香港资本市场资料

1、资料整理-香港资本市场2013-3-22目录1、 港交所1.1基本资料-5.2香港上市规则-6.3香港上市方式-7.4香港上市要求-7.5香港上市流程-82、香港IPO相关资讯-9 3、香港证监会（SFC）3.1 机构简介-103.2 法定目标-113.3 检查对象-113.4 联系方式-133.5 其他信息-134、香港基金 4.1 基金概况-13 4.2 业界数据-14 4.3 香港基金表现-16 4.4 香港投资基金公会-175. 香港信托5.1简介-175.2 香港信托法-185.3 信托优势-185.4 业内动态-196. 案例分析 李泽楷“盈动”案例-217、附录 3.1香港主板上

2、市摘要-31 3.2香港创业板上市摘要-35 3.3香港证监会执法机制评介 -393.4 证监会有效数据图标 -56 本部分首先介绍了香港交易所的基本情况并关注于公司上市细则。近年来，IPO持续受到关注，香港作为IPO至关重要的市场而备受瞩目。第二部分着重关注香港IPO市场，罗列出研究资料以供了解市场对香港IPO的展望、过去的业态分析及相关数据。一、 香港交易所相关情况：1、 香港交易所基本资料： 香港交易所是香港联合交易所有限公司、香港期货交易所有限公司和香港中央结算有限公司的控股公司。于2000年6月、香港的证券及期货市场完成合并之后上市。 香港交易所的业务运作分由多个专责部门执行，由管理

3、层和董事会直接领导及监察。董事会是最高决策机关，负责制定香港交易所的目标、使命、策略、政策和业务规划，并监察管理层的执行工作。 香港交易所是香港中央证券及衍生产品市场的营运机构兼前线监管机构，职责范围包括：监管上市发行人；执行上市、交易及结算规则；以及主要在机构层面向交易所及结算所的客户提供服务。交易所及结算所的客户包括发行人及直接服务投资者的中介人，例如 - 投资银行或保荐人、证券及衍生产品经纪、托管银行和信息供应商等。而交易所及结算所提供的服务则包括交易、结算及交收、存管及代理人以及信息服务。 港交所的主要服务：(1)证券市场 (2)衍生产品市场 香港交易所旗下的衍生产品市场为各

4、类期货及期权产品提供交易的市场，这些衍生产品包括股票指数、股票及利率期货及期权产品。香港交易所及其附属公司香港期货结算有限公司及香港联合交易所期权结算所有限公司实施一套严谨的风险管理制度，让交易所参与者及其客户能在一个高流通量和监管完善的市场，进行投资和对冲活动。 (3) 股票交收 中央结算及代理人服务。1.2香港上市的规则：（1） 港交所上市的一般原则： 1. 申请人适合上市； 2. 证券的发行及销售是以公平及有秩序的形式进行，而可能投资的人士可获得足够资料，从而对发行人作出全面的评估； 3. 上市发行人须向投资者及公众人士提供各项资料，而可合理地相信会对上市证券的买卖活动及价格有重大影响且

5、将予平均传布的任何资料，尤其须即时公开； 4. 上市证券的所有持有人均受到公平及平等对待； 5. 上市发行人的董事在整体上本着股东的利益行事（尤其公众人士只属少数股东时）1.3上市方式：发售以供认购、发售现有证券、配售、介绍、创业板转板（2008年7月1日生效）相关链接：.hk/chi/listing/listreq_pro/listing_methods_c.htm1.4 上市要求：A.主板上市：见附录一B.创业板：见附录二相关链接：香港交易所官方网站：.hk/chi/listing/listreq_pro/listreq/listing_requirements_c.htm普华永道：1.5

6、 香港上市流程：上市流程表主板 (证券/预托证券) ：.hk/chi/listing/listreq_pro/listpro/flowchart_main_c.htm上市流程表创业板 (证券)：.hk/chi/listing/listreq_pro/listpro/flowchart_gem_c.htm2、 香港IPO相关资讯 2.1 华尔街日报（2013-3-19）公布了全球IPO总量，发文称香港港交所将有机会恢复并发行至少9亿美元IPO。银行家对潜在信用不良的企业表示了担忧；企业对IPO发行的费用表示了忧虑。全文公布了香港过去IPO发行数据。相关链接： 2.2

