大商股份投资价值分析

1、大商股份投资价值分析第4章大商股份基本面分析4.1大商股份发展历史背景大商股份有限公司是一家注册地在大连，从大连商场发展起来的全国性的 大型连锁百货公司。其母公司大商集团是中国最大的连锁百货企业，在百货百 强榜上的排行居首位。大商股份荣获多个奖章，旗下的多个百货店被商务部评 定为金鼎百货。大商股份最初是中日合资企业，之后几经变革，现已经是一家 在上交所上市的民营企业。大商股份经过多年的探索，已经发展出几个主要的 零售业态：百货连锁、超市连锁、电器连锁。百货连锁根据定位的差异分成以 下几种业态：麦凯乐（高端百货）、新玛特（购物中心）、现代综合百货（老字 号百货）、千盛百货（时尚百货）、NTS （

2、新城镇购物中心）。不同业态适合不 同级别的城市。业态全面覆盖所有的城镇。目前，大商股份经过多年的扩张发 展，低成本收购东北三省的许多老企业，构建了东北店网。在东北地区，大商 股份是绝对性的行业龙头企业，垄断了整个东北市场。而在东北三省中，大连 市的店铺相对较多。在公司成功构建成东北店网后，又积极的构建新的店网 华北店网。4.2大商股份股权结构a 4.1大裔膛份前大股东明细股乐名称持股数虽 （股）P；（%'大连大商国际有限公司25. 859,5B08.8盘股流通膛大连国商畫产经营管理有限脸司25, 313,682A股流通股中工商银彳j -博时精选股弟证券投荒基金12,1552,4071.

3、32人毗盜通腔中国工商银行-官圈人惠梢选成检泪合型证券投畫 棊金（LOF）10,500,0003.68：|：-1 | ：； -1-rij 湫-牛人:厂6, 971.7832.37盘股流通膛2009年10月31日，大商股份有限公司的母公司大连大商集团有限公司100%股权被大连市人民政府国有资产监督管理委员会转让给深圳市曼妮芬针 织品有限公司、浙江红蜻蜓鞋业股份有限公司及波司登股份有限公司。而后大 商股份有限公司的管理层对大连大商集团进行增资，占25%股份。大连大商集团100%控股大连大商国际有限公司。由此，大商股份有限公司实际从国有企业 转变成民营企业。4.3大商股份SWOT分析4.3.1优势1

4、独特经营模式大商股份主营业务是百货业，旗下却有百货连锁、超市连锁、电器连锁三大主力业态。百货店又可分为；现代高档百货（麦凯乐）、大型综合购物中心（新玛特）、现代综合百货（老字号）、时尚流行百货（千盛）和新城镇购物中心（NTS ）。大商股份采取了独特的超市 +电器+百货的多业态混合发展模式。在开拓新店铺续表4J大筒股价I崭卜火膛东明细般朋称持股数量持股比例(*)腔本性虞中国工商银行-鹏华优屣洽理股杲型证券投槪基6, 554,18金 Oof)0中国农业银行亠富兰克林国海弹性市值股票型证5, 518,26A股浦通01» QQ中国农业银彳j股份仃FH公司-揚方达消费廿业股5, 39比 27c

5、? J盘股淹通2丄.O '1腔5, 176.21A订,孔通中国农业银打-华夏U兴JK票型证券投资基金1.769中国人再保附股份仃限公司-分红牛A分虹5, 101,051 74A腔.t通-005L-FHD02 沪8丄 1合计109.375,37. 2 1561敌抑;来源：肌nd墩讯网络时，先开发超市店、电器店，在形成较繁华商圈之后，再开发百货店。大 商股份众多种类的百货店，精准地定位不同层次的客户，更好地进行营销。2规模优势大商股份1998年开始加快在东北的收购兼并，借助当地政府的支持，很快地形成密集的东北店网，确定了在东北区域的垄断优势。2006年大商股份开始了华北店网的建设，06年进

