关联交易_控制权收益与盈余质量

1、 人的良好未来预期 , 形成一个好的外部信号。 2. 模型 ( 2 的检 验结果 本文 中选定 的第 一 大股 东 与 盈余 质 量之 间关 系的联 结点 为 关联 交易 , 这 样我 们 先要 明确第 一大股东 对是否发生 关联交易 的影 响。 对模 型 ( 2 的 检验结果如 表 4 所 示。在不同 的持 股阶段 , 第一 大股 东 的持 股 比例 均 与上 市公 司是否 发生 关 联交 易显 著 正相 关 , 说明 不管 是在追 求何 种 控制 权收 益 , 关联 交 易都 是一 个重要 的经 营 手段。 当第 一 大股 东 持股 50% 及 以下时 , 第二 、第 三 大股 东 对 这

2、 种交 易有 所制衡 , 但 并没 有 起到 太 大作 用。 当第 一大 股东持股 50% 以上 时 , 第 二大 股东 也显 示出 了较强 的关 联 交易 偏好 , 这 在一 定 程度 上能 够支持此 持 股阶 段的 第 一大 股东 更 倾向 于创 造共享收益 。 总样本 H osm er and Lemeshow 检验 显示 显 著性均在 0 7 以上 , 说明方程具有较好的拟 和 优度。另外 , 各年度样本和总样本都显示 , 将 变量带入后模型的预测准确率均有所 提高 。 3. 模型 ( 3 的检 验结果 在模型 ( 1 、 ( 2 显 示出 较好的 统计 结 果后 , 我们需要用模型

3、( 3 将这三个变量直 接联系起来 , 观察关联交易这个中介变量的 作 用。模型 ( 3 的 统 计检 验 结 果如 表 5 所 示。 表 5P ane lA 显示 , 在第 一大 股东 持股 50% 及 以下的一组样本中 , 引入关联交易之后 , 关 联 交易一项的系数显著为负 , 说明对盈余质量 有 负面影响 , 第一大股东持股比例一项系数的 绝 对值 虽 小 于 表 3 中 的 对 应 结 果 但 仍 显 著。 Pane l B 显 示 , 关 联交 易 变量 显著 为 正 , 与 盈 余质量正相关 , 控股股东持股比例的系数虽 然 小于表 3 中模型 ( 1 的 对应 数据 , 但 依

4、然 显 著。所以关联交易部分的传导了控股股东和 盈 余质量之间的关系。但这种部分传导的效果 能 否达到 统 计上 的 显 著呢 ? 我们 使 用 F reedman 和 Schatzk in ( 1992 提 出 的判 断 中介 变 量 效 果的度量方法 , 观察第一大股东持股比例一 项 在模型 ( 1 和 模型 ( 3 中 的 系数 之差 是 否 显著异于零。统计量的计算方法为 : 表 4 变量 Panel A 截距 CS i, t- 1 模型 ( 2 的统计检验结果 预期符号 CS i, t- 1 2001 * * * - 2 699 ( 22 417 * * * 0 051 ( 13 7

5、83 2002 - 1 408* * * ( 10 966 0 057* * * ( 28 206 - 0 018 ( 2 427 - 0 059* * ( 4 611 527 0 110 0 147 - 2 562* * ( 5 800 0 054* * * ( 10 720 0 042 ( 2 528 - 0 002 ( 0 000 383 0 033 0 048 * * 全样本 - 1 871* * * ( 32 216 0 051* * * ( 40 188 - 0 002 ( 0 053 - 0 057* * * ( 7 165 940 0 081 0 110 - 1 898* *

6、* ( 7 308 0 035* * * ( 10 755 * * 0 037 ( 4 591 - 0 031 ( 0 207 50% ? + - S econd i, Th ird i, t- 1 0 017 ( 1 502 - 0 056 ( 2 466 413 0 062 0 090 - 2 172* * ( 4 517 0 030* * ( 3 964 0 038 ( 2 469 - 0 081 ( 0 557 321 0 020 0 026 t- 1 样本数量 C ox & Snell R Square N agelkerke R Square Panel B CS i, 截

