企业资本运营功能与模式(定稿)

1、关于资本运营功能与模式的思考课题组成员：辽宁经济职业技术学院辽宁省国资委辽宁省国有资产管理协会一、资本与资本运营（一）什么是“资本”（二）什么是“资本运营”（三）资本运营的根本目标二、企业资本运营案例分析（一）资本运营提升企业发展速度（二）资本运营增强企业盈利能力（三）降低企业的资本成本与财务风险（四）资本运营实现企业的可持续发展三、资本运营的平台一一资本市场（一）我国资本市场概况（二）企业对接资本市场的建议四、关于资本运营的一些建议（一）要认识到资本运营是一种特殊的商业模式（二）企业要从战略高度进行资本运营谋划（三）资本运营不仅要注重经济价值还要注重社会价值和文化价值（四）要认清资本运营与生

2、产经营的关系（五）资本运营目标不应局限于利润、资本增值，而应立足于企业价值引言国有企业作为国民经济的支柱，其改革问题在我国经济发展和经济改革中具有举足轻重的地位，也是摆在企业和政府面前的一大难题。国有资本不仅具有一般资本的特性，同时也体现着我国公有制经济的功能与目标。如何有效运营国有资本，推进国有经济结构的战略性调整，在确保国有资产保值增值的基础上，实现我国的经济发展目标，这是本课题研究的核心内容。本课题组认为，我国市场经济体制的转轨要求与国有资本的逐利性是国有资本运营的“动力源”，资本的存量调整和增量投资是国有资本运营的主要方式。因此，课题从资本运营的理论出发，运用国际国内及省内一些企业资本

3、运营的成功案例，明确了资本运营的主要载体一一资本市场，并从新的视角探讨了国有企业资本运营的功能与模式，而且，对企业价值的真谛本人还有一些新的想法和理念，供大家讨论。一、资本与资本运营（一）什么是“资本”“资本”、“资金”、“资产”这三个概念之间非常的接近，但又存在着细微的差别。它们的共同点是：都可理解为一定的资源和价值；区别在于它们的侧重点不同：“资产”侧重于强调某种资源或价值的“权属”、“产权”、“归谁所有和支配”这样的意思，如我们经常说某人拥有多少“资产”，而不说某人拥有多少“资本”，在强调拥有和控制某种资源时我们用“资产”这个概念。“资本”侧重于强调资源和价值的来源一一资源是怎么来的，是

4、谁投入的，同时，“资本”也强调“本金”、“原始投资”意思，所以“资本”可以理解为可以创造更多价值的价值。“资金”侧重于强调资源和价值的存在形态，如我们经常说“货币资金”、“实物资金”、“资金周转”等。（二）什么是“资本运营”我们很容易为资本运营下个定义：资本运营就是以企业价值最大化和资本增值为目的，对自己所拥有和控制的资源进行运作的经营活动。典型的资本运营活动是：上市（含：直接上市IPO、间接上市买壳上市）、收购（既：控股合并、股权投资）、兼并（既：吸收合并）、新设合并（两家以上公司组成新的公司，原公司灭失）、重组（含：业务重组、资产重组、债务重组、股权重组）。（控股合并一一指的是合并方（购买

5、方）在企业合并中取得对被合并方（被购买方）的控制权，被合并方（被购买方）在合并后仍保持其独立的法人资格并继续经营的股权投资行为。吸收合并一一指的是合并方（购买方）在企业合并中取得对被合并方（被购买方）的控制权，被合并方（被购买方）在合并后失去独立的法人资格的股权投资行为。新设合并一一是指两个或两个以上的公司合并后，成立一个新的公司，参与合并的原有各公司均归于消灭的公司合并。重组一一是指公司或企业集团内部，对组织结构、股权结构、债务结构、资产或业务进行重大调整的资本运作行为。）这些内容属于狭义的资本运营的概念，是资本运营中最核心、最精华的部份。广义的资本运营概念包含的内容更多和范畴更大，在这里不

