雪球研报-002570-贝因美-交易访谈之恒天然入股贝因美-

1、 聪 明的投资者 都 在这 里免责声明本报告由系统自动生成。所有信息和内容均来源于雪球用户的讨论,雪球不对信息和 内容的准确性、完整性作保证 , 也不保证相关雪球用户拥有所发表内容的版权。报 告采纳的雪球用户可能在本报告发出后对本报告所引用之内容做出变更。雪球提倡但不强制用户披露其交易活动。报告中引用的相关雪球用户可能持有本报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,也可能与这些公司或相关利益方发生关系, 雪球对此并不承担核实义务。本报告的观点、结论和建议不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的任何操 作建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险,根据本报告做出的任何决 策与雪球和相关

2、雪球用户无关。股市有风险,入市需谨慎。版权声明除非另有声明,本报告采用知识共享 “ 署名 3.0 未本地化版本 ” 许可协议进行 许可(访问 /licenses/by/3.0/deed.zh 查看该 许可协议。 访谈嘉宾宏源食品饮料研究 V 宏源证券研究所食品饮料团队官方账号访谈简介#交易信息 #$贝因美 (SZ002570$公布公告,恒天然拟由其全资子公司恒天然香 港以要约收购方式收购贝因美不超过 20%的股权 (贝因美集团提供不少于 8%的股 份供其收购 ,要约价格为 18元 /股,收购期限为 30个自然日。收购完成后,双 方将在澳大利亚成

3、立合资子公司,贝因美持股 51%,合资公司购买恒天然达 润 (Darnum制造工厂,总投资 2亿澳元。恒天然年产 200万吨 乳 品, 是 全球 最 大的 乳 制品出 口商 ,贝因美 是我国婴幼儿奶 粉 行 业龙头 , 目前 拥有 黑龙江 和 爱尔兰两 个 奶 源供 给基 地。有研报 认 为, 两 者的 合作有 助 于提 升 贝因美 牧场运营 能 力 和 原 料供 给优势 , 同时 公司产品 力 将进 一步 增 强。贝因美也有 望 利用恒天然 技术支 持 开 发更 加丰富 的 婴童 食品,利用 新 品 类 拉 动未来成 长 。那么 投资者应该 如 何看 待 贝因美的投资价 值? 这 一次 收购

4、会对 国 内 奶粉 行 业 格 局 产生 什么影响? 雪球 邀请 宏源证券食品饮料研究团队做 客 雪球访谈,和大 家聊聊 此 次 收购和公司的发 展前景 。 欢迎围 观提问 !延伸阅读:访谈 :广 证恒生 王健 超 解读 贝因美 13年年时间:9月 15日(星 期 一 15:00-16:00聪 明的投资者 都 在这 里(进入雪球查看访谈本 次 访谈相关股 票:贝因美 (SZ002570 以 下 内容来自 雪球访谈 , 想 实 时 关 注 嘉宾动 态 ? 立 即 下载 雪球 客 户 端 关 注 TA 吧 !问 希望快乐:关于 $贝因美 (SZ002570$,对 宏源食品饮料研究 说:恒天然收购贝

5、因美股 票 后,有 没 有 锁定 期 ?答 宏源食品饮料研究 :恒天然 是战略 入股贝因美, 按照国家规定 , 战略 投资者 一般锁定 期 是三 年。问 FireLizard:关于 $贝因美 (SZ002570$,对 宏源食品饮料研究 说:贝因美有 没 有 拿 到 安怡 的 代理?答 宏源食品饮料研究 :按照 恒天然的 说 法,未来会与贝因美建立 一 个 分销体 系用于 销售安满 产品。 我们认 为, 战略 合作后,贝因美和恒天然有 望 发 挥各 自 优势 ,恒天然的 安怡 和 安满 产品 都 有 望 由贝因美 代理销售 。问 石木云:关于 $贝因美 (SZ002570$,对 宏源食品饮料研究

6、 说:要约收购 什么时候开始?现 在可以在 二级 市 场上 买 吗?答 宏源食品饮料研究 :要约收购 具体开始 日期要在证 监 会 批 准后确 定 。问 today打烊了:关于 $贝因美 (SZ002570$,对 宏源食品饮料研究 说:收购 前 ,贝因美来自恒 天然的 奶 源 占比 为 多 少,收购后,该 比例 会提 高至多 少 ?答 宏源食品饮料研究 :收购 前 贝因美 奶粉原 料主要来自于 东北奶 源 基 地和 爱尔兰 进 口 , 从 恒天然进 口奶 源 很 少。未来 战略 合作后,将在澳大利亚成立合资子公司,贝因美持股 51%,合资公司购 买恒天然达润(Darnum 制造工厂,未来达润工

7、厂将为贝因美提供 奶粉 、 基粉 等产 品,合资公司贝因美 控 股,有 望 保 障奶粉向 贝因美出 口 , 具体比例 要看 原奶 价格、产 聪明的投资者都在这里 品 销售 等 情况 。 问 toydesigner： 关于 $ 贝因美 (SZ002570$ ，对 宏源食品饮料研究 说：如果是 贝因美收购恒天 然， 那么上 行 概率 大，恒天然收购贝因美有 啥 利 好？ 答 宏源食品饮料研究： 恒天然 是战略 入股贝因美。对贝因美来 说 可以利用恒天然 上游奶 源 优势 ，保 障原 料供 给 ， 长 期的合作关系有 助 于保 障 产品 质量 提 升 产品美 誉度； 贝因美也有 望拿 到恒天然 在

