中国期货市场的发展历程研究

1、中国期货市场的发展历程研究摘要随着经济全球化的不断深化，各国经济不断发展和国际金融联系的不断加强，期货市场在促进本国经济发展以及在国际金融合作中扮演着越来越重要的角色。本文通过回顾金融期货市场的发展并将其与国际期货市场的历史发展相比较，发掘出期货市场发展的历史规律以及可供吸取的经验教训，对于当代以及未来中国期货市场的长期健康发展无疑具有重要的历史借鉴价值和现实促进意义。关键词：期货市场 发展 对策建议一、我国金融期货市场发展的回顾金融期货是指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如证

2、券、货币、汇率，利率等。第一份金融期货合约是1972年美国芝加哥期货交易所推出的外汇期货，包括英镑、加拿大元、西德马克、法国法郎日元和瑞士法郎期货合约。金融期货交易的基本特征可概括如下:第一，交易的标的物是金融商品。这种交易对象大多是无形的、虚拟化了的证券，它不包括实际存在的实物商品；第二，金融期货是标准化合约的交易。作为交易对象的金融商品，其收益率和数量都具有同质性、不交性和标准性，如货市币别、交易金额、清算日期、交易时间等都作了标准化规定，唯一不确定是成交价格；第三，金融期货交易采取公开竞价方式决定买卖价格。它不仅可以形成高效率的交易市场，而且透明度、可信度高；第四，金融期货交易实行会员制

3、度。非会员要参与金融期货的交易必须通过会员代理，由于直接交易限于会员之同，而会员同时又是结算会员，交纳保征金，因而交易的信用风险较小，安全保障程度较高；第五，交割期限的规格化。金融期货合约的交割期限大多是三个月，六个月，九个月或十二个月，最长的是二年，交割期限内的交割时间随交易对象而定。金融期货基本上可分为三大类:外汇(汇率)期货、利率期货和股票指数期货。外汇期货是指协约双方同意在未来某一时期，根据约定价格一汇率，买卖一定标准数量的某种外汇的可转让的标准化协议。外汇期货包括以下币种:日元、英镑、德国马克、瑞士法郎、荷兰盾、法国法郎、加拿大元、美元等。主要交易场所包括芝加哥商业交易所国际货币市场

4、分部、中美商品交易所、费城期货交易所等。利率期货是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定条件买卖一定数量的某种长短期信用工具的可转让的标准化协议。利率期货交易的对象有长期国库券、政府住宅抵押证券、中期国债、短期国债等。主要交易场所包括芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所国际货币市场分部、中美商品交易所等。(3)股票指数期货是指协议双方同意在将来某一时期按约定的价格买卖股票指数的可转让的标准化合约。最具代表性的股票指数有美国的道·琼斯股票指数和标准·普尔500种股票指数、英国的金融时报工业普通股票指效、香港的恒生指效、日本的日经指数等。主要交易场所包括芝加哥期货交易所、芝加哥

5、商业交易所、纽约证券交易所、堪萨斯市期货交易所。 在我国，1993年3月，我国首只股指期货是由海南证券交易中心推出的深证指数期货，简称“深指期货”交易。海南证券交易中心共推出深圳综合指数和深圳A股指数两种期货合约，每种又分当月、次月和隔月三个不同交割月份，故一共有6个标准合约。然而，海南开设股指期货交易本身属于地方越权审批行为，在当时治理整顿的宏观经济环境下，自然成为1993年下半年开始的整理整顿对象;同时，当年9月初，深圳证券市场出现了收市巧分钟大户联手出货、打压股指的行为，有关专家认为股指交易加大了市场投机性，不利于股市的健康发展和股民成熟，于是决定关闭海南证券交易中心。后来，海南证券交易

6、中心由于管理上的问题，在未得到有关部门批准的情况下，自行恢复股指期货合约的交易，被中国证券监督管理委员会责令停止股指期货交易。1994年3月23日，中国证券监督管理委员会为此专门发出了对海南证券交易中心违反国务院有关规定开展指数期货交易进行批评的通报。1994年5月16日，国务院办公厅转发国务院证券委员会的通知中专门提到:“一律不得开展国内股票指数和其他各类指数的期货业务”。海南证券交易中心也随之被国家撤消。海南股指期货交易的夭折，固然与政府干预有关系，但最主要的原因是因为当时国内开展股指期货交易的条件尚不成熟，证券现货市场尚处于发展初期，规模较小，1993年底，股票市场市价总值才3531亿元

