上海轨道交通建设投融资模式探讨剖析

1、第4期总第12 2期）中国市政工程CHINAMUNICIPALENGINEERINGNo.4（SerialNo.122）Aug.2 0 0 62 0 0 6年8月上海轨道交通建设投融资模式探讨金卫忠（上海申通地铁集团有限公司，上海2 0 0 0 3 1 ）摘要：随着上海轨道交通建设进入高速发展期，借鉴国外轨道交通融资方式，将政 府主导的投融资体制逐步推向市场。在一体化”的模式下，明确上海申通地铁集团 有限公司作为上海轨道交通投融资、建设、运营责 任主体，通过政府财力支持，在 明确拥有线路投资收益权和相关优惠政策的基础上，根据线路的经济特性来统筹 建设资金的筹措，拓展市场化融资渠道，打通吸引社会

2、资金参与线路运营收益路径 ，完善资产再融资的融资链条，从而实现轨道交通建设的良性循环发展。关键词：轨道交通；投融资；模式中图分类号：F 5 7 0.3文献标识码：A文章编号：1 004 4655 （2006） 04 0074 021上海轨道交通的未来发展和挑战根据规划，上海十一五”期间将新建10条轨道交通线，长度近4 0 0 km。总 投资超 过16 0亿元。预计到2 0 10年轨道交通基本网络建成后其客运量在公共交通客 运量中的比重将提升至35%一40%,日均客流量将从目前的130万人次增加到6 0 0万人次。因此，选择适当的模式，实现投融资体制由政府主导向逐步市场化过渡，是解决未 来轨道交

3、通建设资金瓶颈、提高资金使用效率的必然 选择。号线、五号线、四号线项 目公司，直接持有二号线，基本统筹了上海轨道交通建设 进度与建设资金的落实。2）投融?方式及金额:轨道交通一号线总投资57.4彳4元，其中资本金投入54.6 4乙元，占9 5%,业贷款约3亿元，占5%。轨道交通二号线总投资111.亿8 元，其中资本金投入7 7.0亿元，占69%，外国政府贷款3 4.5元，占31%（久事和城投公司出面借款及尝还）。轨道交通 五号线总投资3 1.2亿元，全部为资本金投入。轨道交通三、四号线总 投资2 2 5. 6亿元，资本金投入7 1亿元，约占31%，其劲项目融资。2轨道交通建设投融资回顾2.1上

4、海已建成轨道交通线路投融资状况1）投H资主体:轨道交通一号线的投资主体原为上海久事公司和上海市城市建 设投资开发总公司（以下简称城投公司）。两家公司 出面筹措建设资金，并承担相应的还款责任。一号线建成后整体投入上海申通地 铁 集团有限公司（以下简称申通集团）。一号线的车辆和售检票系统资产再由申通集 团注入上市公司申通地 铁。轨道交通二号线的投资主体为城投公司和沿线各区。由 其出面筹措建设资金，并承担相应的还款责任。二号线建成后城投公司将其投 资入 股申通集团，沿线各区投资由申通集团回购。轨道交通三号线的投资主体为申通集 团和沿线各区，并组建项目公司上海轨道交通明珠线发展有限公司，申通集团对项目

5、公司实行控股。之后，轨 道交 通五号线、四号线的投资建设基本沿用了三号线的模式。从目前实际情况看，申通集团控股申通地铁、三收稿日期：2006 02 283）融资效果分析：轨道交通一、二号线 主要为政府资本金投入，贷款比例较低，贷款利息直接由市财政资金承担。三号线、四号线 由申通集团组建项目公司，承担贷款资金的利息支出。总体看，轨道交通前期各线路的建设主要依靠政府投入，资本金比例远远超过国家 规定的4 0%，政府资本金投入的压力很大。2.2上淞道交通投融资模式的演变投融资体制改革的第一步是实施了投资、建设、运营、监 管主体的 四分开”，以组 建市级投资主体上海申通集团为标志，加大市、区两级 政府

