关于中小企业融资理论的文献论综述

1、关于中小企业融资理论的文献论综述韩雪亮(暨南大学管理学院广州510632 )摘要中小企业在促进经济发展中占有重要的地位，与大企业相比，中小企 业融资困难也是世界上普遍存在的现象。学术界对这一现象历来较为关注，从信息不对称、信贷配给、中小企业生命周期等多个角度，对其融资难的原因做了探 讨。我们拟对中外有关中小企业融资问题的主流理论进行简要的梳理与回顾，并加以评论，试图能够对当前的研究提供某种帮助。关键词中小企业；融资；文献综述The Overview Of SMEs Financing TheoriesHan Xuelia ng(Ma nageme nt School, Jinan Uni ve

2、rsity, Guan gzhou 510632)Abstract Small and medium en terprises(SMEs) play an importa nt positi on in promot ing econo mic developme nt. As compared with large en terprises, SMEs financing difficulty is also a com mon phe nomenon in the world. The academic community has always been more concerned ab

3、out this phenomenon. Scholars have done many research on the in formati on asymmetries, credit rationing, life-cycle and so on. This paper review and comment on the theor y of SMEfi nan ci ng,not on ly foreig n ' s but also domestic ' s, tryi ngto provise some help to the curre nt research.K

4、eywords SMEs; Financing; Literature Review1引言融资难的问题历来是制约中小企业发展的最大瓶颈，只有有效的缓解这一问题，才能延长这一制约中小企业发展的“短板”，才能使中小企业发展壮大成为可能，才能更好的催进国民经济的增长。截止目前国内、外很多学者对此都做了研究，我们通过本文对中外有关中小企业融资研究的主流观点做一回顾，并试图从中找到对我国当前中小企业有意义的东西。2国外部分在国外，有关企业融资的研究历时已久，国外的学者们基于信息不对称等基 础，从信贷配给、中小企业生命周期等角度对企业融资进行了探索。我们也重点 从这两个方面对国外相关文献做一回顾。2.1均

5、衡信贷配给理论均衡信贷配给(equilibrium credit rationing)认为：导致一般利率条件和其他附加条件下信贷市场不能出清的现象的原因不是因为货币当局对利率上 限的管制，而是因为银行的利润最大化动机。均衡信贷配给现象在市场经济中较 为普遍，它可以分为两类：一类是按照银行标明的利率，所有贷款申请人的借款 需求只能部分地被满足；第二类是银行对不同的借款人实行差别待遇，一部分信息较对称的借款人的需求得到满足，而另一部分信息相对不对称的借款人则会被 拒绝。市场经济的条件下的中小企业的融资难问题大多来源于第二类信贷配给。关于信贷配给问题的研究历来是国外研究中小企业融资问题的主题。例如，

6、 Jaffee and Russell指出，银行应选择某种竞争性的利率水平，才有益于各类 企业的贷款。Balte nsperger 2提出，信贷配给是指即使当某些借款人愿意支付 合同中所有价格条件和非价格条件时，其贷款需求仍然得不到满足的情形。其中， 价格因素是指银行要求的、且不受货币当局约束的贷款利率水平。 显然，如果存 在利率上限，就一定会出现配给现象。即便是银行不断提高贷款利率，对于信贷 的需求仍然会超过对于信贷的供给。Balte nsperger还认为，双方订立的贷款合 同中不仅包括利率规定，还应包括非价格条件，如担保条款等。国外学术界关于信贷配给生成机制的理论解释也颇多，其中Stig

7、litz&Weiss3以信贷市场信息不对称为基础所建立的理论模型最有影响力。s-w模型证明了信息不对称所导致的逆向选择是产生均衡信贷配给的基本原因。当面临对贷款的超额需求且银行无法分辨单个借款人的风险时，银行为了避免逆向选择，不会进一步提高利率，而会在一个低于竞争性均衡利率但能使银行预期收益最大 化的利率水平上对贷款申请者实行配给。在配给中得不到贷款的申请人即使愿意 出更高的利率也不会被批准，因为出高价的借款人可能选择高风险项目。这样会降低银行的平均资产质量。因此，即使可贷资金有剩余，银行也不愿意按高利率 放贷而使自己的利益受损。Whette的信贷配给模型以借款人风险中性的假设替代了s