7、 东南大学张菡（2005）发表香港创业板首次公开发行（IPO）绩效的实证研究，文章通过研究香港IPO市场，说明IPO(Initial Public Offering)前后上市公司的运营绩效变化以及导致这些变化的深层次原因。相关链接： 2.3 Hong Kong Capital Markets Update(issue 2, 7-2012) 称自2009到2011，香港连续三年成为世界领先的募集资金市场。2012年9月，香港证监会（SFC）提出，IPO市场的关键是把握市场的质量。全文分析2012年香港IPO市场数据；根据香港证监会的提要罗列相关要点；讨论了香港IPO市场的一般问题和规则。全文链接

8、：本部分主要提供香港证监会的基本信息及其运营范围。3、 香港证监会31机构简介香港证监会，全名香港证券及期货事务监察委员会（Securities and Futures Commission, SFC），是独立于政府公务员架构外的法定组织，负责监管香港的证券期货市场的运作。该组织成立目的是为了通过有效的监管和指引，促进香港证券及期货市场朝向公平、高效率及有秩序的方向发展 香港证监会组织结构图：3.2 法定目标：香港证券及期货事务监察委员会（证监会）是根据证券及期货事务监察委员会条例（证监会条例）成立的独立法定组织。证监会条例及另外九条涉及证券期货的条例已合并成为证券及期货条例。该条例自2003

9、年4月1日起生效。 证券及期货事务监察委员会负责执行监管香港证券期货市场的法例，同时亦有责任促进及协助这些市场的发展。根据证券及期货条例，证券及期货事务监察委员会的法定规管目标是：维持和促进证券期货业的公平性、效率、竞争力、透明度及秩序；提高公众对证券期货业的运作及功能的了解；向投资于或持有金融产品的公众提供保障；尽量减少在证券期货业内的犯罪行为及失当行为；减低在证券期货业内的系统风险；采取与证券期货业有关的适当步骤，以协助财政司司长维持香港在金融方面的稳定性3.3 监管对象：监管对象监管方式 从事以下受规管活动的持牌法团及个人：·证券交易·期货合约交易·杠杆式外

10、汇交易·就证券提供意见·就期货合约提供意见·就机构融资提供意见·提供自动化交易服务·提供证券保证金融资·提供资产管理·制定发牌准则，确保所有从业员都是获准发牌的适当人选·审批牌照及备存持牌人公众纪录册·发表守则及指引，使业界知悉证监会所要求的操守水平·监察持牌人的财政稳健性及遵守所有相关法例、守则、指引、规则及规例的情况·处理针对持牌人的失当行为而提出的投诉·就失当行为进行调查及采取行动 向公众发售的投资产品·为认可及监管投资产品制定准则·认可向公众发售的

11、投资产品及其推销活动（包括广告及推广资料） 上市公司·审批上市规则的修订·在双重存档制度下监察上市公司所发出的公布及审批上市申请的材料·执行公司收购、合并及股份购回守则·对要求就公司条例下有关招股章程的规定批给豁免的申请作出考虑·就上市公司涉嫌进行损害股东利益或有欺诈成分的交易或向公众提供虚假或具误导性资料的行为进行查讯 香港交易及结算所有限公司（香港交易所）·监察香港交易所作为上市事宜的前线监管机构的表现·审批新市场的成立及新产品的推出，以及审批香港交易所的规则与规例的修订·监察香港交易所本身在遵守上市规则方面的

12、表现·监察在香港交易所市场进行的股份、期权及期货交易·监督香港交易所的系统及科技运作 认可股份登记机构·认可证券登记公司总会作为行业组织，其成员必须为认可股份登记机构·规定认可股份登记机构必须遵守股份登记机构操守准则的规定 投资者赔偿有限公司·认可投资者赔偿有限公司作为独立的赔偿公司·核准投资者赔偿有限公司的规则及有关规则的任何修订·规定投资者赔偿有限公司必须拟备并定期向证监会呈交财务报表、核数师报告及其他文件 交易活动的所有参与者·监察不寻常的市场活动，并就有关的股份发出暂停交易指示，以维持信息灵通及秩序井然的市

13、场·调查市场失当行为及其他违法事项并采取相应行动3.4 联系方式：Typee-mail addressGeneral enquiries, comments and suggestionsenquirysfc.hkLicensing-related enquirieslicensingsfc.hkListing & takeover matterscfmailboxsfc.hkMarket infrastructure & tradingmarketsfc.hkChief Executive Officer's Officeceosfc.hk3.5 其他证监会