7、距 CS i, t- 1 t- 1 > 50 % ? + + + S econd i, Th ird i, t- 1 t- 1 样本数量 C ox & Snell R Square N agelkerke R Square 704 0 020 0 027 表 示在 0 05 水 1 . 括号内为 W ald值 , * * * 表示在 0 01 水平下 显著 ( 双尾 , 平下显著 ( 双尾 , * 表示在 0 1水平下显著 ( 双尾 。 2 . 年度和行业控制变量的结果未报告。 表 5 Panel A 截距 EPS i, t /P i, EPS i, t /P i, EP Si,

8、 t /P i, t- 1* t- 1 模型 ( 3 的统计检验结果 预期符号 CS i, t- 1 2001 * * * 0 805 ( 4 494 * * * 5 139 ( 3 606 2002 0 291* * * ( 3 937 3 417* * * ( 3 025 - 0 039 ( - 1 287 * - 1 170 ( - 1 694 全样本 0 716* * * ( 29 323 4 988* * * ( 4 631 * * - 0 062 ( - 1 973 50% ? + CS i, t- 1 ? ? ? ? - 0 078* * ( - 2 132 * - 0 938

9、( - 1 618 t- 1 * RPT i, t - 1 048* ( - 1 754 - 0 035* ( - 1 940 0 004* * * ( 3 266 - 0 000 ( - 0 008 0 024* * * ( 3 138 0 087 13 808* * * Levi, S izei, t - 0 025 ( - 0 640 0 009 ( 0 764 * * * - 0 138 ( - 4 696 * 0 031 ( 1 740 - 0 088* * * ( - 4 161 0 046* * * ( 6 966 - 0 002 ( - 1 541 0 059* * * ( 5

10、 606 0 154 17 103* * * t B e tai, t Q i, t Ad j R2 F值 0 095 * 7 169 * * 由于篇幅限制 , 未报告准确率的具体数值。 80 tN- 2 = 其中 差, XM 2 续表 1为 2 XM + 2 - 2 预期符号 Panel B CS i, 截距 t- 1 2001 2002 全样本 为 的 标准 差 , 的标准 > 50 % ? * 0 963 * * 为 第一大股 东持 股比 例与 是否 进行 关 - 1 016* * * 0 853* * * 联交易的相关系数。 全样 本的 T 值 计 算 结果 显 示 , 控 股

11、股东 持股 比例在 50% 及 以下 时 , T 值 为 - 2 513, T 值为 ( 6 285 EPS i, t /P i, + * 1 045 * * ( 3 937 0 531* * ( 17 558 0 636* * * t- 1 ( 3 508 0 012* * ( 2 212 0 008* * ( 3 033 0 012* * * 控股 股 东 持 股 比 例 在 50% 以 上 时 , 13 153 。 这说明在第 一 大 股 东持 股 比 例 的不 同阶 段 , 加入 关联 交易 变 量之 后 持股 比 例系 数的 绝对值 均 显著 变 小 , 也 就 是说 , 关 联交

12、易在 控股股东 和 盈余 质量 之 间的 传导 关 系成 立。 六 、 结论及研究局限 本文 通过 理 论分 析 和数 据 验证 , 发 现关 联交 易在控股 股 东和 盈余 质 量间 具有 传 导作 用。 ( 一 研究结论 1. 当控 股股东 持股比 例较 低时 , 控股 股 东更倾向 于通 过 关联 交易 获 得控 制权 私 有 收 益 , 结果降低了盈余质量。关联交易在控股 股 东可支配的范围内能够迅速完成 , 使控股股 东 的利益配置更容易实现。这些基于私有收益 的 关联交易更多表现出了调整利润、盈余管理 等 特征 , 会降低企业的盈余质量。 2. 当控 股股东持股比例较高时 , 控股