6、驻河南，至今已经在河南形成强大的竞争力。大商股份形成的巨大密集网络店铺，增强其在上游资源相对较强的话语权，从而降 低其销售成本，取得竞争优势。3优秀管理能力大商股份的管理层较为稳定，有着多年的百货行业经验，管理能力相当优 秀。在经过多年的摸索后，大商股份建立了一套完整有效的管理模式，采取精 细化的管理。优秀的管理能力对于百货企业是非常重要的。百货业同化严重， 管理能力优秀的企业才能够在行业竞争中获胜。大商股份注重人才的培养，与 大连职业学院联合办学，为大商股份培养了许多基层领导人员。这为大商股份 以后的快速扩张提供了人才保障。4.3.2劣势大商股份在资本市场的融资能力弱。大商股份08年曾经提出

7、定向增发的方案，被证监会否决。大商股份的管理层在资本市场上的经验不足，不善于利用 资本市场解决资金问题。公司面临着严重的资金短缺困难，原计划的一些项目 因为资金无法到位而停止。虽然可以通过银行等渠道获得资金，但这也增加了 公司财务上的风险。如果大商股不能利用资本市场上融资，那么会制约公司长 期快速的发展。4.3.3机会1.消费升级过去中国的经济发展主要是依靠投资和出口。十七大提出，要转变发展模 式，把消费、投资、出口作为经济发展的动力。这将有利于增加居民收入水平， 刺激消费。我国人均 GDP 达到了 3000 美元，根据国际经验，将会带来居民收 入提高，从而产生消费升级。中国政府对消费行业的支

8、持，将为大商股份的发 展提供一个良好的环境。 2.行业集中度低 百货行业的集中度与发达国家相比，显得非常的低。从发达国家零售业的 发展历程来看，中国的百货业必将经历收购兼并的整合过程。竞争力强大的企 业收购兼并小企业。大商股份作为百货业的龙头企业，以后发展中必将整合其 他企业，从而变得更强大。4.3.4 威胁 中国百货行业作为传统行业，目前进入的壁垒不高，造成了激烈的竞争环 境。特别是中国加入 WTO 后，竞争更加激烈，不仅要面对国内零售企业的竞 争，同时也要面对国际零售巨头的竞争。如何才能在激烈的竞争中取得优势， 并保持行业龙头地位，将是公司面临的难题。综合以上各方面，大商股份可以采取以下的

9、一些措施：大商股份应该努力 的建立良好的投资者关系，增加与投资者的沟通，增强其在资本市场上的融资 能力，从而能顺利的在资本市场上融资。大商股份要抓住消费升级及国家对消 费行业的大力支持的机会，运用其优秀的管理能力，复制其独特的经营模式， 快速的扩大经营规模。面对国内外企业的竞争，大商股份只能不断扩大其经营 规模，巩固行业龙头地位。第 5 章大商股份财务状况分析5.1 2008-2010 年主要财务数据分析5.1.1 大商股份基本财务指标表大商駁份甚応财务指标m位；元2010 年2009 年2008 介点资产11,917, 394,564.6211,032, 193,700.239h ISS.9

10、92,970,17所有右H益3, 197, 173,613. 523, 109,042,13B. IS3, 212, 7 15,353. 33320.161.554. 5&l,683tS92,1 16. S3701,6SL203.51流动债务7, 393, 525,189. 076,181, 257, 39B. 365, 497,099, 950.16短期借款6 15,300.000.00599,07 L8Se. 25939,22 L8S6. 255, S7L, 393,1ST. 185,220,790, 899.173, 780 07B, 419. 73理金和存款3, 361.209

11、, 150. 212t 845,848,786. 241, 721.080,216. 59经彗性理金律 流入1, 729.S23, 391. 281, 226,058,985. 58I, 210,962,087. 50应收說517, 139,376.60551, 12 L 833.10737,036,88V. T81> 442f 124j 240. 58lf 136, 701,98 L 2B1, 299,637 112. 67背収收人24, 343, 45Sf921. 3921 b 163, 159, 558,0118,549.668, 539.31营运支出2 1,031, 872,91

12、3.6721,093,017, 222.8115,820,06036.28EBIT459, 105, 133. 46233.606,706.87205,093, 913. 11EBITDA922,361. 232.37692, 033 505. 7796Ss775t 136.36押利润121, 782,15 L45-116.160,621. 95231,564, 2D0l 52EPS0.41-0.400.79数据来斷根据大商股2W8-2010年"报空理计订从表5.1中可以发现，大商股份的总资产近几年保持稳定。09年长期债务大量增加，08年4月大商股份曾申请非公开发行股票，未获证监会审

