金地集团公司债券融资对资本结构的影响课件

1、金地集团公司债券融资对资本结构的影响金地集团公司债券融资金地集团公司债券融资 对资本结构的影响对资本结构的影响 金地集团公司债券融资对资本结构的影响 集团简介集团简介 金地（集团）股份有限公司于金地（集团）股份有限公司于19961996年年2 2月月8 8日正式成立，注日正式成立，注册资本为人民币册资本为人民币1100011000万元，万元， 2001 2001年年4 4月在上海证券交易月在上海证券交易所正式挂牌上市（证券代码为所正式挂牌上市（证券代码为600383600383）。）。 历经十年建设和发展，现已成为一个以房地产开发为主营历经十年建设和发展，现已成为一个以房地产开发为主营业务，兼

2、营物业服务，地产中介的房地产龙头企业之一。业务，兼营物业服务，地产中介的房地产龙头企业之一。截至截至20072007年末，公司直接控股的子公司达年末，公司直接控股的子公司达2525家，业务快速家，业务快速稳定扩张，逐步形成以珠江三角洲，长江三角洲和环渤海稳定扩张，逐步形成以珠江三角洲，长江三角洲和环渤海区域为主，其他区域经济中心为辅的全国化发展格局。区域为主，其他区域经济中心为辅的全国化发展格局。金地集团公司债券融资对资本结构的影响 一、案例背景一、案例背景 20072007年年8 8月在中国证券监督管理委员会颁布实施公月在中国证券监督管理委员会颁布实施公司债券发行试点办法一周后，首次拟发行司

3、债券发行试点办法一周后，首次拟发行1212亿元公亿元公司债券，司债券，20082008年年3 3月月1111日，金地集团股份有限公司公日，金地集团股份有限公司公司债券正式发行，发行总额司债券正式发行，发行总额1212亿元，票面金额亿元，票面金额100100元元/ /张，按票面价发行，票面利率张，按票面价发行，票面利率5.50%5.50%，期限，期限8 8年。年。 金地集团公司债券融资对资本结构的影响二、金地集团融资结构及资本结构现状二、金地集团融资结构及资本结构现状表表1 金地集团融资结构及资本结构金地集团融资结构及资本结构 年份年份2001200220032004200520062007总资

4、产负债率总资产负债率39516753546664流动负债占总流动负债占总负债的比例负债的比例94858688866966长期负债占总长期负债占总负债的比例负债的比例6151412143134银行借款占总银行借款占总负债比负债比62285630344946长期负债与权长期负债与权益资金比益资金比4153014187259单位单位:% 金地集团公司债券融资对资本结构的影响表表1显示：显示： 金地集团自金地集团自2002年起资产负债率保持在了年起资产负债率保持在了50%以上，以上，整体呈上升趋势，在所有负债中，流动负债占绝大部整体呈上升趋势，在所有负债中，流动负债占绝大部分。融资的主要来源是银行借款

5、，基本占到负债融资分。融资的主要来源是银行借款，基本占到负债融资的一半。的一半。金地集团公司债券融资对资本结构的影响1.1.房地产开发企业，资金的回收周期比其它行业长，需要长期房地产开发企业，资金的回收周期比其它行业长，需要长期资金的支持，而金地集团的长期融资比例一直不高。资金的支持，而金地集团的长期融资比例一直不高。2.20062.2006年开始国家采取了紧缩的货币政策，贷款利率多次提高年开始国家采取了紧缩的货币政策，贷款利率多次提高，同时国家还加强了对房地产企业的宏观调控，这对长期以，同时国家还加强了对房地产企业的宏观调控，这对长期以来依赖银行信贷的金地集团无疑带来了巨大的融资压力。来依赖

6、银行信贷的金地集团无疑带来了巨大的融资压力。3.3.随着企业的发展，企业规模逐渐扩大，需要更多的资金支持随着企业的发展，企业规模逐渐扩大，需要更多的资金支持。发行债券的原因发行债券的原因金地集团公司债券融资对资本结构的影响 然而，从程度，完全可以获得然而，从程度，完全可以获得12亿元的银行借短期融亿元的银行借短期融资需求来看，发行资需求来看，发行12亿元公司债券并未从根本上解决亿元公司债券并未从根本上解决企业的资金压力。只能短期缓解企业压力。企业的资金压力。只能短期缓解企业压力。能否缓解资金压力呢？能否缓解资金压力呢？金地集团公司债券融资对资本结构的影响三.债券发行对公司的影响对融资成本的影响