14、官方网站：http:/www.sfc.hk/web/EN/本部分提供香港基金的业态情况4、 香港基金：4.1 概况： 截至2011年底，共有2,501项认可集体投资计划，当中包括1,836 项单位信托及互惠基金、254项与投资有关的人寿保险计划、16项纸黄金计划、9项房地产投资信托基金以及386项退休/强积金相关基金。 近年，本港交易所买卖基金(ETF)市场增长迅速。截至2011年底为止，共有77只交易所买卖基金于香港上市，其中8只于2011年上市。 2012年2月，恒生人民币黄金ETF在香港交易所上市，是香港首只以人民币计价的交易所买卖基金。 为进一步加强内地与香港的金融合作，两地政府在内地

15、与香港关于建立更紧密经贸关系的安排(CEPA)补充协议七下，同意适时在内地推出港股组合交易所买卖基金。4.2 业界数据： 根据数据显示，香港115家公司发行基金。最佳表现基金排名基金名称表现  1个月3国月6个月1年3年5年1德盛 泰国6.624.038.451.6171.9161.02JF 泰国5.921.935.047.8155.7155.03JF 菲律宾-1.316.931.042.8172.6168.84东方汇理 泰国6.021.529.639.2140.8117.15易亚 菲律宾 (PSEi) ETF-0.8-6富达 泰国4.116.526

16、.334.4145.8141.97易亚 泰国 (SET50) ETF4.715.625.632.2-8宏利 土耳其股票3.05.020.432.044.357.59宏利 亚洲小型公司0.110.622.830.670.894.010美盛 资金管理美国动力股票基金4.620.327.629.317.8-最高总资产之基金公司排名基金公司香港基金总资产（百万）基金数目最佳评级基金1富兰克林邓普顿投资1,141,3705282太平洋投资管理公司891,5371423贝莱德有限公司655,02360184富达基金有限公司622,49794255施罗德投资管理有限公司483,14763126安本国际基金管

17、理有限公司447,7853127AllianceBernstein (LUX) S.A387,1002628摩根资产管理333,15649139Threadneedle Investors245,32433610摩根士丹利国际银行有限公司220,087258最低年费排名基金名称 表现  管理费1年3年5年1Wells Fargo 亚太0.049.934.4-2恒生 指数上市基金0.03汇丰 MSCI中国 0.052.2-4汇丰 MSCI金龙0.053.1-5汇丰 MSCI香港0.0510.0-6汇丰 MSCI台湾0.05-0.5-7道富 盈富0

18、.08领先 Altus全球机会股票11.39德意志银行x-trackers MSCI 美国指数0.2011.740.727.410汇丰 美国指数0.2512.441.626.64.3 香港基金表现：#组别名称 1个月 3国月 6个月 1年 2年 3年 5年 1商品/能源-2.5-1.1-4.2-8.9-16.2-1.8-15.02可兑换-2.5-3货币-其他-2.4-3.0-1.9-3.3-7.3-2.2-12.44货币-美元/港元0.1

19、0.40.8-0.15股票-亚太日本除外-2.05.317.020.16股票-亚太包括日本0.15.012.83.47股票-亚洲单一国家1.610.639.248.68股票-中国-6.1-0.78.3-2.9-11.2-8.05.09股票-欧洲新兴市场-3.7-0.82.8-3.5-17.3-4.5-28.510股票-新兴市场-2.11.04.6-2.3-4.74.0-2.911股票-欧洲不包括英国-1.03.413.0-13.212股票-欧洲包括英国-9.17.418.6-5

20、.813股票-欧洲单一国家-3.12.05.5-0.7-14股票-欧洲中小型-0.66.913.913.39.633.49.915股票-金融-2.86.417.0-18.216股票-大中华-4.9--6.7-1.46.917股票-健康2.810.610.818.629.531.740.418股票-香港-5.1--0.95.316.119股票-印度-3.0-3.03.3-1.9-13.8-12.2-4.120股票-国际6.421股票-国际中小型0.78.025.

21、321.122股票-日本6.811.78.9-6.423股票-日本中小型10.913.715.714.719.619.411.524股票-韩国-2.8-3.1-2.5-6.9-9.010.20.525股票-美国6.817.330.119.026股票-美国中小型1.711.010.78.517.441.640.427股票-新加坡-10.716.530.236.128股票-台湾-1.7-0.5-0.8-0.50.414.53.229股票-科技媒体通讯--23.430股票-英国1.03.16.09.015.

