王化成财务管理第四版课后习题答案

1、课后习题答案第二章1.答：第7年底可以从账户中取出：2.答：张华所得获得所有收入的现值是：3.每年节约的员工交通费按年金折现后为：大于购置面包车的成本，因此应该购置面包车。4.答：年利率为12%则季利率为3%计息次数为4。则有：5.答：（1）设每年年末还款A元，则有：求解得A=1151.01万元（2）年金现值系数=5000/1500=3.333，介于5年到6年之间，因为每年年末归还借 款，所以需要6年才能还清。6. 中原公式和南方公司股票的报酬率7.答：项目中原公司南方公司期望报酬率=40%< 0.3+20%X 0.5+0%X 0 .2=22%=60%< 0.3+20%X 0.5+

2、(-10%)X 0.2=26%标准离差=14%=24.98%标准离差率=标准离差/期望报酬率=14%/22%=63.64%=24.98%/26%=96.08%风险报酬率=风险报酬系数X标准离差 率=5%< 63.64%=3.182%=5%< 96.08%=4.804%投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率=10%+3.182%=13.182%=10%+4.804%=14.804%答：各自的必要报酬率=无风险报酬率+P系数X（所有证券的报酬率-无风险报酬率）所以分别为：=17%=14%=10.4%,=23%A=8%+1.5<( 14%-8%B=8%+1.(X( 14%-8%C=8

3、%+0.<( 14%-8%D=8%+2.X( 14%-8% 8.n IF答: P壬（曲+冷则该债券价格小于899.24元时，才能进行投资。9.答：(1)计算各方案的期望报酬率、标准离差：项目ABC期望报酬率=0.2 X 25%+0.4X 20%+04X 15%=19%=0.2 X 25%+0.4X 10%+04X 20%=17%=0.2 X 10%+0.4X 15%+0.4X 20%=16%标准离差=3.74%=6%=3.74%(2) 50%勺A证券和50%勺B证券构成的投资组合:标准离差(25%-18%)2 X0.2+ (15%-18%)2X 0.4+ (17.5%-18%)2 x0.

4、4=3.67%(3)50%勺A证券和50%勺C证券构成的投资组合：标准离差(17.5%-17.5%)2x0.2+ (17.5%-17.5%)2x0.4+ (17.5%-17.5%)2天0.4=0 (4) 50%勺B证券和50%勺C证券构成的投资组合：第四章1.解：每年折旧=（140+100） ?4 = 60 （万元）每年营业现金流量=营业收入？（ 1?税率）？付现成本？（1?税率）+折旧？税率=220? （1?25% ?110? （1725% +6025%=165782.5+15=97.5 （万元）投资项目的现金流量为：年份0123456初始投资 垫支流动资金 营业现金流量 收回流动资金?14

5、0?100?4097.597.597.597.540(1) 净现值=40'PVIF1o%,6+97.5 ?PVIFAo%,4?PVIF1o%,2?40? PVIF 1o%,2?100? PVIF1o%,1?140=409.564+97.5 3170 70.826 ?40?0.826 71000.909 ?140=22.56+255.30733.04 790.9 ?14O=13.92 (万元)(2) 获利指数=(22.56+255.30 ：33.04 ) / (90.9+140) =1.06(3) 贴现率为11%寸：净现值=4O?PVIF11%时97.5?PVIFA1%,4?PVIF11

6、%,2?4O? P VIF11%,2?100? P VIF11%,1?140=4070.535+97.5 73.102 70.812 ?4O?O.812 ?1OO?O.9O1 ?14O=21.4+245.59?32.48 790.1 ?140=4.41 (万元)贴现率为12%寸：净现值=4O?PVIF12%,6+97.5 ?PVIFA2%,4?PVIF12%,2?4O? PVIF12%,2?1OO? PVIF 12%,1?14O=4070.507+97.5 73.037 70.797 ?40?0.797 ?100?0.893 ?140（万元）=20.28+236：31.88 化9.3 ?140

7、= - 4.9设内部报酬率为r，贝U： r -11%4.414.41+4.9r=11.47%综上，由于净现值大于0,获利指数大于1,2.贴现率大于资金成本10%故项目可行。解: （D甲方案投资的回收期=每初始金流量甲方案的平均报酬率二16 =33.33%48（2）乙方案的投资回收期计算如下:单 位:万元年份年初尚未收回的投资 额每年ncf年末尚未收回的投 资额14854324310333331518418200525630740850乙方案的投资回收期=3+18720=3.9 （年）乙方案的平均报酬率=（5 +10 +15 +20 +25 +30 +40 +50）/8 =50.78%48由于B

