第02讲杜邦分析管理用财务报表分析体系、销售百分比法、内含增长率的测算、可持续增长率的计算及应用

1、【考点二】杜邦分析体系利演般的概括利润龙的和资产 资产负债&的概括货货的联系杜邦体系的核心公式权益净利率=资产净利率X权益乘数资产净利率=营业净利率X资产周转率权益净利率=营业净利率X资产周转率X权益乘数反映的 内容利用的指标可采用的模式解释经营 战略总资产净利 率(营业净 利率、总资 产周转次 数)(1) “局盈 利、低周转”(2) “低盈利、高周转”【提示】反向 搭配米取“高盈利、低周转”还是“低盈利、高周 转”的方针，是企业根据外部环境和自身资源 做出的战略选择。正因为如此，仅从营业净利 率的高低并不能看出业绩好坏，把它与总资产 周转率联系起来可以考察企业经营战略。真正 重要的，

2、是两者共同作用而得到的总资产利润 率。财务 政策权益乘数(财务杠 杆)(1)低经营 风险、高财务 杠杆(2)高经营 风险、低财务 杠杆【提示】反向 搭配在资产利润率不变的情况下，提高财务杠杆可 以提高权益净利率，但同时也会增加财务风 险。如何配置财务杠杆是企业最重要的财务政 策。资产利润率与财务杠杆，共同决定了企业 的权益净利率。企业必须使其经营战略和财务 政策相匹配。分析方法：因素分析法。设权益净利率 F*业净利率ax资产周转率bx权益乘数C基数(过去、预算、同行业)：F0=a0Xb0Xc0实际数：Fi=ai x bi x ci实际与基数的差异：Fi-Fo计算步骤(11确定对比的基数(过去.

3、计飘%二Qj(2 )曹代a因表:(3)替代b因素:si* bi»(4 )替代但素;际海)一 后因素变动2对F的影响(3)-(2) I3因春变动 对F的妻曲-C因需变动对F的影响三因素的共同影响；J-FO【考点三】管理用财务报表分析体系i.管理用资产负债表区分经营资产和金融资产、经营负债和金融负债，所有者权益不变。【提示】经营性资产和负债，是指在销售商品或提供劳务的过程中涉及的资产和负债。金融性资产和负债，是指在筹资过程中或利用经营活动多余资金进行投资的过程中涉及 的资产和负债。较背流动贵产-经胃般劝长僮娥皆营运资本既普伯氏IW债严-"背性长期q勒融资产所行？r权点区分流金融

4、负债总资产净贝位所有者权益件土分1Z航行者权秣雷强怵做奇触贝刊动与乍皆汴优产-经营负依金融负他能融资产(1)区分经营资产和金融资产注意容易混淆的项目第一：货币资金在编制管理用资产负债表时，有三种做法:将全部货币资金列为经营性资产。(教材处理)根据行业或公司历史平均的“货币资金/销售收入”百分比以及本期销售额，推算经营活动需要的货币资金额，多余部分列为金融资产。【手写板】货币资金经营=收入X经营现金占收入比金融=倒挤将其全部列为金融资产。【提示】考试时会明确采用哪一种处理方法。第二：名称上不能直接给予提示的金融资产:基本等式:存的代资产-净金融负债+险东权赧以往考试IX分流所有智以蕊调整俄产负债

5、整货币资金本身是金融性资产，但是有部分货币资金是经营活动所必需的。金融负债金fit谯产=净位债所有占权益按业务展,权蛊 /G副!负Mi经背负情晚营苦运贵本金沿例体净经营性长期资廿时资产产：:=时内若净短萤蛇产权乔(2)持有至到期投资【注意】长期股权投资为经营资产(2)区分经营负债和金融负债【提示】不容易识别的项目:匕年内到期的流动负债应付股利1应付利息融资租赁引起的长期应付款优先唳【提问】甲公司是一家非金融企业短期债券投资金融资产长期债券投资金融资产短期股票投资金融资产长期股权投资经营资产应付账款经营负债应付普通股股利金融负债融资租赁形成的长期应付款经营负债2.管理用利润表(1)区分经营损益和

6、金融损益金融损益是指金融负债利息与金融资产收益的差额，即扣除利息收入、金融资产公允价值变动收益等以后的利息费用。经营损益是指除金融损益以外的当期损益。【手写板】金融损益=利息支出-利息收入(2)管理用利润表的基本公式净利润=经营损益+金融损益=税后经营净利润-税后利息费用=税前经营利润X ( 1-所得税率)-利息费用X ( 1-所得税率)【手写板】直接法：EBITX (1-T)间接法：净禾润+I X ( 1-T)T:平均税率法：所得税费用 /利润总额适用税率法3.管理用财务分析体系权益净利率室手迤冒遁河泡道室耨道樱一百股权整 =-京学通富申刊湎 埠通善装户租号制皂篁闰 帝出史 ,罐营贵产 &q

