央行加息是否势在必行

1、央行加息是否势在必行？张鸿超近日有关加息预期越来越紧迫，来自政府和学术界的加息呼声也空前高涨，各路学者官员纷纷向市场抛出加息言论， 似有当前央行加息已经到了迫在眉睫程度。笔者却对我国当前加息有不同观点， 现从利率调节必要性角度探讨一下当前央行加息时机是否已到？目前有关加息必要性争论无非集中在三个方面：我国经济过热、通货膨胀压力、美联储升息压力等。首先，当前经济过热程度并未达到急于升息的条件。我国经济运行中的主要矛盾在于固定资产投资过热、 信贷规模扩张等结构性问题。 据国家统计局统计 今年上半年我国固定资产投资较上年同期增长了 28.6%，增速较年初大幅回落，地方项目投资增加是固定资产投资增长的

2、主要原因， 其中部分行业如钢铁和水泥今年上半年分别较上年同期增长了 54.7%和 56.5%，已经低于去年全年的增长速度，但是总体上 50%以上速度仍然有些偏高， 今年 6 至 7 月份钢材和房地产价格开始明显下滑，不过近期出现了一定程度反弹。 部分观点认为由于目前实际上的负利率，致使社会产生过度投资冲动， 导致经济过热。其实这并不是投资过热的根源，而是投资过热的结果。 实际上我们可以看到， 今年上半年投资过热势头已经得到一定程度控制， 行政性调控手段的效果已经显现， 问题主要在于投资热 点分布不均衡，集中在钢材和房地产等几个局部性热点行业上， 而不同行业需求的利率弹性存在较大差异。 所以，当

3、前进行调控时就不适于采取加息一刀切的手段， 采取其他更有针对性调控手段可能会更为适宜。其次，通胀压力并没有达到当前加息要求。通货膨胀可以分为多类，根据其产生根源分为需求拉动型、 货币发行过度型等， 而货币紧缩政策往往对需求拉动型通胀的调节作用低于后者。 据国家统计局数据， 今年 7 月，我国 CPI 指数与去年同期相比上升了 5.3%，较 6 月份的 5%环比上升了 6%，央行也对该数据表示出担忧。就我国 CPI 构成来分析，可以发现该指数上升主要是由于我国食品和能源价格上涨引起的， 而能源价格上涨很大一部分归于国际原油价格上涨，输入性通胀因素较大， 而采用加息的货币政策工具医治该类膨胀效果往

4、往不理想。一般来说，国外货币政策要对于 CPI 指数中食品和消费类因素予以扣除后来考虑， 考察我国 7 月份 CPI 各项指数，其中只有食品价格、 居住类价格、 娱乐教育等服务类价格保持上升趋势，较去年同期分别上涨了14.6%、 5%和 1.1%左右。可以看到食品价格上涨是最主要推动力，因此如果考虑扣除食品及能源类消费上涨因素，我国通货膨胀水平应该处在一个可以承受的范围之内，至少目前没有严重到必须立刻升息的程度。 另据海通证券近期研究报告显示，由于我国物价传导机制存在障碍，致使我国商品零售价格及居民物价指数延迟约为12 个月，去年下半年原材料价格平稳走势有利于今年第四季度商品零售价格企稳，始于

5、去年10 月份后开始的原材料价格上涨效应会继续传导并影响明年物价走势，导致后期物价上扬。如果该研究结论成立的话， 今年下半年 CPI 指数不会严重威胁央行货币政策，合理加息时间应后延到明年。第三，美联储加息并不构成我国加息的必然条件。我国货币政策目标是稳定币值和在此基础上促进经济增长。 同时中央银行还承担诸如对政策性银行提供融资、稳定人民币汇率和作为最后贷款人等其他职能。 利率作为货币政策工具， 是多种因素综合的结果，我国目前利率体系包括中央银行基准利率、存贷款利率、同业拆借市场利率、 票据贴现利率和债券市场利率， 其中存贷款利率尚处于管制状态，因此加息主要针对于存贷款利率。 美联储利率上调虽

6、然对我国有一定示范作用，但 8 月份美联储上调联邦基准利率后，也不过达到 1.5%，而贴现率上调0.25 个百分点后，才达到2.5%。目前美国的一年期贷款基准利率为4.5%，英国为 4.75%，欧元区为 3%，而我国目前是 5.31%，与国际利率水平相比并不处于低位。考虑到目前我国利率已远高于国外其他国家利率水平， 加息会进一步扩大本外币利差， 加剧国际游资对我国的套利冲击， 使我国外汇占款增加， 基础货币增长压力加大，同时增加本币升值预期压力，不利于本币稳定目标的实现。因此，当前我国加息必要性条件并不充分，不存在立即加息的紧迫性。如果央行近日升息， 且不说货币政策传导机制效率问题， 对社会经济发展可能造成的负面影响，比如进一步加大食品能源供需矛盾， 造成经济局部发展不均衡， 而且或许会加剧社会对通货膨胀的进一步预期。 对我国金融系统来说， 一方面股市债市大幅下跌使券商、 基金公司经营进一步恶化， 证券市场发行融资更加困难， 市场中投资者利益受损， 影响直接融资效率和资本市场发展； 另一方面风险传导至货币市场，会导致持有大量国债的国有商业银行资产大幅缩水， 与外资银行竞争力下降，严重的可能会导致我国金融系统危机。 从长期来看， 我国未来会进入升息周期，只有当加息必要条件成熟时加息才会成为必然， 随着