LED 照明时代来临

1、行业 及 产 业行 业 研 究/行 业 点 评 电子元器件2010年 11月 29日 LED 照明时代来临相关研究后景气时期,关注产业转移和技术创新2011年电子元器件行业投资策略(PPT2010-11-22进入后景气时期2010年 4季度电子元器件行业投资策略 2010-10-13后景气时代的增长源泉电子元器件行业投资策略2010-9-1存货回补后期 关注战略新兴产业的机遇2010下半年电子元器件行业投资策略2010-7-21存货回补后期 关注战略新兴产业的机遇2010下半年电子元器件行业投资策略(PPT2010-6-22销售超预期和库存角度看电子元器件投资策略2010-5-18从台积电、

2、矽品法说会看电子元器件投资策略2010-4-30电子元器件 2010年 4月行业点评2010-4-13寻找再平衡带来的快速增长电子 元 器 件 行 业 投 资 策 略 (PPT 2009-11-30分析师余斌 A0230203100024联系人李晶(862123297818×7340地址:上海市南京东路 99号电话:(862123297818上海申银万国证券研究所有限公司电子元器件行业点评主要观点:LED 照度成本与荧光灯的差距已在 5倍以内。 每瓦成本仍 10倍于荧光灯等常 用高效光源,但是,由于 LED 的单向光源特性、细致的产品设计以及高效率 驱动电路,其照度成本在 5倍以内。

3、而照度对应的是在特定区域的流明数, 是用户真正关心的指标。每瓦成本和照度成本的差异的意义在于,LED 灯将 较荧光灯等有大约 50%的节电效果。z目前冷白光 LED 灯在非居民照明领域已经具有经济性。 考虑节电效果的测算 表明 LED 灯使用约 10000小时可以收回成本,而产品寿命其实已经显著超越 这个水平。为了考虑时间价值的影响,我们采用 20%的贴现率,仍发现目前 价格下,10小时/天,250天/年的使用场合已经具有正的经济价值,这将包 括大部分非居民照明应用。z成本仍有巨大的下降空间, 包括光效提高、 规模效应以及产业利润回归合理。 芯片价格下降已经开始,2011年底 LED 灯照度成

4、本将较目前下降 30-40%, 我们相信这个价格将启动后暖白光、或者 4-6小时/天等应用,这包括绝大 部分非居民照明应用,而 2012年家居照明也将启动。z11月 LED 照明示范应用工程将改变用户对 LED 的产品特性的认识, 前期不规 范的市场竞争和使用体验使用户难以认同 LED 的 20000小时的长寿命。示范 应用工程的入围企业主要有浙江阳光和雷士照明。z海量的 LED 市场, LED照明涉及芯片、封装、导热材料、导光增透材料、驱 动器等不同领域。 全球电力消费有约 20%是照明,LED 照明将节省超过一半 的电力消耗,这是 LED 的潜在市场容量。z后端的封装与应用是 2011年更

5、值得关注的领域, 因为,芯片供应环节包括 芯片价格下降,并将触发照明应用预期;LED 照明芯片目前只占整灯价格的 15%左右,巨大的产品附加值是在后段制造和渠道环节;与之前 TV 背光市场 中国企业难以切入不同,全球照明制造能力已经集中在中国,中国企业必将 成为主导力量。重点关注国星光电、浙江阳光,关注福晶科技。z芯片领域重点关注士兰微、长城开发。 尽管短期 LED 照明芯片价格处于下降 通道, 但照明需求将最终改善供需格局。 士兰微显示芯片较少受到跌价影响, 其蓝绿光芯片属于国内一流水平;长城开发具备大规模制造的管理能力,在 晶元和亿光的支持下可望成为一流的上下游一体化厂商。z本公司或其关联

6、机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance 。客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 " 。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司(jyzb 使用。LED 照明:照度成本差距已经在 5倍以内 在评价 LED 照明的性能价格比的时候,最通常的指标是每瓦成本,以目前市场 价格来看, LED 大约仍 10倍于荧光灯和节能灯等常用的高效光源,但是,这实际上 是一个非常被误导的指标。