7、uot;权去权簟 ,侦"旧会理=-,虫赞声 x i +陵累京。参啧嗖 x股东校拄=-=净经营资产净利率+(净经营资产净利率-税后利息率)X净财务杠杆(1)改进分析体系的核心公式净利率净经针资产净利率净负债股东权益的术要依据改进分析体系的分析框架H益建利花II净经计资产净利率十H杆贡僦格(2)权益净利率的驱动因素分解利用连环替代法测定：权益净利率=净经营资产净利率+(净经营资产净利率-税后利息率)x净财务杠杆F=A+ (A-B) X C基数：F0=Ad+(Ao-B。)x C0(1：Ai+(Ai-B。)x CO(2)Ai+(A|-B 1)x CO(3)Ai+(A1-B1)x C(4)(2

8、)-(1):由于净经营资产净利率(A)变动对权益净利率的影响(3) - (2):由于税后利息率(B)变动对权益净利率的影响(4) - (3):由于净财务杠杆(C)变动对权益净利率的影响【提问】若其他因素不变同向变动同向变动同向变动反向变动经营差异率为正同向变动(经营差异率为负反向1 .税后经营净利率与杠杆贡献率2 .净经营资产周转率与杠杆贡献率3 .净经营资产净利率与杠杆贡献率4 .税后利息率与杠杆贡献率5 .净财务杠杆与杠杆贡献率变动)【考点四】销售百分比法【提示】按照管理用报表为基础进行预测时，通常假设各项经营资产和经营负债与销售 额保持稳定的百分比关系，即净经营资产周转率不变。净经建费产

9、二尊负债+所有者权益资金占HI1 .融资顺序动用现存的金融资产;增加留存收益；增加金融负债； 增加股本。懵W金书负行增加股本动用现存的全触烧产预计销用腼X iI划苜业净利率X （卜股利上讨率?息期金归置广2 .基本公式可动用的金融资"吊存收益增加预计需要外部融资额二融资总需求净经营资产的增加预计净经营资产-基期净经营资产【手写板】1 .增加的营业收入x净经营资产占收入比2 .基期净经营资产X收入增长率预计需要外部融资额地加的净外当烧产=增加的"首资产一增加的经昔负债一可助用的命融资 产一留存收曲州加揣加的营业收入X净势并克产的普百分比=好岫的工业收入X经莺一产喃土百分比增加

10、的营业收入X绛也的依箱稗白分比一可动用的金注资声一用计陆幅Six it划卷业净利率x C卜股利支付注意的问题：若存在通货膨胀，增加的收入要考虑通货膨胀的影响即：销售收入增长率=（1+通货膨胀率）X （ 1+销量增长率）-1【提问】企业本年营业收入为 5000万元。假设经营资产销售百分比为 60%经营负债销 售百分比为15%且两者保持不变，可动用的金融资产为 0,预计营业净利率为 5%预计股 利支付率为30%预计明年通货膨胀率为 10%公司销量增长5%则：企业融资总需求为（）企业外部融资额为（）【答案】销售额含有通货膨胀的增长率 =（1 + 10% X （1+5%） -1=15.5%增加的收入=

11、5000X 15.5%融资总需求=5000X 15.5%X （60%-15% =348.75 （万元）外部融资额=348.75-5000 X （ 1+15.5%） X 5%< （1-30%）=146.63 （万元）【考点五】内含增长率的测算1 .含义没有可动用的金融资产，且外部融资为零时的销售增长率。2 .计算方法一：根据外部融资销售增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比为0,求销售增长率即可。0=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-（1+销售增长率）/销售增长率X预计 营业净利率X （ 1-预计股利支付率）方法二：教材公式法内含增长率受市聊泡0建彘营节产X及计打支翟刊疣一丁冲母

12、利瞥/池堡餐宴上工E针轲十汗包宓方法三：扩展公式法内含增长率丁汁一应港利重M卷检营贾卢列胃工X理计曾李期打王率一一甘营和建轧心（揖4曾名卢9蛀友父E计坦式.!；匚口【提问】企业本年营业收入为 5000万元。假设经营资产销售百分比为 60%经营负债销 售百分比为15%且两者保持不变，可动用的金融资产为 0,预计营业净利率为 5%预计股 利支付率为30%则其内含增长率为多少？【答案】净经营资产周转率=1/ （60%-15% =1/45%内含增长率=5%X （1/45%） X70%/1-5%X （1/45%） X 70%=8.43%3 .结论：预计销售增长率=内含增长率，外部融资额 =0预计销售增长

13、率 >内含增长率，外部融资额 >0 （追加外部资金）预计销售增长率 <内含增长率，外部融资额 <0 （资金剩余）【提问】企业销售增长时需要补充资金。假设每元销售所需资金不变。如果那么企业的实际增长率图于本年的内 含增长率时企业（需要）从外部融资，外部融资增长比为 （正）当企业的实际增长率低于本年的 内含增长率时企业（不需要）从外部融资，外部融资增长比为 （负）营业净利率越高内含增长率（越高）净经营资产周转率越高内含增长率（越高）;股利支付率越高内含增长率（越低）如果外部融资销售增长比为负数企业应（增加）股利或短期投资【考点六】可持续增长率的计算及应用（一）含义可持续增长