7、，其中流通的市值连四分之一都不到，上市公司只有181家;法律法规及监管体系上当时跟不上，金融秩序比较混乱，股票指数期货交易也就难以有效地开展，在当时取消股指期货交易是不得已而为之的事情。1992年7月，我国开始试办外汇期货交易。上海外汇调剂中心成为我国第一个外汇期货交易市场。从开业到1992年底，共成交期货合约10813张，交易金额21626万美元。该中心初期交易规模较小，各方面的条件尚不具备，如对投机行为认识不清、市场缺乏规避外汇汇率变动风险的主体、法律制度不健全、管理经验不足、缺乏相应专门人才等原因，打乱了外汇市场正常秩序。因此，1993年4月，国家外汇管理局发出关于加强外汇(期货)交易管

8、理的通知，要求各地己设立的外汇期货交易机构必须停止办理外汇期货交易，并限期进行登记和资格审查;允许办理外汇期货交易的范围仅仅限于国家批准设立于广州、深圳的金融机构，并且只是试点，同时规定金融机构办理外汇期货交易必须依照有关规定，应以企业进出口贸易支付和外汇保值为目的，不得引导企业和个人进行外汇投资交易，严禁买空卖空的投机行为。1994年10月，中国证监会、国家外汇管理局、国家工商行政管理局、公安部发布了关于严厉查处非法外汇期货和外汇按金交易活动的通知，再次对外汇期货交易进行整顿。我国的外汇期货试点了一年多就宣告试点失败。由于外汇交易是受国家政策严格管制的，人民币对外汇率的变动经常受到国家政策性

9、直接干预，我国尚不具备进行外汇期货交易的基本条件，所以我国外汇期货交易一出现便面临发展的阻力。1992年12月新中国首个国债期货品种在上海证券交易所挂牌，拉开了我国金融期货品种上市交易的序幕。1993年12月，北京商品交易所在期货交易所中率先上市国债期货品种。从1994年开始，国债期货快速发展，成交金额超过同期的股票市场，1994年底，国债期货交易逐步趋于活跃，国债期货的功能与作用逐步被广大投资者所认识和利用，参与期货交易的机构和个人投资者越来越多，交易规模也越来越大。1994年当年上海证券交易所国债期货成交金额达2.3万亿元，到19%年最多有14家相关机构上市国债期货品种。在国债期货市场飞速

10、发展的同时，各种制度缺陷和其他原因导致的风险因素也在不断积累，终于导致了1995年2月发生的“3.27”国债事件。之后，虽然管理层严格规范了国债期货市场的运作行为，补充完善了相关制度，加大了管理力度，但市场的先天不足和过度弥漫的投机气氛再次导致1995年5月的“319”违规事件发生。1995年5月17日，中国证监会下达了暂停国债期货交易的通知，中国国债期货市场历经两年多的实验性运行后告一段落。我国国债期货市场的建立和发展过程表明，我国国债期货市场初期处于探索阶段，实践中存在风险控制水平较低、国债现券市场基础薄弱、利率市场化程度差及投资者的投资理念尚未成熟等问题。这些问题并不是期货制度本身的问题

11、，而在于市场的培植，这就为中国期货市场的发展提供了宝贵的经验教训。二、中外期货市场发展的历史比较在期货市场发展的历史连续性上，中外有着很大的不同。以美国为例，作为世界期货市场最发达的国家，美国期货市场的发展具有很强的历史连续性。从1848年芝加哥期货交易所诞生以来，美国基本上一直保持着期货市场的存在与发展，因此其历史基础得以延续。而中国期货市场历经民国、共和国等不同历史时期，历史的延续性被割断。当代中国的期货市场与近代中国期货市场没有直接的关联。共和国的期货市场等于从零起步，因此当代中国期货市场总体落后于美国等期货市场发达的国家。除了近代与当代中国期货市场出现历史断层外，中国期货市场要走的道路

12、也比其它国家要曲折得多，在借鉴西方发达国家期货市场发展的经验上也存在一定的难度。一方面是由于政治和经济体制的差异，中国在探索建立期货市市场的道路上要艰辛得多，需要克服制度转轨过程中出现的各种障碍和摩擦;另一方面，由于中国是大陆法系，与英美法系在立法体例上有所不同，在监管立法上不能生搬硬套。因此，中国在一定程度上借用、移植了发达国家和地区期货市场的法规和制度，但又进行了创新改造使其与中国国情结合起来，走符合自身实际的发展道路。英美模式的期货市场是基于商品交换的发展而自然生成的，它们国家的经济体制为期货市场提供了合适的发育条件和发展创新的不竭动力。它们国家市场经济发达，经济体制较为完善，通过市场创

