定向增发研究

1、定向增发研究作者:日期:投资定向增发股票能否获利的研究、研究思路通过提取近些年定向增发股票的数据，利用公告日与解禁日股票复权价格商 作为比例系数计算得出解禁日股票价格的实际价格， 参照购入价格以及限售期间 股票大盘（沪深30 0 ）走势。分析定向增发股票超越沪深 300指数的年收益率。 考虑到持有的定增股票在解禁日不一定能够售出或者完全售出 ，还需提取解禁后的一段时间的股票价格走势，根据这两方面的研究结果做出投资定向增发股票是 否能够获利的判断。另外，我们还计算出与这一问题相关的其他指标。 例如计算出公告日当天的 涨跌幅用以反映其他人对此次定增的信心，以及股票定向增发占之前总股本的比 例等。二

2、、研究过程（一）数据（1 ）在wi n d数据库提取A股市场2010年1月1日至今的定向、非公开发行股票数据，作为研究基准并剔除其中没有发行价格的数据。 可以一并提取发行 目的等数据，但在本次研究中没有研究。本次提取并应用的字段为股票代码、增发公告日、发行价格、定向配售数量、 募集资金总计、机构持有股份上市日期。（2）提取（1）中研究对象的总股本数据及其变动情况。 本次提取并应用到的字段为股票代码、公告日期、总股本。（3）分别提取（1）中研究对象2010年1月1日起的复权（向后）以及不复权 的开盘价、收盘价。本次提取并应用到的字段为股票代码、交易日期、（复权）开盘价、（复权） 收盘价。（4 ）

3、提取沪深300指数2 0 10年1月1日起的走势数据。本次提取并应用到的字段为交易日期、复权收盘价。年限22 0132014.05公告次数11解禁次数941 1 57556本次提取到定增数据的年限分布（二）数据处理（1）在Wind数据中，总股本变动是与增发公告日相匹配的,因而根据增发公 告日可以提取相应时间的总股本，并且提取到的总股本是定向增发后的总股本情 况。利用Matla b将增发情况与总股本情况连接，并可以计算出当次增发占增发前总股本的比例。（2）定向增发发行价不得低于公告前20个交易市价的9 0 %，我们将定向增发看作是机构在公告日购买的股票。因为发行价格不同于公告日开、收盘价 ，因

4、而需要进行价格调整，以便于计算投资收益率。用Matlab找到股票定向增发公告日的不复权开盘价 NP0,复权开盘价RP0以及解禁日股票复权收盘价 RPT,则在解禁日考虑分红等因素股票的实际价值应当PT NP0* RPT / RP0股票的实际价值P以及股票的发行价格是我们计算收益率的基准。（3 ）将其他不必二次处理的字段与增发情况相匹配。相对简单的计算指标如持有期限、收益率、涨跌幅计算不再特殊说明。（三）数据表说明经过处理的数据统一存放在 zDD AB.m at文件以及z D ABC. ma t中（后 者不包括尚未解禁的定向增发数据）,对其中的数据列进行说明如下：列数说明1股票代码（数字格式）2定

5、向增发公告日期3机构持有股份上市日期（即解禁日期）4发行价格5定向配售数量6募集资金总计7总股本（定增后）8公告日向后复权开盘价9公告日向后复收盘价10公告日不复权开盘价1 1公告日不复权收盘价12解禁日向后复权收盘价（0表示尚未解禁）13按照处理2得出的解禁日实际价值1 4持有期间累计盈利水平1 5持有期限16持有期间年化收益17解禁三个交易日后股票的复权收盘价1 8解禁七个交易日后股票的复权收盘价1 9解禁12个交易日后股票的复权收盘价2 0公告日沪深三百指数复权开盘价21解禁日沪深三百指数复权开盘价2 2持有期间股票超越大盘收益率2 3持有期间个股超越大盘的年收益率2 4解禁后三天的累计

6、涨幅2 5解禁后七天的累计涨幅26本次发行股票占发行前总股本的份额2 7定增公告日当天的涨跌幅28同16持有期间年化收益29同2 3持有期间个股超越大盘的年收益率30解禁后12天的累计涨幅（四）数据分析第一部分：数据相关性分析对定增发行股票占总股本比例、定增公告当天涨跌幅、持有期间收益进行相 关性分析，我们发现相关系数比较大的还有增发占原总股本占比与持有期间（超过大盘）年化收益率相关（0.16），其他各个相关系数均小于0.1.下面分析定增发行股票占总股本比例与股票持有期间年化收益率的关系。在不考虑上述占比指标情况下，2 01 0年以来定增并且解禁一共发生340次，均值1 1.77%,方差 0.

