资本成本资本结构

1、一、单项选择题。1. 资金成本在企业筹资决策中的作用不包括（）。A. 是企业选择资金来源的基本依据B. 是企业选择筹资方式的参考标准C. 作为计算净现值指标的折现率使用D. 是确定最优资金结构的主要参数2. 某企业发行 5 年期债券，债券面值为 1000 元，票面利率 10，每年付息一次，发行价为1100 元，筹资费率 3，所得税税率为 30，则该债券的资金成本是 （）。A. 9.37B. 6.56C. 7.36D. 6.663. 企业向银行取得借款 100 万元，年利率 5，期限 3年。每年付息一次，到期还本，所得税税率 30，手续费忽略不计，则该项借款的资金成本为（）。A. 3.5B. 5

2、C. 4.5D. 34. 某公司普通股目前的股价为10 元/股，筹资费率为 8，刚刚支付的每股股利为2 元，股利固定增长率 3，则该股票的资金成本为（）。A. 22.39B. 21.74C. 24.74D. 25.395. 某公司普通股目前的股价为10 元/股，筹资费率为 8，刚刚支付的每股股利为2 元，股利固定增长率 3，则该企业利用留存收益的资金成本为（）。A. 22.39B. 25.39C. 20.6D. 23.66. 按照（）权数计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。A. 账面价值B. 市场价值C. 目标价值D. 目前价值7. 某企业的资金总额中， 债券筹集的资金占 40，已知

3、债券筹集的资金在 500 万元以下时其资金成本为 4，在 500 万元以上时其资金成本为6，则在债券筹资方式下企业的筹资总额分界点是（ ）元。A. 1000B. 1250C. 1500D. 16508. 某企业 2004年的销售额为 1000万元，变动成本 600 万元，固定经营成本 200 万元，预计 2005 年固定成本不变，则 2005 年的经营杠杆系数为（ ）。A. 2B. 3C. 4D. 无法计算9. 某企业 2004年的销售额为 1000万元，变动成本 600 万元，固定经营成本 200 万元，利息 费用 10万元，没有融资租赁和优先股，预计 2005年息税前利润增长率为10，则

4、2005 年的每股利润增长率为（ ）。A. 10B. 10.5C. 15D. 1210. 某企业销售收入 800 万元，变动成本率为 40，经营杠杆系数为 2，总杠杆系数为 3。假 设固定成本增加 80 万元，其他条件不变，企业没有融资租赁和优先股，则总杠杆系数变为（ ）。A. 3B. 4C. 5D. 611. 下列说法错误的是（ ）。A. 拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金B. 资产适用于抵押贷款的公司举债额较多C信用评级机构降低企业的信用等级会提高企业的资金成本D.以技术研究开发为主的公司负债往往很多12. 资金结构的调整方法中不属于存量调整的是（）。A. 债转股B.

5、 增发新股偿还债务C优先股转为普通股D.进行融资租赁二、多项选择题。1. 资金成本包括用资费用和筹资费用两部分，其中属于用资费用的是 （）。A. 向股东支付的股利B. 向债权人支付的利息C借款手续费D. 债券发行费2. 资金成本并不是企业筹资决策中所要考虑的唯一因素，企业筹资还需要考虑（）。A. 财务风险B. 资金期限C. 偿还方式D .限制条件3. 权益资金成本包括（）。A. 债券成本B优先股成本C普通股成本D. 留存收益成本4. 酌量性固定成本属于企业的 “经营方针” 成本，下列各项中属于酌量性固定成本的是 （）。A .长期租赁费B. 广告费C研究开发费D .职工培训费5. 下列各项中属于

6、半变动成本的是（）。A. 水电费B. 电话费C. 化验员工资D .质检员工资6. 在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有（）。A.提高产量B.提高产品单价C. 提高资产负债率D.降低单位变动成本7. 影响资金结构的因素包括（）。A. 企业财务状况B. 企业资产结构C. 投资者和管理人员的态度D. 贷款人和信用评级机构的影响8. 下列关于资金结构理论的说法正确的是（）。A.传统折衷理论认为企业的综合资金成本由下降变为上升的转折点，资金结构最优B.平衡理论认为最优资金结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系决定的C代理理论认为当边际税额庇护利益等于边际财务危机

7、成本时，资金结构最优D. 等级筹资理论认为，如果企业需要外部筹资，则偏好债务筹资9. 企业最佳资金结构的确定方法包括（）。A. 因素分析法B.每股利润无差别点法C. 比较资金成本法D. 公司价值分析法10. 最佳资金结构是指（）的资金结构。A. 企业价值最大B.加权平均资金成本最低C. 每股收益最大D. 净资产值最大三、判断题。1. 资金成本包括用资费用和筹资费用两部分，一般使用相对数表示，即表示为筹资费用和用资费用之和与筹资额的比率。 （ ）2. 在所有资金来源中，一般来说，普通股的资金成本最高。（ ）3. 某企业发行股利固定增长的普通股，市价为10 元/股，预计第一年的股利为 2 元，筹资

