美联储加息的影响

1、1、美联储决议影响哪些资产以下是经济学家和策略师们认为会受到美联储本周决定广泛影响的六大资产类别：股市波动性市场在一路颠簸中迎来美联储九月会议。有“恐慌指数”之称的VIX的期限结构已经倒挂（即期高于3个月期VIX）17天了，是2011年以来最长的贴水期，而当时是因为美国评级遭下调导致不确定性大幅飙升。而且，其中大部分时间里贴水幅度比当时更大。如果美联储周四决定加息25个基点，投资者可能将其视为对美国经济复苏有信心，从而推动股市上涨。或者他们也可能理解为，廉价货币时代的终结，从而抛售股票。美联储可以等到10月、12月甚至明年再加息，但是市场也可能理解为其对美国经济缺乏信心。更糟糕的是，推迟加息可

2、能有损美联储的公信力。“通过本周加息，美联储可以给予市场一些确定性和信心，但是（市场）任何积极的反应都将是短暂的，” Key Private Bank首席投资策略师Bruce McCain表示。“投资者会迅速开始考虑美联储的下一步，而这就像首次加息一样具有不确定性。”美国国债富国银行基金管理公司首席固定收益策略师James Kochan表示，任何幅度的加息都可能触发国债抛售。随着投资者根据潜在的加息进行调仓，两年期国债收益率周二升至2011年4月以来的最高位，而一年期国债收益率则跳升至2010年4月以来最高位。美国银行分析师们在周二的报告中写道，对于短期国债来说，加息“可能会是一次冲击”，尤其

3、是对于联邦基金利率变化最为敏感的1-3年期国债。至于十年期国债收益率，CRT资本集团高级利率策略师Ian Lyngen在周一的报告中表示，它正好交投于"过去几周震动区间的中间位置”。实际上，该收益率同时也在过去一年交易区间的中轨附近徘徊。芝商所的数据显示，市场预期有25%的可能美联储会在本周宣布加息。汇丰银行固收策略师们在上周日发布的报告中表示，10年期国债收益率会出现三种情形：美联储不加息，并继续表示加息取决于经济数据：这是最鸽派的情形，但是这很大程度上已被定价。十年期国债收益率应该在2.1%-2.2%。不加息，给出部分信号暗示12月加息：十年期国债收益率应该在2.2%-2.3%。

4、加息，但释放要控制长期收益率的各派信号：这会让投资者大吃一惊，因此鸽派的信号会远不及超预期加息的影响。十年期国债收益率会冲上2.4%。新兴市场货币F高级技术分析师Matt Weller表示，传统观点认为，美联储加息会导致新兴市场货币贬值，因为美元计价资产有着更好的回报前景，从而吸引投资者转向美国。2013年5月，时任美联储主席伯南克暗示即将削减量化宽松（QE）的资产购买规模，随后爆发了所谓的“缩减暴怒”(taper tantrum)”，随着美国国债收益率大幅上升，新兴市场货币急剧贬值。但是Weller警告称，这一次可能会有所不同。“诸如土耳其里拉、巴西雷亚尔和南非兰特等本国经常账户存在大规模赤

5、字的货币可能会特别脆弱，因为这些经济体十分依赖（借入）外资。” Weller表示。同时，泰国、俄罗斯等拥有大量经常帐盈余的经济体的货币在面临美联储政策变化时不会那么脆弱，Weller说。大部分新兴市场货币今年表现很疲软。但是如果美联储周暗示推迟加息，它们可能可以喘口气。美国金融博客Of Two Minds的博主Charles Hugh Smith还指出，随着美元兑新兴市场货币升值，一个自我强化的循环就形成了：美元越升值，流出新兴市场的资本就越多，从而进一步压低新兴市场货币，导致新兴市场股市、债市和房地产等以贬值货币标价的资产遭到抛售。欧元/日元交易外汇市场过去一年的主题就是做主要央行货币政策的

6、分化。美联储将成为首个加息的发达国家央行帮助美元在一季度实现了对欧元、日元和英镑大幅升值。加拿大丰业银行外汇策略师们在给客户的报告中表示，即便美联储周四加息，来自其决策者的鸽派言论可能也会阻止美元进一步升值。但是包括丰业银行在内的大部分大型机构的策略师均认为，截至今年年底前，美元会继续上涨的。“尽管短期内，意外加息导致的避险情绪可能支撑欧元/美元和日元，我们继续认为，截至年底和2016年，美元对广泛的货币会继续上涨，因为央行们的货币政策仍然分化。”丰业银行策略师们写道。美银美林、高盛等投行的外汇策略师们预计，美元兑欧元将在年底实现平价。黄金上图来自全球最大在线黄金交易商BullionVault

