浅析风险投资及风险投资公司

1、浅析风险投资及风险投资公司    随着美国硅谷新经济向全球逐步扩散，各国竞相发展新兴产业，风险投资作为孵化高新技术产业的一种最活跃的资本力量，日益活跃在世界的各个角落，并发挥着越来越重要的作用。理解风险投资的运作机制、洞悉风险资本的流向、引导风险资本创造新的市场需求和供给、利用杠杆效应博取利差以积累新创公司扩张的资本基础，对把握创新创业具有战略意义。同时，风险投资公司的治理结构、业务范式、人力激励、风险控制、战略进攻和收缩、组织活性等等，对一切准备开展资本运作的企业、高科技创新创业服务机构同样具有借鉴意义。一、“风险投资”的概念“风险投资”又叫创业投资，

2、或创新投资，它是介于金融投资和产业投资之间、依托并推动新兴产业发展和传统产业价值链再造的一种投资品种，其基本特征表现为一种“接力棒”套现的投资循环，即给创新者以创业的权益资本及其增值服务，期望具有知识产权的高新技术经商业化（产业化）运作攫取高额垄断利润（在时间和空间上避开同现有大企业正面对抗），从而使创业企业股权增值，为新一轮的投资者（“下家”）看好，股权以高溢价卖给“下家”变现，变现的资本又进入新的一轮投资在风险投资项目企业的生产函数中，风险资本起着聚集、整合、重组各种创业资源以及激励人力资本的作用。风险投资家的第一要务就是创造新的生产函数，如何平衡“科学和激情”是其最大的挑战。“科学”是指

3、对技术和市场演进的客观洞察以及理性把脉商机的决策，“激情”是指冒险意识、企业家精神，主动追求风险收益。风险投资就是在“科学和激情”理念下同高风险、高回报的科技密集型产业共同发展起来的。风险投资运作的完整过程包括筹集风险资本、管理风险基金、对新创企业进行股权投资并提供资本增值服务以及退出变现并向基金持有者分配。在这一过程中，风险投资公司作为不同于一般证券投资基金的风险基金管理人，发起成立一种或若干种风险投资基金并把基金用于“项目组合”的投资，期望通过一定程度地介入项目企业治理和模型化的投资组合管理使基金保值增值。据统计，在为创新项目进行甄别和组合时，风险投资公司一般每审阅份商业计划书，最终可能有

4、个项目被选中，这个项目中只要成功个（回报翻番），就足以在补偿其余项目的失败（包括业绩平平）之后获得较高的收益。按照著名经济学家杨晓凯在其经济学原理中的观点，投资实质上是发展生产关系的一种工具。风险投资蕴含的交易本性、资本运作增值服务以及对社会资源的整合、各类利益相关者经济利益关系的平衡等均体现了这一论断。在风险投资的实践中，风险投资公司在做投资的同时，并行不悖的做着投资银行业务产业链早期的投资银行，如创新项目、创业企业的财务顾问，通过为创业企业提供融资、购并、改制、上市、战略管理等资本增值服务，促进新创企业跳跃式发展。风险投资公司做投行的过程就是搞好投资商、政府等两类关系的过程：一曰“站在巨人

5、肩膀上”让新兴的小企业成为大资本大公司的关联企业，获得大财团的资助和惠顾等关照，以开发相对稳定的资本、订单及技术来源，包括但不限于：）为其引进战略资本和行业资本，营造同大公司的资本纽带关系；）与大公司结盟，作为大公司产业链的一个环节，为大公司的主业配套，为小企业构筑产业联盟。二曰“注重获取政策支持和政府资源”让新兴的小企业获得政府重视和合法的“租金”，包括但不限于：）利用充当政府经济顾问的特殊角色，为高科技企业的利益代言，进行“院外游说”，从专家的角度对政府决策提供支撑，为企业项目寻找各种政策支持和政府资源扶持；）为企业寻求政府研究力量的技术支持、政府创业服务机构的孵化服务、政府部门订单的市场

6、支持以及政法力量对企业知识产权的保护等。二、风险投资公司的运作从风险投资的全过程（筹集风险资本、管理风险基金、对新创企业进行股权投资并提供资本增值服务以及投资退出变现并向基金持有者分配）来看，风险投资公司的市场定位于资本市场，主要是风险资本市场。风险投资公司的主要客户为项目企业、投融资中介、资金提供者。就我国的实际情况来说，风险投资公司一般都是政府、国企、上市公司提供资本金发起设立，在一个相当长的时期内，重点工作是开发项目企业源，项目企业是主要客户。但随着公司向投资控股集团的演进或者国家风险投资体制的进一步市场化，资金提供者也将是风险投资公司的客户对象。风险投资公司的运作理念是以风险资本博取创