7、因为对于使用者而言, 关注的不是消耗的电能, 而是发出 的流明,或者更准确地讲是在特定区域的流明(照度,所以照度成本应该是评价 LED 应用起飞的关键指标。而由于 LED 的光源特性、特殊的产品设计以及高效率驱 动电路,其照度成本与荧光灯的差距要大大低于每瓦成本,我们认为在 5倍以内。 光源方面,主流的 LED 芯片发光效率可以达到 130-140lm/W(这是大功率芯片 的发光效率,小功率芯片更高,可以达到 150lm/W,而荧光灯通常在 90lm/W(国 内通常在 80-90lm/W,国外的高光效荧光灯效率可能高达 110lm/W但价格更贵, 其间存在 50%的差距;光学设计方面,由于 L

8、ED 是单向点光源,可进行非常好的光 学设计,尽量使光线到达指定区域,同时减少需要反射,这些都可以提高照射效果, 估计其间差别 30%(如果在路灯领域,这种差别可能更大;驱动电路方面,由于 LED 的整体价格比较贵,所以在驱动电路方面采取了比较高的配置,其电路损耗也 存在一定差异。实践中, LED 灯在替代荧光灯的时候,获得同样照度,消耗电能不 到荧光灯的一半(1/2.2;而 LED 路灯替换高压钠灯的时候,消耗电能约 1/3。 表 1:LED 与荧光灯相比照度效率差异来源荧光灯 9010.80资料来源:申万研究采用照度成本概念, LED 灯并不象想象中那样贵,我们估计差距在 5倍以内。 LE

9、D 已经在主要商业照明领域具有经济性 LED 使用经济性主要体现在其更好的节电效果方面,也就是上面提到的照度效 率的优势;此外,由于 LED 具有超长寿命,其更换成本也显著优于其它光源。我们采用直管结构的 LED 灯与荧光灯进行对比分析。 LED 灯的价格约为 10元 /瓦, 10倍于荧光灯,整灯照度效率 2.2 倍于荧光灯,商业和工业电价假设平均 0.8元 /度。目前在 10小时 /天以及 250天 /年的使用条件下,回收期为 3.9年,接近 10000小 时的使用时间。 由于 LED 灯寿命已经大大高于 10000小时, 所以 LED 灯的经济性显 而易见。本研究报告仅通过邮件提供给 海通

10、证券股份有限公司 海通证券股份有限公司(jyzb 使用。请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值需要注意的是, 这个结论并不因为每天使用时间而变化, 即便在每天使用更短的 场合, 在使用接近 10000小时的时候, 还是可以回收成本, 只是需要更长的年份才能 够完成这个过程(也就是需要一定的时间成本。表 2:LED 灯的回收期(年产品价格下跌幅度当前成本 -10%-20%3.4 1.7 1.41.2 0.9 0.7 0.4 0.2资料来源: 申万研究我们对 LED 灯的经济价值进行更为详细的

11、测算(以考虑时间价值,结果表明 即便在目前的产品价格下,在每天使用 10小时的领域, LED 灯相对荧光灯已经具有 正的经济价值。(测算条件:LED 灯价格考虑 25%的渠道费用,价格为 12.5元 /瓦, 产品寿命 20000小时,荧光灯价格为 1.25元 /瓦,产品寿命为 8000小时,此外,为反 映企业的回报率要求,采用的贴现率为 20%,平均电价 0.8元 /度。“ 10小时 /每天 +250天 /年”具有比较宽广的应用覆盖面,包括大部分工厂照明, 大部分商场照明,以及部分办公照明。正因为如此,我们认为 LED 照明的海量市场 已经具备启动条件。高效率 LED 存在色温较高,偏冷色的缺

12、点。由于使用习惯的差异部分领域(如 服装店或部分国家(如大部分亚洲国家,需要色温更低的暖白光,这最多可能要 损失 30%左右的光源效率。 正因如此, 暖白光的启动门槛要高于冷白光, 我们估计当 LED 的成本能够下降 40%左右时候,暖白光将具有目前冷白光的经济性,预计这个 时间在 2011年底左右。此外, 我们相信每天点亮 4个小时将可以覆盖家庭照明, 而这也需要照度成本较 目前下降 40%左右。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司(jyzb 使用。请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究·拓展您的价值表 3:LED 灯使用中的经济价值(元

