我国保险资产管理公司的运作方略

1、我国保险资产管理公司的运作方略中央银行 2003 年第二季度货币政策执行报告第一次将保险业发展问题列入其中,报告在总结我国保险业发展状况的基础上 ,特别强调拓宽保险资金运用渠道 ,从政策环境、保险业 资金运用能力等方面努力提高保险资金的运用效益 ,是我国保险业进一步发展中面临的重 要问题。中国人民保险公司、中国人寿保险公司获准设立资产管理公司,是我国保险资金运用管理体制改革的一个重要举措。本文从受托资金范围、投资渠道拓展和提高保险资 产管理水平三个方面分析了与保险资产管理公司经营相关的几个问题。随着我国保险业的发展 ,特别是人身保险业务的快速发展 ,保险公司的可运用资金不 断增加。统计资料显示

2、 ,2002 年底保险资金运用余额达 5799 亿元 ,比 2001 年同期增长 56.6% 。在保险资金快速增长的同时 ,保险资金运用的收益率却呈下降趋势 :2001 年度为 4.3%,2002 年度为 3.14% 。资金余额的增加和投资收益率的下降 ,使保险公司面临的投资 回报的压力不断增大 。一方面 ,激烈的市场竞争导致保险公司的承保利润空间进一步缩减 , 迫切需要通过投资收益进行弥补 ;另一方面 ,人身保险的快速发展 ,特别是投资性寿险产品 的发展 ,对保险资金的运用提出了更高的要求 。尤其是中国加入世贸组织后 ,保险业不但要 化解过去累积的利差损 、不良资产等潜在风险 ,还将直接面对

3、国际同业的竞争 ,如不尽快改 革保险资金运用管理体制 ,开放保险资金的投资领域 ,改善投资结构 ,提高投资收益水平 ,将 使保险资金运用的潜在风险不断累积 ,从而影响我国保险业的持续健康发展。国际保险业的资产管理模式大体可分为三种 :保险公司内设投资部门、由保险公司同 属一集团、控股公司的专业化资产管理公司进行管理和外部委托投资方式。目前国内保 险公司资金运用是采取内设投资部门的管理模式 ,对于规模小、经营历史较短的保险公司 来说 ,这种管理模式有其存在的合理性 ,有利于公司对其资产直接管理和运作 ,便于监督和 控制。而对于规模较大 ,投资管理专业化要求较高的保险公司来说 ,这种模式已与其发展

4、不 相适应 ,不利于保险投资运作效率的提高。人保、人寿两家的资产管理公司获准设立,是保险资金运用管理体制改革的重大举措 ,对保险业的发展具有重大的意义。保险资产管理公 司对我国保险业界来讲是新生事物 ,由于现行保险法及其他法律法规未对保险资产管理的 法律地位做出明确规定 ,对资产管理公司的监管也面临若干新问题 ,很多问题尚处于探讨 阶段。一、保险资产管理公司经营受托资金的范围保险资产管理公司的经营首先涉及到的问题是其业务定位 ,即可以经营的受托资金范 围 ,它包括委托对象和资金性质两个方面 。在国外金融混业经营体制下 ,保险集团的资产管 理公司被视作投资性公司 ,所从事的业务范围十分广泛。从委

5、托对象看 ,欧美主要保险集团 的投资公司不仅接受母公司委托从事资产管理业务 ,负责本身的保险资金运营 ,还为外部 客户服务 ,委托管理其他客户资产 ;从管理的资金性质看 ,除保险资金外 ,还涉及养老金、共 同基金、不动产、现金管理和股权管理等领域。特别值得一提的是,近年一些国家保险公司资产管理的发展还表现为受托管理养老保险金的趋势 。这是因为 ,一方面 ,世界范围内现 收现付养老保险制度出现支付危机 ,政府主办的公共养老金计划资金供给日益不足 ,政府 通过税收优惠和补贴来鼓励发展企业和个人养老金计划 ,并推动各种形式的养老保险基金 实行市场化管理 ,以提高基金的整体管理效率 。另一方面 ,由于

6、养老金计划和年金产品具有 的相同的精算基础 ,其负债特性大致相同 ,都是资本市场的长线稳定投资者 ,保险公司提供 的资产管理在内的综合服务 ,可以满足养老保险基金运作的要求。对于保险公司来说 ,可以 扩大资产规模 ,分散风险 ,还可以从养老保险基金管理中取得资产管理业务收入。我国保险资产管理公司管理受托资产的范围虽然目前尚未做出明确的规定,但笔者认为现阶段应做以下考虑 :第一 ,按照现有金融分业经营体制的要求 ,保险资产管理公司毕竟 是保险集团内的企业 ,主要是受母公司的委托管理自有保险资金 （狭义的保险资金 ）和其他 资产 ;第二 ,受托管理的保险资金可以拓展到广义的保险资金 ,即除接受母公