7、 对财务杠杆的影响 对公司治理的影响金地集团公司债券融资对资本结构的影响债券发行对公司融资成本的影响债券发行对公司融资成本的影响 1. 企业向银行贷款需要抵押物，这在一定程度上限制了贷款额度，而发行债券不强制要求担保，这种融资方式对房地产企业来说更加灵活方便。 2. 金地集团此次公司债券最终确定的票面利率为5.5%，低于07年末确定的3-5年贷款利率，从而减少了利息支出，长期来看，如果扩大公司债券规模，同时缩减银行贷款，企业的利息费用利息费用将有很大的下降空间。金地集团公司债券融资对资本结构的影响发行公司债券后公司的资产负债情况发行公司债券后公司的资产负债情况项目项目2007年年12月月31日

8、日本期债券发行后（模本期债券发行后（模拟）拟）总资产（亿元）总资产（亿元）253.15262.15总负债（亿元）总负债（亿元）161.13170.13归属于母公司的股归属于母公司的股东权益（亿元）东权益（亿元）84.4284.42少数股东权益（亿少数股东权益（亿元）元）7.67.6资产负债比资产负债比63.65%64.90%总债务资本比总债务资本比47.86%50.39%金地集团公司债券融资对资本结构的影响（二）、对财务杠杆的影响（二）、对财务杠杆的影响年份年份资产负债率资产负债率 债务资本率债务资本率 净资产收益率净资产收益率2007年年6月月74.3%58.4%6.46%2007年年12月

9、月63.7%47.9%11.43% 2007年年7月，公司完成非公开发行约月，公司完成非公开发行约1.73亿亿A股，使股，使得公司权益资本翻倍增长，导致公司得公司权益资本翻倍增长，导致公司2007年底，资产负年底，资产负债率和债务资本比分别为债率和债务资本比分别为63.7%和和47.9%，财务杠杆明显，财务杠杆明显降低。而降低。而12亿元债券发行完成之后，引起公司资产负债亿元债券发行完成之后，引起公司资产负债结构的变化。结构的变化。 表表4金地集团公司债券融资对资本结构的影响债券发行对公司财务杠杆的影响债券发行对公司财务杠杆的影响此外，此外，2008年公司正在筹划的年公司正在筹划的3.6亿股亿

10、股A股增发如股增发如果发行成功，公司的权益资金将大幅增加，财务果发行成功，公司的权益资金将大幅增加，财务杠杆也将大大下降。而杠杆也将大大下降。而12亿元公司债券的发行亿元公司债券的发行减减缓了财务杠杆的降低。缓了财务杠杆的降低。现在，面临银行贷款利率上升，企业银行长期借现在，面临银行贷款利率上升，企业银行长期借款的融资成本增加。而发行公司债券的为企业增款的融资成本增加。而发行公司债券的为企业增加了一条全新的直接融资渠道。同时，金地集团加了一条全新的直接融资渠道。同时，金地集团本期公司债券期为本期公司债券期为8年，适应地产开发的长周期性年，适应地产开发的长周期性，从而，从而减弱了企业的长期资金压

11、力减弱了企业的长期资金压力。因此，发行。因此，发行公司债券可以同时解决上面两方面的问题。公司债券可以同时解决上面两方面的问题。金地集团公司债券融资对资本结构的影响债券发行对公司治理的影响债券发行对公司治理的影响 1. 影响经营者的工作努力水平与其他行为选择，影响经营者的工作努力水平与其他行为选择，从而影响公司的从而影响公司的收入流收入流与与市场价值市场价值。 2. 企业债务数量可以反映公司的企业债务数量可以反映公司的经营状况经营状况，减少，减少经营者与外部投资者之间存在的关于公司收益的经营者与外部投资者之间存在的关于公司收益的不对称信息。不对称信息。 3. 企业的债务数量规定着企业的企业的债务

12、数量规定着企业的控制权控制权的分配。的分配。因此，公司债券融资对上市公司治理改善起因此，公司债券融资对上市公司治理改善起到了一定的积极作用。到了一定的积极作用。金地集团公司债券融资对资本结构的影响表表2 金地集团现金流量结构金地集团现金流量结构项目项目 2001200220032004200520062007经营活动净现金流量经营活动净现金流量 -3.49 -2.64 -11.82 -11.47 -11.68 -14.71 -63.09 投资活动净现金流量投资活动净现金流量 -0.62 -0.59 -0.70 -1.64 -0.97 -5.10 -3.71 筹资活动净现金流量筹资活动净现金流量