8、费率 4，已知该股票资金成本为23.83% ，则股利的年增长率为 2.5。（ ）4. 资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应为账面价值权数，不应使用市场价值 权数。（ ）5. 如果企业的财务管理人员认为目前的利率较低，未来有可能上升， 便会大量发行短期债券。（）6. 净收益理论认为资金结构不影响企业价值，企业不存在最佳资金结构。 （ ）7. MM 理论认为企业价值不受有无负债以及负债程度的影响。 （ ）8. 从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、 可转换债券，最后是发行新股筹资。 （ ）9. 使用每股利润无差别点法进行最佳资金结构的判断时考虑了风

9、险的因素。（ ）10. 进行企业分立属于资金结构的存量调整法。 （ ）四、计算题。1. 某企业发行普通股 800 万元，发行价为 8 元/ 股，筹资费率为 6%，第一年预期股利为 0.8 元/ 股，以后各年增长 2%；该公司股票的贝他系数等于 1.2，无风险利率为 8，市场上所 有股票的平均收益率为 12，风险溢价为 4。要求：根据上述资料使用股利折现模型、 资本资产定价模型以及无风险利率加风险溢价法分 别计算普通股的资金成本。60%，普通股占 40% ）不变。8%9%10%2. 某公司计划筹集新的资金，并维持目前的资金结构（债券占 随筹资额的增加，各筹资方式的资金成本变化如下： 筹资方式 新

10、筹资额 资金成本债券60万元以下 60120万元120万元以上普通股60 万元以下 60 万元以上14%16%要求：计算各筹资总额范围内资金的边际成本。3. 某企业只生产和销售甲产品，其总成本习性模型为y=15000+4x 。假定该企业 2005 年度该产品销售量为 10000件，每件售价为 8元，按市场预测 2006年 A 产品的销售数量将增长 15%。要求：（1）计算 2005 年该企业的边际贡献总额。（2）计算 2005 年该企业的息税前利润。（3）计算 2006 年的经营杠杆系数。（4）计算 2006 年的息税前利润增长率。5000 元，优先股股息 300 元，企（5）假定企业 200

11、5 年发生负债利息及融资租赁租金共计 业所得税税率 40，计算 2006 年的复合杠杆系数。4. 某公司原有资本 1000 万元，其中债务资本 400 万元（每年负担利息 30 万元），普通股资 本 600 万元（发行普通股 12 万股，每股面值 50 元），企业所得税税率为 30% 。由于扩大业 务，需追加筹资 300 万元，其筹资方式有三个：一是全部发行普通股：增发 6 万股，每股面值 50 元； 二是全部按面值发行债券：债券利率为10%；三是发行优先股 300 万元，股息率为 12%。 要求：（1）分别计算普通股筹资与债券筹资以及普通股筹资与优先股筹资每股利润无差别点 的息税前利润；（2

12、）假设扩大业务后的息税前利润为300 万元，确定公司应当采用哪种筹资方式（不考虑风险）。5. 某公司原资金结构如下表所示： 筹资方式 金额（万元） 债券（年利率 8% ）3000普通股（每股面值 1元，发行价 12元，共 500 万股） 6000 合计 9000 目前普通股的每股市价为 10元，预期第一年的股利为 1.5 元，以后每年以固定的增长率 5% 增长，不考虑证券筹资费用，企业适用的所得税税率为30%。企业目前拟增资 2000 万元，以投资于新项目，有以下两个方案可供选择： 方案一：按面值发行 2000 万元债券，债券年利率 10%，同时由于企业风险的增加，所以普 通股的市价降为 11

13、元/股（股利不变） ；方案二：按面值发行 1340 万元债券，债券年利率 9%，同时按照 11元/股的价格发行普通股 股票筹集 660 万元资金（股利不变） 。6. 某公司年息税前盈余为 1000万元，资金全部由普通股资本组成， 股票账面价值 2000 万元， 所得 税率为 30%。该公司认为目前的资本结构不合理，准备用平价发行债券（不考虑筹资 费率）购回部分股票的办法予以调整。经过咨询调查，目前的税后债务资本成 本和普通股 资本成本的情况如表所示：债券的市场价值 （万元）税后债务资本成本股票B值无风险报酬率（ Rf）平均风险股票必要报酬率（Rm)01.210%12%2006%1.2510%1

