武汉大学WTO学院国际金融第3至4章

1、3 汇率制度和外汇管制汇率制度和外汇管制 31 汇率制度及其选择 32 外汇管制 33 中国的外汇管理3 汇率制度和外汇管制汇率制度和外汇管制31 汇率制度及其选择 概 念 理论分类 IMF分类一、概 念（Exchange Rate Regime or Exchange Rate System） 二、理论分类（一）固定汇率制（Fixed Exchange Rate System） 1概念 现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小范围内上下波动的汇率制度。2 内 容（1）货币间保持固定比价（2）允许波动，但限制波幅（3）一旦市场汇率超出波幅，政府有义务稳定汇率 3 历史上的固定汇率制度类型 金本

2、位制 布雷顿森林体系 货币局制度4 作用对国贸和投资：降低外汇风险对国内经济和国内经济政策的影响 币策难以奏效 牺牲国内目标以维持固定汇率 国内经济暴露在国际经济动荡之下（二）浮动汇率制（Floating Exchange Rate System）1概念现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度。2内容（1）各国货币间不再规定固定比价（2）汇率自由浮动，不规定波幅（3）政府无义务稳定汇率3历史上的浮动汇率制度类型1973以后，以浮动汇率制为主的混合体制4 作用-对金融外贸的影响防止游资对本币冲击国贸风险加大对国内经济/国内经济政策的影响 受国际经济动荡影响较小(汇率调节国际

3、收支) 使各国政府摆脱了固定汇率制对经济政策自主权的约束三、 19991999年年IMFIMF汇率制度分类汇率制度分类（资料来源：资料来源：IMF, Classification of Exchange Rate Arrangements and Monetary Policy Frameworks，December 30,2004） 类型及采类型及采用国家和用国家和地区数地区数IMF 的定义的定义采用国家和地区采用国家和地区无独立法无独立法定货币定货币 （41 个）个） 一国采用另一国货币作为惟一国采用另一国货币作为惟一法定货币，或者隶属于某一法定货币，或者隶属于某一货币联盟，共同使用同一一

4、货币联盟，共同使用同一法定货币。法定货币。欧元区欧元区 12 12 国；非洲法国；非洲法郎区郎区 14 14 国；东加勒比国；东加勒比货币联盟；货币联盟；6 6 个完全外个完全外币化国家（地区）币化国家（地区）货币局制货币局制度度 （7 个）个） 货币发行当局根据法定承诺货币发行当局根据法定承诺按照固定汇率来承兑指定的按照固定汇率来承兑指定的外币，并通过对货币发行权外币，并通过对货币发行权的限制来保证履行法定承兑的限制来保证履行法定承兑义务义务保加利亚、中国香港特保加利亚、中国香港特别行政区等别行政区等其他传统其他传统的固定钉的固定钉住制住制 （41个）个）国家将其货币以一个固定的汇率国家将其

5、货币以一个固定的汇率钉住（官方或者实际）某一种主钉住（官方或者实际）某一种主要外币或者钉住某一篮子外币，要外币或者钉住某一篮子外币，汇率波动围绕着中心汇率上下不汇率波动围绕着中心汇率上下不超过超过1%1% 33 33 个盯住单一货个盯住单一货币国家；币国家；8 8 个盯个盯住一篮子货币国住一篮子货币国家；中国；家；中国；水平调整水平调整的钉住的钉住（ 5 5 个个）汇率被保持在官方或者实际的固汇率被保持在官方或者实际的固定汇率带内波动，其波幅超过围定汇率带内波动，其波幅超过围绕中心汇率上下各绕中心汇率上下各1%1%的幅度的幅度 丹麦丹麦 2. 5% 塞浦路塞浦路斯斯2.25% 埃及埃及3% 匈