13、 12.31 -1.84 13.24 1.33 1.65 21.59 82.68 单位：亿元单位：亿元金地集团公司债券融资对资本结构的影响 金地集团经营活动和投资活动净现金流量长期为金地集团经营活动和投资活动净现金流量长期为负负，企业运营资金的增长来自于筹资活动的现金流入。企业运营资金的增长来自于筹资活动的现金流入。 企业经营活动创造的现金无法满足短期债务偿还，所企业经营活动创造的现金无法满足短期债务偿还，所以企业是通过以企业是通过借新债偿还旧债借新债偿还旧债以保持短期借款的动态以保持短期借款的动态稳定的。稳定的。 表表2显示：显示：金地集团公司债券融资对资本结构的影响图图1 金地集团金地集团

14、20012007年存货增长图年存货增长图 （单位：亿元）（单位：亿元）金地集团公司债券融资对资本结构的影响 从从2001年始，金地集团由于持续加大土地的年始，金地集团由于持续加大土地的储备和开发，存货的水平不断上升，这导致企业储备和开发，存货的水平不断上升，这导致企业营业活动和投资活动的资金流出大幅上升且持续营业活动和投资活动的资金流出大幅上升且持续高于相应的资金流入。高于相应的资金流入。金地集团公司债券融资对资本结构的影响年份年份200520062007流动比率流动比率1.801.662.47速动比率速动比率1.771.652.46总资产息税前利润率总资产息税前利润率8.38%8.36%8.

15、86%净资产收益率净资产收益率11.43%14.20%11.66%期末每股收益（元）期末每股收益（元）0.48050.71001.3100表表3 近三年偿债能力及盈利能力指标近三年偿债能力及盈利能力指标 金地集团公司债券融资对资本结构的影响 企业连续企业连续7年的净资产收益率在年的净资产收益率在9.5%以上，最近以上，最近3年更是保持在年更是保持在11%以上，每股收益也持续上升，以上，每股收益也持续上升，2007年金地集团每股收益高达年金地集团每股收益高达1.31元。元。 金地集团是以其强大的盈利能力来保证企业获得金地集团是以其强大的盈利能力来保证企业获得稳定的外部资金来源保证企业的稳定的外部

16、资金来源保证企业的发展能力发展能力和和偿债偿债能力能力的。的。金地集团公司债券融资对资本结构的影响 我国上市公司股利分配水平一直不高，使得股我国上市公司股利分配水平一直不高，使得股权融资成本显得较低，这将如何影响上市公司未来权融资成本显得较低，这将如何影响上市公司未来对公司债券的选择？对公司债券的选择？ 股票是一种高风险的金融资产，给投资者超过储蓄率的股票是一种高风险的金融资产，给投资者超过储蓄率的较高的投资回报，作为对投资者的高风险的补偿，是上市较高的投资回报，作为对投资者的高风险的补偿，是上市公司的责任。但是我国的上市公司却大多缺乏这种应有的公司的责任。但是我国的上市公司却大多缺乏这种应有

17、的责任。到年报公布时公司以责任。到年报公布时公司以“不分配不转增不分配不转增”来应付投资来应付投资者使投资者对股利回报的期望化为泡影。者使投资者对股利回报的期望化为泡影。金地集团公司债券融资对资本结构的影响年份年份200020012002200320042005不分配不分配41.740.6 45.347.8744.651.85 派现派现4649.14436.4643.936.91 送股送股1.10.30.20.150.290.36 转增转增1.10.82.12.721.092.25 送派送派1.72.51.51.941.241.67 送转送转3.50.40.50.620.220.15 派转派转

18、2.33.53.66.056.980送派转送派转2.62.62.84.191.755.44 20002005年股票股利分配情况年股票股利分配情况金地集团公司债券融资对资本结构的影响四四.公司债券的作用公司债券的作用1 1. .有利于发市公司的资本结构，为我国上市公司开拓有利于发市公司的资本结构，为我国上市公司开拓了一条高效低廉的展高效平衡的多元化资本市场，了一条高效低廉的展高效平衡的多元化资本市场，可以有效改善我国股票市场好债券市场不匹配的现可以有效改善我国股票市场好债券市场不匹配的现状状2 2. .有有利于优化上融资渠道，对平衡公司融资结构和有有利于优化上融资渠道，对平衡公司融资结构和降低公司融资风险有着巨大的作用降低公司融资风险有着巨大的作用3 3. .公司债券用途丰富，期限灵活，更加符合市场需要。公司债券用途丰富，期限灵活，更加符合市场需要。公司债券的募集资金可用于固定资产投资、技