温州中小企业私募债

1、尽管银行业加大了对中小企业的贷款支持力度，其提供的贷款额度对大量急需资金支持的中小企业来说仍然是杯水车薪，而股权融资的高门槛也决定了能够通过上市融资的只能是少数实力较强的中型企业，那么债券型融资作为一种中小企业新型的融资方式自然被寄予厚望。日前，苏州华东镀膜玻璃有限公司5000万元私募债发行完毕，成为全国首单中小企业私募债，表明中小企业发债融资正式开闸。中小企业私募债是指在中国境内注册为有限责任公司和股份有限公司的中小微企业，依照法定程序，以非公开方式发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。其具有以下特点：一、发行资质要求低，发行条件宽松：发行人只要符合关于印发中小企业划型标准规定的通知

2、<工信部联企业2011300号>规定的、未上市的中小微型企业（暂不包括房地产企业和金融企业），且没有对企业盈利能力做出具体规定，不受年均可分配利润不少于公司债券1年的利息的限制。首期尝鲜的中小企业是“两高六新”为特征的中小企业，但为了突出政策宣示效果，后期应该会有个别盈利比较差的中小企业上榜。二、筹资规模和期限可按企业需要自主决定：发债规模不受净资产的40%限制；期限可分为中短期（1-3年）、中长期（3-5年）、长期（10-15年），且可分期发行，发行企业可根据自身情况量身定制。三、发行条款灵活：发行企业可以附加赎回权、调整票面利率选择权等期权条款；增信设计可为第三方担保、抵押/质

3、押担保等，也可以设计认股权证等。四、资金使用灵活，企业债务结构合理：相关部门对资金使用的监管较松，允许企业将募集资金全额用于偿还贷款、补充营运资金，如公司需要也可以用于募投项目投资、股权收购等方面。五、私募性质：私募债券并不在社会公开发行，且每期私募债券的投资者不得超过200人。六、政策支持：中小企业私募债在发行审核上率先实施备案制，接受材料至获取备案同意书在10个工作日之内，由于具有良好的发行前景和社会效益，不排除地方政府为了推动中小企业融资而进行政策资金补贴。发行过程中产生的评级费、担保费、甚至对于企业本身都会进行相应的补贴。我国中小企业私募债参照了美国的高收益债券即垃圾债券（junk b

4、ond），美国早在1977年便发行了第一只实际意义上的高收益债券，之后高收益债券的规模显著增长，其发挥的市场作用不可小觑。根据美国的经验，高收益债券债券的违约率与经济周期密切相关，在经济平稳发展的年份，违约率通常在2%-5%以内，而在08-09年的金融危机中，高收益债券的违约率上升至10%。可见虽然中小企业私募债收益率可以达到基础贷款利率的3倍以上，由于中小企业私募债券是完全市场化的信用债券品种，其高风险的性质也是不能忽视的。投资者应当具备一定的风险识别与承担能力，充分知悉私募债券风险，依据发行人信息披露文件独立进行投资判断，一旦发生违约，投资者将自行承担风险。所以目前个人投资者的准入门槛为5

5、00万较为合理，能够把大量投资者排除在外，起到保护中小投资者的作用。另外，高收益债券的发行规模受到经济周期的影响较为显著，在经济衰退、市场风险偏好偏低的时期高收益债券的发行规模萎缩较为明显，按此经验，在中国经济增速下滑势头明朗的情况下是不利于中小企业私募债发行的。不过目前温州刚经历过民间借贷危机之痛，金融综合改革试点正在逐步推进，一方面民间资本正急需寻找到新的投资渠道，另一方面温州中小企业也迫切需要资金，中小企业私募债作为创新融资方式，既可以引导民间资金投向实体经济，抑制社会资本脱实向虚、以钱炒钱，防止出现产业空心化现象，又能有利于改善缓解中小企业融资难、融资贵的窘境。由于温州金融改革在全国要

6、起到先行先试的作用，因此处于金融改革前沿阵地的温州企业被看好夺得中小企业私募债首单，但由于温州企业具高负债率、财务规范性差、联保等软肋，尤其是联保在温州企业间相当普遍，对外担保无异于降低了偿债能力，站在监管层的角度，首批中小企业私募债应该偏向高科技、偿债能力较强的自主创新型企业，温州中小企业自然被排除在首单名单之外。另外温州企业家对债权的认知水平匮乏，一些企业家认为发债影响企业形象，不利于企业股权上市，也降低了企业发债的热情，实际上中小企业私募债发行见的推介、公告与投资者的各种交流可以提升企业形象，债权的成功发行和挂牌交易更显示了发行人的整体实力，有助于企业在证监会、交易所面前树立良好的资本市场形象，有利于企业未来股权上市。为促进中小企业私募债在温州顺利成行，温州企业目前的情况应该做出相应的调整，第一：有潜力、有盈利能力的企业，尽量促成债务重组，使当前的债权一部分转为股权降低企业资本负债率；第二：有联保的企业不妨做更大胆的金融创新和尝试，例如推出中小企业集合私募债，这将很好缓解联保带来的债务问题；第三：相关部门应积极宣传中小企业私募债，增强企业家对债权的认知水平；第四：在目前基准利率下调的情况下，政府给予发债企业