6、牙利匈牙利 15%爬行钉住爬行钉住（ 6 6 个个） 汇率按照固定的、预先宣布的比汇率按照固定的、预先宣布的比率作较小的定期调整或依据所选率作较小的定期调整或依据所选取的定量指标的变化作定期调整取的定量指标的变化作定期调整玻利维亚、洪都玻利维亚、洪都拉斯等拉斯等 6 6 个国家个国家爬行带内爬行带内浮动浮动（1 个）个） 汇率围绕着中心汇率在一定幅汇率围绕着中心汇率在一定幅度内上下浮动，同时中心汇率度内上下浮动，同时中心汇率按照固定的、预先宣布的比率按照固定的、预先宣布的比率作定期调整或根据所选取的定作定期调整或根据所选取的定量指标的变化作定期调整；量指标的变化作定期调整；白俄罗斯白俄罗斯不事

7、先公不事先公布干预方布干预方式的管理式的管理浮动浮动（51 个个）货币当局通过在外汇市场上积货币当局通过在外汇市场上积极干预来影响汇率的变动，但极干预来影响汇率的变动，但不事先宣布对汇率的干预方式。不事先宣布对汇率的干预方式。印尼、埃及等印尼、埃及等 13 13 个货个货币供应量目标制国家；中国台币供应量目标制国家；中国台湾地区等湾地区等 4 4个通胀目标制国家个通胀目标制国家和地区；阿根廷等和地区；阿根廷等 16 16 个框架个框架汇率制度国家和地区；新加坡汇率制度国家和地区；新加坡等等 18 18 个其它类型国家；个其它类型国家；独立浮动独立浮动（35 个）个） 汇率基本上由市场决定，偶尔

8、汇率基本上由市场决定，偶尔的外汇干预旨在缓和汇率变动、的外汇干预旨在缓和汇率变动、防止汇率过度波动，而不是为防止汇率过度波动，而不是为汇率建立一个基准水平汇率建立一个基准水平美国、英国、澳大利亚、巴西、美国、英国、澳大利亚、巴西、智利等国家和地区智利等国家和地区货币局制度Currency Board Arrangements P124 P133钉住汇率制 一国货币同某种外币或合成货币单位按固定比率挂钩，波动幅度为零或限于一个很小的范围，而对其他外币的汇率则通过套算而定。 钉住单一货币 钉住SDRs 钉住一篮子货币 严格固定的汇率制度无独立法定货币的汇率制度货币局制度 中间 汇率制度传统固定 汇

9、率制度钉住平行汇率带爬行钉住制爬行带内浮动不事先宣布汇率路径的管理浮动 浮动 汇率制度 独立浮动汇率制美元化 货币联盟两极汇率制128 bipolar exchange regimes 中间汇率制34567 Intermediate Exchange Rate Regimes3 汇率制度和外汇管制汇率制度和外汇管制32 外汇管制 概念 历史演进 目的 分类 内容 经济影响外汇管制（外汇管制（Foreign Exchange Foreign Exchange ControlControl）是指一个国家或地区）是指一个国家或地区的政府或货币当局为平衡国际的政府或货币当局为平衡国际收支、维持其货币汇

10、率的稳定收支、维持其货币汇率的稳定以及其他目的对本国或本地区以及其他目的对本国或本地区的外汇买卖、外汇汇率以及外的外汇买卖、外汇汇率以及外汇资金来源和运用所采取的限汇资金来源和运用所采取的限制性措施。制性措施。一、概念一战前，不存在外汇管制 一战期间，各参战国均开始实施外汇管制一战结束后，各国逐步取消外汇管制大危机后的20世纪30年代，重新实施外汇管制二战爆发后，全面而严格的外汇管制二战结束后，西欧、日本及发展中国家都继续实行外汇管制20世纪50年代后期及60年代以来，各国逐步放松或取消外汇管制 二、历史演进二、历史演进三、目的（1）改善国际收支；（2）稳定汇率；（3）增加储备资金；（4）增强