13、 /只产品价格跌幅度(当前价格为 12.5元/瓦当前价格 -10%-20%-30%-40% -50%-60%24 6.1 7.4 8.6 9.9 11.1 12.4 13.6 16 3.8 5.1 6.3 7.6 8.8 10.1 11.3 12 2.0 3.2 4.5 5.7 7.0 8.2 9.5 10 0.8 2.0 3.3 4.5 5.8 7.0 8.3 8 0.5 1.8 3.0 4.3 5.5 6.8 6 -2.6 -1.3 1.2 2.4 3.7 4.9 4 -4.8 -3.5 -2.3 0.2 1.5 2.7 每 天 使 用 时 间 (小 时 2-7.2-6.0-4.7-3.5

14、-2.20.3资料来源: 申万研究成本仍有大幅度的下降空间LED 照明成本取决于 LED 发光效率,各生产环节规模效应。LED 发光效率最近处于快速上升的时期,目前 CREE 的量产水平已经超过了其 他所有的电光源的发光效率, 而实验室技术已经达到 208lm/W(通常 CREE 的新产品 在 3年左右的时间可以实现量产。图 1:LED 发光效率:业内领先水平已经超过所有其他光源资料来源:CREE按照经验性的海茨定律, LED 的单位成本每 10年下降大约 10倍,相当于每年 下降 25%,其中大约一半来自发光效率的提高。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司(

15、jyzb 使用。图 2:海茨定律是指 LED 光通量每 10年提高 20倍,单位成本每 10年下降 10倍 资料来源:美国能源局由于 2009年下半年以来 LED 处于持续供应紧张,导致产品价格一直保持稳定, 产业盈利处于明显偏高阶段。不过,由于 4季度 TFT 开工率不足,导致 LED 芯片价 格已经出现了 10-15%的下降, 我们估计由于 2011年上半年中国的外延产能还有大幅 度的提高,所以预计 LED 芯片价格下跌趋势仍将保持,预计总跌幅为 25%左右。 我们认为 LED 灯的各它环节也具有比较高的盈利能力,同时也存在规模能力不 足的问题,这些都是产品价格下降的源泉。我们估计 201

16、1年底, LED 灯照度成本将较目前下降 30-40%, 我们相信这个价格 将启动大部分商业照明,包括暖白光应用。而 2012年家居照明也将启动。LED 具有高寿命的优势,但未被广泛认同 LED 灯寿命一直存在争议,尽管 LED 芯片的寿命可能大于 10万小时,但是在 封装和驱动环节都可能导致整灯寿命的下降,目前已经出台的 LED 路灯标准都规定 寿命要达到三万小时, 室内照明的标准大部分规定在两万小时, 这也是行业的普遍水 平。本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司(jyzb 使用。请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究·拓展您的价值201

17、0 年 11 月 行业点评 表 4：LED 灯经济价值对产品寿命的敏感分析（元/只） 产品寿命（小时） 24 16 12 10 8 6 4 2 10000 -0.3 -1.1 -1.8 -2.3 -3.0 -3.9 -5.2 -7.3 15000 3.2 1.7 0.4 -0.4 -1.5 -3.0 -4.9 -7.2 20000 6.1 3.8 2.0 0.8 -0.7 -2.6 -4.8 -7.2 25000 8.6 5.4 3.0 1.5 -0.3 -2.4 -4.7 -7.2 30000 10.6 6.7 3.8 2.0 0.0 -2.3 -4.7 -7.2 35000 12.3 7.

