民获得的本国资产或对本国投资本国居民偿还非居民债务非居民偿还本国居民债务官方储备增加官方储备减少引起本国对国外货币支出的交易引起本国从国外获得货币收入的交易引起外汇需求的经济交易引起外汇供给的经济交易资本外流资本内流，国外资产减少，国外负债增加3、国际收支账户的分析1）方法： 注意项目分析，综合分析，纵向分析，横向分析，重点分析2）目的： 知晓本国事是否存在着对外货币

38、收支失衡以及是否需要采取政策或办法来纠正这种失调 重点：分析表中的差额贸易账户差额TB包括货物与服务在内的进出口之间的差额一国对外经济交往情况表现了一个国家或地区自我创汇能力反映一国的产业结构，劳动生产率状况，产品在国际上的竞争力，在国际分工中的地位经常账户差额CA反映一国主动的对外交易表明一国是向世界其他国家筹资的净借款人，还是对世界其他国家融资的净贷款人 盈余意味着本国向外国提供了融资反映一国储蓄与投资之间的关系反映一国国民收入与国内吸收之间的关系使一国国际投资头寸发生变化，又收到国际投资头寸状况的影响 国际投资头寸：某一时点上对世界其他地方的资产与负债 净国际投资头寸：一国对外资产与负债

39、相抵后所得的净值 国际投资头寸综合反映一国在海外的资产负债状况资本与金融账户差额KFA-CA=KFA金融账户净额，储备资产交易差额经常账户顺差表现为对非居民贷款净额增加、购入储备资产分析一国财富的变动及变动途径一个国家资本市场的开放安程度，金融市场的发达程度资本和金融账户与经常账户的互为融资关系 资本和金融账户为经常账户提供融资受到诸多因素的制约 资本和金融账户已经不再是被动地由经常账户决定，并为经常账户提供融资服务 资本和金融账户的融资关系中，债务和收入因素也会对经常账户产生影响经常账户与资本和金融账户中的资本转移，直接投资，证券投资，其他投资账户所构成 的余额综合账户差额衡量国际收支对一国

40、储备持有所造成的压力总差额为正，则储备资产增加错误与遗漏账户 差额由于统计技术原因造成，也有人为因素实质是当国际收支平衡表出现不平衡时人为设立的一个平衡项目第五章：国际收支调节与国际收支管理理论1、国际收支的失衡与原因1）国际收支的意义 国际收支状况直接影响一国货币汇率的波动 国际收支全面反映了一国外部经济的均衡状况 国际收支为一国分析经济内部失衡提供线索 国际收支状况是一国制定货币金融政策的重要依据2）国际收支失衡的判定 自主性交易（事前交易） ：经济实体出于某种经济目的而进行的交易（主动平衡） 调节性交易（事后交易，补偿性交易） ：为弥补自主性交易的差额而进行的交易（被动平衡） 国际收支平

41、衡：自主性交易的借贷双方相等，不需要由调节性交易来弥补 静态平衡：一国在一定时期内自主性国际收支交易不存在顺差，也不存在逆差 动态平衡：一国国际收支交易的可持续性国际收支均衡： （一国达到福利最大化的综合目标） 经常账户差额可由正常的资本流量来弥补，无须通过过度的贸易限制和对资本流入或流出的 特殊刺激，或造成大规模的失业来实现3）国际收支失衡的表现贸易收支失衡 贸易收支：包括货物与服务在内的进出口之间的收支差额 商品的进出口情况综合反映了一国的产业结构，产品质量，劳动生产率状况经常项目收支失衡 经常项目：包括货物，服务，收入和经常转移收支 综合反映了一个国家的进出口状况，制定国际收支和产业政策

42、的重要依据资本与金融账户 反映了一国财富的变动及变动途径综合账户差额 经常账户与资本和金融账户中的资本转移，直接投资，证券投资，其他投资账户所构成的余额 衡量国际收支对一国储备造成的压力 综合差额在政府有义务维护固定汇率制度时是极其重要的反映了自主性国际收支的状况4）国际收支失衡的原因结构性的不均衡 产业结构如不能适应世界市场供求关系或国际分工结构的变化货币性的不均衡 汇率水平一定，一国商品的货币成本和一般物价水平相对发生变动，高于或低于其他国家 所得性的不均衡（恒久性的不均衡）一国国民收入的增减变动周期性的不均衡（循环性的不均衡） 经济循环的不同阶段政策性的不均衡 经济政策不当或者政策适宜而

43、执行不力投机性和资本外逃性因素投机性资本流动2、国际收支失衡的调节与管理1）调节机制 自动调节机制：通过经济运行中市场机制的自发作用使国际收支失衡在某种程度上自动消除 国际金本位：国际收支逆差，黄金流出，国内通货减少，收入和物价下降，出口增加，进口减 少，利率同时上升，国外资本流入，国际收支趋向平衡纸币制度下固定汇率制度：国际收支逆差，外汇储备减少，货币供应减少，物价下降，出口增 加，进口减少，利率同时上升，资本流入增加，资本流出减少，国际收支趋向平衡纸币制度下浮动汇率制度：国际收支逆差，外汇供给减少，外汇需求增加，外汇汇率上升，出 口商品外币价格下降，进口商品本币价格上升，出口增加，进口减少