8、方案的平均报酬率高于 A方案，股选择A方案。综上，按照投资回收期，甲方案更优，但按照平均报酬率，乙方案更优，二者的决策 结果并不一致。投资回收期的优点是：概念易于理解，计算简便；其缺点是：没有考虑资金的时间价 值，而且没有考虑初始投资回收后的现金流量状况。平均报酬率的优点是：概念易于理解，计算简便，考虑了投资项目整个寿命周期内的 现金流量；其缺点是：没有考虑资金的时间价值。3.（1）丙方案的净现值=50?PVIFi0%,6+100?PVIFi0%,5+150?PVIFA0%,2 ?PVIFi0%,2+200?PVIFA0%,2?500=5070.564+100 70.621+150 ?1.73

9、6 ?0.826+200?1.736 ?500=152.59 （万元）贴现率为20%寸，净现值=50 ?PVIF2o%,6+100?PVIF2o%,5+150?PVIFAo%,2 ?PVIF2o%,2+200? PVIFAo%,2?500=5070.335+100 70.402+150 ?1.528 70.694+200 71.528 7500=21.61 （万元）贴现率为25%寸，净现值=50 ?PVIF25%,6+1OO?PVIF25%,5+15O?PVIFA5%,2 ?PVIF25%,2+2OO? PVIFA5%,2?5OO=5070.262+100 70.320+150 ?1.440

10、?O.64O+2OO?1.44O ?5OO=-28.66 （万元）设丙方案的内部报酬率为r1，贝1-2°%= 25%-2°%21.61 21.61 +28.661=22.15%（2）丁方案的净现值=25O?PVIF1o%,6+2OO*PVIFAo%,2?PVIF1o%,3+15O?PVIF1o%,：+1OO?PVIFAo%,2?5OO=2500.564+200 71.736 70.751+150 ?0.751+100?1.736 ?500=188 （万元）贴现率为20%寸，净现值=250?PVIF2o%,6+2OO PVIFAo%,2?PVIF2o%,3+15O?PVIF2

11、o%,汁1OO?PVIFAo%,2?5OO=2500.335+200 ?1.528 70.579+150 ?0.579+100?1.528 ?500=0.34 （万元）贴现率为25%寸，净现值=250?PVIF25%,6+2OO PVIFA5%,2?PVIF25%,3+15O?PVIF25%,汁1OO?PVIFA5%,2?5OO=2500.262+200 ?1.440 ?0.512+150 ?0.512+100?1.440 ?500=-66.24 （万元）设丁方案的内部报酬率为2,贝2 -2°% = 25%-2°%0.340.34+66.242=20.03%综上，根据净现值

12、，应该选择丁方案，但根据内部报酬率，应该选择丙方案。丙、丁 两个方案的初始投资规模相同，净现值和内部报酬率的决策结果不一致是因为两个方案现 金流量发生的时间不一致。由于净现值假设再投资报酬率为资金成本，而内部报酬率假设 再投资报酬率为内部报酬率，因此用内部报酬率做决策会更倾向于早期流入现金较多的项 目，比如本题中的丙方案。如果资金没有限量， C公司应根据净现值选择丁方案。第五章解：更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：(1) 差量初始现金流量：旧设备每年折旧=(80000-4000)78=9500 旧设备账面价值=80000-9500 X 3=51500-10000030000(5150

13、0-30000)X 25%=5375-100000+30000+5375=-64625新设备购置成本 旧设备出售收入 旧设备出售税负节余 差量初始现金流量(2) 差量营业现金流量：差量营业收入=0差量付现成本=6000-9000=-3000 差量折旧额=(100000-10000) 75-9500=8500差量营业现金流量=0- (-3000 )X( 1-25%) +8500X 25%=4375(3) 差量终结现金流量：差量终结现金流量=10000-4000=6000两种方案的差量现金流如下表所示。年份0145差量初始现金流量 差量营业现金流量 差量终结现金流量-646254375437560

14、00合计-64625437510375差量净现值=10375X PVIF10%寸4375X PVIFA10%,4-64625=10375X 0.621+4375 X 3.170-64625=-44313.38(元)差量净现值为负，因此不应更新设备。 解：(1)现在开采的净现值：年营业收入=0.1 X 2000=200 (万元) 年折旧=805=16 (万元)年营业现金流量=200X( 1-25%) -60 X( 1-25%) +16X 25%=109(万元) 现金流量计算表如下：年份01256初始投资 营运资金垫支 营业现金流量 终结现金流量-80-1010910910合计-80-101091

15、19净现值=119X PVIF20%,汁109X PVIFAo%,4X PVIF2o%,i-10 X PVIF2o%,i-80=119 X 0.335+109 X 2.589 X 0.833-10 X 0.833-80=186.61 (万元)(2) 4年后开采的净现值：年营业收入=0.13 X 2000=260 (万元)年营业现金流量=260X( 1-25%) -60 X( 1-25%) +16X 25%=154(万元) 现金流量计算表如下：年份初始投资 营运资金垫支 营业现金流量 终结现金流量-80-1015415410合计-80-10154164第 4 年末的净现值=164X PVIF2o