6、投入力度，通过发行债 券、贷款融资、土地入股等手段，初步形成了建设 的多元化投融资体制。同时成立 引进多家建设管理企业（香港地铁建设公司、中铁建设公司）和运营企业（上海地铁 运营公司、上海现代轨道交通有限公司），形成了建设管理和运营服务多家竞争的 格局。四分开”投融资体制的初步确立，一定程度上强化了政府公共投资功能，推 动了7 4中国市政工程金卫忠：上海轨道交通建设投融资模式探讨2 0 0 6年第4期建设与运营逐步走向规范、有序、合理。在四分开”的投融资体制下，融资模式较为简单清晰，即依托政府信用，通过市、 区两级财政出资，主要以资本金和外国政府贷款方式，筹集建设资金，商业贷款不 占主要比例。

7、是一种值得探索的投融资模式。一体化”投融资模式的基本要点是：1）政腑于轨道交通的财政投资，应主要采取向申通公司增资的方式，实现投资的显性化和商业化。申通集团在政府财力支持下， 在明确申通集团拥有线路投资收益权和相关优惠政策的基础上，根据线路的经济 特性来统筹资金筹措，统筹项目建设，并承担相应的债务偿还责任。3国外轨道交通投融资方式借鉴大多数国家和地区将地 铁作为城市大流量公共交通的主要方式之一。地铁 作为公 共产品的外部效应和社会效应突出。政府通过专项基金、特殊政策等方式支持地铁 项目建设，并承担主要的资金筹措责任。建成的地铁 交给公司化实体负责运营，政 府往往对地铁运营实行较为严格的成本核算

8、和票价控制，通过倒算票价，使地铁票 务收入与运营成本开支匹配。这 使得地铁项目的投资回收期拉长，票务收入的盈利 能力较弱。与大多数发达国家和地区经验相反的是香港地铁。香港地铁拥有票价自主权和地 铁沿线的土地开发权，两者的叠加效应，使香港地铁成为唯一能依靠市场化手段实 现建设融资和滚动开发的轨道交通企业。2）申通集g整合现有运营实体，在实现投资、建设、运营一体化的基础上，将完整的轨道交通运营功能上市，借助上市，实现运营 实体的规范治理和高效管理，并打通资本市场筹资渠道。3）在政府授予申通集团轨道交通沿线物业开发权的基础上，申通集团通过组建物业开发经营平台，与社会资金广泛合作，通过出售 开发权、合

9、作开发、自主开发 等手段，实现物业开发利润持续反哺轨道交通建设。 在上一体化”的投融资框架下，投融资模式就可以较为清晰地概括为三个平台”。 申通集团平台负责主要建设资金的筹集，保障建设按照规划预期稳步推进。运营实 体平台通过上市实现多元化投资，明晰核算和有效控制运营成本，并通过资本市场 融资工具，反向收购申通集团拥有的经营性资产，为建设提供重要的融资渠道和退 出机制。开发经营平台主导多元化资产经营（除专业运营外的物业开发、存量资产 盘活等），以物业开发和综合经营收入为继续建设提供持续资金。4对上海轨道交通建设投融资模式的探讨4.1建立1场化投融资模式的前提条件1）媛主体的独立性，投资收益链条的

10、完整性。通过明确投资主体，确定投资主体的投资建设责任和利益分配机制，从而推进项目 融资建设。2）轨道交通票价的自主定价 权。有合理可预期的市场化调整票价机制，才能对轨道交通项目进行盈利性预测，才炎得上吸引社会资 金投资项目。4.3新融资模式下的多种融资渠道建立轨道交通建设三大平台后，申通集团按照合3）严格的成本控制与 监督。轨道交通的大流量公共交通特性，要求建立专业化的运营服务管理机制，建立完善的运营监管体制。通 过透明、严格的成本核算与改 进控制提高经营效率，同时也为投资主体核算项目整 体收益提供基本支持。理统筹的原则，可根据三个平台的各自特点，选择合适的多种渠道，实现政府信用 与商业信用的