44、，国际收支趋向平衡 主动调节机制：政府自觉主动地采取某种手段或政策措施对国际收支不平衡进行调节2）调节手段利率：提高或降低银行存款利率和贴现利率， 提高利率，引起国外短期资本流入，一直国内投资，减少对外支出，是国际收支逆差缩小 汇率：宣布货币法定升值或贬值办法，发生逆差，实行货币贬值，是国际收支得到改善 国民收入：减少国民收入，居民手持货币减少，国内投资与消费减少，进口支出随之减少，有利于减少国际收支逆差物价：物价水平下降，刺激出口，抑制进口，有利于减少国际收支逆差 国际借贷：在国际金融市场上，从国际金融机构，或从外国政府获得贷款已暂时弥补国际收支差额3）调节政策经济政策：财政政策：扩大或缩减

45、财政开支，调整税率 金融政策：采用利率，汇率直接干预政策： （行政管理手段）财政管制：关税壁垒 金融管制：外汇管制，外汇干预措施 贸易管制：贸易保护政策国际经济合作政策 涉外经济预警政策：预警指标具有客观性，超前性，可操作性 信号法：检测所选取的主要几个指标，参照相应的预警准则给出正常，关注，危险的信号 理论模型法：根据发生危机国家预警指标和危机发生的因果关系建立理论预警模型， 根据现有指标值计算的危机指数来判断危机发生的概率3、中国国际收支状况与管理1）现阶段我国国际收支状况 总体特征：我国国际收支继续呈现双顺差格局，外汇储备资产大幅度快速增长2）国际收支不平衡，主要受国内外经济发展的长期性

46、和结构性因素影响 是在经济全球化背景下，我国参与国际分工的必然结果 是我国经济处于工业化，城镇化，国际化进程中的阶段性特征 是我国储蓄持续大于投资，国内需求相对不足的外在表现 加剧是跨境资本追求较高投资回报的结果4、国际收支调节理论1）弹性分析理论研究问题货币贬值对贸易收支的影响结论汇率变动通过对国内外产品之间的相对价格的影响而引起供给和需求在国内外产品之间的损 耗，从而影响国际收支假定前提其他条件为已定，只考虑汇率变动对进出口商品数量和总值产生的影响 贸易商品的供给几乎具有完全弹性 小于充分就业和收入不变，因此进出口商品的需求就是这些商品及其替代品的价格水平的函数 没有资本移动，国际收支等于

47、贸易收支，出口总值等于出口价格乘出口数量，进口总值等于进 口价格乘价款数量，进出口值都用外币表示四种弹性出口商品的需求弹性，出口商品的供给弹性，进口商品的需求弹性，进口商品的供给弹性进出口商品的供求弹性，是进出口商品的供求数量对进出口商品价格变化的反应程度需求弹性：价格变动所引起的进出口需求数量的变动，数量变动大于价格变动，需求弹性 >1马歇尔- 勒纳条件Dm+Dx>1 贸易收支可以改善Dm 贬值国的进口需求弹性 Dx 出口需求弹性研究问题货币贬值即汇率变动对贸易条件的影响贸易条件：商品交换比价，一国出口商品物价指数与其进口商品物价指数之比结论贸易条件同进出口商品的供求弹性有着密切

48、关系 在供给弹性趋于无限大时，进口价格上升，出口价格不变，贸易条件恶化 在供给弹性等于 0 时，进口价格不变，出口价格上升，贸易条件改善 在需求弹性趋于无限大时，出口价格上升，进口价格不变，贸易条件改善 在需求弹性等于 0 时，出口价格不变，进口价格上升，贸易条件恶化SmSx<DmDx 贬值可以改善贸易条件Sm 进口供给弹性 Sx 出口供给弹性贡献正确指出：只有在一定的进出口供求弹性的条件下，货币贬值才有改善贸易收支的作用与效果局限性局部均衡分析，只考虑贬值对进出口贸易的影响 静态分析，忽视了汇率变动效应的时滞问题 未考虑劳务进出口和国际资本移动 以小于充分就业为条件，适用于生产周期的危

49、机与萧条阶段，不适用于周期的复苏与高涨阶段2）吸收分析理论（吸收分析理论）代表人物亚历山大强调收入和吸收在国际收支中的关键作用，以凯恩斯的国民收入方程式为前提一国最终要通过改变收入或吸收来调节国际收支的同时，也要重视货币贬值对国际收支的影响结论一国的国际收支差额就是国民收入与国内吸收的差额 总吸收（总支出） > 总收入，国际收支逆差逆差调节 方法增加收入：支出转换政策（转换政策）减少支出：支出减少政策（吸收政策）理论模式内部平衡目标：非贸易商品市场处于供求相等的均衡状态外部平衡目标：贸易商品的供求相等吸收政策通过紧缩性的货币政策和财政政策来减少对贸易商品的过度需求，纠正国际收支逆差，但会

