有效的财务分析：报表分析新思维

1、有效的财务分析：报表分析新思维夏草 黄世忠教授告诉我们：有效的报表分析要求善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数字游戏”。他举了两个事例： “死”的结论呢？答案是否定的。对于作为低成本领先战略的倡导者和实施者的戴尔公司而言，因为毛利率较低，公司只有通过较高资产周转率，才能保证一定的资产回报率，可见资产周转率是在战略指引下分析戴尔的有效切入点。从存货周转天数来看，戴尔从2000年的6天下降为2004年的3天；存货周转天数从2000年的34天下降为2004年的30天；而应付账款周转天数从2000年

2、58天上升为70天。众所周知，现金转化周期是存货的周转天数加应收账款的周转天数减去应付账款的周转天数而得。根据上面的数据，戴尔的现金转化周期从2000年的18天变为2004年的36天！原来戴尔营运资本管理已经达到了用供应商的资金为自己赚钱的境界，戴尔不但不是“接近死亡”，而是“活力无限”！黄老师非常推重的哈佛商学院两位学者帕利普及希利创立的财务报表分析框架：有效运用财务报表进行分析与评价该书分析框架由战略分析、会计分析、财务分析、前景分析组成，黄老师主编的财务报表分析：理论·框架·方法与案例一书深受哈佛这两位学者的影响。目前大部分财务分析都冠以”战略”二字,主要是受波特思想

3、的影响,运用波特创建的竞争战略及竞争优势分析工具去分析行业和企业,以形成行业及企业现状及未来的预期,实践证明,波特的战略分析在了解客户方面有一定作用,是一种相对有效的分析工具,但分析结果与实际值也往往存在比较大的偏差,亦即波特也只解释了企业经营成败的部分因素;哈佛分析框架第二、三部分是会计分析及财务分析,根据笔者分析,这个分析框架中的会计分析实际就是审计分析,评估会计政策及会计估计，发现可能存在的会计异常,其流程如下： Doing Accounting Analysis Step 1: Identify key accounting policies Step 2: Access accoun

4、ting flexibility Step 3: Evaluate accounting strategy Key questions How do the firms accounting policies compare to the norms in the industry? If they are different, is it because the firms competitive strategy is unique? Does management face strong incentives to use accounting discretion for earnin

5、gs management? Has the firm changed any of its policies and estimates? What is the justification? What is impact of changes? Have the firms policies and estimates been realistic in the past? Does the firm structure any significant business transactions so that it can achieve certain accounting objec

6、tives? Step 4: Evaluate the quality of disclosure Key questions Does the firm provide adequate disclosure to assess the firms business strategy and its economic consequences? Do the footnotes adequately explain the key accounting policies and assumptions and their logic? Does the firm adequately exp

7、lain its current performance? (MD&A) If accounting rules and conventions restrict the firm from measuring its key success factors appropriately, does the firm provide adequate additional disclosure to help outsiders understand how these factors are being managed? If the firm is in multiple busin

8、ess segments, what is the quality of segment disclosure? How forthcoming is the management with respect to bad news? How good is the firms investor relations program? Does the firm provide fact books with detailed data on the firms business and performance? Is the management accessible to analysts?

9、Step 5: Identify potential red flags Common red flags Unexplained changes in accounting policies and estimates, especially when performance is poor Unexplained transactions that boost profits Unusual increases in account receivable in relation to sales increases Unusual increases in inventories in r

10、elation to sales increases An increasing gap between a firms reported income and its cash flow from operating activities An increasing gap between a firms reported income and its tax income A tendency to use financing mechanisms like research and development partnerships and the sale of receivables

11、with recourse Large fourth-quarter or fist-quarter adjustments Qualified audit opinions or change in independent auditors that are not well justified Related-party transactions or transactions between related entities Step 6: Undo accounting distortions 4 approaches ( refer to window-dressing of fin

12、ancial statements)该分析框架的财务分析包括比率分析及现金流分析,比率分析包括有名的杜邦分析体系。之前，笔者对这个分析框架的内在逻辑关系存在错误认识，今天重温黄老师的观点，茅塞顿开，如何进行有效财务报表分析？核心是要将基本面分析与财务分析紧密联系在一起，目前财务报表分析最大问题是基本面分析与财务分析脱节，犹如审计中风险评估和进一步审计程序脱节。黄老师通过两个小案例告诉大家要在基本面分析基础上对会计政策和估计作出评估，要在基本面分析基础上对财务指标作出评估，脱离基本面分析评估财务数据是没有意义的，甚至误入歧途，以下判断都要建立在基本面分析基础上：1、 会计政策（含会计估计）是激进

13、、中庸或保守2、 财务指标是偏高、适中或偏低3、 经营战略、财务策略是否恰当不管是证券分析或审计分析，通过基本面分析和财务分析，最重要的是要形成对财务数据的合理预期，当然，审计分析师关注历史，是对报告期内的财务数据形成合理预期，以确认未审的财务报表与预期财务数据没有重大出入；而证券分析师关注未来，是对未来三年尤其是未来一年的财务数据形成合理预期，并以此为基数形成估值，对公司是否有投资价值作出判断。但不管是分析师还是审计师，对财务数据形成合理预期的核心理念是一致的，就是在深入了解企业基础上形成对公司盈余的合理判断。那么如何深入了解企业呢？“行业公司”法是最有效的，即通过行业研究企业，哈佛财报分析

14、框架的第一层次就是经营战略分析，这一层次包括三个层面分析，实际上涵盖了企业的基本面分析根据笔者的理解，在对公司基本面分析时，在对行业分析时要关注“两力”：行业发展潜力和盈利能力；而在企业进行分析时要关注“两位”：企业地位与定位。目前在行业分析中最常用的分析工具有PEST四力、PORTER五力分析模型，分析师在运用这些分析工具时，要形成对行业发展空间及盈利能力的合理预期，如行业发展空间大不大、行业竞争强度有多高、行业盈余能力有多强，对行业的竞争格局、行业的关键成功因素、行业的周期要深入了解，这些都会影响到对企业现状及前景的判断。在了解行业基础上对企业进行分析，在对企业进行分析时，关键要将目标企业与竞争对手进行比较，分析企业在行业中地位及定位，找出该企业的竞争优势和竞争劣势，再形成竞争战略的合理预期，并与企业当前的竞争战略对比，如企业应该走差异化的路却走低成本的路，这是战略定位犯了严重错误，当然分析师不是企业家，也不是咨询师，在对企业战略进行评估时要非常谨慎，避免教科书式的诊断。在对企业层面的分析上，最广泛运用