6、作探讨。（三）资本运营的根本目标进行资本运营的一个根本目标就是实现企业价值的最大化。企业之间的兼并、收购（简称并购，M&A是20世纪70年代以来企业价值快速增长的主要方式，其主要体现在：一是使企业现有资产规模在很短的时间里迅速增加，缩短了企业资产建设、扩建和改造的周期；二是在很短的时间里迅速改善企业的灵活性和环境适应性，企业能在很短的时间里突破自有资产和技能专用性的束缚，迅速掌握缺乏的核心技能和专有知识。并购在企业价值增长中的作用无可替代，它是企业在短时间内突破资产约束极限，扩大经营范围、调整核心业务、实现超迅速增长的捷径。1、企业价值的含义企业价值是指在特定目的下企业整体价值、股东全

7、部权益价值或部分权益价值。目前国际上通行的评估方法主要分为收益法、成本法和市场法三大类。(1)经营价值(valueofoperations)：是将经营活动产生的未来预计自由现金流量以加权平均资本成本折现后的价值：VOR0时刻)FCF11 (1 WACCtFCF-自由现金流量，是经营活动产生的现金。WAC加权平均资本成本。VOP(0时刻)一一经营价值，预期未来现金流的现值之和。(2)公司估价(corporatevaluation):通过将营业价值和非经营性资产的价值加总，可以得出公司的总价值。(3)普通股权益价值(valueofequity):等于公司总价值减去债务和优先股的价值之差。2、企业价

8、值的驱动因素企业的价值并不是取决于过去和现在的收入，而是取决于未来的现金流等因素，具体来讲，企业价值的驱动因素是：(1)预期未来净现金流一一是用现金注入减去流出的净额，可以用净现金流(NCF、自由现金流(FCF来衡量，它的大小与企业价值正相关；(2)增长率(g)可以理解为企业现金流的增长速度，增长率的高低代表了企业的成长性，代表了企业的发展速度，它与企业价值正相关；(3)经营收益率(OP)一它以税后净营运利润除以销售收入比率来衡量，它的高低体现了公司业务的盈利能力，与企业价值正相关；(4)加权平均资本成本(WACC它反映企业的筹资能力和风险的大小，它的高低与企业价值负相关；(5)经营年限(T)

9、也可称为企业的寿命，它可以反映企业的持续发展能力，它的长短反映企业持续获得正现金流的时间，与企业价值正相关。二、企业资本运营案例分析（一）资本运营提升企业发展速度企业发展如逆水行舟、不进则退，尤其是在当今资本大潮到来之际，必须借助资本的杠杆跨跃式发展。企业的发展模式按照扩大规模的资金来源划分，可以大致划分为三种：第一种，内部积累式成长，这种模式的不足是显而易见的，最突出的就是企业的积累和发展速度慢。第二种，借贷式成长，也就是我们通常所说的负债经营。借贷式成长的局限性和风险性也很大：第一，到期还本付息压力比较大，有可能引起企业的财务危机，这时企业会感到非常的累，迫不得已而采取借新债还旧债、一项资

10、产多次抵押等办法；第二，借款规模有限，因为企业可用来抵押的资产是有限的；第三，再筹资受到限制，通过负债筹资越多成本越高、难度越大。第三种，借助资本力量快速发展。企业在不同的发展阶段，都可以在资本市场上找到合适的资本来支持企业的发展。第一，企业在创业期，可以寻求下列途径获得资金：申请国家各项扶持基金；通过内部职工持股获取资金；寻找投资早期项目的风险投资基金或大使投资人。第二，在企业进入成长期、成熟期后企业可以通过下列途径获得资金：私募股权融资；上市融资；并购融资；债券融资、金融机构贷款。案例1:阿里巴巴的快速发展1998年12月，马云和其他17位创建人在中国杭州发布了首个网上贸易市场，名为“阿里

11、巴巴在线”，这是阿里巴巴传奇的开始。至今，其历史也不过13年，但却创造了商业奇迹，阿里巴巴集团公司已经有10家旗下公司，分别是：阿里巴巴、淘宝、支付宝、阿里软件、阿里妈妈、口碑网、阿里云、中国雅虎、一淘网、淘宝商城。阿里巴巴的功得益于它革命性的商业模式，但也离不开资本的支持：1999年10月，引入了包括高盛、富达投资（FidelityCapital）和新加坡政府科技发展基金等在内的首期500万美元大使基金；2000年1月，获得日本软银（SOFTBAN注资2000万美元；2002年2月，进行第三轮融资,日本亚洲投资公司注资500万美元；2004年2月，获得8200万美元的战略投资。投资者包括软银