14、率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变营业净利率和资产周转率）和 财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。（二）假设条件假设对应指标或等式（1）公司营业净利率将维持当前水平，并且可 以涵盖增加债务的利息；营业净利率小笠（2）公司资产周转率将维持当前水平；资产周转举小笠（3）公司目前的资本结构是目标结构，并且打 算继续维持下去；权益乘数不变或资产负债率小艾（4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并 且打算继续维持下去；利润留存率不斐（5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回 购，卜同）。增加的所有者权益=增加的留存收益（三）可持续增长率的计算可持续增长率=满足

15、一定前提条件下的销售增长率因为资产周转率不变：销售增长率=总资产增长率因为资本结构不变：总资产增长率=所有者权益增长率因为不增发新股：所有者权益增长率"三朝二加=ffiwsns本曹2小戊期末要F以普匚整利工叶就利日胃。=flurmcs!空性1 .根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率=营业净利率X期末总资产周转率X期末总资产期初权益乘数X本期利润 留存率2 .根据期末股东权益计算的可持续增长率可持续增长率警£淳南N岚胡兵&4声蜀里鼻乂曲玄疚五翼文K京曲利相皆再工.一营口当利率逢京息史士刘尊区M型媒把吃拿父本沏利海皙。用事谈漫利或M二型利心甯马主一津女拉筵净为定

16、义聿瞋轲理蛰何去3 .结论4 1)若满足5个假设：预计销售增长率=基期可持续增长率=预计本年可持续增长率=预计资产增长率=预计负 债增长率文计所有者权益增长率=预计净利润增长率=预计股利增长率【手写板】给2017年可计算2017年可持续增长率满足5个假设，2018年收入、资产、负债、权益、净利润、股利增长率=2017年可持续增长率。5 2)如果某一年的公式中的 4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率6 3)如果某一年的公式中的 4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的情况下，则实际增长

17、率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率7 4)如果公式中的4个财务比率已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率4.可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。提高资产周转率提高营业净利率超过部分的资金的解抉办法 Y 提高财务杠杆 提高利润留存率一发行新股【提示1】确定高增长时注意的问题若同时满足三个假设（资产周转率不变、资本结构不变、不发股票）预计销售增长率=预计可持续增长率=（本期利润留存率X营业净利率X权益乘数X总资产周转

18、率）/ （1-本期利润留存率X营业净利率X权益乘数X总资产周转率）【提示2】只有营业净利率和利润留存率的预测可以用简化公式推，其他都不可以。【提问】ABC公司2017年12月31日有关资料如下单位：万元项目金额项目金额流动资产（经营）240短期借款46长期资产（经营）80应付职工薪酬18应付账款32长期借款32股本100r资本公积157留存收益35合计320合计3202017年度公司营业收入为 4000万元，所得税税率为 30%实现7利润100万元，分配 股利60万元。【提问1】若不打算发行股票，若公司维持2017年营业净利率、股利支付率、资产周转率和资产负债率2018年预期销售增长率为多少？

19、2018年预期股利增长率为多少？【提问2】假设2018年计划销售增长率为 30%回答下列互不相关问题：若不打算外部筹集权益资金，保持2017年财务政策和资产周转率，则营业净利率应达到多少？若不打算外部筹集权益资金，并保持2017年经营效率和资产负债率不变，则股利支付率应达到多少？若不打算外部筹集权益资金，并保持2017年财务政策和营业净利率，则资产周转率应达到多少？【手写板】资产周转率=18收入/18资产权益乘数=18资产/18权益，18权益=17权益+增加留存若不打算外部筹集权益资金，并保持2017年经营效率和股利支付率不变，则资产负债率应达到多少？【手写板】资产负债率=18负债/18资产，

20、18负债=18资产-18所有者权益，18资产=17资产X ( 1 + 收入增长率)若想保持2017年经营效率和财务政策不变，需从外部筹集多少股权资金？【答案】(1)营业净利率=2.5%;资产周转率=4000+ 320=12.5权益乘数=320 + 192=5/3=1.6667留存收益比率=40%由于满足可持续增长的五个假设，20X3年销售增长率=2018年可持续增长率=(2.5%X12.5 X 1.6667 X40% / (1-2.5% X 12.5 X 1.6667 X 40% =26.32%由于满足可持续增长的五个假设，所以预期股利增长率=可持续增长率=26.32%。(2)设营业净利率为

21、y30%= (yx 12.5 X 1.6667 X 0.4 ) / (1-y X 12.5 X 1.6667 X 0.4 )解得：y=2.77%设利润留存率为z30%= (2.5%X 12.5 X 1.6667 X z) / (1-2.5% X 12.5 X 1.6667 X z)解得：z=44.31%股利支付率=1-44.31%=55.69%2018年营业收入=4000 X ( 1+30% =5200 (万元)由于不增发股票，所以预计股东权益=期初股东权益+增加的留存收益=192+5200X 2.5%X 0.4=244 (万元)由于权益乘数不变，所以预计资产=244X 1.6667=406.67 (万元)所以资产周转率=5200/406.67=12.79由于资产周转率不变，所以资产增长率=营业收入增长率=30%预计资产=基期资产