7、司的委托的保 险资金外 ,还可以受托管理企业年金 ,以及社保基金。（一）自有保险资金和其他资产1.自有保险资金。保险资产管理公司受托管理的首先是集团内的自有保险资金,包括 自有资金、通过承保业务和其他负债业务筹集的资金 ,以解决大型保险公司目前所面临的急迫问题。 2003 年上半年 ,仅中国人寿的保险资金运用总额就超过 2000 亿元,这部分资 金由集团的投资公司进行专业化管理 ,为提高管理水平和效率创造了条件。2.其他资产。指保险法颁布前遗留下来的房地产、经营实体和不良贷款等,有些保险公司这部分资产在资产管理公司设立前 ,本来就是公司内部的投资部负责管理和清理工作 保险资产管理公司成立后 ,

8、理应受母公司委托管理这些资产。(二) 企业年金随着我国多层次社会保障体系的建立 ,近几年企业年金 (企业补充养老保险 )发展呈膨 胀之势,发展空间诱人,正受到越来越多的关注 。作为主要的参与者 ,保险公司在国内企业年 金市场的发展中将发挥着积极的作用 ,保险公司在企业年金市场将是最具竞争力的管理 者。(1) 企业年金计划对养老金产品的特殊需求 ,需要保险公司介入管理 。因为,养老金的年 金支付方式决定保险公司在管理养老基金方面的优势。企业年金的资金来源是用人单位 和职工基于工资、年薪、红利或股权发生的缴费 ,目的用于受益人的养老 ,其缴费率的厘定 应当与退休年龄和预期寿命关联 ,这点与人寿保险

9、公司的产品特点相近。保险公司管理企 业年金计划可以将受益人缴费阶段和领取养老金阶段统筹安排,为参保人设计和管理终身养老金计划。 (2) 企业年金与保险资金在性质上相似 ,可以满足投资运用安全性和稳定的回 报要求 ,便于有效的控制投资风险 。(3)保险资产管理公司以投资人身份运作企业年金 ,符合 投资管理人和托管人职责分离的原则 ,使运作过程更加透明。待将来我国金融分业经营的局面有所突破 ,保险资产管理公司的保险属性逐步弱化 , 成为保险集团控股的一般意义的资产管理公司时 ,其受托资金范围可进一步拓宽。二、拓展投资渠道改善投资结构投资渠道的拓展不光是保险资产管理公司所面临的问题 ,而是整个保险业

10、所面临的共 同问题。投资渠道的拓展也不是保险资产管理公司能自主确定的,有赖于保险投资政策的放宽,但它是探讨公司经营问题的一个重要方面。从投资的角度看 ,投资者投入资金的目的是为了使现有资产增值 ,预期收益最大化是投资的是基本目标。但投资过程的风险与收益是并存的 ,风险和收益是投资的两大要素 , 投资者要在风险给定的情况下追求收益最大 ,或者在收益给定的情况下追求风险最小。保 险资金和其他性质的资金没有本质的区别 ,都表现为一定数量的货币资金 ,但其投资运用 上有特殊的要求 ,最突出的是保险资金运用必须把安全性放在首位。由于保险费收入形成 的保险资金具有负债性 ,最终要用于赔付。保险投资要在满足

11、安全性的前提下 ,追求收益性 , 并满足流动性的要求。要满足以上要求需要运用投资组合方式,其核心是将资金投资于两个或多个风险资产上 ,建立起多证券或多资产的组合 ,以达到分散风险的目的。这就要求 : 第一 ,具有风险和收益不同的各种金融工具和投资渠道 ,为组合投资创造条件 ;第二 ,在此基 础上进行组合投资以追求风险和收益的匹配。目前保险资金的投资渠道限于银行存款、购买国债、购买金融债券、投资证券投资 基金、回购业务、购买企业债券等 。投资渠道的狭窄导致资金运用结构不合理 。比如 ,2002 年末 ,资金运用余额为 5799 亿元,其中:银行存款 3019.7 亿元,占比 52%;购买国债 1

12、080.8 亿元,占比 18.6%;购买金融债券 403.5 亿元,占比 6.96%:投资证券投资基金 313.3 亿元, 占比 5.4%:回购业务 620.4 亿元,占比 10.7%;购买企业债券 183.1 亿元,占比 3.16% 。保 险资金运用集中于银行存款和国债 ,两项占 70.6% 。资金运用结构不合理会产生不良后 果 :(1)利率风险高。银行存款占的比例高 ,银行存款中人民币大额协议存款占 72.1% 。由 于货币市场资金供应充足 ,带动协议存款利率大幅下调 ,已由 2001 年的 5% 左右下调至目 前的 3.4%左右。此外 ,银行存款、债券加上回购在总资产中的占比高达 91.