13、新从商品期货发展到金融期货、期权期货，主导了世界期货发展的潮流。要实现中国期货市场的大发展，中国也必须在完善社会主义市场经济体制上下功夫，为期货市场的快速、健康发展创造坚实的市场基础。世界期货市场正朝着从低端市场向高端市场的方向发展。商品市场是期货市场的基础性市场，是期货市场发展的低端部分，尽管仍旧发挥重要作用，但在世界期货市场的份额中已经不占主流，属于低端市场。而高端市场则让位于金融期货和期权期货。因此，世界期货期货市场正经历着从商品期货向金融期货、期权期货的方向发展。中国期货市场的发展也必须紧跟时代步伐，早日推出金融期货和期权，实现交易品种的创新和期货市场的升级。中国期货市场在创新上仍然存

14、在很多不足。由于中国期货市场诞生于中国经济转轨时期，期货市场的充分发展面临诸多制度性障碍，受到传统计划经济思维模式束缚较多，市场的宏观环境还不完善，市场的微观主体还未培育好。在期货市场发展的早期阶段，由于认识上的原因，管理层采取了大力整治的措施，使得期货市场的创新表现不足。目前阶段，在产品开发、机构投资者培育、品种体系建设、监管和立法等方面的创新仍然存在较大不足，有待于不断提高和完善。三、健全发展中国期货市场的措施首先，进一步完善期货市场立法，依法治市。期货行业是高风险、高投机、高诉讼的行业，没有健全的法律法规体系，难以避免严重的营私舞弊和混乱的交易秩序，也难以保证实现“公开、公平、公正”的交

15、易原则。1999年 9月1日，我国期货交易管理暂行条例及与之相配套的四个实施办法正式颁布并实施，这标志着我国期货市场试点工作进入一个新的阶段，初步形成了我国期货市场的法治框架。但是条例本身带有阶段性的特征，不能为新阶段的中国期货市场提供一个全面的、适时的、顺应其发展的监管依据。规范期货市场的基本法律至今尚未出台，这种立法状况已远远滞后于现实的需要，与我国目前的期货市场发展相脱节。根据体制改革的进展和我国期货市场的整顿发展情况，迫切需要在总结条例实施经验的基础上出台符合我国实际情况、与国际惯例接轨的期货法以及其他相关法规，为规范期货市场交易行为提供基本的法律保障。其次，建立、健全期货市场监管体系

16、。期货业的迅速发展以及它对社会经济的影响，使得政府对期货市场的监管非常重要。政府对期货市场的监管应以不损害期货市场正常运行为前提，否则，不仅不利于期货市场作用的正常发挥，而且还会加大风险管理的难度，形成政策风险。为实施对期货市场风险的有效监管，必须适时地选择正确的管理方法或采取相应的手段。一般来讲，政府监管主要采取法律手段、行政手段和经济手段。采用行政手段固然能够立竿见影，对加强风险控制、打击违规投机行为作用明显，但由于缺乏弹性，如处理不当极易引起政策风险，并且也不符合市场经济发展的规律，所以应当慎重使用。建议政府监管多采用法律手段和经济手段。在运用法律手段时，应及时了解、掌握市场动态，特别是

17、非正常情况的变化，依据法律及时处理违约违法行为，保障市场的正常运行。运用经济手段，主要是设立政府市场平准基金，采用公开市场业务方式，在期货市场上购进或抛售期货合约，以避免期货市场价格非正常剧烈波动的风险，来实现政府调控市场的宏观目标。再次，加强对市场中介机构财务状况的审计与监督。我国期货交易所甚至政府监管机构对会员单位的财务状况监管不够全面、严格，如果交易所对会员单位的财务状况进行全面地监督与审计，并与其他监管机构共享相关信息，将会对控制市场风险产生积极的影响。最后，稳步推进期货市场的开放制度建设。屏蔽境外资金形成国际防火墙，对于初期幼稚的市场而言是极其重要的。没有保护就不会有发展。一旦成长到有足够能力抵御各种境外资金风险时，对外开放就水到渠成了。但对外开放并非要一步到位，可以采取渐进的方式。对于开放后可能出现的情况要加强前瞻性研究，制定行之有效的、具有前瞻性的防控体系。首先要允许一定限度的境外套期保值和投机。其次要允许在境外设立期货行业分支机构。在国际化过程中，一个比较直接的方式是在海外建立分支机构，或参股当地的期货公司或期货交易所。同时，加强与境外期货机构的合作联盟，主要表现在，一是需要建立对冲合作机制，二是要加强合作监管。随着资本全球性流动的加快，游资越来越多，以投机为目的的期