国际金融学第七章英文版自己做的翻译和笔记

1、第七章外汇汇率决定及预测学习目标：1检查任何一种货币的供需如何在投资者的投资组合选择资产时起作用。2探讨主要的三种汇率决定因素国际平价条件、国际收支平衡、和资产方法 如何综合的解释最近的亚洲和阿根廷的货币危机。3观察预测者如何综合技术分析与三种主要的理论手段来预测汇率 一、汇率的决定：1、三个基本方法：r平价条件国际收支平衡 I资产市场这些都不是相互竞争的理论，而是免费的理论。如果没有各种方法相结合的深度 和广度，我们所了解到的货币在全球市场上的复杂性就丧失了。2、在看待外汇市场上，不仅需要理论的理解，还需要对国际政治经济，社会和 经济基础设施，以及随机的政治和社会活动的复杂性有所了解。汇率崩

2、溃的主要原因是厂基础设施弱点在20世纪90年代晚期的新兴市场中，基础设施的弱点。在 20世纪90年代，arbitrage)portfolio )投资流入使投机(speculation) 炒作大大促进了新兴市场的崛起。日本极低的利率和美国高实际利率造成了利率套利( 跨国外商直接投资一一在最近的危机中，它和国际证券( 新兴市场枯竭。国外政治风险一一近几年，资本市场变得不相互分割，更具有流动性，所以国外 政治风险减少了。J最后，大多数即期汇率的决定因素也反过来被即期汇率的变化影响，也就是说， 他们不仅相互联系，还相互决定。3、外汇汇率的决定因素二、基本上有三种汇率理论：第一种认为汇率是货币的相对价格

3、(货币方法)J第二种认为汇率是商品的相对价格(购买力平价法I第三种债券的相对价格1、 购买力平价法(Purchas ing Power P arity, PPPPPP是最古老和最广泛遵循的汇率理论J PPP嵌入了大部分汇率的决定因素1 在计算和预测PPP时，购买力平价会因为国家间结构性的差异和显著数据的 差异而不同2、国际收支平衡法(Bala nee of P ayme nts BOP)广基本的国际收支方法认为当经常账户活动引起的净外汇流入额等于金融账户 活动引起的净外汇流出额时，汇率达到均衡。J国际收支交易是国际经济活动中最经常使用和报告的n该理论强调货币和资本流动而非股票或者金融资产的存量

4、(stocks)，引起了 对国际收支方法的批判。J在该理论中，货币或金融资产的相对存量对决定汇率不起作用，这是在随后 的货币和资产市场方法中发现的弱项。3、货币法货币供求的变化极大地决定了通货膨胀，通货膨胀又接着改变汇率J价格在短期和长期都是灵活变化的，传输的影响是立竿见影的。1实际经济活动中，货币需求的任何变化都会影响汇率货币方法忽略了很多因素，这些因素被学科专家们公认在汇率决定上是重要的：短期至中期内购买力平价不成立J货币需求随时间相对变化L经济活动水平和货币供给似乎相互依存而并非独立结果是我们不会继续追寻货币法的脚步4、技术分析法基础理论的不准确预测导致技术分析的发展及流行。技术分析认为

5、研究过去的价格有助于理解未来价格的移动。1主要特征是相信汇率跟随一定趋势，这个趋势可以帮助分析未来短期和中期价格的移动轨迹。.大多数技术分析理论区分公允价值(fair value)和市场价值。5、资产市场法(Asset Market Approach, AKA)资产市场法又叫债券的相对价格，是债券或者投资组合平衡法。 它认为汇率是由多种资产的供给和需求决定的：供给和需求的变化改变汇率货币和财政政策改变预期从而改变汇率1货币替代理论遵循相同的基础前提，即投资组合的重新平衡框架1 AKA假设外国投资者是否愿意持有货币形式的债权取决于一系列的投 资驱动因素的考虑。.在高度发达的国家，基于相对实际利率

6、和经济增长和盈利能力的前景，外国 投资者更愿意持有债券和国外直接投资。外国投资者是否愿意持有证券，以及直接投资于高度发达的国家主要取决于相对 真实利率和对经济增长及盈利能力的展望。很多经济学家拒绝一种观点，即汇率的短期行为是在流动的市场中被决定的。汇率是在有效金融市场上交易的资产的价格。的确，汇率是两种货币的相对价格， 因此是由持有货币的意愿决定的。 像其他资产价格一样，汇率是由对未来的预期 决定的，而不是当前的贸易流量。、新兴市场汇率失衡1、 虽然三个不同的学校对于汇率决定因素的看法是简单的，但这是很少发生的。 这个问题不存在于理论本身，而在于每个理论背后的假设相关性。经过几年相对全球经济的

7、平静，20世纪90年代下半期，新兴市场经历了一系列 的货币危机：J 1997年7月的亚洲危机L 1998 2002年的阿根廷危机2、亚洲危机（1997年7月） 亚洲金融危机的根源是地区经济的根本改变，许多亚洲国家从净出口国向 净进口国转变 从1990年的泰国开始，远东经济快速扩张，进口超过出口，主要的净资 产流入以支持本国货币。只要资金不断的流入，货币就是稳定的。但如果这种流 入停止了，政府将无法支持他们的固定货币。 危机最明显的根源是在1996年和1997年，超额资本流入泰国。泰国银行、 公司和财务公司随时可获得资本，以美元计价的债务价格很低。银行继续扩大信 贷，只要资本仍然流入，银行、公司