16、%,6+154X PVIFAo%,4X PVIF2o%,/O X PVIF2o%,i-8O=164X 0.335+154 X 2.589 X 0.833-10 X 0.833-80=298.73（万元）折算到现在时点的净现值=298.73 X PVIF2o%,4=298.73 X 0.482=143.99 （万元）4年后开采的净现值小于现在开采的净现值，所以应当立即开采。3.解：甲项目的净现值=80000X PVIFA16%,3-16OOOO=8OOOOX 2.246-160000=19680 （元） 甲项目的年均净现值=19680? PVIFA16%,3=196802.246=8762.24

17、 （元） 乙项目的净现值=64000X PVIFA6%,6-21OOOO=64OOOX 3.685-210000=25840 （元） 乙项目的年均净现值=25840? PVIFA16%,6=2584O?3.685=7O12.21 （元）甲项目的年均净现值大于乙项目，因此应该选择甲项目。4.解：净现值=9000X 0.8 X PVIF1o%,4+8OOOX 0.8 X PVIF1o%,3+7OOOX 0.9 X PVIF10%,2+6000X 0.95 X PVIF1o%,1-2OOOO=72OOX 0.683+6400 X 0.751+6300 X 0.826+5700 X 0.909-200

18、00=109.1 （千元）以该项目可行。第六章解：（1）确定有关项目的营业收入百分比敏感资产-营业收入=（150+ 280+ 50+ 320）- 4000= 800-4000= 20%敏感负债-营业收入=（170+ 60）- 4000= 230-4000= 5.75 %（2）计算2011年预计营业收入下的资产和负债敏感资产=5000 X 20%= 1000（万元）非敏感资产=（110+ 1200+ 190） + 500= 2000（万元）总资产=1000+ 2000=3000（万元）敏感负债=5000X 5.75 % = 287.5 （万元）非敏感负债=90 + 600= 690 （万元）总负

19、债=287.5 + 690= 977.5 （万元）（3）预计留存收益增加额2010年营业净利率=200- 4000= 5%留存收益增加=预计营业收入X营业净利率X（1-股利支付率）=5000X 5%X （1-20 %）=200（万元）（4）计算外部融资需求外部融资需求=预计总资产-预计总负债-预计股东权益=3000- 977.5 （800 + 200+ 380+ 200）=442.5（万元）第七章1.解：留存收益市场价值=250x800=400(万元)500长期资金=200+600+800+400= 2000(万元)(1) 长期借款成本=5%X( 1-25%)= 3.75 % 比重=200 =

20、丄2000 10/C、佯* 寺* 500 X 8% X (125%) Lce(2) 债券成本=5.21%600x(14%)比重二型 2000 10(3) 普通股成本二500%10%"1"%)+6% =12.97%800x(15%)比重二輕-仝2000 10400(4) 留存收益成本二 3.解：(1) EBIT0=174 (万元)10%1(2)如果预计息税前利润为150万元，应当选择第一个方案，即发行股票方案。如 果为200万元，则应当选择第二个方案，也即借款方案。%) +6% =12.63%比重=迴丄2000 101342 综合资金成本=3.75%X +5.21%X +12

21、.97%X +12.63 %X =9.65%10 1010102009年变动经营成本=1800X 50%=900(万元) 年息税前利润 EBIT2009=1800-900-300=600 (万元)DFL 200厂EBIT2008EBIT2008 12008450 -200DTL 2009 = DOL 2009 X DFL2009 = 1.67咒 1.8 = 3.0062.解：(1)设每股利润无差别点为EBIT。，那么2009第八章第九章1.解：（1） 1年后A公司股票的税前投资报酬率=资本利得宁股价=（1年后的股票价格-现在的股票价格）-现在的股票价格=（57.50-50 ） - 50=15%

22、1年后B公司股票的税后投资报酬率也应为15%税前投资报酬率为15%/ （1-25%） =20% 利用股票的估价公式，B公司股票的现行价格P=1=2.解: （1）因为资本利得无须纳税，因此1年后A公司股票的税后投资报酬率也为15% （2）在完善的资本市场中，各种股票的税后投资报酬率应该相同。因此，年后的股票价格+1年后得到的现金股利X（ 1-所得税）十（1+15%（52.50+5 （1-25%） -（ 1+15% =48.91 （元）1年后B公司股票的税后投资报酬率=资本利得十股价=（1年后的股票价格-现在的股票价格）-现在的股票价格=（24-20）- 20=20%因为A公司与B公司股票的风险相等，所以两只股票的税后投资报酬率应相同。 因此， 1年后A公司股票的税后投资报酬率也为 20%利用股票的估价公式，A公司股票的现 行价格：P=1年后的股票价格+1年后得到的现金股利（1-所得税）十（1+20%=（21+4X（ 1-25%） -（ 1+20% =20 （元）（2）如果资本利得也按25%征税，则B公司股票的税后投资报酬率=资本利得X（ 1-25%）十股价=（24-20 ）X（ 1-25%） -