14、2%4006%1.3010%12%6007%1.4010%12%8008%1.5010%12%1000 9% 1.60 10% 12%要求：（ 1）假定债券的市场价值等于其面值， 分别计算各种资本结构时公司的市场价值 （精 确到整数位） ，从而确定最佳资本结构。（2）分别计算各种资本结构时的加权平均资本成本，从而确定最佳资本结构。答案部分一、单项选择题。1.【正确答案】 C 【答案解析】 资金 成本在企业筹资决策中的作用包括： （ 1）是影响企业 筹资总额的重要因素； （2）是企业选择资金来源的基本依据； （ 3）是企业选用筹资方式的参 考标准； （ 4）是确定最优资金结构的主要参数。资金成本

15、在企业投资决策中的作用包括： （1）在计算投资评价的净现值指标时，常以资金成本作为折现率；（ 2）在利用 内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。2.【正确答案】B【答案解析】债券资金成本=1000 x 10%x( 1-30%) /1100 x( 1-3%)X 100 %= 6.56%3.【正确答案】A【答案解析】借款资金成本=100 X 5 %X（ 1-30 %） /100 X 100 % =5 %X（1-30 %）X 100%= 3.5%4.5.【正确答案】 D 【答案解析】【正确答案】 D 【答案解析】 普通股资金成本= 2X（13%） /10X（1-8%） X

16、100% 3%= 25.39%留存收益资金成本= 2X（13%） /10X100%3%=23.6%6.【正确答案】 C 【答案解析】 目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值 确定权数。 这种权数能体现期望的资金结构， 而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只 反映过去和现在的资金结构， 所以使用目标价值权数计算的加权平均资金成本更适用于企业 筹措新资金。7.【正确答案】B 【答案解析】筹资总额分界点= 500/40%=1250（元）。8.【正确答案】A 【答案解析】2005 年的经营杠杆系数=（ 1000-600） / （1000-600-200）= 2 。9.【正确答案】 B 【

17、答案解析】 2005 年财务杠杆系数= （ 1000-600-200） /（1000-600-200-10） =1.05，因为财务杠杆系数=每股利润增长率 /息税前利润增长率= 1.05，所以 2005年的每 股利润增长率=财务杠杆系数X息税前利润增长率=1.05 X 10%= 10.5%10.【正确答案】 D 【答案解析】 总杠杆系数= 800X（1-40%） /800X（1-40%） -固定成本 -利息 = 3，所以固定成本利息= 320（万元），固定成本增加后固定成本利息= 400（万 元)，所以总杠杆系数= 800 X (1-40%) /800 X (1-40%) -400 = 6。1

18、1.【正确答案】 D 【答案解析】 以技术研究开发为主的公司负债往往很少。12.【正确答案】 D 【答案解析】 进行融资租赁属于资金结构的增量调整法。二、多项选择题。1.【正确答案】 AB 【答案解析】 资金 成本包括用资费用和筹资费用两部分，用资费用是 指企业在生产经营、 投资过程中因使用资金而支付的代价， 如向股东支付的股利、 向债权人 支付的利息等，这是资 金成本的主要内容；筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获得资 金而支付的费用， 如向银行支付的借款手续费， 因发行股票、 债券而支付的发行费等。2.【正确答案】 ABCD 【答案解析】 资金成本并不是企业筹资决策中所要考虑的唯一因素，

19、企业筹资还需要考虑财务风险、资金期限、偿还方式、限制条件等。3.【正确答案】 BCD 【答案解析】 个别资金成本包括债券成本、银行借款成本、优先股成 本、普通股成本和留存收益成本， 其中前两项可统称为负债资金成本， 后三项统称为权益资 金成本。4.【正确答案】 BCD 【答案解析】 酌量性固定成本属于企业的“经营方针”成本，即根据 企业经营方针由管理当局确定的一定时期的成本。 广告费、 研究开发费、 职工培训费等都属 于这类成本。长期租赁费属于约束性固定成本。5.【正确答案】 AB 【答案解析】 半变 动成本通常有一个初始量，类似于固定成本，在这 个初始量的基础上， 随产量的增长而增长， 又类

20、似于变动成本， 企业的公共事业费， 如电费、 水费、电话费均属于 半变动成本；半固定成本随产量的变化呈阶梯型增长，产量在一定限 度内，这种成本不变，当产量增长到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平，化验员、 质量 检查人员的工资都属于这类成本。6.【正确答案】 ABD 【答案解析】 衡量 企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数=经营杠杆系数X财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降 低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复合风险；选项 C 会导致财务 杠杆系数升高，复合杠杆系数变大，从而提高企业复合风险。7.【正确答案】 ABCD 【答案解析】 影

21、响资金结构的因素包括企业财务状况；企业资产结 构；企业产品销售情况； 投资者和管理人员的态度；贷款人和信用评级机构的影响；行业因 素；所得税税率的高低；利率水平的变动趋势。8.【正确答案】 AD 【答案解析】 平衡理论认为当边际税额庇护利益等于边际财务危机成本 时，资金结构最优； 代理理论认为最优资金结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平 衡关系决定的。9.【正确答案】 BCD 【答案解析】 最佳资金结构的确定方法包括每股利润无差别点法；比 较资金成本法；公司价值分析法。10.【正确答案】 AB 【答案解析】 最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本 最低、企业价值最大的资金结构