8、和政府就能够在国外支持这些信贷。这导致了泰 一段时间后，泰铢因为国家债务上升而受到攻击。 泰国政府在外汇市场上 直接进行干预，试图通过出售外汇储备和间接提升利率来捍卫泰铢。国市场上的停滞（halt）不前，大规模的货币贬值和银行倒闭。1997年7月2 日， 泰国央行允许泰铢自由浮动，此时泰铢对美元下跌超过17%，泰铢对日元下跌超 过12%。1997年11月，泰铢对美元下跌 38%。 几天之内，因为传染效应，泰国的贬值很快蔓延到其他亚洲国家。 投机者和资本市场转向有相似经济特征国家，它们的货币也遭受攻击而贬值。10月下旬，台湾抓住了市场的不警惕，货币贬值15%，这还在增加。韩国韩元从W0N900/

9、$下跌到 W0N1100/$（18.2%）。马来西亚林吉特对美元下跌 28.6%,菲 律宾比索对美元下跌 20.6%。没有受到严重影响的就只有香港港元和中国人民 币。亚洲货币危机不仅仅是一个货币的崩溃，而是有来自传统国际收支困难的很多根 源。各国危机的原因各不相同，但有些相似之处可供比较：公司社会化一一二战后亚洲企业认为，他们的政府不会允许他们失败，因此 他们忙于不可持续的事情，如终身雇佣制。4公司治理一一大多数在远东的公司主要是由与国家和政党相关的家庭和团体 控制。J银行体系流动性管理一一虽然银行监管机构和市场在全球范围内都已经放松 管制了，但他们在商业体系中的核心地位已经被忽略了。随着企业

10、的崩溃，政府库房（coffers）已经被清空，银行投资已经失败了。银行 变得缺乏流动性，他们再也不能支持企业的资金需求了。3、阿根廷危机（1998年一一2002年） 1991年，阿根廷比索固定对美元汇率为一比一。这个政策和传统的货币价值固定汇率法大相径庭。阿根廷采取了货币发行局来限制货币在经济中的增长，它只是一个结构，而不仅仅是一个承诺。 在货币发行局制度下，一个国家的央行可能会在银行系统中用它自身所持有的货币储备来增加货币供给。通过消除政府扩大货币供给增长率的能力，阿根廷相信他可以消除摧毁其生活水平的通货膨胀的来源。当时的想法是受到该国的货币供给增长率限制的，这个限制是指不清楚哪个国家会因为

11、贸易增长和总体过剩而 获得美兀净流入。 1998年，因为限制性的货币政策，经济开始衰退，2001年经济恶化，这暴露了阿根廷经济的三个重要问题：阿根廷比索被高估.货币发行局制度消除了宏观经济政策中的货币政策替代品、阿根廷政府预算赤字，赤字开支一度失控。 2002年，虽然比索价值趋于稳定，但通货膨胀仍未消除。因为市场势力导致 很多人相信比索价值被高估，所以他变得没有能力。在过去十年里，阿根廷的出 口产品在全南美洲是最昂贵的，其他国家货币兑美元的汇率轻微滑动， 而比索却 没有。在阿根廷，货币局制度刺激了经济的增长，淘汰了扩张性的货币政策，阿根廷政 府就只能把财政政策作为手段了。由于日益增长的社会、政

12、治紧张和动荡，阿根 廷政府需要花费更多钱来平息这种动荡。持续的政府支出和稳定的外资流入增加 了政府的债务负担。许多人开始担心即将发生的货币贬值，纷纷从阿根廷银行转移以比索计价的基金 和美元基金。资本外逃和比索转换成美元数量的增加给比索价值带来了额外的压 力。2002年1月6日这个周日，总统爱德华多-杜阿尔德（这是两周内的第五个 总统）在他总统任期颁布了他的第一个命令，即将比索从P S1.00 / $贬值到P S1.4 / $。2002年2月3日，政府宣布将比索浮动，开始了缓慢但渐进的贬值（depreciation devaluation）。四、实践中的预测1、 除了上面提到的三种预测方法（平价

13、条件、国际收支平衡、资产市场），预测 从业者还利用了技术分析法。技术分析者习惯上被称为图表分析者， 他们关注价格和交易数据，找到预计会 持续到未来的过去的趋势。技术分析最重要的因素是未来的汇率是基于当前汇率的。J与股价波动相似，汇率波动可分为：随机的日波动彳几天到几个月的短期波动L长期波动，上下起伏的长期趋势2、预测的时间跨度越长，预测的越不准确。下面总结了不同的预测时期、制度（regime）和首选的预测方法：几十年的理论和实证研究表明，汇率和上一节中列出的基本原则和理论是有 关联的一一基本面分析适用于长期分析，因此货币价值的基本平衡路径I是存在的。I在短期内，各种随机事件、制度摩擦（fric

14、tion ）和技术性因素都会导致货币 价值与长期根本之道相偏离这被称为噪声。虽然与汇率决定因素相联系的理论很清楚，但他可能在货币市场某一天的实践中 并不受重视。基本面分析的难点是不知道在何时何地推动市场。汇率动态相 对混乱的一个例子是超调(overshooti ng)现象3、很多外汇预测服务都是由银行和独立顾问提供的。此外，一些跨国企业自己 有预测能力。预测基于精密的经济计量模型，对图表、趋势、直觉的技术分析, 以及损失程度的测度。4、如果市场参与者一致认为有一般长期路径，并且持有稳定预期，则币值会定期回归长期路径。然而，当币值升到长期路径之上时，大多数市场参与者认为币值被高估了，进而卖出货币，导致价格下跌。同样的，当币值降到长期路径以下，市场参与者会买进货币使其价值升高。这就是稳定预期的含义所在：市场参与者必须不断回应从长期路径的背离，通过买卖活动使币值会到长期路径。五、小结1、资产市场法表明，外国人是否愿意持有货币形式部分取决于相对实际利率和 国家的经济增长前景。2、长期预测要求回归到汇率的基本面分析，比如国际