12、、富达投资、GraniteGlobalVentures和TDF风险投资有限公司等四家公司；2005年8月，与雅虎结成战略同盟。阿里巴巴实际收到2.5亿美元现金。其中包括雅虎的7000万美元（购买普通股），以及软银的1.8亿美元（购买可转换债券）。淘宝成为100啾股公司。雅虎成为第一大股东，拥有40%殳份。马云及其团队为第二大股东，拥有28.2%股份，软银为第三大股东，拥有股份16%由此可见，资本运营在提升阿里巴巴的发展速度中所起到的至关重要的作用。案例2:辽宁成大借助资本运营快速发展辽宁成大从原来注册资本只有360万元辽宁省针棉毛织品进出口公司，借助资本运营跨跃式发展，在20年的时间里，发展为

13、注册资本90944万元的企业集团。辽宁成大取得了股票市值高峰时比发行时增长了120倍、注册资本增加252倍、净资产增长647倍等优异的成绩，给股东带来丰厚的回报。这些都离不开公司的资本运营：1993年，整体改制为股份有限公司，建立了以市场为导向，以产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学为特征的现代企业制度。1996年，辽宁成大股份有限公司向社会公开发行股票1200万股，募集资金9936万元，并于同年在上交所上市。上市为公司打开了直接融资的渠道，为日后跨越式发展奠定了基础。其后，辽宁成大通过送股、转股、配股等活动不断增加注册资本，增强自身实力，以及通过有限多元化的投资活动，迅速扩大公司的规模和盈

14、利能力，实现了快速的增长。发展速度可以说是当今企业竞争的一个有力武器，哪个企业能够更快地研发出新的技术和产品，哪个企业能够更快地占领市场，往往就能在激烈的竞争中获得主动权和有利地位。而这一切都离不开资本运营的支持。但需要发展速度不光是量的增加、规模的扩大，更应该是质的提高和核心竞争力的提升。（二）资本运营增强企业的盈利能力1、利润率的提高要提高利润率可以从两方面入手：提高产品价格和降低成本，在这两方面,资本运营都能起到重要的作用。案例3:框架传媒的并购与出售在1999年成立的框架传媒是国内第一家高档社区媒体开发商一一电梯中的平面广告，当时的市场空间巨大，利润丰厚。但由于门槛比较低，至I2001

15、年同行公司纷纷模仿框架模式进入社区媒体市场，导致恶性竞争，利润空间急剧下降（比如，几家广告公司找物业谈判，物业就可以借机提高收费）。2004年，这个行业开始了震动全国的整合，起源于一个人的加入一一谭智（这个人阅历非常丰富：美国Chipcom公司中国区总经理兼首席代表、微软（中国）公司任副总经理、香港Tom集团高级顾问等）。2004年，谭智加入框架传媒，带来了美国IDG及汉能基金的联合投资，同时出任框架传媒董事长兼首席执行官。2005年，原框架与朗媒传播、信诚四海、领先广告、拓佳广告、阳光加信、力矩传媒、圣火媒体、星火传媒、上海品一等同行公司兼并重组，一举占有市场90%Z上的份额，这样就拥有了定

16、价权，实现共赢。绝大数兼并采用现金加股票作为对价，极少数被收购企业全部要了现金而没要股票，这些人后悔的要命，因为，2005年10月15日，以1.83亿美元的价格被分众传媒收购，分众传媒成为纳斯达克上市公司，谭智等人获得了超过25倍的投资回报，而只要现金的人回报率低了很多。可见，这种横向的并购是迅速提高市场占有率和行业集中度的有效手段，进而提高企业的定价能力与盈利水平。通过收购、兼并适度提高行业集中度不仅有利于企业利润率的提高和竞争力的提升，最终也会使消费者受益。因为，过度竞争必然导致企业以牺牲产品和服务质量为代价，来降低成本提升利润率，那么最终损害消费者的利益。2、多元化经营及业务范围的扩大企