7、新商业化产出的利差。具体而言，就是满足现有市场需求，创造新的市场需求，创新生产函数的要素组合，提高社会经济的分工和专业化水平，同时发展先进的生产关系，最终提升社会生产力的发展水准。一般来说，风险投资公司的业务范围包括以下四类业务：对企业进行股权投资证券 （股票、国债、基金）的短期与长期投资融资咨询、融资担保等中介服务发起或成立其它风险投资公司、高科技企业孵化器、投资管理公司或投资基金等。风险投资公司的盈利源自风险投资、证券投资、投行、自身股权运作、基金管理等业务的收益。具体分述如下：风险投资业务的收益将所投企业项目股权出售变现（转让、回购），获长期投资收益（资本增值收益）为主；退资前享受股东分

8、红的经营收益为辅。证券投资业务的收益股票一、二级市场、国债市场操作，获年度投资收益（资本利得）为主，红利股息、利息为辅。投行业务的收益投行服务，为项目企业撰写商业计划书并引入风险资本，为企业写贷款或贷款担保文件并引入贷款，为企业股改、股票期权计划、增资扩股或做财务顾问，协助项目企业准备资料文件、代理公关并引入各类政府资金；收益以获取成交金额某一比例的提成为主，一定的劳务费为辅。自身股权运作业务的收益自身资本运作，与国内外投资者合作发起成立新的投资公司、参股或控股其它投资公司、投行或股份制商业银行，形成投资控股集团（母子公司或战略联盟构架），获资本控制影响力和产权投资收益。基金管理的收益筹资成立

9、并管理创业投资基金，获取基金管理费。风险投资公司的投资发展策略重点围绕风险投资这个核心业务的发展目标、投资切入点（同时具备某些属性的项目）方面。发展目标主要有四个：所管理的基金达到某一规模。年投资利润率一般以上。发展关联业务关系网，在分工协作中控制风险，提高专业化水平及声望。造就稳固互补的专才队伍。风险投资公司的投向偏好主要考虑地点、行业、阶段、投资规模、企业类型、风险类型及数量。所切入的风险投资项目一般同时具备如下属性：项目企业所在地理位置：以本地为主，外地为辅；外地主要由公司在当地的分公司、子公司或关联公司来运作。项目企业所在行业：朝阳行业或某些专业领域；公司比较熟悉行情的行业领域；目前属

10、于冷门、一般市场主体尚未注意、入股代价较低，但到年内将赢得市场广泛关注并愿意“追涨”的产业；行业关联度高、应用领域广泛、产业链容易拉长、产品衍生成系列的可能性大、有利于工业整体的提升（总量增长和结构优化）、有利于促进就业、容易获得政府支持的行业。项目企业发展阶段，以中后期（市场推广、产业化阶段）为主，初期（研发、中试阶段）为辅。项目所需投资规模，在公司规定的某一范围内（有下限、上限），投资额适中者居多。承担项目企业的类型，以高成长、高技术、中小型、创新创业、未上市的现代公司制企业为主，已上市的高科技高成长企业为辅。选择项目企业的风险类型及风险程度：在技术、工艺、市场、管理四种风险里，顶多是一种

11、风险，一般是市场或管理风险，冒风险而不铤而走险。三、剖析风险投资公司运营的关键一个成功的风险投资公司的运营包括融资、投资、投资退出变现、风险控制四个相对独立、不可分割的环节，关键在：、融资公司运营（包括日常经营活动和开展投资业务）资金的来源，以注册资本及原股东的后续注资或新股东的增资为主，每年非分配盈利、少量借款、受托管理的政府各类基金及贴息贷款等作为补充。、投资一般情况，公司往往把资金以一定比例投放到银行存款、国债、基金、高成长股票（一、二级市场）等方面，保证资本短期流动性和闲置资金升值，此比例随风险投资业务的开展逐年下降，比重和绝对量由小到大，在若干年内达到某一标准。风险投资公司在实际进行

12、投资操作时要遵守收益性原则、专业化原则、流动性原则等三大原则。收益性原则即股东权益最大化。专业化原则即风险投资公司拥有很深的行业技术背景，有一个可为投资提供技术经济咨询意见的专家顾问团队，在实际操作过程中聘请专家对项目进行筛选、评估、监管、变现等程序。流动性原则是指除风险投资按期投放外，余钱投入流动资产，在财务的现金流上确保风险投资公司能正常运营。风险投资在投资周期上一般也有要求，每一笔钱从投出到最后收益的周期一般年，种子期投资周期长，成长期投资周期短。风险资本投入方式一般采用普通股、可转换优先股、转债等形式。在美国等风险投资发达国家，更倾向于采用可转换优先股的证券形式来对项目企业入股。我国的

