简析项目融资的运作

1、简析项目融资的运作摘要：项目融资程序大致可分为投资决策分析、融资决策分析、融资谈判及执行三个阶 段，而相应的融资文件则构成了项目融资的基础。关键词：项目融资；项目风险；融资租赁文章编号：1003 - 4625 （ 2001 ） 12 - 0039 - 02 中图分类号：F830.39 文献标 识码：A项目融资，是指以境内建设项目的名义从境外筹措 资金，并以该项目自 身预期现金流量 和未 来收益、自身财产与所有者权益承担债务和偿还债 务的一种融资方 式。在 我国适用于基 础设 施建设和规模大、具 有长期稳定 预期收益的项目 。如 电力、高 速公 路、大 型桥梁、隧 道 等。（一）项目融资的主要类

2、型项目融资始于 20 世纪 50 年 代的美国，80 年代传入我 国，并且在一 些国内外大型投 资 项目 中得到了成功运用，越来越受到 广大筹资者的 青睐和推崇。如 辽宁省移动通信 GSM 系 统、广西来宾电厂B厂、北京东郊热电厂等，其主要类型有：融资租赁、BOT融资方式、 ABS 融资方式、 境外基金方式等。1 融 资 租 赁 。又 称 金 融 租 赁 ，是 相 对 于 实 物 租 赁 的 另 外 一 种 租 赁 方 式 ，目 前 运 用 较 多 。 主要 是投资者购置设备资金匮乏时，由 设备出租方购（ 或租）进 设备，再 出 租给项目投资者 使用 ，项目投资者按照约定时限、额度及范 围给付

3、设备价款 、贷款利息及手续费 ，租赁期满， 项目投资者取得设备所有权。2 . BOT 融资。BOT 是“建设经营转让”英文（BUILD - OPERATE - TRANSFOR ）编写 ， 在我国称为“ 特许权融资方 式”， 其 涵义是我国或地 方政府（ 及所属 机构） 通过特殊 权协 议，授 予签约方 的外商投资企业（ 包括中外合资、中 外合作、外 商独资）承 担公共性基 础设 施项目的融资、建 造、经 营和维护；在 协议规定的许 可期限内，外 商投 资企业拥有所建 造设 施所有权，并 可向设施使用方收取 合理的费用，由 此 收回投资成本并获取合理回报；特 许期 届满， 外商投资 企业将设施

4、无偿 交给签约方的 政府或所属机构 。3ABS 融资方式。 ABS 是英文 ASSETBACKED SECURMEATION的缩写。它 是以项 目所属 资产未来预期收益为基础和保证 ，通过在资本市场发行 债券而募集资金 的一种证券化的 项目融资方式。4境外 基金方式。 这 种方式的运作都 是汇集众多个人 投资者的资金， 交由专门的投资 机构 进行管理和运作， 投资、 理财专 家根据设定的 目标， 将资金分 散投向特定的资 产组合， 投资 收益归还个人投资者， 管理机构 只收取一定的 服务费用。（二）项目融资 的特点以上介绍的项目融资类型， 和传 统融资方式相 比， 具有以下特 点：1融资 主体

5、的排他性 。 项目融资主要 依赖项目自身未 来现金流量及形 成的资产， 而不 是依 赖项目的投资者或发起人的资信 及项目自身以 外的资产来安排 融资。融 资主体的排他性 决定 了债权人关注的是项目未来现金 流量中可用于 还款的有多少，其融 资额度、成本结构等 都与项目未来现金流量和资产价值密切相关。2. 追索权 的有限性。 传 统融资方式， 如 贷款， 债权人 在关注项目投资 前景的同时， 更 关注 项目借款人的资 信及现实资产，追 索权具有完全性 ；而项目融资方式如前所述，是 就 项 目论 项目， 债权人除和签约方另有特 别约定外， 不 能追索项目自身 以外的任何形式 的资产， 也就 是说项

6、目融资完全依赖项目未来 的经济强度。3项目 风险的分散性 。 因融资主体的 排他性、 追索权 的有限性， 决定 着作为项目签约 各方 对各种风险因素和收益的充分论 证。确定各方参与者所 能承受的最大风 险及合作的可能 性， 利用一切优势条件， 设计出最有 利的融资方案 。4. 项目 信 用 的 多 样性。 将 多 样 化的信 用 支 持 分配到 项 目 未 来的各 个 风 险 点，从而 规 避 和 化 解 不确 定 项 目风 险。 如 要求项 目“产 品 ”的购 买 者 签 订长 期 购 买合同（ 协 议）， 原 材料 供应商以合理的价格供货等，以确保强有力的信用支持。5 项目 融资程序 的