13、核通过，公司当时有 较大的长期资金需求。营业收入逐年稳定增加，体现了较强的营销能力。09年净利润出现较大亏损，主要原因是销售费用的增加，营业外支出的增加。5.1.2大商股份2008-2010年营运资本需求量计算农52大商股份2008-2010年营运赛本需求试取位t兀顶冃2010 T2009 年2008 年闷收款1,063,059,496.399 3S, 240, 12B.65759, 36 2,090, 471>442,124, 240.S01, 436, 701,981. 281, 299,637,112.67应忖款5 191,356, 707, 175,488, 702,026. 2

14、9L 113.875,093.91营运谜本需求童WR)-3,931,172,970.20-3,113,759,913.36-2, 351,375,390. 77数据来源；棍据大商股份2003-2010年年报姿理计算营运资本需求量=应收款+存货-应付款。从表5.2中可以发现，大商股份2008-2010年平均营运资本需求量约为-31亿，且呈逐年大幅下降趋势。这主要是大商股份大量的占用供应商资金造成的。说明了大商股份较强的品牌价值, 以及在供应链上较强的竞争优势，且这种优势在逐渐的变强。5.1.3大商股份2008-2010年同比资产负债表为了对大商股份近三年的资产状况趋势进行分析，根据年报计算整理了

15、如 下的表格：5.32008-2010年同比资产负舲项tl2010 耳2009 年200S ；流动赛产；贡币资佥结班备时佥拆出资金3, 361.209. 150. 212.3 35,010,786.241,721.000.216. 59续k 5.3大商股份2008-2010年同比资产负债表项目2010 年2009 年2008 年交易性金融资产应收票据应收账款158, 517, 576.7569,477,513.12600,000. 0020, 410,041. 38预付款项331,022,608.61386,815, 295.55241,322, 713.87应收保费应收分保账款 应收分保合同

16、准备 金应收利息应收股利其它应收款578,519, 311.03181,947, 319.98497,029, 335.22买入返售金总资产存货1, 442,124, 240. 581, 136,701,984. 281, 299,637,112.67年内到期的非流 动资产其它流动資产流动资产合计5, 871,393,187. 185, 220,790,899.173, 780,079,419. 73II流动资产:发放贷款及垫款町供出何金融资产持有至到期投资K期应收款1,781, 648.261,831,812.801> 831, 812.80长期股权投资20,752,670. 509.

17、933, 052.599,933,052.59投资性用地产97,624,830.6039,101,759. 2840,262,614.44固定资产3.919, 150,815.984,053, 812,367.013,951,152,953. 29在建匸程97,335,542.8522,891,067.1650,890,135.93丁程物资项 口2010 年2009 年2008 年固定资产清理生产性牛物资产油汽资产无形资产1,023,016,274. 88967.061,086.601,030,370, 787. 73开发支出商誉102, 678, 364. 15102,678, 364.45

18、112,333, 160.99长期待摊费用590,259, 500.94120, 771, 581.87381,371, 791.60递延所得税资产193, 101,688.88193, 288, 709.30130, 467, 241.07其它非流动资产非流动资产6,046,001,367. 315, 811,402,801.065, 708,913,550. 41资产合计11,917, 391,554.5211,032,193, 70C. 239,488,992,970. 17流动负债:短期借款615, 300 >000.00599, 074, 886.25939,224,886.2

19、5向中央银行借款吸收存款及同业存 放拆入资金交易性金融负债应付票据537, 219,619.32535, 478, 597.61342,332,615.13应付账款2, 580. 521.13 1.402, 372, 612,684. 451.966,718.258. 07预收款项1,636.803.607. 211, 160,020,716. 05787,361,339.49卖出冋购金融资产款应付手续费及佣金应付职191, 147, 510. 30166,7 19,879.75189,602, 611.79应交税费154, 149,893.7768,112,679. 3551,431,9 1