8、-w模型中借款人为风险厌恶者的假设。他认为，银行的抵押品要求同利率一样可以成为信贷配给 的内生机制，因为对于风险中性的借款人而言，对抵押品要求的增加同样可能引 起逆向选择，从而降低银行的期望收益。Williams。n呵对信贷配给中的有关监督成本(monitoring cost) 问题做了分 析。与前面的学者相同的是， Williamson也将银行期望收益与利率之间关系的 非单调性变化归因于信息不对称。 所不同的是，与s-w模型强调事前的信息不对 称相比，在Williamson的模型中，道德风险主要来自于关于项目收益的事后信 息的不对称性，而非事前的信息不对称。Dewatripa nt和Mask

9、 in认为银行对中小企业信贷中会产生“预算软约束” 问题，使得银行更趋向于“大客户”的业务。Schmidt-Mohr对前人的研究进行归纳，并在此基础上假设贷款项目在技术 上是可分的，并引入了广泛的风险中性假设。从而把抵押品和贷款额作为企业和 银行的内生决策变量。在他们的模型中，当借款人为风险厌恶者时，贷款额就可 以充当风险类型的分离装置。他们还分析了在竞争性市场和垄断性市场上信贷配 给的差别，指出贷款的数量配给和信贷风险的自我选择常常并存于信贷配给之中。 2.1.1有关均衡信贷配给理论的评述总的来说，上述信贷配给模型依据不同的假设条件，对于各种环境条件下的信贷配给现象做出了各自的理论解释。 然

10、而，在面对现实中的问题的时候，其解 释在某种程度上还存在其局限性。s-w理论模型的局限性主要表现在其模型设定的简单化。首先，模型将利率 视为信贷配给过程中唯一一个内生决策变量， 而忽略了其他贷款条件作为信贷配 给机制的可能性。例如：Stiglitz 等人仅仅将银行的贷款抵押品要求视为银行 对借款人事后道德风险问题的一种保险机制。而实际上，在条件适当的情况下抵押品要求就可能成为信贷配给的一种内生决策变量。更重要的是，抵押品要求与贷款利率的合同条款组合，还可以作为一种事前的信号甄别装置来减轻逆向选择 问题。其次，S-W模型也没有考虑银行的审查能力及其成本问题。如果要控制审 查和监督成本这一变量，也

11、就只能假设每一个项目的规模亦即企业申请的每一笔 贷款的额度均等。避开贷款规模问题无疑将会削弱了S-W模型对现实的解释力。Schmidt-Mohr模型的局限性主要表现在：其关于贷款规模在技术上的完全 可分性假设不符合银行发放贷款的实际。 在现实中，银行为了补偿贷款的事前审 查和事后监督成本，就会设置一个贷款的最低限额，因此是不可能完全接受贷款 额度的技术可分性。需要指出的是，上述的理论模型并没有阐明以资产度量的企业规模在信贷配 给过程中的作用。在s-w模型中，借款人的信息和信用状况是影响银行选择的重 要因素，其中也可能包含着借款企业的信息及信用状况与其规模之间存在相关性 的隐含前提。但是在借款企

12、业的信息及信用状况相同， 或者在关于企业信用状况 的真实信息难以获得的情况下，模型并没有解释银行实施信贷配给的筛选机制是 什么这一问题。换言之，上述的信贷配给模型没有证明企业规模能否在信贷配给 过程中起到信号传递(signaling) 和信息甄别(screening)的作用。因而也就 无法从理论上解释市场经济中，在银行实施的信贷配给中为何小企业总是比大企 业更容易被淘汰出局的普遍现象。 然而，在世界各地中小企业均遇到了融资困难 的今天，讨论该问题却又显得极其为重要。2.2企业周期理论及其银企关系研究有关中小企业融资周期理论与银行的关系也备受西方学者的关注，其原因有两个方面：其一，一般的关于企业

13、资本结构影响融资方式的研究方法并不适用于 小企业，因为中小企业存在更为严重的信息不透明问题，而融资周期理论为研究在信息不对称条件下小企业融资问题提供了一个有效的思考方法；其二，西方较为普遍的关系贷款现象也促进了学者对于中小企业融资周期理论与银行关系的 研究。Berger and Udell认为中小企业也具有金融周期，其财务需求和选择权变 化随企业成长、经验和信息不透明的减弱而变化。Berlin和Meste严将银行贷款分为市场交易型贷款和关系型贷款。他们认为，市场交易型贷款多为一次性的交易行为，信贷需求不会反复发生；关系 型贷款以银行对借款人保持密切监督、银企重新谈判和双方长期隐性合约 为基本特