11、币信，稳定物价；（5）保护国内生产，增加就业；（6）避免国际市场价格巨大变化的影响。四、 分类（1）完全控制，即对经常项目、资本项目都严格控制；（2）部分控制，即对经常项目的收支，原则上不加管制，但对资本项目的收支实行不同程度的管制；（3）完全取消管制，即对经常项目和资本项目的收付原则上均不进行直接管制。五、内容（一）管制的机构和对象（主客体）1、主体 专门的外汇管理机构 央行 国家行政部门2、客体 人：对居民和非居民区别对待。 物：对外汇收支中所使用的各种支付手段和外汇资产，根据本国的实际需要有选择、有重点地进行管理。 地区：根据其与世界各国的政治关系不同而对不同国家或地区实行不同的外汇管理

12、政策（二）方 法 直接外汇管制1行政管制（1）政府垄断外汇买卖（2）政府监管私有外汇资产 （3）管制进出口外汇（4）控制资本输出入2数量管制（1）进口限额制（2）外汇分成制（3）进出口连锁制 间接外汇管制（1）实行差别汇率制（2）进口外汇公开标售 六、经济影响六、经济影响积极作用：（1）控制本国对外贸易，促进本国经济发展；（2）稳定外汇汇率，抑制通货膨胀；（3）限制资本外逃，改善国际收支；（4）以外汇管制为手段，要求对方国家改善贸易关税政策。消极作用：（1）不利于国际分工；（2）破坏外汇市场机制的运作；（3）阻碍国际贸易的正常发展；（4）增加政府和企业的费用支出；（5）加剧国家之间的经济摩擦。

13、3 汇率制度和外汇管制汇率制度和外汇管制33 中国的外汇管理 我国外汇管理体制的历史演进 人民币汇率制度的历史演变 1994年外汇体制改革 2005年外汇体制改革 货币的自由兑换 人民币自由兑换一、我国外汇管理体制的历史演进 （一）外汇统收统支时期（19491978） 体现计划经济的特点 （二）外汇留成时期（19791993） 体现转轨经济的特点 （三）新的外汇体制（1994至今） 体现市场经济的特点二、人民币汇率制度的历史演变二、人民币汇率制度的历史演变1 1949-1952 爬行钉住2 1953-1973 钉住美元3 1973-1980 钉住一篮子货币的可调整钉住制4 1981.1.1-1

14、984.12.31 贸易汇率和非贸易汇率并存的双重汇率制5 1985-1993 官方汇率与市场汇率并存的双轨汇率制6 1994年-2005年7月 名义上：管理浮动 事实上：单一钉住7 2005年7月21日- 建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。三、1994年外汇体制改革的内容1实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制2 实行银行结售汇制度，取消外汇留成和上缴3 建立了规范的、全国统一的银行间外汇市场 4 取消外汇券，禁止外币在境内计价、结算和流通。1994-2005.7外汇体制不断完善的措施1 1996.7.1，将三资企业纳入结售汇体系；2 1996.12，宣布实行人民

15、币经常项目可自由兑换；3 1997.10.15，允许部分出口外贸企业保留15%的外汇帐户；4 2001，进一步降低开户标准，放宽开户条件；5 在个人因私用汇方面，也在真实性需求的基础上逐步向便捷宽松的方向发展。1994年个人出境旅游只能换购600美元，1996年提高到1000美元，1997年再次提高到2000美元。 2001年初允许中国境内居民从事B股投资，为国内持有外汇的居民提供了新的投资渠道。7 2001年12月11日 ，正式加入WTO8 2002年底，QFII 出台。QFII制度“合格境外机构投资者（Qualified Foreign Institutional Investor） 指允