20、9. 02应付利息 : ?< 5.3火商股份2OOS-2O1O ；|同匕资卢员債表项H2010 年2009 年2008 年应付股利372,002. 22其它应付款1, 391,211,912. 171, 185,727, 169. 081,073,398, 290. 41应付分保款保险合同准备金 代理买卖证券款 代理承销证弄款 -年内到期的流Z物负渍140.000.000.00111.000. 000.00其它流动负债116,868,481.9093,108, 183.60流动负债合计7, 393,525,189. 076, 181,257, 3S8. 365, 19：, 099,980

21、. 16II流动负债:长期借款1, 067,207,527. 241, 517,317, 736. 34619,687, 585.80应付债券长期应付款253,257, 027.31166,574, 41C.4981,996,617.71$项应付款预计负债递延所得税负债252, 10S. 4757,727,954.0377,308,920.67其它非流动负債5,674,088.91274,062. 53154,012. 50车流动负债合计1, 326.390,751.931, 711,894,163. 39779.117, 136.68负债合计8, 719,915,941.007,923, 1

22、51,561.756,276,247,116.84股东权益：293, 718.653.00293,718.653.00293,718, 653.00资木公积1, 454,429.278.131, 154, 428.2C8. I01,454,263,756. 02减：库存股盈余公枳241,924,603.40225, 166, 765.42210,370, 595.17一册风険准珞耒分配利润1, 295,276,359. 791, 030,351, 270. 221, 161.308,066. 42续表5.3大商股份2008-2010年同比资产负债衷项目2010 年2009 年2008 年外币报

23、表折算差额归属母公司所有者 权益合计3, 265,348,894. 323, 003,664,901. 043, 119.661,070.61少敌般久权益67,870,280.80105, 377, 237. 4493,08 1,782.72股东权益合计3, 197,478,613. 523, 109,042,138. 483, 212,745,853. 33负债和股东权益合 计11,917, 394, 554.5211,032,193, 700.239, 188.992,970. 17敌据來源：根拥大商股份2008-2010年年报整理计篦从表5.3中可以看出,大商股份的营业收入逐年增加,货币

24、资金逐年稳定 増加,应付账款逐年增加,09年长期借款大量增加。5.1.4大商股份2008-2010年同比利润分配表根据大商股份年报整理计算得出以下利润分配表:i 5. 4大商股份2008-2010年同比利润分配农项冃2010 年2009 年2008 年一、营业总收入24, 343, 456,921. 39 21,163, 159, 558.01 18,819,668, 539 . 31其中:营业收入利息收入24, 343, 456, 921. 39 21,163, 159, 558.0118,849,668, 539 . 31(2赚保费于续费及佣金收入二、营业总成本24,031, 872,94

25、3.67 21,093, 0F, 222.8118,820,060, 636. 28其中，营业成本利息支出19, 731, 760,186. 2317, 244, 601,188.88 15,181, 313, 006.61T纹费及佣金支出退保金赔付支出净额续表5.4大商股份2008- 2010年同比利润分配表项II2010 年2009 年2008 年提取保险合同准备金净额保单红利支出分保费用营业税金及附加260, 583,212.31222, 290.418.74201,617, 605.74销借费用1, 500,118, 740. 761, 209,068,05= 23744,380, 5

26、08.42管理费用2, 341,236,611.722,238,917,475.932,478, 738,274.07财务费用147, 521,155.74153, 809>575. 13175,486,010. 38资产减值损失50,623.036.912-1,330,506.9038,525,231.06加：公允价值变动收益（损失以“一”号填列）0.000.00投资收益（损先以号填列）-2, 201, 172.97-1, 119,147. 581,074, 510.92其中：对联营企业和合营企业的投资收益汇兑收益（损失以号填列）三、营业利润（亏损以309.382.801.7568.