14、征，其主要表现形式为额度贷款和承诺贷款。Berger和Udell何认为，市场交易型贷款主要依赖于借款人易于表达、 量化、 传递的硬信息，而关系型贷款主要依靠可意会却难以量化和传递的软信息。一般认为中小企业更加依赖于关系型贷款，因为关系有助于解决银企之间的信息不对 称问题，从而增强银行的放贷意愿，提高企业的信贷可获得性，减少抵押要求。 2.2.1有关企业周期和银企关系理论的评述有关中小企业融资周期理论从中小企业的发展出发， 探讨了中小企与银行的 关系在融资中的作用尤其强调了信息不对称性减弱对于中小企业融资难的缓和。 但同样有其不足之处，他们忽视了贷款的可得性和利率等其他因素在贷款中的作 用。在现

15、实中众多条件的约束下，良好的关系并不一定能够使满足中小企业的融 资需求。2国内部分3.1张杰的观点张杰11在界定财政补贴与金融补贴的基础上，建立了一个金融补贴的体制内 增长模型，初步论证了金融补贴与渐进改革之间的逻辑联系，并讨论金融因素在 中国渐进改革过程中的特殊作用。 他认为，在中国改革过程中，尽管国家也付出 了巨大的控制（约束）成本，但是国有银行仍然一直受到强有力的政府约束。基于这个事实他得到以下结论：一、中国渐进改革的成功是以金融改革的滞后以及巨 大的金融风险的积累为代价的；二、从整个渐进改革的逻辑看，这种代价的支付 又正好构成中国改革的特质；三、代价的大小是一回事，而能不能支付得起则是

16、 另外一回事。张杰12又讨论了民营经济的融资次序与策略选择问题。他的研究结果显示：民营经济的金融困境是渐进改革过程中一种内生现象，其实质在于信用困境。解除民营经济金融困境不能依赖于现有的国有金融框架，而是要寻求以内生性为特征的金融制度创新。金融制度创新的关键点又在于外部金融支持机制的建立不能 以破坏民营经济的内源融资基础为代价。 此外他还指出：如果没有良好的内源融资机制，民营经济的发展将失去起码的资本结构基础， 将会重蹈国有经济的覆辙。 他认为，国家至少从宏观改革策略上不应诱使民营经济与现有的国有金融体制建 立广泛的联系，而是应该鼓励中小企业之间自身出资组建金融中介机构。3.2徐滇庆、王自力、

17、尹龙、李志贽、梁立俊的观点一一发展民营金融机构徐滇庆13指出学术界内大多是基于信息不对称的分析框架论证了中小金融 机构对中小企业融资的重要性，进而研究我国垄断性金融体系的弊端。 但是也有 很多人认为这不足以说明中小企业融资难的问题， 还应该把凸显“国情”的解释 引入产权视角。中小企业大多为民营企业，占市场主体的国有银行对民营企业普 遍有所有制歧视，而这种歧视是中小企业融资困难的一个重要原因。他认为，成立民营银行是大势所趋。由于民营银行一般规模比较小、数量众多、分散在各地、 对当地的中小企业情况比较熟悉、取得信息的成本低、运作比较灵活等特点，因 此民营银行必然会填补大银行留下来的市场空白， 给中

18、小企业开辟新的融资渠道。 此外，我们可以先选择一些成功的民营企业家作为合作伙伴，让他们提出建立民营银行需要什么条件。之后，在当地邀请协议经济研究单位作为协作单位，具体帮助企业制定与之相适应的各项规章制度。王自力网基于对呼吁民营银行出台的金融经济环境认知， 解析了究竟什么是 民营银行，民营银行是否真能解决中小企业融资难问题。他认为，以我国目前的经济社会状况看，短期内放开民营银行准人绝非是一种现实的可行选择。 他提出： 除加快国有商业银行股份制改革外，还应以城市商业银行和农村信用社“民营化” 改造方式替代新设立民营银行。这种方式同样可以全部或部分实现新设民营银行 的宗旨，即打破金融体制的垄断局面。

19、为国有银行提供一个对立面，强化金融市 场的竞争环境，从而进一步促进国有商业银行加快现代企业制度改革。尹龙15认为，民营银行的发展，是目前金融研究中比较敏感且十分模糊的问 题。在市场经济中，政府可以通过政策诱导银行业的资金流动，但是却不能限定资金流向。然而即使规定民营银行只能给民营或中小企业贷款，从技术上还是可以找出办法突破限制，在实践上也并没有可操作性。李志贽16研究发现：中小企业的非匀质性(heteroge neity)、贷款抵押和交 易成本是影响中小企业从银行获得信贷的三个主要原因。 无论是缓和信息不对称 程度，还是增加贷款抵押，抑或是降低交易成本，都将会使得中小企业得到的信 贷数量增加。