11、匹配，股权融资与债券融资的匹配，长期建设资金与短期营运资金的 匹配。4）非I务收入的补偿机制。主要指政府用多种方式补贴投资主体，提升因纯票务收入不完全满足投资主体的经济收益和投资回报 要求而欠缺的吸引力。补偿 机制的方式包括增加建 设资金筹措来源，如政府设立专 项投资建设基金，提供政策性贷款等；拓展投资方其他收入来源，如提供地铁沿线 土地开发的收益等。1）在申通集团层面上以长期融资为主，包括政府投入、中长期贷款、债券，并在适当时机吸引长期财务投资者投资轨道交通线路项 目公司。2）营实体层面以上市多种渠道融资，包括向国外先进运营机构和战略投资者定向增发股份、证券市场再融资和其他中长期融资 渠道。

12、反向收购申通集团轨道交通线路资产为主，以运营环节的市场化，带动投资 建设环节的逐步市场化。4.2符合上海特点的投融资框架及相应的融资模式在现阶段，从发展的实际特征 分析、以申通集团3）康经营实体层面上以合资合作为主，借助社会资金和专业开发商，尽早实现综合开发的良性循环，为运营阶段提供现金流支持0为主干，整合轨道交通运营实体，在三分开”的基础上，更进一步实现投资、建设、 运营的一体化，7 5ABSTRACTSaPP1icationi.e.corrosionresistance5ineeXcaVationoffounda一tionPitsfoundatiwatertighttest.Keyword

13、smuniciPa1mainsewerPCCPaPP1icationOnInVestmentandFinancingModesforRai1Trpection < nandinsn sitSystemConstructioninShanghaiJINWei一zhong(ShanghaiShentongMetroGrouPCo-LtdShanghai200031China)AbstractConstructionofrailtransitsys一temsinShanghaiisnowatitsPeakspeedandthatPurPoseisgradu一allyshiftedfromthe

14、gonceofthewayoffinancingadoPtedabroadInngisclearlyde一signatedtobetheentityresnandoPerationoftherailtransitsys一temsiwiththefinancialsuPPortfromthegovernmentandclearrighttoobtainnsitlinesandrele一vantPreferentialPolicmicfeaturesoftherailtransitsystemtooPetoattractmoreinvestorsinobtainingbenefProvethech

15、ainoffinancingsoastorealizetcon一structionKeywordsrailtransitinvestmentandfinancingmodeAComparisonofProPosalsforConstructionogStationQIANZi一qiang1HUAXiao一mei2(1-TengdaConstructionGrouPCo-LtdShan200034China2-ShanghaiZhenghongConstructionEngineeanghai200012China)AbstractIntroducedherebyisthemethodofcom

16、ParisonoftheproPosalsforconstructio110CaobaoRdUnderPassSystemontheMidRingRdiwhichcovers7asPectstojudgethetheuseofshieldheinvesti vernment themodeo ponsible nShanghabenefit ies,goes nupthefi : itfromth( hepositi'fCaobaoRdghairingConsnofnShanghaproposals,suchastheheightofconstructionplant,iiemeas,

17、esfeodrctousn tneSleilneg,pieorni fordoomfscuocnhs atcroumcptaapicrrhoi pnoctKeywords:underpasspumpingstationcomparisonofAnalysisofComprehensiVeTargetReliabilMaintenanceCostandBenefitXUGuang一sheng(AnqingMunicipalEngineeringAdministraDepartmentAnqing246003China)AbstracBasedoncomparisonandanaly一sisoft

18、hemaintenancemodelsfor4typesofbodelformaintenanceisproposedforanalysandmaintenancecostandbenefitproject,ThenewmodelisusedinathroughtiedarchbridgwithacomparisonofthreemaintenancebridgetargetreliabilitymaintenanceceperiodImproVedDewateringforLowPermeabilityFoundationPitsDENGTing一xiaCHENYong一mingCHENZong一pNQiang(1ShanghaiSanweiEngineeringConsLtd.Shanghai200060China2ShanghaiMuuperVisionStationShanghai20002 35Chin5LtdSanming3 65009Ch