7、的研究主管Adrian Ash，追踪了1970年以来黄金在美联储首次加息的前三个月、后三个月和后十二个月的表现（以百分比表示），底部为平均表现。F技术分析师Fawad Razaqzada在周一的报告中写道，“如果美联储周四发出鸽派信号，可能有助于刺激股市上涨，并打击美元。”在这种情形下，“黄金可能会受益，因为低利率维持更长的时间将降低持有黄金的相对机会成本。”他表示。但是，“可能由此导致的风险偏好回升或意味着投资者会减少对黄金的关注，并把更多的可交易资金投入股市。”另一方面，如果美联储决定发出包括加息在内的更多鹰派信号，“这可能对美元构成支撑，打击股市和美元计价的黄金。” Razaqzada表

8、示。因此，在这两种情形下，“黄金的上升空间似乎都有限，除非随后股市和美元都大幅下挫。”原油部分策略师认为，美国原油价格可能注定会下跌，无论美联储是否加息。大宗商品交易员们一直认为，如果美联储加息，美元会上涨，反过来对美元计价的商品（例如原油）施加压力。券商Global Hunter Securities的宏观策略师Richard Hastings相信，美国原油价格会进一步下跌，如果美联储不加息的话。“不加息意味着美联储在对疲软的经济做出回应，它将证实原油需求的疲软。”他表示。“如果美联储加息，那么它就是在数据喜忧参半的情况下加息，”他说。“这也会导致更多原油遭抛售，因为总的基建投资成本会增加，

9、于是减少了基建开支和原油需求。”油价已经较去年夏季下跌超过50%，原因不仅仅在于全球原油供应过剩，还在于对于中国需求放缓的担忧。2、各大投行的立场支持本次加息花旗集团：花旗集团经济学家William Lee在内的人士则认为，金融危机过去七年以后，经济已经足够健康，可以承受利息的上调。本周的加息将是未来一年诸多加息中的首次。加拿大丰业银行(GuyHaselmann)和Brean Capital LLC的Peter Tchir：在他们看来，下周加息是有理由的，甚至是必要的。“七年维持零利率似乎没有解决任何问题，”Tchir称：“所以，我们还是试试别的法子吧。”对于最近的市场波动，他给出了非常特别的

10、看法：认为这恰恰凸显了美联储需要开始加息，而非继续等待。他认为，历史罕见的宽松货币政策促使投资者的风险情绪太过高涨了。摩根大通(MichaelFeroli)：9月份难以预料，加息可能性略大。富国银行：尽管9月份采取行动艰难，但等到10月或者12月行动并不会更容易。坚持美联储在9月份会议上将联邦基金目标利率上调0.25个百分点的预期。不支持本次加息：高盛集团的策略师Jan Hatzius：他指出，“9月甚至都没有朝加息的方向贴近。”对冲基金巨头桥水：对冲基金巨头Ray Dalio等人士认为，在全球经济脆弱的背景下，加息将酿成史诗级的大错，促使决策者不得不突然之间改变政策轨道，重新开始印钞。Opp

11、enheimer Funds Inc首席投资官Krishna Memani和前美国财长Larry Summers、Memani：他们都认为，加息时机还不成熟，决策者们最终会发现，不得不需要再度启动量化宽松，为经济做“心肺复苏”。Memani称，虽然美国经济增幅比较稳定，“但却没有将所有证据考虑在内”。他指出，例如中国等发展中经济体债务负担较重，可能令增幅承压。法国巴黎银行：FOMC将推迟加息，并给出鸽派的展望，耶伦将重申今年晚些时候采取行动。瑞穗(StevenRicchiuto)：美联储可能会等到2016年下半年才会有加息的条件。3、美联储决议后外汇终极操作指南加息一派德意志银行（Deutsc

12、he Bank）：如果美联储加息并释放鹰派信号，将导致风险偏好迅速下降，会对美元产生非常正面的推动。此外，我们不认为存在加息但释放鸽派信号的情况，因为加息已经是非常强烈的鹰派行为。摩根士丹利（Morgan Stanley）：美联储周四加息将导致新兴市场货币加速下跌。但我们认为当前欧元、日元这类经常账户有盈余以及外国净买入该国资产的货币或上涨，这类货币与风险资产的表现有紧密的反向联系。瑞信（Credit Suisse）：如果美联储加息，出了美元会受益外，可以看多英镑和墨西哥比索，因为英国可能追随美联储加息，而墨西哥央行也暗示国该行计划跟随美国货币政策。可以买入比索兑南非兰特和澳元等波动性较大的商

13、品货币。此外，人民币兑欧元和日元可能升值。花旗（Citi Group）：升息的话，最初反应一定是美元走高。美元能涨多高就要取决于市场对美联储之后升息通道的预判了。我们预计美联储升息后，美元/加元会走高。这个货币对对美联储鹰派的反应更为明显，因为利差和加拿大外部需求减弱。此外，新兴市场货币也将面临新的卖压，油价也将跟随加元一同下跌。美银美林(BoAML)：隔夜指数掉期合约暗示，美联储在9月有30%的加息可能，2015年有90%的概率加息一次，美元将在加息的情况下上涨，即便“一次鸽派加息”早已被市场消化。与此同时，随着风险情绪逐渐稳定，货币政策分歧将重新主导市场情绪。我们倾向于做空欧元，因欧洲央行