8、华 产品 销售代理 权， 而且 未来有 望 利用恒天然 技术支 持 开 发更 加丰富 的 婴童 食品。 问 拾荒者说： 关于 $ 贝因美 (SZ002570$ ，对 宏源食品饮料研究 说： 这 次 收购后能 否挽回 贝 因美 目前糟糕 的 业绩？ 答 宏源食品饮料研究： 贝因美 前 期 业绩下滑 主要 原 因 是渠道库存高且 行 业竞争加剧 ， 目前渠道库存已经调 整 到合 理状态 ， 且 公司 儿童奶 和 绿爱 + 已推 出市 场 ，将 逐步贡献业绩 ， 我们认 为未来 几 个 季度 公司 业绩 将 逐步恢复 。本 次 和恒天然 战略 合作主要 是着眼 于 长 期，保 障 公司 奶 源 供应

9、、提 升 公司产品 力 ，有利于未来 业绩 提 升 。 问 batman： 关于 $ 贝因美 (SZ002570$ ，对 宏源食品饮料研究 说： 贝因美 还是 会 继续走多 元化之 路吗？ 答 宏源食品饮料研究： 贝因美 目前 产品主要集中于 婴童 食品 领域 ，与恒天然合作后会 开 发更 加丰富 的产品， 但也主要集中于 婴童 食品 领域 。 问 赖鹏生： 关于 $ 贝因美 (SZ002570$ ，对 宏源食品饮料研究 说： 贝因美的 护城河 在 哪 里？ 5 聪明的投资者都在这里 答 宏源食品饮料研究： 在 国 产 奶粉 中，贝因美有品 牌 和 渠道优势 ，贝因美也 是 少 数几 个未在

10、08 年 三聚氰胺事 件 中未出 事 的 国 产 奶粉 品 牌企业 ， 国 产 奶粉 中品 牌 美 誉度领 先 。与恒天然合作后，公 司 奶 源将更 加 有保 障 ， 国 外纯净 奶 源也将有 助 于 推 动品 牌力 进 一步 提 升 。 问 skyaway： 关于 $ 贝因美 (SZ002570$ ，对 宏源食品饮料研究 说： 1. 恒天然入股后，贝因 美的 奶 源有 了一定 保 障 ，有无 理 性 分 析 ，其 奶 成本， 如同长 期合约，大 体 成本 降低 多 少? 2. 如果 恒天然的 奶粉 交由贝因美 经营 ，市 场占 有 率 能提 高多 少 百 分 点 ？ 3. 恒天然的 奶 源，

11、 儿童奶 能用 上吗？如果是 ，这 样 也 是一 个 好 的 卖 点。 4. 目前 来看， 股权 激励 是 能实 施 的， 员 工 积极 性能提 高多 少 ？销售 能 扭转 局 面 ？ 5. 前 期入股的 PE 等，有无可能 接受 要约 ？ 这 样让 恒天然持有 比例 大 一 些，合作的 热 情 更高些？ 答 宏源食品饮料研究： 国 外 原奶 成本 比国 内 低 ， 最新 的价格 是 每 公 斤 2.4 元， 比国 内 低 1.5 左右 ， 是否 有 长 期 合约价格要等进 一步 合作 细则 出 台 。恒天然 目前 的 两 款 产品 安怡 和 安满销售规 模 都比 较小 ，未来可能由贝因美 经

12、销 。 儿童奶目前 用的 是复原乳 ，恒天然 奶 源可以用。合 理 的 激励 是 有 助 于提 升 员 工 积极 性， 积极 性 很 难 量 化， 我们认 为 随 着渠道库存步 入合 理 阶段 ，未来 几 个 季度 公司 销售情况 将 逐步好 转 。恒天然持股 比例 不会超过 20% 。 谢谢 你 的关 注 。 问 长线漫步者： 关于 $ 贝因美 (SZ002570$ ，对 宏源食品饮料研究 说：请 问恒天然收购成 功 后 双方成立合资公司，贝因美 从 恒天然 直接 购买 基粉 再 销 往 国 内的 话 ，价格方面 较 现 在 恒天然 直接 销 往 国 内的 奶粉 有 多 大的 优势 ， 较

13、现 今 国 内其 他 奶粉 厂 家 进 口基粉 有 什么 价格 优势吗？ 答 宏源食品饮料研究： 合作后 基粉优势 主要 是 在供 货 的 稳 定 性和 货 源的 质量 保 障上 ，价格 上是否 会有 长 期协 议需要等 待 进 一步 合作 细则 出 台 。 6 聪明的投资者都在这里 问 鹿特丹： 关于 $ 贝因美 (SZ002570$ ，对 宏源食品饮料研究 说： 贝因美 儿童奶 投资 3.5 亿， 上 半 年收入 才 240 万， 亏损 1800 万。 请 问这 一 块 后面公司有 什么 策 略 ，大 概什么 时候 能 盈 利 ？ 谢谢 ！ 答 宏源食品饮料研究： 儿童奶目前还 在 铺货

14、和 试 销 阶段 ，未来将建立 新 的 销售渠道 并 扩 大 销售 范 围 ， 如果各 项 推 进 符 合 预 期明年有 望步 入 盈 利 阶段 。 问 李汉： 关于 $ 贝因美 (SZ002570$ ，对 宏源食品饮料研究 说： 您 认 为贝因美 现 在 估 值 合 理吗？ 答 宏源食品饮料研究： 目前 股价对应 15 年 估 值 23 倍 ， 我们认 为 今 年 是 公司的 转折 年，内 外部改革 逐步推 进， 业绩 有 望逐步好 转 ， 且 未来与恒天然合作后产品 力 、品 牌力都 有 望 再 提 升 ， 估 值 相对 合 理 ， 业绩 弹 性 较 大。 问 skyaway： 关于 $ 贝因美 (SZ002570$ ，对 宏源食品饮料研究 说： 追 加一 个问 题 ：