18、6 4.3 2.3 0.1 -2.2 -4.7 -7.2 40000 13.7 8.3 4.6 2.5 0.2 -2.2 -4.7 -7.2 资料来源： 申万研究 每天使用小时 目前的寿命多数是通过一定时间测试过后，采用数据模型推算所得，由于 LED 寿命较长，客户难以通过使用经验来判断 LED 灯的寿命，而之前不规范的 LED 产品 影响了大众对于 LED 寿命的预期。 LED 寿命存在巨大的信息不对称， LED 灯推广 是 遇到的障碍之一。 LED照明产品应用示范工程招标 2010 年 11 月，国家发展改革委、住房城乡建设部、交通运输部联合组织开展半 导体（LED）照明产品应用示范工程，

19、旨在进一步推动绿色照明工程，促进我国 LED 照明节能产业健康有序发展。11 月下旬确定的招标入围名单包括 LED 道路/隧道灯、 LED 筒灯、反射型自镇流 LED 灯三大类产品领域，涉及企业共 28 家，分别是：北 京朗波尔光电股份有限公司、江苏史福特光电股份有限公司、晶能光电（江西）有限 公司、宁波燎原灯具股份有限公司、上海三思电子工程有限公司、西安立明电子科技 有限责任公司、浙江求是信息电子有限公司、浙江生辉照明有限公司、东莞勤上光电 股份有限公司、深圳斯派克光电科技有限公司、浙江雄邦节能产品有限公司、中微光 电子（潍坊）有限公司、浙江阳光集团股份有限公司、达进精电能源管理（深圳）有

20、限公司、 山西光宇半导体照明有限公司、 浙江晶日照明科技有限公司、 飞利浦 （中国） 投资有限公司、浙江名芯半导体科技有限公司、浪潮集团有限公司、中国电子科技集 团公司第十三研究所、深圳市中电照明股份有限公司、松下电工（中国）有限公司、 四川格兰德科技有限公司、惠州雷士光电科技有限公司、厦门市东林电子有限公司、 上海明凯照明有限公司、惠州元晖光电有限公司、吴江威廉光电科技有限公司。 招标中，产品质量、价格和企业综合实力是重要依据，中标企业的投标价格都十 分具有竞争力，平均比市场零售价低 40以上。通过招标和工程示范将使一批技术 实力较强的企业脱颖而出，有利于引导我国 LED 照明行业提升技术水

21、平，也有利于 鼓励高质量 LED 照明产品的应用，避免低水平重复建设，减少盲目应用导致的浪费 现象。 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券股份有限公司 海通证券股份有限公司(jyzb 使用。 6 5 申万研究· 拓展您的价值 2010 年 11 月 行业点评 我们认为本次 LED 照明示范应用工程将使 LED 的产品特性能够更快被市场接 受，从而推动 LED 照明的快速启动。 投资策略：先下游封装应用，再上游芯片制造 照明市场最先启动的是户外大角度照射，路灯、广告牌灯等；室内照明首先启动 的将是长效照明应用，包括隧道、冷库、车库、超市、厂房、商场（

22、冷白光）、办公 楼，预计到 2011 年底左右大部分的商业照明将启动，家庭照明则主要是高端客户。 LED 照明市场潜在容量从电力节约角度粗略测算。我们估计目前的照明消耗电 力中有约一半左右是荧光灯、节能灯等高效光源。即便是对这些产品，LED 灯也可 以节省电力节省 50%以上 （我们估计 LED 发光效率继续提升后， 其节电将超过 2/3） ， 这就是 LED 的潜在市场容量。而根据美国能源局的数据 2001 年，美国的商业照明消 耗电力接近 4000 亿度，工业照明消耗略高于 1000 亿度，户外照明消耗略高于 500 亿度，家居照明消耗 2000 亿度电，总计 7600 亿度。LED 照明将是海量的市场，1000 亿美元不算激进。 LED 照明涉及芯片、封装、导热材料、导光增透材料、驱动器等不同领域配合。 后端的封装与应用是 2011 年更值得关注的领域，因为，芯片供应环节包括芯片 价格下降， 并将触发照明应用预期； LED 照明芯片目前只占整灯价格的 15%左右 （小 白光），巨大的产品附加值是在后段制造和渠道环节；与之前 TV 背光市场，中国企 业难以切入不同，全球照明制造能力已经集中在中国，中国企业必将成为主导力量。 重点推荐 LED 封装领域的国星光电（2011 年产能大幅增加），最早布局 LED 照明的浙江阳光（节能灯仍提供良好业绩，厦门基地将