20、此外，他还指出：由于在相当长的时期内，我国经济资本稀缺的要素禀赋结构不会发生根本性的改变，以生产劳动密集型产品为主的中小企业依然 是我国经济增长的重要动力。为了能够与这一经济结构相适应，就有必要在我国 建立以中小金融机构为主体的金融体系。 在“资本相对富余”或中小企业的资本 边际生产率比大企业高的情况下，引入中小金融机构将使整个经济的效率得到提 高。梁立俊17建立了一个简单的模型，通过对大银行和小银行任意一笔贷款最优 款数额的求解，证明了：存在规模优势的条件下，大银行和小银行由于最优贷款 数额不同；面对的是相对分割的贷款供给市场，大银行的贷款优势在大额贷款市 场，小银行的贷款优势在小额贷款市场

21、。由此他认为，在中小企业存在的经济中， 中小银行是一个健全的银行体系不可缺少的部分；发展民间中小银行是完善银行 体系，进而完善金融市场结构和功能的必要途径。3.3张捷、王霄的观点张捷、王霄18认为，在现代经济学的有关企业融资结构理论中，金融成长周期理论更符合中小企业融资的现实情况。 基于这一理论，他们通过对中美两国中 小企业融资结构的比较，进而验证了金融成长周期规律对中国中小企业的实用性。 他们还通过对“所有制歧视”和“规模歧视”的检验，分析了影响中国中小企业融资难的特殊因素和一般因素。他们的研究指出所有制歧视对中小企业融资的影 响可能并不像人们想像的那么严重，至少其影响程度不会大于规模歧视（

22、在沿海经济发达地区尤其如此）。也就是说，所有制歧视不可能从根本上改变金融成长 周期规律在中国的适用性。在解决中国中小企业融资壁垒问题时， 需要优先考虑 的是如何解决规模歧视问题，而非所有制歧视问题。由此，他们建议：一、应当 优先考虑放松金融市场的准入管制，让更多面向中小企业的民营中小金融机构和 民间金融市场得到发展；二、政府在制定对中小企业的金融支持政策时，应针对企业金融成长周期中的薄弱环节，做到有的放矢；三、政府和社会对中小企业的 支持，重点不在于提供各种优惠政策和补贴， 而在于为中小企业融资创造一个良 好的信用制度环境；四、通过立法使许多中小企业赖以生存和发展的各种非正规 融资活动走向合法

23、化和规范化，通过加强监管来减少金融风险，而不是一味采取 取缔和压制的政策；五、以创业板市场的推出为契机，推动各类低端资本市场（如 股票和企业债券的场外交易市场、私募基金和天使资本市场等）的发展，改变我 国的中小企业过度依赖债务融资和权益资本比率偏低的状况。王霄、张捷19在吸收其他文献合理成分的基础上，通过考虑贷款抵押品的信 号甄别机制和银行审查成本对贷款额的影响， 将借款企业（项目）的风险类型、资 产规模与能够（愿意）提供的抵押品价值量相联系。从而使抵押品和企业规模成 为了均衡信贷配给中的内生决策变量，进而构建了内生化抵押品和企业规模的均 衡信贷配给模型。该模型的构建弥补了过去的信贷配给理论未

24、能将企业规模内生 化的缺憾，扩展了信贷配给的内生决策变量，从理论上更好地解释中小企业往往 成为银行信贷配给的受害者这一市场经济的普遍现象。通过研究，他们发现：在垄断性的信贷市场中，由于银行的期望收益率比平均利润率 ）较高，银行将收紧 其决策约束，提高单笔贷款额度和抵押品的规模， 从而可能导致更多的中小企业 无法进入市场；而在竞争性的信贷市场上，由于竞争降低了银行的期望收益率和 保本贷款额，银行会放松决策约束，增加信贷配给的总量，降低借款人进入信贷 市场的抵押品及贷款额门槛，从而使更多低风险类型的中小企业获得贷款。 鉴于 此，要减少抵押型信贷配给对中小企业融资的不利影响，政策当局的有效对策是放松

