股权退出的七大方式

1、股权退出的七大方式中国股权投资历经 20 余年的蓬勃发展，资产管理规模 已经超过 5 万亿元，每年投资项目数量近万个，投资金额超 4500 亿元。虽然主板、新三板、注册制等多层次资本市场逐 渐完善，但退出依然是国内各大投资机构最为棘手的难题。 所谓退出是指股权投资机构或个人在其所投资的创业企业 发展相对成熟后，将其持有的权益资本在市场上出售以收回 投资并实现投资收益的过程，退出也是股权投资的终极目 标，更是判断一个投资机构盈利指标的重要参考，常见的退 出方式主要有IPO、并购、新三板挂牌、股转、回购、借壳、 清算等。那这些退出方式各有哪些特点呢？图 1 2016 上半年退出方式概览 根据已披露

2、的数据显 示，2016年上半年投资机构完成退出交易 2053 笔，其中新 三板挂牌 1644 笔，占到退出的 80%；并购 150 笔，在数量 上首度超过IPO，占比7%;通过IPO退出的交易为146笔; 而通过回购、借壳等方式退出只占所有退出数量的2%。1首次公开发行(IPO):投资人最喜欢的退出方式IPO ，首次公开发行股票( Initial Public Offering )，也就是常 说的上市，是指企业发展成熟以后，通过在证券市场挂牌上 市使私募股权投资资金实现增值和退出的方式，企业上市主 要分为境内上市和境外上市，境内上市主要是指深交所或者上交所上市，境外上市常见的有港交所、纽交所和

3、纳斯达克 等。 图 2 投资机构支持上市企业数及融资额 2016 年上半年国内上市企业达 61 家，全球范围内总的有 82 家中 国企业上市，居全球之首，而股权投资机构支持上市的企业 为 48 家，实现退出的机构有 146 家；而在 2015 年，股权投 资机构支持上市的企业多达 172 家，实现退出的机构有 580 家。在证券市场杠杆的作用下， IPO 之后，投资机构可抛售其手 里持有的股票获得高额的收益。对企业来说，除了企业股票 的增值，更重要的是资本市场对企业良好经营业绩的认可， 可使企业在证券市场上获得进一步发展的资金。 虽然股市飙升的股价和更高的估值引发了公司的上市热潮， 但就境内

4、IPO 而言，证监会放慢了上市公司的批准速度，再 加之高标准的上市要求和繁杂的上市手续，还是将绝大多数 中小企业拒之门外。IPO 固然是好，但相比其他退出方式， IPO 对企业资质要求 较严格，手续比较繁琐，IPO成本过大，据不完全统计，2016 年企业 IPO 的成本均价为 4500 万。而且 IPO 之后存在禁售 期，这加大了收益不能快速变现或推迟变现的风险。2 并购退出：未来最重要的退出方式并购指一个企业或企业集团通 过购买其他企业的全部或部分股权或资产，从而影响、控制 其他企业的经营管理，并购主要分为正向并购和反向并购， 正向并购是指为了推动企业价值持续快速提升，将并购双方 对价合并，

5、投资机构股份被稀释之后继续持有或者直接退 出；反向并购直接就是以投资退出为目标的并购，也就是主 观上要兑现投资收益的行为，按现在的情况看，有些并购案 是不得已而为。 图 3 并购案例数及并购金额 通过并购退 出的优点在于不受 IPO 诸多条件的限制，具有复杂性较低、 花费时间较少的特点，同时可选择灵活多样的并购方式，适 合于创业企业业绩逐步上升，但尚不能满足上市的条件或不 想经过漫长的等待期， 而创业资本又打算撤离的情况， 同时， 被兼并的企业之间还可以相互共享对方的资源与渠道，这也 将大大提升企业运转效率。通过并购退出的缺点主要在于其收益率远低于IP 0,退出成本也较高，并购容易使企业失去自

6、主权，同时，企业还要找 寻合适的并购方，并且选择合适的并购时机，对公司进行合 理估值等也存在不小挑战。2016年上半年并购退出首超IPO ,未来将会成为重要的退出 渠道，这主要是因为新股发行依旧趋于谨慎状态，对于寻求 快速套现的资本而言，并购能更快实现退出。同时，随着行 业的逐渐成熟，并购也是整合行业资源最有效的方式。 3 新 三板退出：迅速发展的退出方式新三板全称“全国中小企业 股份转让系统” ，是我国多层次资本市场的一个重要组成部 分，是继上海证券交易所、深圳证券交易所之后第三家全国 性证券交易场所。目前，新三板的转让方式有做市转让和协 议转让两种。协议转让是指在股转系统主持下，买卖双方通