17、业想要扩大自己的业务范围，增加收益来源，多元化经营是一种选择。但俗话说：术业有专攻、隔行如隔山，怎样才能成功的实现多元化经营呢？股权投资、收购、兼并等是有效的手段。在辽宁省国有企业中，辽宁成大集团和沈煤集团在多元化经营方面成效显著。案例4:辽宁成大的多元化经营辽宁成大于1999年股权投资了广发证券，占基股份的20%成为其第一大股东；2000年股份公司投资设立辽宁成大方圆医药连锁有限公司，为公司多元化经营的拓展积累了宝贵的经验；2002年，参股全球知名的家乐福超市，成为其在国内的第二大合作伙伴；2002年，投资设立了成大生物技术有限公司，实现了多元化经营的一次重大突破；2008年与阜矿集团共同投

18、资组建吉林成大弘晟能源公司（油母页岩）,注册资本3000万元，是公司有史以来最大的投资项目。多元化经营的优势在于：分散风险，提高经营安全性，有利于企业向前景好的新兴行业转移，有利于促进企业原业务的发展，进而提升企业的价值。而采用收购、兼并的方式实现多元化优势在于：缩短了企业资产建设、扩建和改造的周期，克服土地、资源、政策的约束。应该指出的是，资本运营同样不能背离价值最大化而不是简单利润最大化的基本原则，即使是集团化或多元含量，也应该尽力形成价值集群。案例5:沈煤集团通过资本运营实现规模扩张沈阳煤业（集团）有限责任公司是一个以煤炭生产为主，集电力、建材、建筑施工、机械制造和多种经营等为一体的多元

19、化的大型煤炭企业集团，沈煤集团现有沈阳、黑龙江、山西、内蒙古四个矿区，企业资产总值245亿元，职工4.8万人。2010年，沈煤集团总收入为210亿元，是全国最具活力500强企业之'o沈煤集团能够成为如此规模的企业集团，同样离不开资本运营收购、兼并、上市等。第一，在资产收购方面，收购了黑龙江的盛隆公司，在山西收购十余个矿，成立了晋辽公司，在内蒙收购蒙西煤矿（海拉尔）和呼伦贝尔呼盛矿业有限公司。第二，在上市方面，收购了上市公司金帝建设，并进行了重大资产重组，把沈煤集团的子公司红阳热电公司的优质资产注入到金帝建设中，并把金帝建设的不良资产剥离，同时改名为“红阳能源”，其主营业务变为火力发电、

20、城区供暖和供汽为主。通过资本运营活动，沈煤集团扩大了自己的业务范围，扩张了企业的规模，为提升盈利能力，并且为集团的整体上市，奠定的坚实的基础。3、纵向收购，控制产业链，增强企业竞争力企业还可以通过纵向的收购、兼并，控制整个产业链，进而降低成本、提高价格，增强企业的竞争力。案例6:中国钢铁产业链向上游整合发展分析人士认为，国内钢铁企业进入微利时代，这么大的资金密集型制造业，利润率却只相当于零售业的平均利润率。如果要等着铁矿石跌价来改善利润情况，恐怕极为被动！因此，中国钢铁企业向上游发展，增强对资源的控制力，这应该成为一个确定的战略方向。采矿和钢铁行业彼此互生互倚，多年来都被捆绑在一起。在我国，尽

21、管并购交易频繁，但是钢铁行业仍然处于分裂状态，活跃着数目繁多的小型企业。这两个行业蕴涵着很大的整合潜力。上游矿产企业购买下游钢铁企业和下游钢铁企业购买上游铁矿石企业的整合条件已然成熟。众多钢企都积极利用并购方式以确保铁矿石供应。2008年，在前15大铁矿石生产企业中，8家企业同时也是钢铁制造企业，包括：鞍钢、首钢、美国钢铁公司和俄罗斯北方钢铁公司等。关于这个趋势的又一个明证是日本和韩国钢铁制造财团收购Namisa（巴西的矿企）公司40%勺股权。在矿产企业收购钢铁企业方面，淡水河谷及必和必拓等大型企业近期开始投资钢铁企业。随着钢铁需求的飞速增加，投资钢铁企业之举将提高这些企业在谈判中的地位，同时