13、52%, 这些固 定利率和产品利率敏感度很高 ,受货币政策以及利率走势的影响十分明显。 (2) 资产负债失 配现象严重。不同的保险公司负债结构不同 ,经营策略出不同 ,保险投资的风险偏好和风险 承受能力不同 ;同一保险公司的不同险种 ,由于期限、 费率的厘定、保险人承担的风险不同 , 对投资收益率的要求不同。这样使资金运作所强调的重心存在较大的差异。如人寿保险 合同一般是长期合同 ,保险资金尤其需要长期的投资工具匹配 ,而现有的投资渠道不能满足这种要求 ,长期资金作短期投资使用 ,导致投资效率的低下 。(3) 加剧保险资金的风险积累影响保险公司的偿付能力。保险公司如果在资金运用上缺乏灵活度,会

14、使其失去控制风险的动力。就国内的情况而言 ,对于那些利差损较大的公司来说 ,只能靠不断追求销售业绩来 保证现金流入 ,而新增加的保险资金如得不到很好的利用 ,又将再次形成利差损 ,导致恶性 循环,影响保险公司的偿付能力。按照现有的资金运用渠道 ,保险资产管理公司难以担当所管理资产的保值增值重任 , 因此 ,拓展投资渠道 ,改善资产结构 ,是控制投资风险 ,增加收益的一个必要条件。(一)扩大企业债券投资企业债券作为一种投资方式有以下特点 :(1)可选择的种类较多 ;(2) 具有偿还性 ,与股票 相比 ,收益相对稳定 ,并可以按期收回本金 ,投资风险相对较小 ;(3)流动性较好 ,持有人可以 按自

15、己的需要和市场的实际情况灵活地转让以收回本金。企业债券盈利性可能高于国债但比国债风险大。企业债券的特点使其成为保险资金运用的较好途径。1999 年 5 月,经1999 年 8 月 ,中国人2001 年 3 月,又允许购,都对投资比例进行了严国务院批准保险公司可以购买铁路、电力、三峡等中央企业债券。民银行同意保险公司在全国银行间同业市场开办债券回购业务 买电信通讯类企业债券。以上批准购买的企业债券及其回购业务 格的控制保险资产管理公司目前所面临的企业债券投资条件和环境将得到很大改善。一方面 今年 6 月 2 日,中国保监会公布了新的 保险公司投资企业债券管理暂行办法 ,该办法的 出台 ,不仅使保

16、险资金投资企业债券的范围有所扩大 ,而且投资比例也有了很大的提高 ;另 一方面 ,从大的政策环境看 ,本年第二季度 中央银行货币政策执行报告 中指出 ,发展债券 市场是深化金融结构改革的重要内容 ,应建立全国统一的债券市场 ,并提出了发展债券市 场的四大措施 :增加债券市场供给 ,特别是增加企业债券的供给 ;改善市场条件 ,提高二级市 场流动性 ;建立规范、透明、公正的债券评级体系 ;完善债券托管和结算体系。这些政策变化为保险资产管理公司扩大投资企业债券创造了条件。丰富的债券品种、完善的债券结 构和健全的债券市场运用机制 ,将满足保险资产管理公司短期债券和 10 年期以上长期债 券的需要 ,使

17、其可以逐步降低银行存款 、国债投资的比例 ,在控制风险的基础上加大保险资 金对资信等级较高的金融债券和企业债券的投资比例。（二）尝试参与重点基础设施建设投资保险资金中 80%以上为寿险资金 ,寿险资金中约 70%以上是 10年以上的中长期资金 保险资金的大幅度增长和现有的资金运用方式已经形成了很大的矛盾,寿险资金需要寻求长期的、有稳定投资回报的、安全的投资项目。现有的寿险资金运用由于缺少合适的长 期投资工具 ,与非寿险资金一起投资于政府债券、政策性金融债、大额银行协议存款及部 分中央企业债、证券投资基金等 ,这些投资产品大多难以在期限、成本、规模上与其寿险 资金长期负债的特点较好地匹配 ,以满

18、足偿付要求。国家重点基础设施建设投资是寿险资金较好的投资项目。首先,我国基础设施投资在未来中长期内将维持较高水平 ,需要大量资金。大量的基建项目资金运转的合理年限都在 10 年以上 ,有些项目甚至要 15 年以上才能达到设计的盈利水平 ,寿险资金能满足这种需 要。寿险资金由于具有长期储蓄的功能 ,拥有大量稳定的长期资金可用于投资大型基建项 目,寿险资金负债的性质和基建项目收益的特点相匹配 。其次 ,从投资风险来看 ,投资基础设 施既没有获得暴利的可能 ,也基本没有血本无归的担心 ,偿还本息一般只是时间问题 。这一 风险低、回报相对稳定的投资领域正适合寿险资金运用的要求。至于具体的投资方式,有待