16、许经核准的合格外国机构投资者汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专用账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可购汇汇出的一种资本市场开放模式。 QDII制度“合格境内机构投资者”（Qualified Domestic Institutional Investor ） 2006年出台 与QFII相反，容许在资本账户未完全开放的情况下，国内投资者往海外资本市场进行投资 四、2005年外汇体制改革（一） 1994年以后汇率制度的问题1、汇率制度缺乏灵活性；2、人民币汇率机制不是一种完善的市场汇率机制；3、汇率无法反映均衡汇率水平；4、无法充分发挥汇率杠杆宏观调空作用；5、

17、中央银行失去外汇调控的主动权；6、企业无法自由买卖外汇，规避外汇风险。（二）改革方向（二）改革方向1、改强制性结售汇为意愿结售汇，扩大企业用汇自主权；2、逐步完善外汇市场，增强外汇市场自我调节能力，减轻央行调控压力；3、逐步实现汇率市场化；4、实现人民币可自由兑换汇率制度改革的最高目标。（三）2005年7月汇改内容 导火索：2003年以来人民币升值的外部压力。 建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度： 一、自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。 二、中国人民银行于

18、每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。 三、2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。 四、现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。货币的自由兑换货币的自由兑换 货币的自由兑换是指在外汇市场上，能自由地用货币的自由兑换是指在外汇市场上，能自

19、由地用本国货币购买（兑换）成某种外国货币，或用某种外本国货币购买（兑换）成某种外国货币，或用某种外国货币购买（兑换）本国货币。国货币购买（兑换）本国货币。 五、五、 货币的自由兑换货币的自由兑换经常项目下的可兑换经常项目下的可兑换 如果一国对经常项目下的对外支付解除了限制如果一国对经常项目下的对外支付解除了限制或管制）则该国货币即实现了经常项目下的可兑换。或管制）则该国货币即实现了经常项目下的可兑换。 资本项目下的可兑换资本项目下的可兑换 如果一国对资本和金融项目下的对外收支也解除了如果一国对资本和金融项目下的对外收支也解除了管制（或限制），则该国货币实现了资本和金融管制（或限制），则该国货币

20、实现了资本和金融项目下的可兑换。项目下的可兑换。货币的完全可兑换货币的完全可兑换 一国对经常项目下的对外支付与资本和金融项目下一国对经常项目下的对外支付与资本和金融项目下的对外收支都解除了限制（或管制），则该国货币实的对外收支都解除了限制（或管制），则该国货币实现完全自由可兑换。现完全自由可兑换。 在国际货币基金组织章程中第八条的二、三、四在国际货币基金组织章程中第八条的二、三、四款中，规定凡是能实现不对经常性支付和资金转移款中，规定凡是能实现不对经常性支付和资金转移施加限制、不实行歧视性货币措施或多重汇率、能施加限制、不实行歧视性货币措施或多重汇率、能够兑付外国持有的在经常性交易中所取得的本

21、国货够兑付外国持有的在经常性交易中所取得的本国货币的国家，该国货币就是经常项目的可自由兑换货币的国家，该国货币就是经常项目的可自由兑换货币。也即承担了币。也即承担了IMFIMF协定第八条所规定的义务，成协定第八条所规定的义务，成为为“第八条款国第八条款国”。第八条款国第八条款国 IMF IMF第八条款中第八条款中“经常性支付经常性支付”的含义的含义 1 1、所有对外贸易、其它经常性业务（包括劳、所有对外贸易、其它经常性业务（包括劳务）以及正常与短期银行业务有关的支付。务）以及正常与短期银行业务有关的支付。 2 2、应付货款利息和各项投资净收入支付。、应付货款利息和各项投资净收入支付。 3 3、

22、数额不大的偿还贷款本金或摊提直接投资、数额不大的偿还贷款本金或摊提直接投资折旧的支付。折旧的支付。 4 4、数额不大的家庭生活费用汇款。、数额不大的家庭生活费用汇款。六、人民币的可兑换 完全不可兑换经常项目下有条件可兑换（94） 经常项目可兑换（1996.12.1） 资本项目部分可兑换 目前，人民币何时和怎样实现资本项目可兑换，是值得深入思考的问题。（1）资本项目可兑换的潜在利益与风险（2）人民币资本项目可兑换的外部冲击本章习题本章习题一、名词解释：1汇率目标区 2管理浮动 3可调整的钉住汇率制4货币局制度 5爬行钉住制 6经常项目可兑换二、简述题：1比较固定汇率制与浮动汇率制的优劣。2世界各