22、还能保证铁矿石销量。不论是在钢铁行业还是在其它行业，企业纵向的并购和整合，对于提升企业的竞争力和盈利能力都是十分有益的。一般认为，一个行业的产业链包括以下几个环节：原料供应、产品设计、加工制造、物流运输、批发经营、终端零售等。今天的商业竞争已经从企业之间的竞争，变成产业链或产业集群的竞争。中国企业，特别是参与全球供应链的制造企业，大都处在产业链的中间环节，成本上容易受制于原材料供应商，价格上又屈从于品牌销售商。那么，中国企业怎样通过不同的垂直整合模式，来够掌握产业链的主导权呢？纵向的并购和整合无疑是必然的选择。（三）降低企业的资本成本与财务风险资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价。资本

23、成本的高低与企业价值负相关，企业资本运营的一个重要任务就是以较低的成本融资和努力降低企业的资本成本。财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当使公司可能丧失偿债能力的风险。在企业资本运营中，必须考虑如何防范和化解财务风险。案例7:深圳机场20亿元可转债深圳机场(000089)8月8日晚间公告，公司于2011年7月15日公开发行了2000万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额20亿元。经深交所同意，公司20亿元可转换公司债券将于8月10日起在深交所挂牌交易，债券简称“深机转债”，债券代码”125089”。深机转债存续的起止日期为2011年7月15日至2017年7月14日。付息日为7月15日

24、。可转换公司债券对于发行公司而言，它主要具有以下几个方面的优点：(1)低成本融资，可以减轻公司的资金成本在其他条件相同的情况下，可转换债券的票面利率会比普通债券低。中国可转换债券设计中利率很低，明显偏重于其股票特征，如上海虹桥机场转债只有0.8%,如此低廉的利率水平，再加上债务利息特有的“税盾”作用，可以极大地减轻公司财务上的负担，降低其遭受财务危机的可能性。(2)有利于调节权益资本和债务资本的比例关系公司经营良好、公司股票价值增值、市场价格超过转换价格时，债券持有人将所持可转换债券转为普通股。这样，公司的资本结构得到自然优化。债务资本在公司资本结构中的比例下降，而股权资本的比例将逐渐提高，从

25、而降低了公司的财务风险。同时偿债压力的减轻，可使公司把更多的资金投放到高效益的项目上，以提高公司的经营业绩。(四)实现企业的可持续发展据美国财富杂志报道，美国中小企业平均寿命不到7年，大企业平均寿命不足40年。而中国，中小企业的平均寿命仅2.5年，集团企业的平均寿命仅7-8年。美国每年倒闭的企业约10万家，而中国有100万家，是美国的10倍。不仅企业的生命周期短，能做强做大的企业更是廖廖无几。虽然企业寿命短暂的原因是多种样，资金短缺、资金链断裂是主要原因。在2011年1月举行的“中国企业金融高峰论坛”上，专家认为，我国的中小企业平均寿命不足三年，而资金不足是造成这一现象的重要原因。只有全面提升

26、企业金融力，才能从根本上解决寿命短和融资难，而我国企业所欠缺的恰恰是企业金融能力。北京证监局副局长孙才仁在论坛上表示，金融化是今后真正影响世界经济和中国经济走向的因素，提高企业金融能力势在必行。在此情况下，他认为有三大金融市场值得企业关注，分别是资本市场、期货市场和以私募基金、对冲基金、新型金融风险管理机构为代表的新金融产业链。可见，企业资本运营能力关乎企业的生存与发展的可持续性。因此，我国企业必须加强资本运营能力建设，从而促进中国企业从传统的生产经营模式向生产经营与资本运营相结合的模式转化。但需要看到的是，我国的资本市场还处于幼稚期，还很不完善，企业与投资者之间的联系的渠道还很少，企业找资金