25、对信贷市场的准入管制，允许更多的中小银行进入市场。这样做不仅仅是为 了增强信贷市场的竞争性，更重要的是中小银行拥有较多的社区信息与社会资本， 因此与大银行相比，它们的贷款固定审查成本更低，其大量进入有助于降低信贷 市场的企业规模门槛。3.4周兆生、纪琼骁的观点周兆生20分析造成中小企业融资困难的制度性因素。 认为中小企业融资之所 以存在困难。从理论上来说是由于不对称信息造成了交易中有道德风险与逆向选 择问题，组织内部则产生代理问题。 并指出促进中小企业融资，改变现在中小企 业融资的困境需要从以下几个方面做起：一、需要大力发展风险投资业并应用有 限合伙制；二、应该鼓励股份制改造，促进中小企业的健

26、全治理结构；三、改革 现有银行体制，发挥民间金融和非正式金融将有益的补充作用；四、进一步完善我国的资本市场体系。与众多学者观点不同的是，他认为发展股权融资并非当务 之急。纪琼骁21认为：中小企业融资难的问题是世界范围内长期、 共同存在的麦克 米伦缺欠现象，其实质是一种市场失灵。解决这个问题不可能在市场内部找到药 方，只能通过政府这种看得见的手，组建致力于支持中小企业发展的政策性金融 机构，才是治本的理性选择。我国之所以会出现也有其特殊原因：一、我国中小企业融资难的一个总的背景就是资金总量供给不足；二；我国目前尚处于计划经济向市场经济转轨的过程中；体制改革的任务还未完成；特别是金融体制改革更 是

27、滞后；三、我国政治改革体制滞后；四、中小企业普遍存在的企业资产信用不 足是导致其融资难的一个较为重要的特殊因素。 因此，治理“麦克米伦缺欠”是 我国的当务之急。3.5杨晓光、卢授永，欧阳凌、欧阳令南，姜旭朝、丁昌锋的观点杨晓光、卢授永22指出：民营资本进人银行业可以通过创建新的民营银行的 方式对现有银行体系的结构进行改革。 但是银行业具有风险特殊性，同时民营资 本的进人还可能进一步导致政治风险和国有银行体系风险的总爆发。银行业更为集中的行业结构也使得民营银行主体的增加， 这未必能带来效率的提高。民营资 本进人的另一模式是参与以国有独资银行为主体的现有银行体系的产权改造，这是提高国有银行资本充足

28、率、解决坏账问题、推进改革深化的必然选择。在加人 WTO勺大背景下，改革的时机已到国有控股的地位能够起到积极作用只要改革得 当，现有体系能够为中小企业融资提供必要的金融支持。通过两种模式的比较分 析，他们认为民营资本以产权改造方式进人银行业是目前的首选方式。将民营资本引人对现有银行体系的产权改造中，可以在控制风险的前提下实现效率的提咼， 并且为银行业完全放开后面临的巨大冲击赢得应对的时间和成长的机会。当然成功的关键，最终还在于在改造过程中明晰产权关系， 建立起有效的治理结构和约 束机制。欧阳凌、欧阳令南23构建了一个简化的银行和企业间的均衡债务合同模型， 从产权以及信息不对称的角度分析了当前我

29、国中小企业融资的瓶颈。他们指出： 逆向选择导致中小企业融资成本增加，私有产权的属性更是提高了企业信贷融资 的“准入门槛”。他们建议：在提高中小企业自身融资信用的同时， 还应该鼓励 和扶持中小股份制商业银行的发展。 此外，还应该积极进行金融创新，开发更多 的金融服务产品，推动中小企业融资渠道的多元化。然而需要指出的是鼓励和扶 持中小股份商业银行的发展是可取的，但是开发更多的金融服务会为以后的整个 经济的稳定埋下隐患。最近爆发的金融危机的原因就在于金融产品的不当创新。姜旭朝、丁昌锋24认为民间金融不论从理论上，还是从政策上都存在一系列 的问题。他们重点研究了四个问题：一、国内外民间金融的范畴比较问

30、题；二、 市场经济发展与民间金融问题的关系； 三、民间金融的发展是金融深化还是金融浅化的结果；四、民间金融的发展趋势与金融制度的变迁。之后，他们提出：在 中国没有必要让私人的钱庄合法化，中国民间融资的关键是要真正的建立起来一 批为中小企业服务的中小民营银行。如果能够把健全的中小金融机构组织建立起 来，那么地下钱庄之类的为生产融资的民间金融机构将会自然消失。他们不主张把现有的民间金融的所有形式都“强制性地迅速”转化为现代金融体系的一部 分，而应该考虑建立真正的民营金融体系。此外，他们认为，按照中国目前的金 融法律框架是无法做到这一点的。3.6有关国内相关理论的评述综上所述，对于中小企业研究表明，