22、834.38.631定息-亚太5.510.617.323.132定息-新兴市场-6.513.222.433.333定息-欧洲-2.4-参考链接：http:/cn.trustnet.hk/4.4 香港投资基金公会： 香港投资基金公会（基金公会）于一九八六年成立，是一个非牟 利及代表香港基金管理业的行业公会。公 会 的 目 标 是：A、 促进香港基金管理业的整体发展 B、 致力不断提高业界的专业水平,以达致国际水平 C、 促进香港作为亚洲区主要的基金管理中心，以维持香港的竞争力公会提供咨询与推广服务。相关链接：http:/ww

23、.hk/eng/index.aspx本部分提供香港信托的业态状况5、 香港信托5.1 简介信托是源于英美法下的法律概念。欧陆法系（也称大陆法系）国家尽管也有颁布信托法的，但其定义同英美不尽相同。根据适用于中国大陆地区的信托法定义，信托是指委托人基于对受托人的信任，将其合法持有的财产或财产权利委托给受托人，由受托人根据委托人意愿，以受托人自己的名义管理和处置该财产或财产权利，从而为委托人和受益人获得利益。 信托公司，一种提供受托人（Trustee）服务的金融机构。由于法律环境的不同，中国大陆地区同香港特别行政区的信托公司在业务侧重上存在很大的不同。中国大陆地区的信托公司业务

24、偏重将信托作为一种集合性投资工具，通过向公众发行信托计划为投资项目募集资金，同包括银行在内的金融机构业务存在重叠和竞争关系。香港特别行政区的信托公司主要以提供家庭信托安排为主，业务目标是对财产保障、继承以及税务有需求的高资产人士，其业务性质属于非银行（Non Banking）金融业务。 5.2 香港信托法信托法由三部分组成：（i）设立明示信托的基本标准；（ii）受托人的义务；（iii）对违反上述义务的救济（可以说包括事实信托和推定信托）。值得注意的是，法律也将公司董事、公司高级管理人员、合伙人、证券经纪人、律师及所有代理人都视为基金的受托人一样代表本人行事，因此他们也受上述（ii）和（iii）

25、的约束5.3信托优势1有系统地分配资产2保障家族财富及资产3个人资产保密4继承及遗产安排计划5税务安排6避免政治和经济不稳7移民前的准备5.4 业内动态 文汇报2011年1月31日 富豪成立信托基金管资产 本港业界新财路称信托基金将是未来富豪们管理其家族财富的主要手段。截止发稿日，内地投资客在香港成立信托基金手续相对依旧复杂。 文汇报2011年1月31日 信托产品渐趋平民化称香港人民对于信托认知持续提高，受到香港及内地投资客的关注。发文称因为信托产品门槛较高，关注人群主要为白领。 2013年2月27日，证劵时报网，香港将引入开放式投资公司形式金，发文表示港证券及期货事务监察委员会正与内地相关机

26、构研究建立内地与香港基金互认安排。港府已向立法会提交两项条例草案，以期提高香港发展伊斯兰金融业务的竞争力，协助发展香港信托服务业。6、 案例分析李泽楷“盈动”案例按：1999年李泽楷以资产注入方式成功借得信佳之壳上市；接着，使借壳上市只有7个月的盈动数码动力市值作三级跳，由3亿港元暴升至20亿，再到1700多亿港元，成为香港第七大股票，创造出网络时代的股市神话。盈动的奇迹吸引了众多美日国际级科技集团纷纷来港寻求合作，人才亦随之流入香港。而李泽楷的个人身价，亦涨升至482亿港元，成为全港第四大富豪。TIP: 该案例可参考将累赘股本转变为现金流以便保住其核心资产。“盈动”的本钱取得“数码港”项目并

27、借壳上市，使之获得收购资金；股票的市价对“盈动”十分重要，因为李泽楷和他的“盈动”可以用自己的股票换取目标公司的股票，并募集到进一步扩张的资金。李泽楷1993年创立“太平洋世纪集团”。该集团由后来非常出名的“盈科数码动力”（以下简称“盈动”）和一些控股性的新加坡公司以及在港上市的“太平洋世纪保险控股”组成(见图1）。在收购“得信佳”和获取“数码港项目”之前，该集团的主业一直是保险和房地产投资。获得“数码港”项目1999年3月3日，香港特别行政区政府财政司司长曾荫权宣布开发“数码港”。而该项目的开发权未经公开投标便被授予“太平洋世纪集团”。毫无疑问，“数码港”系“盈科”最具战略性的重要项目，或许

28、可以说，没有“数码港”便没有“盈科”。“数码港”被称为是科技基础设施，旨在为香港创造一个专于信息技术及信息服务的战略性公司群落，并造就一大批相关的专业人员。该项目主要包括数码港、辅助住宅。其中，数码港部分包括大量的智能办公室、一个智能购物广场、一家酒店、数幢服务公寓和住宅。这部分将完全归香港特区政府所有，政府将得到所有的租金收入。而辅助住宅部分，其住宅单位将推向市场公开发售，以筹集整个项目的建设基金。“太平洋世纪集团”将设计、建设整个数码港项目，并为其筹资。作为回报，它将分享发售住宅部分创造的利润。起初，“数码港”是一个130亿港元的开发项目，但后来被修改为158亿港元。香港特区政府已经提供了