19、进一步探讨 ,可以尝试以基金、信托、债券化方式参与基础设施项目的投资。（三）探索直接进入股市 保险资金以证券投资基金方式直接进入证券市场尽管还存在政策和自身经验等因素 的限制 ,但随着保险资金直接入市政策面的松动 ,保险资金间接入市局限的突破 ,保险资产 管理公司建立后对投资渠道拓宽、风险分散以提高保险资金运作效益的经营管理目标的 要求,保险资金直接人市将是必然的趋势。目前保险资产管理公司首要的是应通过保险资 金借助证券投资基金进行间接投资 ,熟悉基金的运作手法 ,学习借鉴他人的经验与成功之处 ,为自身日后的独立运营打好基础 ;其次是要根据保险资产管理公司的特点研究和探索各种市场 ,试验性地进

20、入各种市场 ,熟悉、掌握相关市场的特征 ,从中学习有效的风险控制方 法 ,在实践中培养和锻炼人才 ,为直接入市奠定良好技术和人才基础 ;三是要探索一套与之 相适应的科学、有效的运作管理方式 ,并建立相应的管理体制。三、提高保险资产管理公司的资产管理水平和效率保险资金的运用面临着许多风险 ,这些风险主要包括市场风险、流动性风险、信用风 险、运营风险与法律风险等。前面提到 ,保险资金与其他性质的资金没有本质的区别 ,都表 现为一定数量的货币资金 ,但投资运用最突出的一点是对安全性的要求高。由于保险资金 的负债性和寿险资金偿付的特殊性 ,使其承受风险的能力差。保险资金运用的失败会危及 偿付能力 ,严

21、重的会导致保险公司破产。 20 世纪 90 年代初美国若干大型寿险公司破 产 ,1997 年以来日本日产、东帮、第百、千代田、协荣等生命保险公司的接连倒闭,原因虽是多方面的 ,但都与资金运用有关 ,可谓前车之鉴。因此 ,资金运用渠道拓宽固然重要 ,但 更重要的是提高保险公司的资产管理水平和效率 ,以保证投资的安全性 、收益性和流动性 。（一）加强资产负债管理保险资产管理公司的资产负债管理是其投资管理的核心 ,它要求根据委托资金的负债 特征 ,制定相应的投资策略 ,使投资项目与负债在数量、 期限、成本等方面匹配 ,达到规模对 称、结构平衡、成本收益对称 ,并根据这一要求不断调整资产负债结构 ,以

22、有效控制投资风 险 ,谋求收益最大化。资产负债管理主要考虑以下几个方面 :1. 以负债的不同性质为依据 ,确定投资组合的比例。长期负债和短期负债 ,投资风险是 由保险公司承担还是由客户承担 ,及相应负债不同的资本成本等 ,要求所对应的投资渠道 和投资组合的比例显然会不相同。比如 ,财产保险业务保险费收入所形成的是短期负债 , 没有储蓄性 ,保险事故的发生具有随机性 ,因此用于投资的保险资金的主要部分应选择短 期性的投资项目 ,保持足够的流动性 ,以随时满足保险赔偿的需要。寿险产品的期限较长 ,从保险费的最初缴纳到给付保险金 ,中间间隔时间往往是 10 年或 10 年以上 ,是长期负 债。基于负

23、债的长期性 ,资金运用应考虑选择那些期限较长、风险适中、收益较高的投资 项目。再如 ,传统型寿险产品 ,其投资风险和收益均由保险公司承担 ,是利率敏感型产品 ,投资 收益的好坏影响着保险公司的偿付能力 ,为保持资产与负债匹配 ,比较适宜投资于固定收 益证券（主要是债券 ）,这样即使在利率变动的环境下 ,其收入也相对稳定。创新型寿险产品 （尤其是投资连结险 ）,由于保险单持有人承担投资风险和收益 ,所以可以采取相对进取的投 资策略 ,投资于股市的比例可以高一些。2. 建立不同的投资帐户。由于受托资产的来源、风险偏好、流动性等方面都存在差 异 ,资产管理公司应根据委托人的不同或保险产品的不同 ,将不同的资产进行分类管理 ,建 立不同的投资帐户 ,有利于体现各帐户本身的特点 ,满足帐户的不同投资需要 。同时 ,也有利 于资产负债匹配 ,有效控制投资风险。3. 加强与保险公司的产品设计及精算部门的沟通协调。寿险资金有其特殊的要求,即投资必须满足收益底线要求。由于绝大部分寿险产品费率厘定包括