13、风险投资公司则主要是使用普通股股权形式。另外，我国有一些政府性的风险投资公司，常采用科技担保贷款的形式对高新技术企业进行债权性投资，也属于广义的风险投资（狭义的风险投资特指采用股权或股权与债权混合型的投资工具）。风险投资公司做风险投资一般运用组合、联合、渐进、主次缓急等投资策略。组合投资同时对个以上项目进行投资，形成一个投资组合，这些项目要求分散在不同的行业、不同的地区、不同规模的公司、不同发展阶段的公司中，以规避风险。联合投资类似辛迪加银团贷款，联合战略投资者、行业资本、其它风险投资公司、天使投资人一起投资，可作为主投资人，也可作为参与投资人。渐进投资分阶段（分轮）注入，最初少量试探性投资，

14、项目企业达到预定的效果后再追加投资，否则立即减少或停止投资。主次缓急对项目的第一轮投资为主，追加投资、借贷收购、挽救投资为辅。公司运作初期（当务之急）是介入少量短、平、快项目，以保证股东对每年股票收益的要求或基金购买人对基金年分红的要求。以后逐渐加大种子投资、起步投资、市场推广投资、批量生产投资的份量，经过一个较长的时期上升为主要业务。、投资退出变现风险投资公司向新创企业投的风险资本经过一个预期的投资周期后将从企业里以现金形式退出。变现退资包括投资成功型退出、投资业绩平平型退出和投资失败型退出等三种情况。成功退出待项目企业成长到目标规模和效益时，根据公募、私募资本市场的形势和风险投资公司的自身

15、目标要求，适时通过证券市场、产权市场和技术市场向合适的“下家”转让股权或产权，获取现金。具体方式有：股权回购或管理层收购（），将所持股权转让给企业创始人、其它股东或高管人员。股权协议转让，将所持股权出售给对企业感兴趣的大企业、上市公司及其它投资公司。通过关联交易来套现，利用上市公司资产重组或买（借）壳上市。 (二板、主板)，这是风险投资增值最大、最成功的退出方式。上柜（场外交易）出售所持股份。海外上市，通过境外投资机构以收购或合资形式海外，或海外买壳上市。通过产权交易市场和技术市场出售部分或全部产权、资产和投资项目。海内外招标拍卖。平平退出方式同成功退出大同小异。失败退出即企业破产清算解体。、

16、风险控制风险投资，顾名思义是指有风险的投资行为，风险投资的风险要大大高于一般产业投资或证券投资行为。风险投资公司要想正常运营，就必须以特殊的手段控制住这种高水平的风险。风险投资过程中承受的风险主要包括宏观环境风险、行业市场风险、项目企业信息方面的风险。从某种意义上说，可归结为客观风险和主观风险两类。宏观环境风险、行业市场风险、项目企业信息不完全造成的风险都是客观风险。项目企业信息不对称造成的风险则为主观风险。宏观环境风险即政治法律、经济、社会环境变动引致的公司营收的波动。行业市场风险即行业市场的规模、潜力、竞争与热点转移等引起的公司收益波动。项目企业信息方面的风险包括信息不完全造成的客观风险和

17、信息不对称造成的主观风险两种。信息不完全造成的客观风险是指对项目技术的研发是否能成功，研究出的技术是否将被更先进的技术替代等没有把握。信息不对称造成的主观风险是指，公司与项目企业相比，居于信息劣势地位，对项目企业的了解没有企业本身了解得真实、全面、客观、具体、深入。由于双方利益并不完全一致，一方面，代理行为中的道德风险大；另一方面，存在逆向选择，劣币驱逐良币效应导致项目被过分包装来圈钱的风险大。对上述风险，风险投资公司一般采用下列特殊的规避或控制风险的措施：建设自律的企业文化，即不违反法规政策，遵守公司制定的投资管理制度，金融创新要适时适度，擦政策边球要慎重。注重宏观分析、行业研究。遵循组合投

18、资、联合投资、多元化投资、渐近投资的投资策略，分散、降低风险。具体形式：（）一次投资额一般不超过风险基金总额的。（）一般不追求控股权，一次投资额不能超过项目企业的股权，对项目企业的股权结构安排中尽量让技术、管理、劳动等因素参与分配，以使实际掌握企业剩余控制权的项目企业方拥有对称的剩余索取权，让风险主要落在项目企业方，籍产权内生的激励约束功能把代理成本及风险降低。（）在既定的单个项目投资规模范围内，所投项目里呈现两头少、中间多的项目规模结构，一般投资额为上限和下限的项目的数量均不超过项目总数的，规模适中的项目居左右。（）按发展阶段对被投项目企业进行组合，所投种子期企业和马上就要上市的企业一般均不超过项目总数的。（）对被投企业的类型进行组合，所投企业不一定全是高科技企业，也包括少量现金流入大、盈利好、应用高科技从事传统产品生产的企业，以及拟上市公司上市前进行最后一轮融资的项