27、693,187.6230, 682, 113.95“一”号填列）加：营业外收入77,619, 333.1553,436,256.29412,923, 266.06减：营业外支出73,823, 177. 3892,199,618.5323, 702, 722.44其中：非流动资产处置净4,895, 781.483,722, 145.11363, 334. 21损失以、利润总额（丐损总额313,178, 960.5229,929,825. 38419.925,957.57以“一”号填列）减：所得税费用210, 064,954.41120,720,069.61179,895, 656.33五、净利润

28、（净亏损以103,114,006.11-90, 790, 244.26240,007, 301.24号填列）数据來源：根抑;人商股份2008-2010年年报整理计算从表5.4中可以看出,大商股份的营业收入稳定的增加，营业成本中的销 伟费用也在増加，管理费用略微下降，财务费用大幅下降，毛利率水平略微下 降，营业外利润在09年出现较大减少。5.2大商股份财务比率分析5.2.1盈利能力分析盈利能力是指企业取得利润的能力。一般而言，利润在营业收入中的比例越高，盈利能力越强。经营利润率是指企业的经营利润与销售额的比率。它反映了在不考虑营业 外收支的情况下，毛利润扣除销售管理费用之后，企业获得的利润。其计

29、算公 式为：经营利润率=经营利润/销售额X 100%。企业能很好的控制销售、管理 费用，则会获得较好的经营利润率。销售毛利率反映的是公司基本的成本结构。其计算公式：销售毛利率=毛利润/销售额X 100%，其中：毛利润等于销售额 - 产品成本。销售毛利率高的公司获取较大的经营利润的可能性也就高。销售毛 利率是公司产品经过市场竞争后的结果，是一个十分可信的指标。总资产收益 率是分析公司盈利能力的一个非常有用比率。其计算公式是：总资产收益率=净利润/平均资产总额（平均负债 +平均所有者权益）X 100%。净资产收益率又 称股东权益收益率（ROE），该指标对股东非常重要，因为它表示在公司向其他 资本提

30、供者支付报酬后，能提供给股东的利润。其计算公式是：净资产收益率 净利润/净资产X 100%。税前利润率是指税前利润和当期销售收入的比率。其计 算公式是：税前利润率 =税前利润/销售收入X 100%。& 5. 5大丽腔份2008-2010年盈利能力介析讣狐表项|丨2010 创2009 年2008 年经背利润率06%8L48N80, E4%销售毛利率17.87%17. 17%1S+ 39%总资产收益率1. 0S%-1.13k2, 49%浄筍产收益率3. 73%'3.S7%:.42%续我5.5人商临阶2OOS-2O1O年盈利能力彷折计算袁顼H2010 年2009 ?|200 S 巾税

31、询利刑率1. 29*0,11%2. 23%15. 7S*16.29H1：* 10%故加楓 根据大2008-2010年年报整理计算从S5.5中可以看出*人商股份旳销竹毛利率2008 i：-2010年展虚保持稳定+净资产收益率变动 较大t S7V业费用率从2008年的17.)0%降至2010年的1勺7呂瓠丫.规.逐年稳 怎下降的超势。总营业费用率的稳宦F降说明了公司加强了管理,控制了销售 费用与管理费用等,表5.E打业匕帀公甬航利能力对比分祈项H2010 'P2009 年2005 <半均值xm份81. 069*81, 10%80.54K81. 03M慣座股悅S1. 81%81.32%

32、S1. 51%81. 55*E府井81. 30%81.33%B1.07KS1.伽大商股份17. 87%17.47%1E. 39%17. 91%锻座股份17. 49H1S.03%17.85%17. 7&%王府井17. 20%17. 58%18.02%17. 60%大商股份1.06%-1.13%2. 19%0.S1%总筍产收諡率1U跟股份1 + 61%2.7 IHE. 22%3.19%王府井4 78%5.65%5. 12%5. 29%XiOjJtt 份3,73%-3.87%T* 32%2.43%淨赛产收益率5.14%9. 75%11. 42%8. 77%王府井10. 69%13.58%18

33、. 76%L3.6SM大商股份1. 29%0.1 1%2, 23%1, 22%税丽利河t-很岷股份2.11%3.0156L 50%3.21%王府井L -10%1. 72%宝01%1, 71%续6.6行业I市金I d盈利能力对比井析坝目2010 'I2009 '!2008 'I平均值15. 78%16. 29%17. 10%16. 39%总彗业蜒用率很座般份13. 77%13.51%12.90%13. 39%王府井11. 82%12. 58%12. 13%12. 17%数据來规1 射井 200H-2010年年报讎理计算通过对三家上市公司的财务数据进行对比，可以看出：大商股