29、土地作为资产投入，而“太平洋世纪集团”将对开发进行资本投入。该集团和香港特区政府在起初和修改之后估计的投入如图2所示。1999年3月，一位独立的财务分析家谨慎地预计“太平洋世纪集团”在数码港住宅销售上的利润约为93亿港元，“太平洋世纪集团”70亿港元的资本投入回报率达133%。该项目授权给“太平洋世纪集团”惹来争议。有舆论认为“太平洋世纪集团”如何被选中并无任何公告，而该集团在项目开发权被授予时，更毫无科技和电讯行业任何经营经验。其旗舰公司“太平洋世纪地区开发有限公司”（在新加坡上市），几乎所有的营业额都来自保险和房地产。甚至在1999年，“太平洋世纪集团”以及后来的“盈动”的全部营业额仍然来

30、自于设备的出售和租金收入。而且，“数码港”项目的住宅部分占整个地面开发区域的比例超过70%，办公空间占整个地面开发区域的比例仅仅为17%左右（图3）。“数码港”项目使“太平洋世纪集团”在之后的一年中获得巨大的增长。李泽楷将该集团改为“盈动”后，收购步伐大大加快。收购主要涉及与互联网有关的科技业务、互联网宽带服务供应商的授权服务，以及卫星至地面宽带发送系统的本地新兴接入技术的经营（图4）。“太平洋世纪控股有限公司”是“盈动”拥有60%权益的下属公司，目前正在发展其招牌业务NOW (即“世界网络”)，提供世界首创的交互式视频点播和网络接入的一揽子服务。其互联网服务将通过有线、卫星和电讯来实现，内容

31、方面将非常宽泛，包括体育、生活方式、商业和科技。“数码风险资本”是“盈动”另一家具有战略位置的下属公司，“盈动”相信，这种战略地位能够有效地撬起宽带平台，主要是世界网络，提供基础设施服务、内容、商务、通信和社区。该公司已在40多个与互联网有关的项目上投下大约5.35亿美元。“数码港”借壳上市，筹得收购资金在香港特区政府将“数码港”项目开发权授予“太平洋世纪集团”的当月，集团便拿着这个项目在香港寻找上市公司，以使“数码港”借壳上市。4月，他们将目标锁定在制造和经销电讯产品的“得信佳”。“得信佳”通过向太平洋世纪集团发行股票和可转换债券，令该集团拥有了“得信佳”扩大了股本之后的75%权益。（199

32、6年至1999年期间，“得信佳”曾数度易主。1996年，中策集团有限公司收购了“得信佳”37%的股份。一年后，中策将持有的“得信佳”股份悉数处理给自己的关联公司星光电讯国际控股有限公司。加上从几个较大的股东那里收购的股份，到1997年，“星光电讯”已经拥有“得信佳”99%的股份；1998年，在向包括和记黄埔有限公司在内的两位独立投资人转让股份之后，其所持有的股份降到74%。）据“Cyber Villas by the Sea”估计，“数码港”项目价值高达740亿港元左右，保守地看，该项目将获利93亿港元（以市盈率仅为8计算）。因此“数码港”项目借壳上市后，可使“太平洋世纪集团”以最短的时间在香

33、港上市其房地产投资项目，并募集到进一步收购和扩张的资金。果然，“得信佳”市值在1999年3月底时还只有1亿港元，但到了1999年5月已暴增至74亿港元。就在“得信佳”被李泽楷收购的消息宣布当天，股票翻了12倍多。而1999年8月，“太平洋世纪集团”正式将“数码港”项目注入“得信佳”并将之更名为“盈动”时，“盈动”的市值更加迅速地膨大。 “盈动”股价飙升，对未来换股有利与此同时，“盈动”又宣布与领先的IT和互联网企业如英特尔太平洋公司、CMGI、日本光通信等进行股票置换。1999年12月，市场甚至谣传其将与IT巨人微软进行股票置换。那个月里，其股价疯涨近两倍，市值也从610亿港元飚升至1640亿