14、将逐步推进QE举措。法兴银行（SocGen）：如果加息，G3货币兑其他与股市、商品和风险关系更密切的货币将趋于上行，但并不一定波动很大。欧元/美元和两个地区长期国债息差的相关性要高于短期国债息差，可能将暗示汇价将继续于当前区间内震荡。在过去4次加息中，日元是唯一一个在美联储加息后6个月内兑美元上涨的货币。在每次加息周期中美元并没有上涨，若排除2004年那次加息，新兴市场货币（不包括中国）全遭抛售。即使日央行正准备推出新一轮QQE来抵消美联储的加息影响，做空日元似乎是莽撞的。中国经济放缓导致纽元将成为G10货币中表现最为脆弱者，建议做空纽美、纽日、纽澳。不加息一派高盛（Goldman Sachs

15、）：即便美联储本周会议上不加息，日元和欧元也会因货币宽松扩大而进一步走低。日元对美元将在未来12个月内跌至130，因为日本央行将从10月份起扩大货币刺激计划。为实现通胀目标，欧央行将扩大资产购买计划，因此欧元到明年将跌至95美分。法国农信（Credit Agricole）：目前全球央行释放出的信号较为混复杂，澳大利亚、中国、瑞典、英国的央行因为货币贬值降低了进一步宽松或推迟收紧政策的必要性，但新西兰央行和欧洲央行则显得更加鸽派。我们认为即便FOMC本周不加息，美联储也会释放出相对鹰派的信号，将对美元产生支撑。德意志银行（Deutsche Bank）：如果美联储不加息但释放出鹰派信号，将有助推升

16、风险偏好，对美元有轻微的负面影响，因为市场已经计入了2025个基点的加息。如果美联储不加息并释放出鸽派信号，将对全球风险偏好有进一步推升，将造成澳元和南非兰特等货币已经出现的空头回补延续。巴克莱（Barclays）：因全球金融市场高度动荡，不确定性增加，我们预计美联储不会加息，美元会出现温和的修正。但未来几个月我们仍然看多美元，因中国经济显示人民币和其它新兴市场货币将持续疲弱。摩根士丹利（Morgan Stanley）：如果美联储推迟行动，将与市场当前的预测一致，美元可能一定程度上走弱，尽管如此，美元如果下跌将出现买入机会，因为长期资本回流会支撑美元走强。不加息会为新兴货币提供短线提振作用，但

17、料反弹很快将会夭折，因市场将转而关注美联储12月加息预期和新兴市场经济体疲软表现。花旗（Citi Group）：我们预计75%的概率不会加息。如果9月不升息，市场反应就取决于美联储不升息的原因了。如果是因为市场波动率、新兴市场的不确定性和美元表现，则美联储很可能在10月升息。反之，如果是因为通胀和非加速性失业增长率，则今年可能就不升息了。这两者情况都偏鸽，市场风险偏好会得到提振，因此要做多高收益货币兑日元，比如澳元/日元。道明证券（TD Securities）：我们认为美联储会等到明年年初才会加息，在此种假设下，本次FOMC发出鸽派论调将令大宗商品制造国的货币如澳元将会从中受益，发出鹰派论调则

18、可以做多美元/日元，因为近期波动已经在很大程度上清除了部分过剩的美元/日元净多头头寸。4、美联储近四次加息背景及其对比理论上，在一个完整的经济周期中，反周期的经济政策一般旨在使经济从衰退走向复苏，而在经济复苏后，刺激政策一般会择时退出。从经济周期角度看美联储的4次加息，其国内经济和国际经济环境的共同点可总结为以下几点:首先，加息初期美国国内的经济特征主要表现为:(1)宏观经济企稳，GDP增速稳步提升；(2)通胀符合预期，4次加息初期CPI均为2%左右；(3)就业数据向好，即失业率稳步下降、薪资稳步提升。其次，加息初期国际经济表现为发达经济体经济的同步复苏。1988.3-1989.5：加息背景：通胀抬头；基准利率从6.5%上调至9.8125%1987年股市崩盘导致美联储紧急采取政策，降息救市。由于救市及时、股市下跌对经济影响不大，1988年起通胀继续上扬，美联储开始加息应对，利率在1989年最终升至9.75%。此轮紧缩使经济增长放缓，随后的油价上涨和1990年8月份开始的第一次海湾战争相关不确定性严重影响了经济活动，使货币政策转向宽松。1994.2-1995.2：加息背景：通胀恐慌；基准利率从3.25%上调至6%1990-1