34、份的经营利润率低于其它公司，公司的费用09大幅增加。大商股份的销售毛利率高于其它公司，有较大的盈利空间。总资产收益率、净资产收益率及税前利润率显著差 与其它公司，主要原因是大商股份近几年净利润较低，09出现亏损。大商股份的总营业费用率高于其它公司。大商股份需进一步控制好费用。522偿债能力分析流动比率是应用最多的流动性指标之一，考查了流动资产与流动负债的关系。其计算公式是：流动比率 =流动资产/流动负债。速动比率，是指速动资产 与流动负债之间的比率。速度比率剔除了流动资产中变现差且不稳定的项目， 更能反映企业的实际短期偿债能力。其计算公式是：速动比率=速动资产/流动负债其中：速动资产（余额法）

35、=流动资产-存货-预付账款。应收账款周转率的计算公式：营业收入/应收账款平均余额。应收账款平均余额通常是用应收账 款的期初、期末的平均值计算的。应收账款收款期的计算公式：360/应收账款周转率。该指标反映的是公司应收账款周转速度及管理效率。这些款项收取速 度越快，公司越能获得更多的偿还流动债务的资金。我5.7大商股份2008-2010年ift动性揣标项口2010 可2009200 s 丁流动比淋0. 790. 810.69遽动比率0. 550. 550* 11应收账款收就期（天）L 690. 760. 36数拥来源：大商股悅200B-2010年报整理讣惊从哀M中可以看出*公司渣动比率及遇埶比率

36、都低于1，拦要原因是公司 处于百货行业卩零售商店括瓠 应收账款他少。应收账款收款期变长.U 5. 8行业去司200S-20LC年流动性指杯对比顶H2010 年2009 耳2008 年半均值大商股份0. 790.810.690. 78流用比率0.640+590.B20.6S王府井0.820.070. 150. 1：40.550+550. 110.50速动比率ik賤股份0. 200.250. 390. 28E用川0.69-0.070.320.31应收账款收款大商證份1.690. 760. 360.94期(X)（U座股价0.040,050.000.03王府井0.911.242. 761.64散据來淋

37、：根据大商廉份、««股仏 王府井2008-2010年年梅整理计算39从表5.8中可以看出，大商股份的流动比率、速动比率都高于其它公司， 偿债能力相对其它公司强。大商股份的应收账款期好于王府井，较差于银座股 份。大商股份的产品销售，大部分是由现金支付的，少部分是由非现金支付。 此部分的差异引起各公司的应收账款收款期的不同。5.2.3负债能力分析资产负债率是指企业负债总额与资产总额的比率。它表明了总资产中通过 负债筹集的比例。其是衡量企业负债水平及风险程度的重要指标。其计算公式:资产负债率=负债总额/资产总额x 100%其中：负债总额是流动负债与长期负 债的和。资产总额是流动资

38、产与长期资产的和。该比率是否合理应该从不同的 立场来看，债权人希望该比率较低，股东在企业能获利情况下希望比率越高越 好。一般认为，该比率达 60%较为合理，保守观点认为该比率不超过50%。负债权益比率是指长期负债总额与权益总额的比率。其计算得公司是：负债权益 比率=长期负债总额/权益总额x 100%。该指标用于衡量企业的财务稳健程度。该比率越低，说明企业的自有资金所占比例越高，风险越小，长期偿债能力越高， 债权人的保障程度也越高。长期负债比率是指资产总额中来源于长期负债的比例。其计算的公式是：长期负债比率=长期负债/资产总额x 100%。5.9大商股愉20 08-2010年负债能力指标项目20

39、10 年2009 年200S 诽賣产员债率（紛IX 730. T20. 65览债权益比拿2. 732. 551. 950. 110. 160. 08枝债权讎比率卅）0. 110+ 560.2-1號折來源:商Wt 2008-2010 T报桥拓L订从花5.9中町以用h 丁汗屮曲浪谜权益比率、氏期负债比率“ 3限益叱爭近儿年那也不断的上升口 Oti份逹向增熒未抉证监会批准，而后通过银行贷款等方式筹集资金，却致资产负债比率等不断上升.較5.10疔业公创2008-2010年负传能力指标对比规丨2010 ：t200 9 厲200S ：|平均值大商股笹A 730. 720660. 70资产员匾率（）懷座般粉