13、股 EPS i, t /P i, t- 1* CS i, t- 1 + ( 2 340 0 588 ( 1 066 ( 2 105 1 727* * * ( 3 448 1 271* * * EP Si, t /P i, t- 1 * RPT i, t + ( 3 541 0 040* * ( 3 312 * 0 037 * Levi, t ? * 0 049 ( 1 366 ? 0 004 ( 0 378 * - 0 174 * * ( 1 970 0 085* * * ( 2 096 0 004* * * S izei, t ( 7 005 - 0 061* * ( 3 060 - 0 1

14、44* * * B e tai, t ? ( - 5 386 Q i, ? 2 * 0 044 * * ( - 1 717 0 080* * * ( - 5 676 0 022* ( 1 518 0 159 19 974* * * t ( 2 367 0 136 8 190 * * * * ( 3 129 0 264 20 524 * * * Ad j R F值 1 . * * * 表示在 0 01 水 平 下 显 著 ( 双 尾 , * * 表 示 在 0 05 水 平 下 显 著 ( 双 尾 , 2 . 表示在 0 1 水平下显著 ( 双尾 。 Panel B 采用岭回归 , 岭参数分别为

15、 k2001 = 0 12、 k 2002 = 0 08 、 kp oo l = 0 08。 3 . 年度和行业控制变量的结果未报告。 东通过关联交易追求控制权共享收益 , 结果提 高了盈余质量。当控股股东持股超 过一定比例 时 , 由于在企 业中所占 股份较 多 , 控股股东更倾向于提高企业整体价值来实 现自己的利益。而提高企业价值的 主要手段在 本文中就 体现为关联 交易。这 些基于共享收益的关联交易更多表现 出了关联交易高效、便捷的优点 , 能够提高企业的盈余质量。 ( 二 局限性 第一 , 控股股东 和盈余质量 的替代 变 量不 够全 面。 理想 状态 应 该是 对每 家 上市 公司

16、进 行实 地 调查 , 理清 其 控制 链 条 , 但 这在现有 条件难以实 现。另外 , 我们对盈余 质量使用 了基于资本 市场的盈余 反应 系数 , 这也是 权衡 之后 的一个 选 择。 第 二 , 没 有 考虑 关联 交易 的初 次披 露时 间。 有些 关 联 交 易的 信 息 已 经在 公 告 时 被市 场 吸 收 , 而 且年 报 披 露 时带 来 的影 响是 全面 的并 不仅 局限 于关 联交 易信 息的 作用 , 文 中虽 然 控 制了 一 些 因素 但 还 是 无法 完 全 剔 除其 他 因 素 的影 响。 第三 , 数据区间较短。由于受到关联交易利益流动 方向判断的条 件限制

17、 , 我们 仅使用了 2001 和 2002 年的数 据 , 区间 较短。这样 , 研究结论的普遍适用性尚需更长时间的验 证。 主要参考文献 陈晓 , 王琨 . 2005. 关联交易、公司治理与国有股改革 来自我国资本市场的实证证据 . 经济研究 . 4 : 77 128 81 洪剑峭 , 方军雄 . 黄世忠 . 2005. 关联交易和会计盈余的价值相关性 . 中国会计评论 . 掏空 与所有权安排 3 ( 1: 87 98 2001. 上市公司会计信息质量面临的挑战与思考 . 会计研究 . 2004. 10: 6 11 李增泉 , 孙铮 , 王志伟 . 12: 3 13 孙永祥 , 黄祖辉 .