27、难，资金找好的项目也很难。所以，这不仅是企业和投资者的事，主管部门也有义务构建一个多层次的资本市场，为企业和投资者搭建更多的投融资平台。案例8:中粮地产的资金困局很少有人会想到，在2010年整个地产行业大丰收的年景下，身为以房地产为主业的16家央企之一的中粮地产会遭遇日益紧迫的资金危机。2010年，公司共斥资62.96亿元，在北京、成都、深圳、杭州、沈阳拿下了6幅地块。2010年年初，中粮地产的短期借款和一年内到期的非流动负债为27.9亿元，到了第三季度，这个数字已经达到了39.1亿元，增长40%与此同时，中粮地产的货币资金锐减，2010年年初其货币资金还有13.3亿元，而到了第三季度，货币资

28、金则只剩下8.3亿元。为了应对资金吃紧的局面，中粮地产从2010年第三季度展开了多次大手笔的融资举动。2010年9月22日，中粮地产出售904万股招商银行（600036,股吧）股份以补充流动资金，获利8000万元；10月18日，向合营公司中粮万科假日风景中请委托贷款7亿元；12月7日，向同属中粮集团的兄弟公司上海鹏利置业申请10亿元的委托贷款；同日，以5000万股招商证券收益权为担保，向昆仑信托中请6亿元的信托融资。加上本次出售招商证券股权，中粮地产通过4个月内的辗转腾挪已经进补26亿元，加上货币资金8.3亿元和部分销售回笼资金，几乎正好与一年内到期的非流动负债以及短期借款总和39.1亿元相抵

29、。虽然，资本运营可以帮企业度过难关，但要注意的是频繁的借贷和信托融资仅仅是“输血”，企业真正需要的是长远的“造血”能力。中粮地产的“造血”功能并不强，截至2010年第三季度，中粮地产市值达126.98亿元，净利润为1.37亿元，其盈利回报率（净利润/市值）仅为1.07%。而与之同一级别的招商地产、保利、万科和金地同期的盈利回报率分别为4.79%、4.04%、3.57%、4.67%,即使是二线地产龙头股滨江集团（002244,股吧）的盈利回报率也达到了3.23%。可见，企业提升自身的“造血”功能才是根本。三、资本运营的平台资本市场我们的企业和企业家要成功对接资本市场，必须对资本市场有充分的了解和

30、认识。（一）我国资本市场概况我国资本市场体系大致可以划分为：主板市场一一上海证券交易所、深圳证券交易所；三板市场一一创业板、中小企业板；三板市场一一证券公司代办股份转让系统（在代办股份转让系统挂牌的公司是原STAQNE粽统挂牌公司和退市公司）；四板市场一一股权融资和交易市场。我国的资本市场结构是倒置的，如图：主板市场：1300家上市公司.板市场：830家上市公司三板市场：145家挂牌交易中国资本市场层次图这种资本市场结构是计划经济的产物，实际上这种结构是不合理的，主板市场应该是金字塔的顶端，其基础应该更加宽厚和扎实。我们看看美国的资本市场结构：主板市场：纽约证券交易所有4000家上市公司二板市

31、场：纳斯达克4000多家、美国证交所1000多家，共5400多家上市公司三板市场：店头市场Over-the-Counter约有3万多家企业挂牌交易美国资本市场层次图从美国的资本市场结构来看，我国资本市场下一步的重点发展方向是二板和三板市场乃至四板市场。大家对主板、二板市场比较了解，不再赘述，我和大家谈谈三板、四板市场。目前，我国三板市场包括老三板市场和新三板市场两个部分。老三板市场包括：原STAQNET系统挂牌公司和退市公司；新三板市场是指自2006年起专门为中关村高新技术企业开设的中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统。退市的股票进入老三板市场。（补充资料：三板市场的股票代码一般是

32、4字开头的，老三板（A月£）股票是400开头的，B股股票是420开头的（B股统一用美元作交易货币），新三板股票是430开头的。）“新三板扩容”，是证监会今年力主的两件大事之一。两会期间，证监会官员透露，要将中关村代办股份转让试点扩大为全国性场外市场，将全国30多个高新技术园区分批纳入统一的市场。据称，全国各地园区符合条件的企业均可以在这个市场挂牌，股权转让交易可在全国联网，时间成熟还将允许个人投资者参与父易。如何理解“四板市场”呢？四板市场是指股权融资、交易市场。在“四板市场”上投资主体有哪些？如大使投资者（BusinessAngel,AN,指具有一定净财富的个人或者机构，对具有巨大