40、0. 700. 710. 560.66E府井0,55o,eo0,650,60大商股阶2. 732. 551.952. 41负债械盎比憧）2. 312. 171. 292. 03王府井1. 231. b21.891.時大商股份0. 110. 16o.oe0. 12检期览债lt+（*）：l'|- ； '/0, 110,070,010.07王府拌0. 010. 110.010.050. 110. 560. 210. 11检债祝益比4）0. 150.站0.030. 25王府井0. OS0. 2SD.OJ0.12根据KMa.KAR條球井2003-2010年年报童理汁从表$10中可以看出F

41、大商IE份的资产负AB比率等都高于其它公可，隐含 著较大的财务风险同时也表明了大商胶份有必耍通过证券IU场融资以降低风0第 6 章大商股份估值分析42公司的价值评估方法可以分为:绝对估值法和相对估值法两种。绝对估值法是分析上市公司的基本面，并对公司未来的财务数据进行预测的基础上估算公 司的内在价值。绝对估值法主要有两种方法：一是现金流贴现定价模型估值法； 二是 B-S 期权定价模型估值法（主要应用于期权定价、权证定价等） 。现金流贴 现定价模型中使用最多的是 DDM 模型（ Dividend discount model/ 股利折现模型） 和 DCF 模型（ Discount Cash Flo

42、w/ 折现现金流模型） 。 DCF 模型又可分为：1. FCFE（Free Cash Flow to equity/ 股权自由现金流模型 ）2.FCFF（Free Cash Flow for the firm/ 公司自由现金流模型 ） 。本节采用FCFF（公司自由现金流模型），并基于以上的预测模型，对大商股 份进行价值评估。公司自由现金流是对整个公司估价，而不是对股权估价。麦 肯锡资深领导人之一汤姆科普兰于1990年阐述了自由现金流量的概念并给出具体的计算方法。自由现金流量等于企业税后净经营利润加上折旧及摊销等 非现金支出减去营业资本增加额。计算公式如下：FCFF=EBIT（1- 税率）+折旧

43、及摊销 -资本性支出 -营运资本增加额EBIT（Earnings Before Interest and Tax） 是公司税前及利息开支前的所有营运 利润。资本性支出 =固定资产的取得 -固定资产的出售 营运资本增加额 =本年净营运资本 -上年净营运资本 净营运资本 = 流动资产 -流动负债FCFF 模型认为公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现。 在使用模型进行估价时，需要几个重要的输入参数：自由现金流量的预测、自 由现金流量增长率及增长模型预测、折现率的估算。公司的价值由未来的自由 现金流量决定，所以需要从本年度开始预测公司未来的资产负债表，利润表。 本文预测未来 2010年公

44、司的自由现金流量及增长率。公司资本一般可分为三大 类：债务资本、股权资本及混合类型资本（优先股、可转换债券和认股权证等） 资本资产定价模型 （CAPM） 是最常用的权益资本成本股价模型。 本文采用资本资产定价模型计算大商股份的权益性资本成本，其计算公式如下：Rs= Rf +3X E（Re-Rf）其中：Rs 代表股权资本成本Rf 代表无风险利率E（Re-Rf） 代表风险溢价6.1 现金流贴现定价模型估值法6.1.1 公司赢利预测1.预测基础 中国共产党第十七次全国代表大会确定扩大国内消费需求的战略决策为中 国零售业今后的发展创造了一个战略机遇期。预计未来几年百货行业将是一个 高速发展的时期。百货

45、行业的集中度将不断的提升。预计大商股份将不断整合 收购其它企业，同时开放新的店铺。店网将布局多个不同的省份，华北店网将 不断完善。大商股份不断的扩张，规模越来越大，产生的规模效应将能使公司 的营业成本降低，具备更强的与同行业企业竞争的优势。以大商股份的销售收入做为基础预测。公司销售收入增长率多年基本保持25%以上甚至30%的速度，2009年因金融危机等原因下降为12.27%。预计2010年、2011年公司销售收入分别以20%、25%速度增长。销售毛利率：预计可以保持17.87%。主营业务成本：预计2010年、2011年公司分别以20%、25%速度增长。主营业务收入税金及附加：按照2009年、2