7、复 杂性 。 项 目 融资 数 额 大 、时限 长 、涉 及面广， 涵 盖 融资 方 案 的总 体 设 计及运 作 的各个 环节 ，需 要的 法 律 性文 件 也 多，其 融 资程序比 传 统融资 复 杂。且 前 期费 用占融资总额的比例与项目规模成反比，其融资利息也高于公司贷款。项目融 资 虽比传 统融 资方 式复杂 ，但 可 以 达到传 统 融资 方式实现 不 了 的目 标 。一 是 有限 追 索 的条款 保 证了项 目投 资者 在项目 失 败 时，不至于 危 机投 资方其他 的 财 产；二 是在 国 家和 政 府 建设项 目 中，对 于“ 看好”的 大 型 建 设项目，政 府可 以 通过

8、 灵活多样 的 融 资方 式 来 处理 债 务 可能对 政 府预算 的负 面影 响；三是 对于 跨 国 公司 进 行海 外合资投 资 项 目，特别是 对 没 有 经 营 控制权 的 企业或 投资 于风 险较大 的 国 家或地 区 ，可以 有 效 地将公司 其他 业 务与项 目 风险 实 施 分离，从 而限制 项 目 风险或 国 家风 险。可 见，项 目 融 资作 为 新 的融资 方 式，对 于 大 型建 设 项 目，特 别是 基 础 设施 和能 源、交 通 运输 等资 金 密 集型 的 项目 具有更大 的 吸 引力和 运 作空 间。（三）项目融资的运作程序项目融 资 程序大 致可 分为 投资决

9、 策 分 析、融 资决策 分析 、融 资 谈 判及执 行 三 个阶段 ，而 相应的融资文件则构成了项目融资的基础。1 决策 分析阶段 。 这 一阶 段 包 括 对宏 观 经 济 形 势的 分 析 、项目所 在 行业 分析。 项目 竞 争 力 分析等 ，通 过 这 一 分 析过程，在 项目 建 议 书的 基 础 上 ，撰 写 项目可行 性 研 究报 告 并按规 定程序报国家有关部门审批。可行性研究报告除国家规定内容外，还应载明以下方面内容： （ 1） 项 目主 要投资者 和 当 事人 的 法 人资格 、 专业 及融资 能 力 等 ；（ 2） 外 汇平 衡方式、 购 汇 需 求 总量及 年 度计划

10、 流量 表；（ 3）产 品（ 服 务 ）的 定价 原 则（ 依 据 ）及 调 价 方 式；（ 4）风 险 分 担 的方式 及 项目融 资方 案的 初步设 计 ；（ 5）境 外信贷 机 构 出具的 贷款 承 诺意向 ；（ 6）境 内 机构出具的各种支持性文件等。2融资决策分析阶段。这一阶段是在项目可行性研究报告获批后，按规定程序在境内 设 立 项目公 司 ，由 项 目公 司负 责与 项目 融资 有 关的一 切 活动 ，包 括融资 方案 及 融资结 构 的设 计 、分 析 和 决 策 。重 点 解 决 采 取 何 种 融 资 方 式 、融 资 结 构 ，以 及 项 目 风 险 的 分 析 评 价

11、，从 而 设计出融资方案。这一阶段，有关融资条件要报外汇管理部门审批和地方政府支持。3 融资 谈判及执 行 阶 段。 确 定 了 的融 资 方 案 需要在 谈 判中 实现或调 整 。 在谈 判 成 功签 署 项 目融资 的 法律文 本后 ，项 目融 资 将 进入 执 行 阶段，并 随着项目 建 设的进 展 情 况，按 照约 定 的 条款组 织 资金或 设备 到位 ；债 权 人 根据 融 资 文件规 定，参 与部 分 项目决 策 ，管 理和 控 制 项 目 的资金 投 入和现 金流 量。项 目 融资 则强 调 债权人 全 过程 的监督和 参 与，这 一过程 包 括项 目 建 设期、 试 生产（