34、港元。到1999年底，“盈动”已成为香港第8大公司（见图 5及前页大事件时间表)。股票的市价对“盈动”十分重要，因为李泽楷和他的“盈动”可以用股票换取目标公司的股票，并募集到必要的资金来维持进一步扩张。在两次重要的股票置换中，“盈动”以 9%的股份换得CMGI 3.5%、 日本光通信1.65%的股份。表1概括了“盈动”配售股票的筹资情况。尔后，“盈动”利用所筹部分资金进行了40余项投资（主要投资项目如表2）。该40余项投资只占“盈动”所筹资金的 28%，其余72%的资金花在了另一项重大收购对“香港电讯”的收购上。收购“香港电讯”的筹码2000年2月12日的时候，“盈动”仍被看作无法与“新加坡电

35、讯”匹敌。但在第三天股票收市后，“盈动”手里的现金便提高到可与其对手一比的水平。自“盈动”宣布合并“香港电讯”，历时半年有余，2000年8月17日，“香港电讯”终于成为“盈动”的一家间接拥有的子公司。而合并组成的集团公司取代了“香港电讯”成为恒指的成份股，占权重8.55%。公司合并后，市值高达326亿港元。李泽楷演绎了这段精彩的资本运作故事。“英国大东”出售“香港电讯”“香港电讯”（HKT）成立于1987年，上市于香港、纽约和太平洋证券交易所，股东是“英国大东电报局”（C&W）。“香港电讯”在2000年5月31日位列全球最大上市公司第195名，总市值278亿美元，为香港第4大公司，中国

36、乃至亚洲最大的通信公司之一。该公司在香港一直处于业界垄断地位，直至1998年3月交出专营许可证（比2006年满期提前了8年）。其服务业务的竞争始于1999年1月1日，设备业务的竞争始于2000年1月1日，而固定电讯网络服务的竞争，早在1995年7月就开始了。借着完全数字化的光缆宽带网络和遍布全球的网络设备，“香港电讯”提供全套的本地及国际电讯服务，包括固定和无线的话音服务、数据服务和租借线路，以及窄带和宽带的互联网接入、交互式多媒体服务、传呼台、应用软件供应和系统集成服务。它经营着香港370多万条固定线路。合并前，其公司架构和业务如图6所示。在2000年1月18日并购战前夕，“香港电讯”宣布调

37、整架构，将公司分成7个营业单位，包括6个具法人资格的公司和支持其营运的两个公司，这两个公司一个负责客户服务，一个负责信息技术与电子商务平台的开发。“香港电讯”的营业额主要来源于电讯服务、移动服务、互联网服务和交互式多媒体服务，而本地和国际电讯服务占到75%以上。作为电讯行业的领头羊之一，“香港电讯”给股东创造了丰厚的总资产和净资产回报。在1996到1999年期间，总资产和净资产回报保持在高水平上，2000年的回报是相对最低的。营业利润率在1996到1999年期间一直保持稳定，在2000年也仅仅下降了6.6%，为29.9%（见表3）。营业利润率与净资产收益率之间之所以会有这样的差距，主要是因为对

38、于陈旧的线路交换电话网络和相关设备进行改造，以及开发移动客户的成本有待收回。由于“香港电讯”失去了其在香港的国际电话服务垄断地位。因此2000年3月31日，其国际电话业务的收入只占总收入的28%（从前则占绝大部分）。由于国际服务市场的自由化和激烈竞争，来自于国际电讯服务的营业额在2000年下降了大约29%，从而拖累整个营业额下降了大约13%。表3显示，从1996年到1998年利润增长了71%，到2000年下降了93%。“香港电讯”在本地电话线路方面的主导地位也遭遇新的竞争威胁，深受价格战之苦。即使“英国大东电报局”曾利用“香港电讯”作为同中国政府谈判的工具以寻求在华投资机会，包括转手10.8%

39、的“香港电讯”股份给中国电信，数年内看来也没什么实质价值。因此“香港电讯”对“英国大东电报局”不再是一件有吸引力的工具或业务。出于长期战略的考虑，“香港电讯”大股东英国大东电报局的战略是，集中财务和管理资源，专注于向欧美和日本的商业客户提供基于传输数据和互联网协议的服务。因此， “英国大东电报局”有意减少其在“香港电讯”的投资。实现这一新战略，“英国大东电报局”需要另外的基金来支持，以突入互联网和数据服务并降低负债率。将其在“香港电讯”54%的股份出售给“盈动”或“新加坡电讯”，可得数十亿美元的现金（最终大约为60亿美元）。2000年9月20日，“英国大东电报局”另外出售其持有的 20.1%