31、中小企融资问题呈现出以下三个特点。第一，较大企业而言，中小企业存在更为严重的信息不对称的现象， 该现象 使得中小企业在融资过程中产生逆向选择的可能性增大。传统的理论认为“企业资本结构影响融资方式”这一观点并不适用于中小企业。然而，中小企业周期理论和银企关系的研究却为我们研究中小企业融资问题提供了一条新的途径。在现实中，随着企业规模的扩张，在中小企业中普遍存在的信息不对称的问题也会趋 于缓解。就这一角度而言，根据中小企业的发展阶段进行研究也就会更具有实际 意义。第二，在中小企业（尤其是小企业）中委托代理问题并不突出，这是由于其 所有者和经营者经常合二为一所致。面对这种公司治理结构，信息传递理论常

32、常 变得无效。此外，由于其所有者（管理者）自身能力所限，多表现为“近视”一一 不能为企业的发展制定长期的经营战略，企业能否得到良性发展常常伴随随机性。 企业的信息不能够有效的对外传递，这对于本就困难重重的融资问题无疑是雪上 加霜。第三，道德风险问题较大企业而言，在中小企业中更容易发生。这主要是因 为中小企业自身规模小、历时短等原因所致。尤其是当某些中小企业缺乏自身信 誉建设的时候，道德风险通常就会发生。较大企业而言，中小企业的破产成本较 低。在获得外部融资后，中小企业常常不能有效的履行还款合同。 这一类型的企 业与贷款人的关系通常较差。贷款人对中小企业的信誉也时常抱有怀疑态度。近 些年来，对于

33、银企关系的研究为解决这些问题在理论上做了解释，对中小企业融资实践具有指导意义。我们认为，银企业关系研究对我国中小企业融资的相关研究具有很重要的借鉴意义。事实上，我国的社会历来是一个重视人情关系的国家，无论是融资贷款 还是日常的其他经营活动，都需要“关系投资”。“关系投资”通常又是一个长 期性、持续性的投资。这类投资对于企业或者个人而言很难立竿见影， 但其所起 到的作用却是不可估量的。此外，由于在我国法律定位的缺失，使得我国中小企 业关系信贷与发达国家的关系信贷又呈现出来不同的特点。进而对此的研究无论 从学术上还是实践上都将具有重大意义。4结束语总体而言，有关中小企业融资的研究在西方比较早， 在

34、国内则处于刚起步的 阶段。虽然国内已经有很多的学者开始意识到其重要性， 但他们的研究也仅仅停 留在某一个方面，理论成果并不完善。现实中，我国中小企业融资难的问题则更 为突出，而且与国外的中小企业所面临的困难也不尽相同。各地政府对于中小企业的引导政策也不相同，例如在珠三角和长三角等地比中西部地区对于中西部地 区的扶持力度就较大。此外，政策的执行程度也不相同，更多的是很多政策形同 虚设，对于中小企业起不到扶持的作用， 更有甚是阻碍中小企业的发展。 对于我 国实际中的中小企业研究探讨，不仅能够有利于为国家政策的制定提供理论依据， 更有助于解决现实中中小企业融资难的问题。参考文献1 Jaffee D

35、M, Russell T. Imperfectinformation,uncertainty,and creditrationingJ.Quarterly Journal of Economics. 1976, 90(4): 651-666.2 Balte nsperger E. Credit Ratio nin g.J. Journal of Money, Credit & Ba nking. 1978,10(2): 170-183.3 Stiglitz J E, Weiss A. Credit Rationing in Markets with ImperfectInformati

36、on.J.American Economic Review. 1981, 71(3): 393.4 Wette H C. Collateral in Credit Ratio ning in Markets with Imperfect In formatio n:Note.J. American Economic Review. 1983, 73(3): 442.5 Williams on S D. Costly mon itori ng,finan cialin termediati on,and equilibrium creditrationing J. Journal of Monetary Economics. 1986, 18(2): 159-179.6 Dewatrip oni M, Maski n E. Credit and Efficie ncy in Cen tralized and Dece ntralizedEconomies.J. Review of Economic Studies. 1995, 62(213): 541-555.7 Schimdt-Mohr. Costly mon itori ng,finan cialin termediati on