33、发展潜力的初创企业进行早期的直接投资。风险投资公司（VentureCapital,VC）,是指投资于成长阶段、风险较大、发展潜力较大的项目或企业的一种投资。私募股权基金（PrivateEquity简称"PE'）,是指通过私募形式筹资，对非上市企业进行的权益性投资，通过上市、并购或管理层回购等方式出售所持股份获利。风险投资与私募股权投资基金只是概念上的一个区分，在实际业务中两者界限越来越模糊。这些投资主体都可统称为投资银行或投资公司。（补充资料：中国的证券公司是不能做兼并、收购、重组等业务的，而只能做证券业务（证券承销、证券自营、证券经纪），所以我国的证券公司与投资银行是两类机

34、构。而在美国，投资银行是综合性的金融机构，它的业务范围十分广泛：证券承销、证券交易、企业重组、兼并与收购、风险投资、项目融资等业务，例如，美国的五大投行：高盛、摩根斯坦利、美林、雷曼兄弟和贝尔斯登，都是既做证券业务又做收购与兼并等业务。）（二）企业对接资本市场的建议在主板市场上市是很多大中型国有企业的目标，但需要注意的是，上市不是资本运营的结束，而是资本运营的新的开始，企业要充分利用上市后的再融资功能、上市的广告效应、管理效率的提高等优势，继续把企业做大、做强。我国的二板市场现在虽然规模还比较小，但其发展潜力是十分巨大的，我省的一些非上市的中小型的国有企业、民营企业，要作好充分的准备，争取早日

35、上市。对于大型的国有企业，也可以考虑让自己的具有潜力的项目、或者优质资产进行拆分，到二板市场上市。新三板与创业板，都是服务于创新型、科技型中小企业。这两个市场在服务对象上虽然有交叉，但也有差异。按生命周期来划分，企业可分为初创期、成长期和成熟期。创业板面向成长后期、接近成熟期的高新中小企业，新三板针对初创后期、有产品、有一定盈利模式、接近于成长初期的高新中小企业。“新三板”的挂牌企业是注册于国家高新技术产业园区的“创新性企业”，主要品种包括IT信息业、生物制药、新材料、新能源、文化传媒等质地优良的公司。新三板的创立目标是解决企业的融资问题，完善企业的公司治理水平，成为这些企业成长的孵化器。针对

36、四板市场给国有企业的建议是：第一，要提高对各类投资公司的认识。不要看不上眼，觉得太小了，不够塞牙缝的，实际上在中国有2000多家各类投资公司，规模较大的投资公司可调动的资金都在百亿以上，所以，企业如果有好的项目可以寻求与投行进行合作，不但可以获得资金，还可获得投行提供的增值服务，如项目管理、上市辅导等。第二，企业如果资金比较充足，想进入一个新的行业，但又苦于没有经验，不妨把资金投给比较成功、有经验的投行，以期获得丰厚的回报。从第五届中国企业国际融资洽谈会上发现，银行、保险等金融机构也已开始跃跃欲试，希望在这个私募股权基金市场上扩张自己的经营版图。中国人保集团副总裁周立群表示，目前国内银行仍然是

37、社会资金的主渠道，还有大量资金掌握在政府和大企业手中，但这些资金仅仅作为日常使用，没有进入金融市场。与此同时，大批中小企业面临资金困难。为了解决这一矛盾，应鼓励政府、企业通过设立母基金的方式，资本化闲散资金，这样既能为私募股权基金市场提供稳定的资金，又能获取投资收益。所以，所谓的四板市场（这种叫法并未得到公认）一一股权融资与交易市场是一个在中国发展历史很短的市场，但必然会成为最具规模和潜力的市场。因为，国内、国际的实际情况是资本过剩。大量的项目在找资金，但更多的资金也找项目，甚至资金找好的项目更难。当前，大量的资本冲击着国民经济的各领域，造成资产价格的泡沫和物价的波动，给经济带来负面效应。如果