40、“盈动”股份，换回又一笔大约13亿美元的现金。“盈动”钟情“香港电讯”“盈动”曾公开声明有意成为世界上最大的宽带营运商，还号称“将传统行业今天的业务转变为明天的业务”。出于“盈动”长期战略，它不能容忍停步不前，这种远景和使命是其对“香港电讯”感兴趣的基础，后者不仅是一个电讯公司，更是突入互联网帝国的一块阵地。李泽楷梦寐以求的就是在亚洲建立这样一个帝国。李泽楷几次提到，人员、宽带的经验和移动电话的营运是“香港电讯”的吸引力所在。 互联网公司还将其它公司看作是赢得客户的途径、基础设施和内容。合并马上可以给“盈动”带来了411,000位客户和宽带基础设施。“香港电讯”在宽带网络上超过10亿港元的投资

41、，为“盈动”提供了强有力的技术平台。李泽楷被认为将持有“香港电讯”的宽带网络，它涵括了香港80%以上的家庭和所有的商业区。另外，“香港电讯”可能在“盈动”股东“中国电信”的协助下，在中国大陆建立宽带网络。协同效果。“盈动”管理层相信，与“香港电讯”的合并将强有力地确立集团的地位并在加强对亚洲客户和业务的广泛影响方面受益。在许多高增长的行业，客户和业务既是先决条件，也是发展壮大所必需的资源。 广泛的影响可过滤成五个潜在的好处：（1）发挥有潜力的资产和人力资本的协同作用；（2） 在亚洲创造一个可供选择的互联网伙伴；（3）加速在服务和内容上上规模；（4）追踪多样化的宽带平台以拉动交易增长；（5）在股

42、东和任职公司之间达成进一步的协同效应。“盈动”一边计划着发射一颗泛亚卫星、建立有线宽带网络，一边在收集互联网内容并建设着宽带互联网基础设施。如果“盈动”成功地收购“香港电讯”，它将获得香港的宽带接口和无线连接。 利用高估的“通货”。市值对“盈动”等互联网公司至关重要，它们依赖于股票炒作来筹集现金并换取目标公司高价值的股票，从而维持进一步的扩张。2000年初是李泽楷的“盈动通货”被高估的黄金时刻。 利用他的泡沫股份作为购买筹码的一部分，他那时有可能与香港一家大公司进行股份置换。李泽楷甚至想要买进一些商品，然后等到泡沫破灭的时候，一件一件地卖出去换回实实在在的钞票。为未来加油。李泽楷清楚地表明，“

43、香港电讯”已带来非常稳定的收益。他计划利用这笔巨额的现金投资于未来可能会有高增长的项目。他的两个增长引擎将是：互联网协议骨干公司的宽带接入、宽带内容和应用。然后，他的燃料是电话业务或者固定线路业务。此三项乃“盈动”的核心业务。“盈动”的管理层，包括袁天凡，明白表示，在“盈动”收购“香港电讯”而成为“蓝筹股”公司之后，对“盈动”来讲，获得信用评级并继而发行债券就容易多了。这或许正与他们的估价相一致：互联网泡沫破灭之后，股票炒作或者股权置换将不切实际，扩张所需的额外基金须经由发行债券或者举债的渠道筹集。收购大战 : 李泽楷后来居上2000年2月11日下午，“盈动”暂停股票交易并宣布邀请两家投资银行

44、“Warburg Dillon Read”和“Bank of China International”协助其评估包括对“香港电讯”收购在内的投资选择。第二天“香港电讯”确认“盈动”已与母公司“英国大东电报局”在11日共同讨论了合并事宜，但与“新加坡电讯”的合并谈判继续进行。此时“盈动”仍被看作无法与“新加坡电讯”匹敌，因为后者可能给“英国大东电报局”至少12亿英镑（140亿港元）的现金和合并之后公司25%以上的股份。“香港电讯”于2000年2月14日恢复股票交易。“盈动”股价继续上涨并宣布其收益可能用作该项合并，第二天，盈动股票成交3.35亿股（每股23.5港元），其价值为 79亿港元。这样，

45、“盈动”手上的现金便提高到可与“新加坡电讯”一比的水平。 2月底，合并谈判到了关键阶段。“盈动”25日股票暂停交易，27日宣布合并方案已提交“英国大东电报局”，28日，“香港电讯”也暂停股票交易并宣布“盈动”与“英国大东电报局”的合并协议可能于48小时内达成。此时，“新加坡电讯”试图延迟“盈动”与“英国大东电报局”之间的协议，威胁要控告“盈动”首席银行家和顾问“汇丰银行”违背公众利益，并于2月28日宣布，它已赢得默多克的新闻集团10亿美元的投标支持。然而，“新加坡电讯”的所有努力似乎都无效，特别是当“盈动”于次日筹得高达120亿美元（包括随后的修正）的银团一年期过渡性短期贷款（专为合并计划提供