22、。三、判断题。1.【正确答案】 错 【答案解析】 资金成本一般使用相对数表示，即表示为用资费用与实际 筹得资金(即筹资额扣除筹资费用后的差额)的比率。2.【正确答案】 对 【答案解析】 普通股股利支付不固定。企业破产后，股东的求偿权位于 最后，与其他投资者相比，普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬也应最高，所以， 在各种资金来源中，普通股的资金成本最高。3.【正确答案】错 【答案解析】 普通股资金成本=2/10 X( 1-4%) + g=23.83%，所以g=3 %。4.【正确答案】 错 【答案解析】 资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应为市 场价值权数，不应使用账面价值权数。5

23、.【正确答案】 错 【答案解析】 如果企业的财务管理人员认为目前的利率较低，未来有可 能上升，便会大量发行长期债券，从而在若干年内把利率固定在较低的水平上。6.【正确答案】 错 【答案解析】 净收益理论认为负债程度越高，企业价值越大，当负债比 率为 1 00 %时企业价值最大；净营业收益理论认为企业价值不受资金结构的影响，企业不存 在最佳资金结构。7.【正确答案】 错 【答案解析】 MM 理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，企业 价值不受有无负债以及负债程度的影响。 但是在考虑所得税的情况下， 负债越多企业价值越 大。8.【正确答案】 对 【答案解析】 从成熟的证券市场来看，企业的筹资优

24、序模式首先是内部 筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。9.【正确答案】 错 【答案解析】 每股利润无差别点法只考虑了资金结构对每股利润的影响， 并假定每股利润最大，股票价格也最高，但是把资金结构对风险的影响置之度外。10.【正确答案】 错 【答案解析】 进行企业分立属于资金结构的减量调整法。四、计算题。 1.【正确答案】 ( 1)股利折现模型：普通股成本=0.8/8 X( 1-6%) X 100%+ 2%= 12.64%( 2)资本资产定价模型：普通股成本=Rf +3 (Rm-Rf) = 8%+ 1.2X( 12%-8%)= 12.8% ( 3 )无风险利率加风险溢价法

25、：普通股成本=无风险利率+风险溢价=8%+ 4%= 12%2.【正确答案】筹资方式及目标资本结构资金成本资总额分界点 筹资总额的范围特定筹资方式的筹资范围债券 8%9%10%=100120 - 60% = 20060万元以下60120万元120万元以上100以下100200万元200万元以上60 - 60%普通股14%16%60 万元以下 60 万元以上60 - 40% = 150150 万元以下 150 万元以上 由上表可得出四组新的筹资范围并计算资金的边际成本：(1) 0100万范围资金的边际成本=8%X 0.6 + 14% X 0.4= 10.4% ;(2) 100150万范围资金的边际

26、成本= 9%X 0.6+ 14% X 0.4 = 11%;3) 150 200 万范围资金的边际成本=9%X0.6+16%X0.4=11.8%；(4) 200万以上范围资金的边际成本= 10%X0.6+16%X0.4=12.4%3.【正确答案】 (1)根据企业成本习性模型可知，该企业的固定成本为 15000元，单位变动成本为 4 元，所以 2005 年该企业的边际贡献总额 =10000X 8-10000X 4=40000(元)2) 2005 年该企业的息税前利润 =40000-15000=25000 (元)(3) 2006年的经营杠杆系数 =40000- 25000=1.64) 2006 年的

27、息税前利润增长率 =1.6X15%=24%5) 2006 年的财务杠杆系数 =25000/25000-5000-300/ (1-40%) =1.28 2006 年的复合杠杆系数 =1.6X 1.28=2.05或2006年的复合杠杆系数 =40000/25000-5000-300/(1-40%) =2.05 4.【正确答案】 ( 1 )普通股筹资与债券筹资的每股收益无差别点：(EBIT-30)X(1-30%) /(12+6)=(EBIT-30-300X10%)X( 1-30%) /12EBIT = 120(万元)普通股筹资与优先股筹资的每股收益无差别点：(EBIT-30)X(1-30%) /(12+6)=(EBIT-30)X(1-30%) -300X12%/12EBIT = 184.29(万元)(2)扩大业务后各种筹资方式的每股利润分别为：增发普通股：每股利润=(300-30) X ( 1-30%) /(12+6)=10.5(元/股)增发债券：每股利润=(300-30-300 X 10%) X (1-30%) /12 = 14 (元 /股)发行优先股：每股利润=(300-30 )X( 1-30%) -300 X 12%/12 = 12.