我国股票型开放式基金选股能力和择时能力实证研究

1、 100200913我国股票型开放式基金选股能力和择时能力实证研究张卫,黄亚坤(深圳大学金融学院,广东深圳518000摘要开放式基金已经成为我国资本市场重要机构投资者,其绩效的好坏关系到整个资本市场的发展,也关系到千万中小投资者的切身利益。本文选择股票型开放式投资基金为研究对象,对其在2006年4月7日至2008年12月12日期间的选股能力和择时能力进行实证检验,结果发现在弱势市场各基金的选股能力和择时能力明显下降。关键词开放式基金;选股能力;择时能力中图分类号F833文献标识码A 文章编号1005-6432(200913-0100-021我国基金行业的发展情况开放式证券投资基金给我国证券市场

2、带来了结构性变化,对我国的金融业乃至整个国民经济的发展产生着越来越深刻的影响。尤其是在2006年以来的大牛市以来,许多城镇居民将相当部分的家庭金融财产投资于基金之中,希冀能够达到财富保值和增值的目的。如今,经历了从2006年中到2007年下半年的大牛市,再经过随后而来的大熊市,市场各方迫切要求对市场上各基金在这轮行情中的表现有一个全面完整的评价。经过这轮牛熊交替的完整市场周期的洗礼,以往大众媒体上常用的每日净值和净值增长率等计算简单、表现直观的基金绩效评价指标,已经无法满足新时期下广大投资者的要求。2基金经理的择时和选股能力衡量基金经理管理能力包括基金经理的选股能力和择时能力两方面。所谓基金经

3、理的选股能力是指基金经理有能力从众多股票中选出盈利能够超出大盘的股票,也就是说自己的投资组合中所选股票的超额收益率为正。所谓基金经理的择时能力是指基金经理能够预测今后大盘的走势,并且在大盘上涨时保证自己的投资组合中股票的风险大于大盘风险,在大盘下跌时保证自己的投资组合中股票的风险小于大盘风险,这样,当出现牛市时,基金组合将获得超过大盘的超额收益率,当出现熊市时,基金组合损失低于大盘损失。最早提出的选股和择时模型有两个:一是Treynor &MaZuy (1966提出的二次方程式模型(简称T M 模型,二是Henrikss on &Mert on (1981提出的双模型(简称H

4、M 模型。在本文接下来的计算中,将应用T M 模型来对样本基金经理的选股和择时能力进行计算和分析。T M 二次项模型的做法是在单因素资产定价模型中加入一个二次项,以对基金经理的选股、择时能力分别进行评价。其形式为:R i -R f =i +1(R m -R f +2(R m -R f 2+i 其中,R i 、R m 和R f 分别为基金净值周收益率、市场周收益率和无风险周收益率。i 为选股能力指标,当i >0时,表明基金经理具备选股能力。i 为择时能力指标,当i >0时,表明基金经理具有择时能力。从T M 模型来看,该模型是在证券市场线的基础上增加了一个平方项来评估基金经理的市场时

5、机选择能力。如果基金经理不具备市场时机选择能力,则该回归直线是一条固定斜率的直线;如果基金经理具备预测市场时机的能力,那么在市场处于牛市时,基金经理将提高投资组合的风险水平以获得高收益,在市场处于熊市时,基金经理将降低投资组合的风险水平以避免基金资产组合暴露在过高的风险中。在这种情况下,该特征线不再是固定斜率的直线, 而转化成与市场情况密切相关的曲线。T M 模型3开放式基金选股能力和择时能力实证研究本文将这18只股票型开放式基金作为研究对象,样本期为2006年4月7日至2008年12月12日,共有132周。18只股票型开放式基金选股能力和择时能力指标的学术论丛2009年第13期(总第524期

6、理论研讨 200913101实证结果见下表。基金选股能力和择时能力的指标表强势时期弱势时期基金择股能力T 值备注择时能力T 值备注择股能力T 值备注择时能力T 值备注01002411410116101909117653-01001-019701336012500000191001367注:3、33、333分别代表可通过10%、5%、1%的显著性检验。由上表可见,在强市期T M 模型的回归方程总体高度显著,只有鹏华普天债券A 的方程无法通过显著性检验。在参数的显著性检验时,债券型基金的选股能力有一半可以通过10%显著水平上显著性检验,但只有1只基金可以通过择时能力5%的显著性检验;而股票型基金则

7、只有1只通过选股能力10%的显著性检验,有8只可以通过择时能力5%的显著性检验。强市期内,股票型基金选股能力的平均值为01002121,择时能力的平均值为11051450。可见,在暂不考虑显著性的情况下,上文关于债券型基金投资的国债市场走势与股市行情不一致甚至相反的结论,可以一定程度上解释在强市期时债券型基金的择时能力明显落后于股票型基金的现象,可以看出,股票型基金在强市期较债券型基金更倾向持有高风险、高收益的资产,相对债券型基金而言,在牛市来临时,股票型基金能更快地调整自身的资产组合,从而得到更高的收益。虽然股票型基金有8只可以通过择时能力5%的显著性检验,但是只有1只通过选股能力10%的显

8、著性检验,结合上文强市期股票型基金只有3只的平均周收益率超过了市场指数,说明股票型基金在强市期具有一定的择时能力,但无明显的选股能力,总体上仍然无法跑赢市场指数。在弱市期,T M 模型的回归方程总体高度显著。但在参数的显著性检验方面,股票型基金则选股能力和择时能力都没有1只基金可以通过10%的显著性检验。弱市期内,股票型基金选股能力的平均值为0100105,择时能力的平均值为01025604。可见在弱市期时,股票型基金无选股能力和择时能力可言,说明在股市下行阶段,股票型基金都无法达到保值的目的。参考文献:1Treynor J 1L 1How t o rate management of invest m ent funds J 1Harvard Business Revie w,1965(43