46、财务支持）时。2月29日，“英国大东电报局”无可撤回地同意接受“盈动”主动提出的股票置换方案，由“盈动”收购“香港电讯”所有发行的股票。“盈动”最终赢得了合并争夺战。合并前“地雷”显现早在合并之前，市场便开始担心合并能否成功，因为（1）“盈动”股票的不稳定性；（2）被合并之后巨额的债务和利息负担；（3）协同效应不能发挥。于是“盈动”股票开始从2000年2月28日的25.95港元滑到2000年4月28日的14.5港元。这种情况导致“盈动”提议的合并方案魅力大减。尽管“盈动”已透露，与“英国大东电报局”的协议包括“如果“英国大东电报局”退出，须支付1亿美元的终止费”，但市场仍然谣传合并可能终止。4

47、月底，当市场相信从前已退出竞争的新闻集团和“新加坡电讯”将重新参与竞争时，该担心进一步升级。 纵使“英国大东电报局”不会取消交易，一些媒体还是评论道，“英国大东电报局”可能无权对合并投票，因为它可能被证券及期货委员会（SFC）视为交易关联人。但该委员会在同日迅速作出答复，称不知道有任何事实可以推导出“英国大东电报局”与“盈动”在进行关联交易，以及“英国大东电报局”无资格在“香港电讯”股东会上就合并事项投票。2000年5月25日，“香港电讯”董事会一致向股东们推荐“盈动”方案，关于合并的综合文件于次日邮递给股东们。该文件重申的方案几乎与原始方案一模一样，除了加上一个“相匹配的混合选择”。“相匹配

48、的混合选择”允许股东选择接受任何比例的新“盈动”股票，从每股旧的“香港电讯”股票兑换0.7116股新“盈动”股票（即综合选择），到1.1股新“盈动”股票（即股票选择）。如表5所示，“盈动”的股票跌落之后，“香港电讯”的价值实际上贬值了24%到35%。与“香港电讯”2000年5月26日16.8港元的股价相比，其更新后的价值在完全股票置换的方案中损失了大约5%，在综合置换方案中仅仅增值4%。显然，大多数股东宁愿选择综合置换方案来使合并的回报最大化，但这对于合并后公司的影响和债务负担是一样的。由于“盈动”合并的现金费用已达到极限的113.2亿美元（约880.9亿港元），另一方面，如其他股东选择综合置

49、换，“英国大东电报局”将争取全部的现金。在此阶段，合并被看作已完成，剩下的议程就只是办手续了，特别是来自新闻集团或“新加坡电讯”的威胁淡化之后。在2000年7月3日的法庭会议上，人数上占97.36%、代表市值99.9%的“香港电讯”股东出席并投票赞成合并。8月1日，香港特区政府高等法庭批准了“香港电讯”的计划，8月9日，“香港电讯”暂停股票交易。最后，该项合并于8月17日生效，“香港电讯”成了“盈动”间接全资拥有的下属公司。而“香港电讯”的股票从香港联交所的上市名单中取消，“盈动”的股票代码从“1186”改为幸运的“8”。重整“电盈”“电盈”股东对“世界网络”的希望看来已为“电盈”管理层所终结

50、，而后续的故事看来还没有结束。“盈动”合并“香港电讯”后，新的公司身份识别系统于2000年11月29日启用，它同时采用了不同色彩表示新公司的所有业务。2000年12月5日，“盈动”股东们同意自2000年12月13日起采用新的中文名“电讯盈科有限公司”（“电盈”）。“盈动”声称新的公司身份识别系统定义了“盈动”今天是什么，明天意图成为什么，并认为它象征了公司的态度：力量，可靠，安全和持续增长。图7显示合并之后公司在2000年10月的架构。 图8显示了合并之后公司重新搭建的业务架构。“盈动”给它取名为“8 ×3”业务模式：在3个营业部门和2个支持部门内经营8个业务单位。合并以来，“盈动”的累计超额收益率（超额收益率指个股指数收益率超过同期大盘指数收益率的超额部分。）延续了始于2000年8月的无休止下滑趋势（图9），股票也如此。2000年8月8日累计超额收益率为-20%，而2000年12月22日时该数据已低于-100%，这是李泽楷自1999年接掌“太平洋世纪集团”以来经历的最困难、最黑暗时期，这期间