7、 过洽谈协商，达成股权交易；而做市转让则是在买卖双方之 间再添加一个居间者“做市商” 。2014 年以前，通过新三板渠在退出的案例极为稀少,2014 年扩容并正式实施做市转让方式后，新三板退出逐渐受到投资 机构的追捧。近两年来，新三板挂牌数和交易量突飞猛进， 呈现井喷之势， 2016 上半年， 新三板挂牌企业达到 7685 家。 新三板已经成为了中小企业进行股权融资最便利的市场，为 什么新三板退出这么受欢迎呢想投资优质股权项目可加笔 者微信 Nnn9080c ，优质项目等着你？ 相对于其他退出方式，新三板主要有以下优点：其一，新三 板市场的市场化程度比较高且发展非常快；其二，新三板市 场的机制

8、比较灵活， 比主板市场宽松； 其三， 相对主板来说， 新三板挂牌条件宽松，挂牌时间短，挂牌成本低；其四，国 家政策的大力扶持。但是新三板市场的流动性、退出价格却一直饱受资本市场诟 病。究其原因，主要是因为投资者门槛过高、做市券商的定 位偏差、做市商数量不足、政策预期不明朗等造成。关于增 加做市商、扩大做市商范围等改革措施未来仍有完善空间。 对企业来说，鉴于新三板市场带来的融资功能和可能带来的 并购预期，广告效应以及政府政策的支持等，是目前中小企 业一个比较好的融资选择；对机构及个人来说，相对主板门 槛更低的进入壁垒及其灵活的协议转让和做市转让制度，能 更快实现退出。 4 借壳上市： 另类的 I

9、PO 退出所谓借壳上市， 指一些非上市公司通过收购一些业绩较差，筹资能力弱化的 上市公司，剥离被购公司资产，注入自己的资产，从而实现 间接上市的操作手段。虽然机构可利用自身资源帮助被投资公司寻找合适的“壳” ， 使其上市后在二级市场套现退出。今年上半年，成功通过借 壳退出的机构仅仅只有两家。相对正在排队等候 IPO 的公司而言， 借壳的平均时间大大减 少，在所有资质都合格的情况下，半年以内就能走完整个审 批流程，借壳的成本方面也少了庞大的律师费用，而且无需 公开企业的各项指标。但是借壳也容易产生一些负面问题，诸如：滋生内幕交易、 高价壳资源扰乱估值基础、 削弱现有的退市制度等。 2016 年

10、上半年证监会监管不断趋严，尤其在中概股回归热潮下，对 “壳资源”的炒作引起了证监会的极大关注。证监会于 6 月 17 日就修改上市公司重大资产重组办法 向社会公开征求意见，这是重组办法继 2014 年 11 月之后的 又一次修改，旨在规范借壳上市行为，给“炒壳”降温。国 家监管政策的日趋完善和壳资源价格的日益飙升也导致借 壳上市日渐困难。 5 股权转让：快速的退出方式股权转让指 的是投资机构依法将自己的股东权益有偿转让给他人，套现 退出的一种方式。常见的例如私下协议转让、在区域股权交 易中心（即四板）公开挂牌转让等。2016 年上半年股权投资机构通过股权转让退出的交易有35笔，而在 2015

11、年，全年退出交易达到 450 笔。 就股权转让而言，证监会对此种收购方式持鼓励态度并豁免 其强制收购要约义务，虽然通过协议收购非流通的公众股不 仅可以达到并购目的，还可以得到由此带来的价格租金；但 是在股权转让时，复杂的内部决策过程、繁琐的法律程序都 成为一个影响股转成功的因素。而且转让的价格也远远低于 二级市场退出的价格。 6 回购：收益稳定的退出方式回购主 要分为管理层收购（ MBO ）和股东回购，是指企业经营者或 所有者从直投机构回购股份。总体而言，企业回购方式的退出回报率很低但是稳定，一些 股东回购甚至是以偿还类贷款的方式进行，总收益不到 20%。故而上半年通过回购退出的交易只有 7

12、笔。回购退出，对于企业而言，可以保持公司的独立性，避免因 创业资本的退出给企业运营造成大的震动，企业家可以由此 获得已经壮大了的企业的所有权和控制权，同时交易复杂性 较低，成本也较低。但是对于投资机构而言，创业资本通过管理层回购退出的收 益率远低于 IPO 方式， 同时要求管理层能够找到好的融资杠 杆，为回购提供资金支持。通常此种方式适用于那些经营日 趋稳定但上市无望的企业，根据双方签订的投资协议想认购 优质股权项目可加笔者微信 Nnn9080c ，创业投资公司向被 投企业管理层转让所持公司股份。 7 清算：投资人最不愿意 看到的退出方式对于已确认项目失败的创业资本应尽早采 用清算方式退回以尽可能多地收回残留资本，其操作方式分 为亏损清偿和亏损注销两种。近五年清算退出的案例总计不 超过 50 家。清算是一个企业倒闭之前的止损措施，并不是所有投资失败 的企业都会进行破产清算，