50、减少对非贸易商品的需求，由于价格刚性，需求的减少会导致供给过多转换政策消除非贸易商品的过度供给，抵消吸收政策的不利影响贡献把国际收支同国内经济联系起来，为实施通过调整国内经济来调整国际收支对策奠定理论基础 把国际收支的重点放在国内需求水平上，而不是相对价格水平上 建立在一般均衡基础上，比较弹性分析建立在局部均衡的基础上前进了一步局限只以国际收支的贸易项目为主要研究对象，忽视了在国际收支中处于重要地位的国际资本移动 将贬值作为出口增长的唯一原因，不符合实际状况3）货币分析理论代表人物蒙代尔，约翰逊结论国际收支失衡从根本上说是一种货币现象影响国际收支的根本因素是货币供应量， 只有保持货币供给的增加

51、与真实国民收入的增长一致， 才可以保持国际收支的平衡与稳定Md=YPrMd 货币需求 Y 收入 P价格 r 利率Ms=D+RMs 货币供给 D 国内通过银行体系所创造的信用部分 R 国外经由国际收支所获得的盈余（国际储备部分）R=Md-D长期内货币需求等于货币供给强调国际收支对国际储备的影响国际收支逆差是由国内货币供给过多引起的，国际收支顺差是由货币需求过度造成的货币政策的运用突出地把货币供给区分为国内来源和国外来源两部分贡献强调了国际收支顺差或逆差将会引起货币存量的变化，从而影响一国的经济活动 考虑了资本移动因素对国际收支的影响局限把货币因素看成是决定性的，而把收入水平，支出政策，贸易条件和

52、其他事物因素看成次要， 颠倒了国际经济的因果关系 忽视了短期国际收支不平衡所带来的影响，短期内货币需求并不是很稳定的4）内外均衡的调节理论第六章：国际储备与国际储备管理1、国际储备概述1）定义：各国政府为了弥补国际收支逆差，保持汇率稳定、紧急支付的需要而实际拥有的国际间 可以接受的资产2）特征：公认性，流动性，稳定性，适应性3）国际清偿能力：一国的中央银行为应付国际收支逆差和稳定货币汇率所持有的国际上普遍接受的资产 一国国际清偿能力中，国际储备的比例越高，该国政府无条件运用的清偿能力越大，有保障 的支付能力越强4）来源：经常账户，资本与金融账户顺差，中央银行在国内收购黄金，国际货币基金组织分配

53、5）构成：黄金储备，外汇储备，会员国在国际货币基金组织的储备头寸，基金组织分配给会员国尚未动用的特别提取款6）作用：调节国际收支，维持本国货币汇率的稳定，一国对外借款的信用保证， 提高一国国际竞争能力的保证， 应付突发事件引起的紧急国际支付2、国际储备管理1）根本目的：使有限的国际储备更好地服务于国家经济发展的需要2）从战略角度看，如何确定最适度的储备规模问题 从具体管理的角度看，在规模适度的前提下，如何遵循安全性，流动性和盈利性有机结合的原则， 安排好储备资产的结果问题3）规模管理 意义：通过有关管理规定和营运安排，使一国的国际储备数量保持在适度的水平上1. 有利于保持国际收支平衡2. 有利

54、于保持储备货币币值稳定，汇率稳定3. 有利于一国国内经济均衡发展4. 有利于维护国家对外清偿能力5. 有利于获取外汇收益影响因素：一国对外贸易状况对外贸易规模大，对外开放程度强，对外贸易依赖程度高，在贸易条件上处于不利地位，出口商品缺乏竞争能力，储备规模大汇率制度浮动汇率，储备小，可随市场供求自由波动而减少对国际收支的冲击外汇政策稳定汇率的外汇政策，储备多，需要一国政府干预外汇市场货币地位处于国际储备货币地位，增加本国货币的对外负债来弥补国际收支逆差，储备少外汇管制的程度实行较严格的外汇管制，汇率、进口用汇和资本流动将受到管制，能控制和利用居 民的私有外汇，有能力控制进口，储备少持有储备的机会成本持有储备的相对机会成本越高，储备的保有量就越低金融市场的发育程度发达，储备少，调节国际收支对政府自有储备的依赖就小一国的国际信誉信誉高，有较强的对外筹措应急资金的能力，储备量少各国的协调合作程度协调和合作较好，储备少，各国联合干预国际经济，金融事务一国国际收支的调节机制，出口商品的供求弹性，外债的规模，还本付息额适度国际储备规模的确定界限经常储备量（最低储备量）根据该国的经济发展水平来确定下限，保证该国最低限度进出口贸易总量所必须的储备资产保险储备量（