后SDR时代我国金融改革面临的挑战

1、本科生学年论文论文题目：后SDR时代我国金融改革面临的挑战姓名：丁 广学号：1302010431班级：4班年级：2013级专业：经济学学院：经济学院指导教师：张连辉 教 授完成时间：2016年 3月16日作者声明本毕业论文（设计）是在导师的指导下由本人独立撰写完成的，没有剽窃、抄袭、造假等违反道德、学术规范和其他侵权行为。对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文（设计）引起的法律结果完全由本人承担。特此声明。作者专业：经济学作者学号：1302010431作者签名：（手写有效）年月日（手填时间）后SDR时代我国金融改革面临的挑战丁 广The chal

2、lenge that Chinese financial reformis facing after joining SDR Ding Guang2016年3月16日摘要自2013年到如今，我国的金融改革已经在多个方面取得了阶段性的进展。2015年12月1日，人民币加入SDR则是其中十分重要的一个节点，这是我国在金融改革在人民币货币国际化方面的一个重要的里程碑，为我国的金融改革发展带来了很大的机遇。而挑战与机遇是并存的，这也意味着在后SDR时代，我国的金融改革也将面临重大的挑战。本文将结合各位资深财评人员的观点，指出我国将面临的挑战，并对这些挑战提出一些合理性的建议，为我国的金融改革的顺利进行

3、提供合理的对策。关键词： SDR；金融改革；挑战AbstractSince 2013 to now, China's financial reform has made progress in many aspects. On December 1, 2015, RMB join the SDR is where a node is very important, which is China's financial reform in the internationalisation of the renminbi currency a important milestone

4、 in, for the development of China's financial reform brings great opportunities. The challenges and opportunities coexist, which also means that in the post SDR era, China's financial reform will also face major challenges. This paper will combine the views of senior financial staff, pointed

5、 out that our country will face the challenges, and put forward some reasonable suggestions for the financial reform of our country to provide reasonable countermeasures.Key words:; SDR; Chinese financial reform; challenge引 言自2013年以来，随着新一届领导人换届完成，涉及金融改革的政策出台节奏明显加快，无论是贷款利率下限松绑还是人民币自由兑换进程加速，或是各种金融创新品种

6、的次第推出等，都预示着金融改革在2013年已步入深水区。而在2015年12月1日，在IMF宣布人民币加入SDR之后，我国人民币国际化进入了一个重要的节点，同时，我国的金融改革也将随着人民币加入SDR迎来新的挑战。此文将分析人民币加入SDR后将会对我国金融改革对来的挑战，并提出一些合理性的建议，为我国的金融改革的顺利进行提供合理的对策。齐俊杰（2016）认为，人民币加入SDR对于人民币国际化确实有着足够的好处，但是打铁需要自身硬，在加入了国际竞争，脱离了封闭保护后的人民币，需要学会生存的基本技能来应对复杂的国际金融形势1 齐俊杰.人民币加入SDR是把双刃剑J.中国外贸.2015(12)。赵洋（2

7、015）认为，人民币加入SDR，对中国经济金融改革发展而言，绝对不只是一个结果，更应该是一个新的开始，不会使改革开放步伐踟蹰不前，而是全面深化金融改革开放的契机。当然，中国与国际成熟市场的差距还比较大，金融市场的广度和深度远不及西方发达国家，则需要推进各项金融改革开放来巩固人民币作为 SDR 篮子货币的地位2 赵洋.加入SDR将如何影响金融改革开放J. 金融时报.2015(12)。宋清辉（2015）认为，对于IMF宣布人民币入篮 SDR，其实没有必要过度兴奋。既然 2016 年 10月份才能正式入篮，这近十个月的时间依然存在变数。而且监管层对人民币的调控将更为谨慎，一方面减少对人民币的干预。另

8、一方面又需要防止失灵3 宋清辉.人民币加入SDR后的挑战和机遇J. 证券时报.2015（12）。江清云（2016）指出，我国在加入SDR之后，如何保持人民币汇率的相对稳定，阻击国际投机，是当前我国金融改革所面临的主要挑战之一4 江清云.人民币“入篮”后机遇和挑战并存J.WTO经济导刊.2016（1）。一、我国金融改革现状自2013年后，我国的金融改革已步入深水区，且此次金融改革的任务被明确表述为：发展多层次资本市场，稳步推进利率和汇率市场化改革，逐步实现人民币资本项目可兑换。在中国（上海）自贸区将于2013年10月1日正式启动后，过去的2015年间，我国在金融改革方面主要着力于利率与汇率市场的