18、 王化成 , 佟岩 . 余明桂 , 夏新平 . A ghion, 473 494 . 来自我国上市公司大 股东资金占 用的经验数 据 . 会计研 究 . 1999. 上市公司的股权结构与绩效 . 经济研究 . 12: 23 30 基于盈余反应系数的考察 . 会计研究 . 2 : 66 74 6 : 33 61 2004. 控股股东、代理问题与关联交易 : 对中国上市公司的实证研究 . 南开管理评论 . 2006. 控股股东与盈余质量 P . , P. Bo lton. 1992 . A n Inco m plete Contract A pproach to F inanc ia l Cont

19、racting . R ev iew o f E cono m ic Studies 59: Baron, R. M. , D. A. K enny . ceptua,l Stra teg ic , Chang , S. 1986. T he M ode rato r m ed ia tor V a riab le D istinction in Soc ia l P sycho log ica l R esearch: Con Journal o f P ersona lity and Soc ial Psycho logy 51 : 1173 1182. Expropriation, an

20、d Pe rfo r m ance of G roup affiliated Compan ies in K orea . A cade my and Sta tistica l Cons idera tions. J . 2003. Ow nersh ip S tructure , o fM anage m en t Journal V o l 46 , N o 2: Cheung, Y an L eung , 238 253. P . R. R au . , A. S toura itis . 2004. Tunne ling , P ropping and Expropr iation:

21、 Ev idence fro m Connected SSRN W o rking Paper . the M a rket and the L a w. U n ive rsity o f Ch icago P ress . Party T ransactions in Hong K ong . Coase , R. H. 1937. T he F ir m, D yck , A. , L. Z inga les . 2004 . P r ivate Benefits of Contro:l A n Interna tiona l Comparison. T he Journal of F

22、inance V o l 59, N o 2: 537 600. Fan , A sia . J . P. H. , T. J . W ong. 2002. Corporate Ownership S tructure and the Infor m ativ eness of A ccounting Earn ings in East 401 425. Journa l o f A ccoun ting and E cono m ics V o l 33: F reedm an, L. S. , A. Scha tzkin . 1992. Samp le Size for S tudy in

23、g Inter m ediate Endpo in tsW ith in Intervention T r ia ls of O bser vationa l Stud ies . Am er ican Journal of Epide m iology 136: 1148 1159. G ilson, R. J ., J . N. G ordon . 2003. Contro lling Contro lling Shareholde rs. SSRN W orking P aper . E. H enry . 2003. R elated P arty T ransac tions and

24、 Earn ingsM anagem ent . SSRN W o rk ing P aper . G ordon, E. A. , H arris , M. , A. R av iv . 1988. Co rpo ra te Gove rnance : V o ting R igh ts and M a jor ity Ru les . Journa l o f F inanc ia l Econo m ics 20: 203 235 . H ayn, C. 1995. The Infor m ation Content of Losses . Journa l of A ccounting

25、 and Econo m ics 20: 123 153. 51 H o lderness , C. G. 63. Jian , M. , T. 2003. A Surv ey of B lockho lders and Corpo ra te Contro.l Econo m ic P o licy R ev iew V o l 9 Issue 1: J . W ong . 2004. Earnings M anag e m ent and T unne ling T hrough R elated Party T ransactions : Ev idence from Chi nese

26、Corpo ra te G roups . SSRN W ork ing P aper . M acK innon , D. P . , C. M. Lo ckw ood , J . M. H off m an, S. G. W est , V. Sheets . 2002 . A Com par ison o f M ethods to T estM ediation and O ther Interven ing V ariab le Effects . Psycho log ica lM ethods V o l 7, N o 1: 83 104 . M ikke lson , W. ,

27、 R. S. R uback. c ial E conom ics 14: Shaver , J . M. 523 553 . 2005. T esting fo rM ed iating V ar iables in M anage m en t R esearch Concerns , I m plications and A lternativ e S trate 1985 . A n Emp irical Ana ly sis of the Inte rfir m Equ ity Investment P rocess . Journa l of F inan g ies . Jour

28、na l o fM anage m en t Vo l 31, N o 3: 330 353. Sh le ifer , A. , 488. R. W. V ishny . 1986. L arge Shareho lde rs and Co rporate Contro . l Journal of P o litical Econom y 95: 461 82 Com paring w ith these t w o m ethods , the research on internal control fro m m anager ial prospect hasm ore practi