12、运营 ）期 、正常 运 营 期。（四）项目融资方案的比较和选择为了有 比 较、有 选 择 地确定融 资 方 案，与 几种 境 外 贷 款方式进 行 比较。一 是多 边 和双边 优惠性贷款，如国际金融组织贷款、双边政府贷款；二是商业性贷款，包括国际银行贷款、 出 口 信贷、 境 外发行 债券 、国 际租赁 等 。1成 本 分析 （1） 多边和 双 边优惠 性贷款 。 这类贷 款 有三个特 点： 一 是有一定 的 优 惠 性 ，贷 款 利息较少，一 般低 于 商 业性 贷款 ，还 款时间 较 长，有 一定的宽 展 期 。二 是由 于 资 金 筹 措的来 源 不同，贷 款 往 往有软 贷 款、硬 贷

13、 款之分，其 利 率、数 额 、还 款 期 、宽 展 期也不 同 。三 是 贷 款 有 汇 率 风 险 ，如 世 界 银 行 、亚 洲 银 行 ，不 论 哪 一 种 货 币 ，贷 款 方 都 要 分 担 世 界 银行所有贷款多种货币的汇兑风险。（ 2）商 业性贷款 。 商 业贷 款 完 全 没有 赠 予 成 分，是 纯 商业 性的。商 业 性 贷款还 款 期限 较 短 。商 业 性贷款利 率高 、风 险 大 、利 率 上 浮 就会增加 利 息 支付 ，进 一步 加 大 成 本负 担 ，而 且商业性贷款成本还和国家声誉、筹资单位信誉及担保人情况有关。2. 使 用 分 析（ 1）多 边和双边 优

14、惠 性贷 款 。 此 类贷 款 使 用 有以下 特 点： 一是严 格 限 定使用方 向和 投 向 ， 一 般都 要 用 于具 体的 建 设项目 （国际 货 币基金 组 织 除 外）， 世界银行 、 亚 洲银 行 、 日本 海 外 经济协 力 组织贷 款则 要求 用于非 盈 利 及基础 设 施项 目，政 府混合贷 款要 求 技人能 购 买贷 款 国 设备的 项 目等。二 是 贷 款金额 有 限，连 续性 、规 划 性 强，一 般能长期 提 供 ，但 要 求 双方 要 共 同 商定 计 划 ，确 保分 年 度投入 要有连 续 的或新 的 项 目 做“ 储 备 ”。三 是 贷 款有 严 格 的程 序

15、和监督检查制度，虽有利于项目的管理，但有时显得过于繁琐。四是要求提供国内经济、 行 业 、项 目 的 详细资 料 ，并 组 团进 行考 察。五 是对贷 款 采 购方 式 限 制严格 ，一 般要 求 以国际 招标方式或定向招标方式进行，其他双边政府混合贷款，则要求必须购买贷款国设备。（ 2）商 业 性 贷款。国 际银 行 贷款 和发行 债 券 一 般都 不 限 定用 途，可 以为 项 目建 设筹资， 也 可 以为进 出 口货物 、原 材料、购 买技术 软 件 等其 他 用途 筹资，在 用贷款 采 购 的方 式 上也没 有 什 么限制 ，可 以由 贷 款 人随意 选 择采 购方式和 采 购 国家

16、、地 区。贷 款可 以 当时 用，也 可以 暂 存 其他银 行 。出 口 信 贷 和国际租 赁 则 有一 定 限 制，出 口 信贷要求 购 买贷款 国 设 备，一 般限 制 购 买原材 料 。租 赁 仅 限 于租赁 设 备，也 不 能 用于租 赁 其他 。商 业 性贷款 在使 用 中，债 权人 对项目的监督也不很严格。3管理分析（ 1）双 边 和 多边优 惠 性 贷 款。这 类贷款 由 国 家统借 统 还或统 借自 还 ，由 政府 出 面借款 ， 国 家 指定用 途 、确 定 规模 、安 排 项 目，由 国 家 列人计划 ，由 中 国 人民银行 、中 国银行 等 单位 代 表 国家作 为 对外窗 口出 面谈 判。因为 这类 贷 款的使 用 和偿 还关系到 国 家 信誉 ，是 政 府 间外 交 关 系的一 个 方面，国 家 必将进 行 严格 管理。