38、能通过有效的机制把游资引入到实体产业、项目中，那将极大促进国民经济的发展。四、关于资本运营的一些建议（一）要认识到资本运营是一种特殊的商业模式广义的商业模式，是指经济活动范畴诸多要素的结构组合与运作的机理和方式。可以这样理解，商业模式就是企业赚钱或盈利的方式。成功的资本运营本身可以为企业创造大量的资本性收益，即增加企业的现金流入，净现金流是企业价值的驱动因素之一，所以说，资本运营是提升企业价值的直接手段。从这个意义上讲，资本运营既是商业模式形成和创造的过程，其自身又是一种特殊的商业模式。例如，风险投资基金通过筹集资金，将资金投放于成长阶段的企业，经过运作、上市最终获利退出，再向基金的投资人（也

39、相当于其客户）进行分红，基金管理者获得管理费收入，这本身也是一种商业模式。瓦特发明蒸汽机，带来了一场动力革命，推动了工业化的进程；新型工业化道路和信息化，以及新一轮的产业革命，推动了技术与工艺革命，推进了产业集成化、集群化的发展。可以说资本运营的出现，与前两者一样同样具有革命性的意义。资本运营、股份制、与新型商业模式的出现，是经济行为、财富创造、与新型组织模式的又一个创造性的革命。它带来了倍加的经济、社会和文化效益。（二）企业要从战略高度进行资本运营谋划资本运营不仅是一种商业模式，同时又是一种战略。一般企业发展和战略升级往往经历三个阶段，其一，是企业开发一项新技术，生产一个新产品或一组产品。此

40、称为技术创新战略；其二，企业开始拓展市场，实施市场开发和CI战略，（Cl战略亦称企业识别战略或企业形象战略，是在调研和分析基础上，通过策划和设计企业识别系统（CIS）,来体现本公司区别于其他公司的标志和特征，塑造公司在社会公众心目中的特定位置和形象的战略。）最大限度提高市场占有率和市场地位；其三，企业开始通过兼并、重组、股份制、集团化等多种形式实施资本运营战略。可以说资本运营是一种战略，而且是一种不断升级的一个特殊阶段的战略。作为企业战略的重要组成部分，资本运营对于企业的意义尤为重大，关乎企业的生存与发展和整体战略的实施，必须把资本运营提升到企业的战略高度进行系统整体谋划。值得注意的是，在制定

41、资本运营战略规划时，必须考虑到资本运营的风险性、自身的规律性和科学性。成功的资本运营需具备很多条件，诸如较为发达的市场机制、详尽的调查和准确的预测、恰当的时机和目标选择、有效的管理等。如果某些条件不具备或者具体操作失当，必然会加大资本运营的风险，甚至会导致资本运营的失败。只有遵循资本运营自身的科学规律，才能保证资本运营战略规划的科学性和合理性。资本运营战略规划的内容可以从以下几点入手：1 .资本运营的目标；2 .调查分析、预测计划与方案；3 .在企业不同发展阶段，资本运营的模式和具体措施方案的选择与实施；4 .认清资本运营与生产经营活动的关系，做好与生产经营活动的协调；5 .做好人员配备、绩效

42、考核、资金支持及激励机制等要素的系统整合。（三）资本运营不仅要注重经济价值还要注重社会价值和文化价值无论是企业的生产经营还是资本运营都必须要有一个明确的目标。对于资本运营的目标有不同的看法，无外乎三种：利润最大化、资本增值最大化（也叫股东财富或所有者权益最大化）和企业价值最大化。本课题组认为，企业价值最大化是企业资本运营的根本目标。但在里需要明确对企业价值的理解。企业的经济价值就是我们所理解的狭义的企业价值，即企业未来现金流的但是企业现值或者企业的市场价值等。企业的经济价值是资本运营的重要目标在追求经济价值的同时，也应该注重企业的社会价值和文化价值企业的社会价值也可称为企业的社会责任，是指企业在追求企业经济价值最大化的同时，还要考虑对员工、消费者、社区和环