7、 1770,峰度 5 .2262,偏度 1.37 5 4.考虑上述指标，我们选择提取新发行股票占原来总股本比例大于 20%勺股票 为研究对象。共计发生1 34次，均值2 0.3 8 %方差0. 1804,峰度4 .8305，偏 度 1 .282 0 .由上述数据可知，在其他统计量指标并没有发生较大变化的同时， 我们限定定向增发股票占原有总股本比例为20鸠上后,投资年化收益率显著增高。对比两种情况下的盈利概率（即年化收益率为正的概率）,前者340次中共有18 3次收 益为正（盈利概率0.538）,后者1 34次中共计87次收益为正（盈利概率0 .649）。 对比两种情况下获得暴利（年化收益超过0

8、.5 ）的概率，前者为49/ 34 0 =14.41%后者为26/134 = 19.4 0 %对比两种情况下获得巨亏（亏损超过0.1 ）的 情况,前者为 113/3 4 0=33. 2 4%,后者为 33/13 4 =24 .6 3 %.为不失一般性，下面给出占比大于0.1以及0.3时,股票平均年化收益率指标如下占比平均年化 收益方差峰度偏度总体11.7 7 %0.17 75. 22621 . 375 4大于0. 113. 42%0. 1 6 6 35. 19661 .358 6大于0.220. 3 8%0 . 1 8044 . 8 3051 . 282大于0. 322.60 %0.19 9

9、85.1671 . 37 07对于定向增发股票占总股本占比这一指标对年化收益率影响原因的解释，我感觉因为定增股票发行背后项目拥有不确定性， 而大量增发股票势必造成股票风 险增大，因而其要求的收益率应当增加。另一个角度，对于占比较大项目的资金募集董事会应当比较慎重，因而项目成功的概率比较大。这是我想到的一些可能的 解释，其他方面的解释，我觉得还应当具体分析这类型定向增发的其他特点给出 合理解释。（分析中，我们将定向增发股票筹集资金用以收购、 投资、增加流动资 金等目的统一归结为公司投资一个项目，这个项目可以是别人已经实施的，如收购；也可以是尚未实施的，如投资；或者是投资于自身企业，如增加流动资金

10、；以 下同）对于相关系数矩阵中显示相关性不强的增发公告当天日涨幅与年收益情况， 我们也进行初步研究，用以显示公告日市场对此次定向增发的态度是否能准确判 断持有期间收益情况的好坏。此时应当考虑公告日当日的大盘走势，将公告日收益率扣除当日大盘收益率（此时与年化收益率相关系数为0.044，依旧不高）。分析各个梯度下，平均年化收益率情况如下表：公告日涨幅（已 扣除大盘涨幅）<0>0> 0.01>0.0 2>0.0 3> 0.04>0. 05平均年化收益率11 3. 08%15. 51%119.24%16.7110. 55%6.19%9 %2 .45%由于我们发

11、现，公告日当天涨幅（扣除）为负的情况下，平均年化收益率仍 为1 0 .55%,与总体的收益情况相差不大，并且公告当日收益较大 （例如大于5%）时，平均收益率并没有显著增加。所以我认为，并不能够从公告日涨幅这 一指标上获得有效信息。从另外一个角度，在年化收益率大于10%的股票中，其 当日扣除大盘的涨幅为 0.25%,亦不能看出当日涨幅与持有期间收益率之间的关系。第二部分：定增股票盈利性总体分析由第一部分分析中我们可知，定增股票平均意义上年化收益为 11.7 7%共 计发生34 0次，其收益率的分布直方图如下图所示。（纵轴表示相应盈利区间发 生次数占总次数的比例）定增股票年化收益率分布直方图收益率