23、国实行外汇管制的主要手段有哪些?3简述外汇管制的经济影响。4简述我国的银行结售汇制度。5. 简述IMF“第八条款国”的含义。三、论述题：1试述人民币汇率制度的演变与发展。2试述1994年我国外汇体制改革的主要内容。3试述2005年我国外汇体制改革的背景、主要内容和意义。 4 汇率决定理论 研究对象：汇率的决定因素；影响汇率变动的原因及其变化过程、汇率变动的经济影响 4.1 国际借贷说 4.2 购买力平价说 4.3 利率平价说 4.4 资产市场说4.1 国际借贷说/国际收支说（Theory of International Indebtedness）一、提出 1861年，英国G. L. Gosc

24、hen提出二、内容 固定借贷 外汇汇率外汇供求国际借贷流动借贷 固定借贷(Consolidated Indebtedness)：未到支付阶段的借贷流动借贷(Floating Indebtedness)：进入支付阶段的借贷流动借贷相等外汇供求平衡汇率不变流动债权债务外汇供求外汇汇率流动债务债权外汇供 求外汇汇率4.2 购买力平价说（theory of Purchasing Power Parity-PPP）一、提出 G. Cassel1916年提出1922 年完善，二战以后得到拓展。二、假设条件1、一价定律；2、忽略国贸的运输成本、信息费用和利息负担、人为的贸易壁垒影响；3、物价与汇率是单向因果

25、关系，不考虑汇率对物价的影响；4、货币中性假定，即经济中的变化都是纯粹货币性质的变化，没有影响到产量、产业结构、生产成本和劳动生产率等实际经济变量；5、不考虑汇率预期等因素的影响理论基础：货币中性论和货币数量论三、形 式1、绝对PPP：在某一时点上汇率的决定 e = P/P* = WiPi / Wi*Pi* e汇率 P国内价格水平 W商品权数 *外国 任何两国货币间的汇率，等于该两国一般物价指数的比率。 2、相对购买力平价 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国货币所代表的购买力变动率之比。0*0*1011./ePPPPe3、修正与发展上述

26、两种形式暗含假设：所有商品都是贸易品，都可供进出口，影响汇率。商品包括 贸易物品 tradable goods 非贸易物品 nontradable goods 非贸易物品价格与汇率之间无直接关系e = P + (1)PN* / PT* P* + (1)PN / PT 购买力平价理论的验证购买力平价理论的验证巨无霸指数巨无霸指数麦当劳巨无霸指数(Big Mac Index)对购买力平价理论进行了持续的检验。巨无霸指数巨无霸指数(Big Mac Index)1986年9月，由英国经济学家经济学家(The Economist)杂志首次推出。每年4月份公布当年的更新数据；Big Mac Index最初

27、目的是计算美元自身的低估/高估状况。1993年以后，用于计算 各 国 货 币 对 美 元 的 高 估 ( O v e r -valuation)/低估(Under-valuation)幅度。 将巨无霸巨无霸汉堡在美国的价格（采用亚特兰大、芝加哥、纽约、旧金山的平均价格）作为基准 根据其他国家用当地货币表示的巨无霸汉堡的价格，计算这些货币对美元的购买力平价 再与现行汇率进行对比，确定各国货币对美元的低估低估/ /高估高估的幅度。 巨无霸指数巨无霸指数(Big Mac Index)非贸易商品和劳务价格比较（美元）巴黎东京纽约波恩香港豪华酒店320.46316.00231.33151.00187.40美式早餐24.9127.0018.0012.008.