46、010年的平均税率计算。销售费用：销售费用率都为6%。管理费用：管理费用率都为10%。财务费用：预计公司财务费用比 2010年下降10%。大商股份2011年-2012年盈利预测如表6.1：*6.1人商般份3011-3012年盈利预测顶目201： '| E2011 T E2010 T、浮业总收人36, 515,135, 382.0929217.148, 305+6724, 343,456,931. 3g其中小业收入36, 515.1S5, 3S2.0929, 212,1 IS, 305.672d. 33, 156.921. 3 &人F九婕址俯金般扎.:,售业总成启2, O31,B

47、72f943. S英中=营业成本29, 59 7,6 -1, Z79.3523.078.112. 223. dS19, 731, 760,1S6. 23利息艾出纹册及佃金立出册付支出打飆提取保险合同准备金单刃利乂出分保费用莒业税金跖d U1365, 151,853.82292, 121, 433.06260, 583, 212. 312. 190,911,122.931, 752, 728± 898« 341, 500, 14B, 710.76管理费用3,651, 51St5 3BR212,921, 214,830.572, 341, 236,611.72财务费用132,

48、769,010.17132, 769,040. 1T147, 521, 155. 74诗产减值松貴38,926,331.1045, 711,597. 3150,623,036.91加：公允价值査动收益0.00£损火旦"一"号聊列）按资收曲（换先£*" 号填列）其中，对联背金业和合-1, 825.160.282t 007,676. 802t 3Dlj 172.97菅企业的投瓷收益续表6.1大商股份2011-2012年盈利预测项II2012 年 E2011 年 E2010 年汇兑收益（损失以“”号填列）三、营业利润（J损以“一”号境列）536, 1

49、43,056.25386, 182, 556. 15309,382, 801.75加：营业外收入93.919.393.il85,381, 266.4777,619, 333.15减：营业外支出89,326,044.6381, 205. 195.1273,823, 177. 38其中：非流动资产处置 净损失3.878.066.974,308. 963.304,895, 781.48四、利润总额（亏损总额以“一”号境列）511,036, 101.73390,658, 327.79313,178,960.52减：所得税费用232, 645,654.03167,983, 080.95210,064,

50、954.41五、净利润（净亏损以“一”号塡列）30S, 390, 750.70222,675, 246.84103,114, 006.11产母公司所有者的净利润29；, 556. 69；.05212,826, 107.16121, 782, 154.45少数股东损益10.831,053.659.8 19, 139.68-18,668, 118.31数抑:來源:根据人商股份年报预测2. 预测说明本文以2010年人商股份的基本数据资料为基础，根据以往年度数据变化为 依据，并参石Wind资讯中宏源证券、德邦证券、群益证券、华泰联合的预测 数据，对公司木來的发展进行预测。2010年公司的EBIT=47

51、936万元，折旧 =28302万元，资本性支出=80664万元，营运资本増加额=-56166万元。假设公 司的发展经历三个阶段：2011-2015年处于高速度增长阶段,预计EBIT增长率为25%,资本性支出 保持不变。折IH维持在询儿年的平均水平，营运资本増加额逐步减少。2016-2020年处于平稳增长阶段，预计EBIT增长率为15%,资本性支出每 年下降2%,折旧每年下降5%e 2019年后公司处于稳定增长阶段,参考长期通 胀率,EBIT增长率为3%,折旧与支出相同。ft 6. a 大 llrj Wr 2010-詢20 'I 'FCFF 预测年份BBIT(l-T)资木性玄出折1日低运蚩木增加FCFF2020205967. 6972913. 8G71521889.54809-195S3. 87327174537.22019179102. 3 397 1101. 9052623052.15559-217E8. 55919149512.42018155741,16575G20. 3114921265.42725-2H77. 62132128263.92017135427.17 7169. 705625542. 555-26S64. 023391103642016117762.695790 50. 7226SE6. 9-29E4B. 91521