9、深化改革。中国的利率市场化改革以稳步推进为原则，采取了先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化改革总体思路。利率市场化是一项复杂的系统工程，存款利率放开并不意味着利率市场化改革的最终完成。利率市场化改革包括逐步放宽利率管制、培育基准利率体系、形成市场化利率调控和传导机制、建立存款保险制度以及发展利率风险管理工具等内容1 中国金融四十人论坛.中国金融改革报告（2015）.中国经济出版社.2015(7)。而对中国利率市场化的讨论和研究大致可分为以下几个阶段：一是改革前期，大量文献研究中国利率市场化的必要性、前提条件和路径选择；二是在加入世贸组织前后，不少研究者基于加入世贸组

10、织可能带来的冲击、当时我国银行业经营状况不良的情况，进一步论证利率市场化的必要性、前提条件和路径选择，同时也有相当一部分文献分析利率市场化的风险；三是在国际金融危机爆发之前及之后一段时期内，在中国经济发展不平衡问题逐渐突出的情况下，关于中国利率管制与低利率政策引起结构失衡的说法较多，放开利率管制的呼声也较高；四是近几年来，由于金融改革开放进一步推进，利率市场化改革已进入存贷款利率逐步放开的核心期，关于利率改革推进的步骤、与金融开放的关系，以及存贷款利率市场化对银行业、金融业、经济发展、中小企业融资等方面的影响都成为讨论的热点，相应地，中央银行的利率调控机制建设也成为一个重要研究问题。二、后SD

11、R时代我国金融改革面临的挑战（一）对人民币汇率的挑战首先，在IMF对于人民币加入SDR的正式实施启动给了一个到2016年9月的缓冲期，在这十个月内，IMF的成员国需要按新的SDR货币比例调整各自的储备货币。从长期来说，人民币汇率的变化发展态势应该基于经济基本面来判断；但从短期来说，人民币汇率上升的最直接的因素是人民币需求增加。短期内由于人民币需求增加导致的人民币升值可能有两方面的影响，正面影响可能对当前人民币贬值预期有对冲作用，但我们需要考虑的是负面影响，即在贬值预期与人民币需求增加对冲作用下导致的人民币汇率不稳定可能成为出口的不利因素。而且短期汇率升值对热钱有一定的吸引力，热钱的流入对改变当

12、前资本项目下的赤字有短期平衡作用。但是由于热钱投机性强，一般会进入资本市场、货币市场，或者进入到房地产市场和大宗商品市场，这样会造成造成价格上涨，形成资本泡沫，并且会影响汇率的稳定。其次，从货币专业层面看，我国尚存在着不足的情形，如汇率制度的改革始终没有到位、参考一篮子货币之前一直是空白，并且结算方面依然过度集中在人民币和美元之间。再者，我国尚未有真正意义上的外汇市场，外汇市场的概念局限在银行间的外汇市场，目前利用上海自贸试验区进行的人民币离岸交易市场也没有得到进一步的发展。我国与国际的差异表现在于 ：国际外汇概念不包括人民币，我国外汇概念包括人民币。即便我国拥有全世界最多的外汇储备，但依然是

13、全世界尚未开放的外汇市场，人民币仍然属于不可自由兑换货币，这极大地影响了人民币的国际化进程。可以说，由于资本项目没有完全开放，阻碍了人民币的国际化进程。此外，人民币进入 SDR 货币篮子后还将面临其它四大自由兑换货币即美元、欧元、英镑、日元的竞争。在国际市场投机性很强的情况下，人民币可能遭遇较大的波动，可能反过来影响人民币的声誉。因此，我国在加入 SDR之后如何保持人民币汇率的相对稳定，阻击国际投机，是当前我国金融改革所面临的主要挑战之一。（二）对人民币国债投资需求的挑战在人民币加入SDR将导致人民币储备的增加，这意味着对人民币国债投资需求增加。各国中央银行的外汇储备，储备的是储备货币国家的商