29、ca l significances . W ith the changes o f corporate environm ents , the objective of interna l control should be transfor m ed fro m financ ia l 2sta te m ent2oriented to va lue2oriented. The fra me wo rk of va lue 2oriented m e thod has seven m ain factors , wh ich are the env ironm ent o f contro

30、, l objectives and budge, t recognizing and an2 swer ing of risk, control activ ities , infor m ation transferring , perfor m ance eva luation and incentive , supervision and contro.l Th e R eliab ility of R ating A gency In for m ation , Trad in g S trategy , Zhang Ran et al. and R esource A llocat

31、ion T his paper investiga tes the reliability and value of the publicly2d isclosured rating agency infor m ation on the Ch ina stockm arke. t The / Cor2 porate C redibility Index0 ( CC I provided by E cono m ic O bserver R esearch Institute ( EOR I in 2004 a m i s to revea l the financ ial infor m a

32、tion qua lity o f Chinese A2share listed fir ms . O ur results suggest that CCI accurate ly reflects fir ms p earnings quality . Further analyses show that the rank ing infor m ation is valuable in bu ilding trading strateg ies : a hedge trading strategy taking a long position in the po rtfo lio of

33、fir m s w ith the highest ranks and a short position in the portfo lio o f fir m s w ith the lo w est ranks can generate about 21 7 % abnor m al return per m onth ( about 3214 % annually. Our resu lts show tha, t if investo rs can efficiently use the infor m a tion disclosed by rating agencies , the

34、n it can partly m iti 2 gate infor m ation asy mm etry in the China cap ita lm arket and m i prove resource allocation . M arket Environ m en t and the / Tunneling0 Behavior of Controlling Shareholders The Emp irical Evidence from Ch inese L isted Compan ies Luo Danglun & T ang Q ianquan Th is s

35、tudy shows thatm arket env iron m ent has sign ificantly affected the / tunneling0 behavior of the controlling shareho lder . Itps a key ro le o f the governm ent to reduce the controlling shareho lder ps / tunneling0 behav ior that how to decrease the intervention o f the govern m ent and pro2 m ot

36、e the developm ent of the financ ia lm arke. t M eanwhile , financia l defic its of the loca l governm ent can , directly or indirectly , drive the / tun2 ne ling0 behavio r , and m aking regula tory po licy can deter the / tunne ling0 behav ior of controlling shareho lders . Th is shows tha t the c

37、onstraints and public governance to the syste m level plays a significant ro le on the behav ior o f the corporate leve.l R elated Party Tran sactions , Ben efits of C on trol and Earn in gs Quality T ong Yan & Wang H uacheng Controlling shareho lders pursue benefits of contro l private bene fit

38、s and shared benefits via re lated party transactions , which result in different levels o f earnings quality . U sing data of 2001 and 2002, we find thatwhen the ratio of shareholdings is less than 50 % , earnings qual2 ity is deteriorated during the process of re lated party transactions through w

39、h ich controlling shareho lders prefer get private benefits of contro. l On the other hand, when the ratio is m ore than 50 % , considering m o re shared benefits co m pared w ith private benefits , contro lling shareho lders still like re lated party transaction wh ich m i prove earnings qua lity a

40、s a resul. t R esearch on C ompetency Fram ew orks and A ssess m en t of En terprise A ccoun tan ts Zhou H ong et al. F rom 1980s , syste m atic studies have been carried out on com petency fra me works o f accountants abroad , but on ly in recent years have we realized the necessity o f unifica tion and standardiza tion of these fra m eworks , and relevant researches have been in process . H ow to acclm i ate to this trend w ith proper considera tion of do m estic needs is the realistic question w e confrontwhen dea ling w ith co m petency fra m eworks of account2 ants . The paper revie w s