12、分布呈现明显的右偏情况，这与上面计算的偏度指数是相符的。 并且 相比于正态分布，收益率分布更显陡峭。对于持有期间个股超越大盘的年收益率，首先说明其计算方法：用持有期内 个股总增长率减去持有期间沪深三百指数增长率得到持有期间个股相对于大盘 的总体增长率。增长率按照复利增长的形式，按照持有年限加以调节得到个股跑 赢大盘的年化收益率。下面给出个股超过大盘的年化收益率的描述性统计指标以 及分布情况。个股超越大盘的年化收益率指标平均年化收益（跑赢 大盘）方差峰度偏度21.79%0.15756. 4 7 011 .6369可以看出，这一年化收益率指标比不扣除大盘的收益率情况还要好。因为不 仅其平均年化收益

13、率得到增加，反应其波动性的方差指标还有所减小。其具体分布情况如下：个股超越大盘的年化收益率分布直方图根据上面的分析可知：投资于定向增发股票，平均意义上是能够盈利的，年化收益率平均为11.77%。并且这一收益情况显著优于同一时期的大盘收益率情况（这里计算得到的大盘相应时间段平均收益率应为负值 ）。应该注意到，上面平均值仅仅代表统计意义上的一般水平。 当我们打算投资 于定增股票时候，一般并不能够购买全部公司的全部的定增股票。 我们考虑任意 买一只定增股票的获利情况。我们选择用个股的年化收益率而非超越大盘收益率作为研究对象。因为我们并不一定将资金投资于股市。盈利水平小于0.1-0.10到0 到 0.

14、050.05 到 0 .10. 1 至y 0.2>0 .20.1 20.061760. 0 90 .3 2概率0. 3323539 41250. 0 5 88 24411835 2 90.46 10. 52350.67 6概率累计0.3 323537652 90 . 5 8 2 3534 711由上表可知，当我们给定一个预期收益率条件下，我们超过预期收益率的概率是多少。一个合理的预期收益率可以定在5% （或10%。我们发现,实现预期收益的概率仅为47.65% （或4 1. 7 6%）.因此,当我们打算投资于定向增发股票 时候，需要针对每一个项目具体研究，否则将面临很大风险或造成损失。第三

15、部分：解禁后一小段时间股票价格走势由于解禁后，我们可能无法全部套现，因而需要研究解禁后一段时间股票的 走势情况。我们提取出股票解禁后 3、7、12个交易日的收盘数据加以研究。得出平均涨幅分别为-0.0 0 81、- 0 .0068、 0.009 3 .（已经将某些无法提取到 解禁后7、12日数据等的情况剔除）这说明，定增股票解禁后平均意义上都面临着股价下跌的风险（对于我们投资于二级市场有一定参考意义）。考虑到一般意义上的统计学指标并不能完全反应我们参与投资的个股的情 况,并且应当能够预计，定增背后项目实施情况比较好的情况下（持有期间获利较 多），解禁后股票走势会比较好；而定增背后项目实施情况不

16、好的情况下，预计解 禁后股票走势将变得比较差。下面我们继续研究，用以检验我们预期的正确与否，这次我们分三组进行： 第一组,选择年化收益率在1 0%以上的股票（142次）;第二组,选择年化收益率在0%以下的股票（1 57次）；第三组，选择剩余其他情况的股票（41次）;实验目的为，确定当我们投资的定增股票持有期间表现盈利水平较好与盈利 水平较差时候的操作策略。组别三日收益七日收益十二日收益第一组0 .000 6222 9 20. 00210. 00 7 7第二组-0 .0154-0 . 0 1-0.02 0 1第三组-0.01 0 4-0.02 5 1-0 .0239综上，投资定向增发股票平均意义上，在解禁后短时间内面临下跌风险。其 中在持有期间表现较好股票，面临的下跌风险也较小 ，持有期间表现不好的股票 面临的下跌风险较大。这应当为我们投资定向增发股票所借鉴。结论:投资定向增发股票平均意义上有利可图，年化收益率为11. 77%并且历史数据反映出持有期间内股票表现优于大盘，跑赢大盘 21.7 9%;二. 定向