14、品的购买力和投资能力，而各国外汇储备的投资主要考虑是安全性和流动性。因此，人民币外汇储备的增加，意味着对具有国家信用担保的人民币国债的投资需求上升。前几个月，我国央行已经宣布，对国外中央银行全面开放银行间市场，这一重大举措，正充分考虑了人民币储备增加后带来的国外对人民币国债投资需求。扩大可投资的国债规模和相应的产品，在可预见的未来可能带来债券市场的较大发展。债券市场投资需求的增加，需要关注两方面的影响:第一，短期内，可能引发债券市场利率的上升，进而引发其他市场的利率特别是信贷利率的上升，这将直接增加企业的融资成本，对正在面对转型压力的中小企业尤为不利；第二，证券市场的风险管理将面对新的更艰巨的

15、考验。从储备货币投资常态化的角度，国际资本在我国债券市场流进流出的自由度大幅提高；随着人民币国际使用进一步扩大，未来资本市场也会更进一步开放，证券投资资本在国内资本市场的流进流出的自由度也会越来越大。金融资本并非直接投资资本，金融资本的大规模流进流出，可能带来的证券市场高风险理应被充分预期。外国储备货币进入债券市场，对于还债信用级别较低的地方政府债券，可能遭遇发行失败的风险；更大规模的金融资本进入资本市场，对那些过度炒作、价格泡沫膨胀的市场和股票可能带来重新估值的风险。（三）对货币政策的挑战利用货币工具调控经济是所有国家政府的两大政策手段之一，而货币政策都是根据本国的经济形势做决策的。人民币加

16、入SDR以后，作为国际货币，货币政策将面对两方面的挑战:一方面，国内的利率和汇率变化，特别是利率变化，不再仅受国内因素的影响，还将会受到比如国外储备货币进出国内银行间债券市场带来债券利率变化而产生对各类利率的影响。近期国际市场对人民币贬值的预期，就与央行对汇率中间价的设置不完全一致。换句话说，货币政策要达到调控目标，将不但要针对国内因素，还要考虑国外对我国货币政策目标产生影响的因素，货币政策要保持独立性，不被来自国外的，特别是金融投机资本绑架挟持，挑战非常大；另一方面，人民币作为主权货币，货币政策只需要根据国内的经济形势来调整，经济下行可采取适当宽松的货币政策，经济过热，可采取紧缩的货币政策。

17、但是人民币作为国际货币，货币政策就将产生国际影响。就像美国解救2008年金融危机采取的做法带来的结果一样，美联储采取量化宽松政策化解本国的危机，但把宽松货币政策带来的负面影响扩散到全世界。货币政策如何在主权货币政策和国际货币责任之间平衡，这是所有SDR其他成分货币都没有解决的问题，似乎也不打算解决。但是，对人民币国际化以后的中国央行而言，这却是个必须面对的难题。三、金融改革与发展的对策在后SDR时代，保持人民币汇率的相对稳定，阻击国际投机，建立完善的外汇市场制度，政府建立合适的货币政策是我国目前金融改革的当务之急。（一） 保持人民币汇率的相对稳定影响汇率变动的因素通常有两个,一个是外汇的供求关

18、系,一个是货币代表的价值量。目前,强调人民币升值甚至变有管理的浮动汇率制为完全浮动的汇率制度的观点甚为流行,这种观点并没有从中国的具体国情出发,而是片面地强调提高开放度。人民币升值不仅影响中国整个制造业的发展,更会吸引更多的国际热钱涌入,进一步形成人民币升值压力和预期。人民币汇率上升使已经建仓人民币资产的国际热钱不断增值,人民币汇率升值速度越快升幅越大,国际热钱获利了结的冲动也就越强。不仅如此,如果人民币汇率的升值速度高于美元利率,人民币与美元之间将形成无风险套利。因此,现阶段人民币决不能快速大幅升值（二） 建立完善的外汇市场制度在建立完善的外汇制度上，第一，进一步扩大外汇市场主体和品种。扩大即期和掉期交易市场准入，降低非金融企业和非银行金融机构