申银万国--银座股份(600858)开店迅速、财务费用增长,

1、上市公司 公司研究/公司报告商业贸易2009年08月17日银座股份 (600858开店迅速、财务费用增长，2010年将迎来业绩爆发期 报告原因：有业绩公布需要点评买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持主营 收入 增长率 净利润增长率每股收益 主营利润率 净资产收益率 市盈率EV/ EBITDA 市场数据： 2009年08月14日2007 3075 47 117 95 0.75 18 10.9 27 23 收盘价（元） 20.112008 4195 36.4 136 15 0.58 18.5 11.4 35 30 一年内最高/最低（元） 22.19/11.96 2009E 7076 68

2、.7 234 70.9 0.75 17.9 14 27 23 上证指数/深证成指 3047/125002010E858621.332739.91.0418.714.1 19 16 市净率3.8 2011E 9974 16.2 399 21.8 1.27 19.0 14.51614息率（分红/股价） 0.35流通A 股市值（百万元）4194注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩（已考虑了增发摊薄） 注：“息率”以最近一年已公布分红计算投资要点：基础数据: 2009年06月30日每股净资产（元） 5.11资产负债率% 70.65%总股本/流通A 股(百万 235/209流通B 股/H股（百万）-/

3、-一年内股价与大盘对比走势：相关研究银座股份（600858）上调盈利预测13%，上调评级至买入 2009/06/05资产注入盈利增厚不多，但坚定看好区域发展空间银座股份（600858）点评 2009/06/02 申银万国估值模型2.1-银座股份600858 2009/04/10 分析师金泽斐jinzefei联系人 陶成知(862163295888×451 taochengzhi地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）63295888上海申银万国证券研究所有限公司z 银座股份中期业绩基本符合市场预期：2009年上半年,公司共实现营业收入251,637.65 万元,比上年同期增长2

4、3.89 %；实现营业利润 11,055.37万元，比上年同期增长9.93 %；实现归属于母公司所有者的净利润8,570.39 万元，比上年同期增长1.34%;每股收益0.365元，ROE为7.13%。z 高速开店带来收入的快速增长：继08年公司新开9家门店之后，09年上半年公司又新开了5家门店，分别位于临沂、德州、寿光、济南和滨州等地，目前门店合计28家（包括济南北园托管店），其中济南、泰安各5家，滨州、东营各4家，临沂、潍坊、莱芜各2家，德州、寿光、菏泽各1家。z 毛利率基本持平，财务费用大幅上升，资金需求有所扩大：09上半年公司的综合毛利率为18.33%，比去年下滑了0.09个百分点；销

5、售费用率和管理费用率8.98%和2.96，同比下将了0.08和0.09个百分点；但财务费用大幅增长131.5%，增加了1900万，侵蚀了大部分利润，本期公司新增短期借款5.6亿元，长期借款1亿元，体现出高速扩张过程中对资金的需求。而下半年已经启动的定向增发将能有效解决目前的资金问题，从而降低公司的资产负债率和财务成本，保证公司稳健发展。本期收购东营和泰安10%的少数股东权益也为公司增加了约400多万的净利润。z 下半年开店速度略有放缓，盈利增速将逐步赶上收入增长：估计公司还将新开34家门店，主要位于济南、泰安、德州等地。随着08年和09上半年新开门店的日益成熟以及新店占比的逐步回落，我们判断公

6、司净利润增长将渐渐靠拢收入增速，投资者不用为短期的盈利释放不充分而担忧。z 09年公司业绩将呈爆发性增长的态势，源于我们对其发展战略的认可：在中国市场特别是目前竞争尚算平和的山东市场，市场份额的获取应是企业目前发展的第一要素，尽管短期盈利可能有所拖累，但却为未来的持续增长奠定了最信息披露分析师承诺金泽斐：商贸旅游。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露

7、义务。客户可索取有关披露资料 compliance 。股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy） ：相对强于市场表现20以上； 增持（outperform） ：相对强于市场表现520；中性 (Neutral ：相对市场表现在55之间波动； 减持(underperform ：相对弱于市场表现5以下。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (underweigh

8、t：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数：沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，

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