汇率制度：从现实选择到最优制度.doc

1、汇率制度：从现实选择到最优制度?一、引言?汇率和汇率制度问题始终是国际经济学中最为核心的理论性课题，经济学家对于汇率制度问题的研究循着三条基本路径，形成了三种理论范式，即最优货币区理论(optional currency area theory)，“不可能三角”定理(impossible trinity theo-ran)和政治经济学分析p (political economy roaches)。但很多情况下，现有的理论对于汇率制度选择的解释只是在一定范围、一定程度上才有效，现有理论的解释力并不强。本研究正是尝试在综合应用已有的理论成果的基础上，提出一个完整的解释汇率制度选择的理论构架，将现有

2、的汇率制度选择理论的主流观点综合在这个一般性的分析p 框架中，从而对影响汇率制度选择的政治、经济、国际、国内等诸种因素进行逻辑一致地说明。?二、三种理论范式及演进?最优货币区理论以固定汇率的最佳实行范围为主要研究内容，这个理论范式假定一国面临的经济条件决定了该国实施固定汇率的成本和收益，所以说最优货币区理论这种分析p 架构就是从成本收益的视角来考察一国是否应该实行固定汇率或者加入某个货币区。最优货币区理论的形成和发展，很大程度上于1950年代固定汇率与浮动汇率的优劣之争。在1960年代之前，固定汇率的支持者和浮动汇率倡导者关于汇率制度孰优孰劣的争论，是在最为一般、抽象的意义上进行的比较分析p

3、，Mundell(1961)另辟蹊径，提出了最优货币区(Optinurn Currency Areas)概念，转而探讨实行固定汇率乃至单一货币区的具体条件和标准。?关于汇率制度选择的最优货币区分析p 范式，自1970年代后期以来经历着重大变化，这种变化主要是受到现代宏观经济学理论发展的推动，经历了一个从传统向现代的跨越：传统分析p 以单一标准为主，而现代分析p 则转向综合分析p ，结合多项标准分析p 加入通货区的收益和成本；现代分析p 借助于现代宏观经济学的一般均衡分析p 方法，构建正式的模型，通过模型的推演，分析p 各种因素对于货币区建立的最终成本和收益的影响。?“不可能三角”定理则是阐释汇

4、率制度又一个举足轻重的理论范式。?它所表述的一个明确含义就是：有关货币、汇率以及关于资本流动性管理的三种政策必须相互配合，否则这些政策组合就可能不可持续。所以，“不可能三角”定理是从经济政策相互搭配的视角来考察所选择的汇率制度、政策的合理性。?“不可能三角”定理的理论基础M-F模型本质上是一个凯恩斯模型，缺少微观基础，因此，国际经济学界的一些著名学者试图为M-F模型建立起微观基础。国内学者也为不可能三角定理的深化和拓展进行了不同的尝试。?20世纪70年代以来，关于汇率制度选择的政治经济学分析p 范式应运而生。这种理论实质上是将汇率制度的选择看成是一种政治过程，不同的利益集团对于汇率制度具有不同

5、的偏好，某种汇率制度的最终选择正是这些相互冲突的利益集团之间博弈均衡的结果。?总体来看，汇率制度选择的政治经济学文献，其研究重点大体经历了一个如下的变化过程：在20世纪70-80年代，将汇率制度选择、国际货币体系的形成看成是国与国之间的博弈均衡，是国家总体利益、国家偏好的表达和反映，因此理论分析p 中，简单地将国家看成是一个总体的利益集团，将其当作分析p 单元；而20世纪90年代以来，理论分析p 深入到了国内政治因素、国内利益集团层面上，从而试图从根本上来解释一国汇率制度偏好的形成。?三、最优制度和现实选择?（一）最优制度纯粹经济学的分析p ?最优货币理区论和不可能三角定理可以看成纯粹经济学的

6、理论分析p 。对于最优制度所具备的特征，尽管不同的货币经济学家可能有不同的认识，但以下要素在他们看来不可或缺，即保证经济的均衡状态、达到效率的最高状态以及制度的动态性。?首先，最优制度就是有利于宏观经济保持均衡运行的汇率制度安排。其次，对于整体经济而言，最优制度也是一种最有效率的制度安排。最后，最优制度具有动态演化特征，而非一成不变。?（二）现实选择：政治经济学含义?一国选择汇率制度、政策的过程并非如经济学所解释的那么简单，而是一种复杂的政治过程。根据纯粹经济学理论得到的最优的汇率制度安排在现实经济生活中往往被束之高阁。一国货币的汇率水平变化、汇率波动，会发生明显的分配效应(distribut

7、ional effect)，所以一国选择某种汇率制度，无论是固定汇率制度、浮动汇率制度或者是某种中间性质的汇率制度，都会由此派生出不同的利益格局来。汇率包含了各种利益集团以及国家之间为争夺于己有利的政策选择而进行的斗争和妥协是这些因素相匀作用的结果，而不仅仅是一个客观的抽象价格（张宇燕，张静春，20_5）。所以现实选择可能和最优制度存在差距，在汇率制度问题上，实证经济学并不必然在规范经济学后接踵而至。?（三）最优制度之于现实选择?我们认为，最优制度和现实选择并非相互替代，对于汇率制度分析p ，实际上两派理论、两种方法已经到了需要相互借鉴、进行综合的时候了，唯此才能深刻地阐释汇率制度演变的动因和

8、过程。?在汇率制度选择问题上，尽管实证经济学并没有随着规范经济学接踵而至，但是最优制度模型这个理论抽象依然是有意义的，是理解汇率制度现实选择的基础。?首先，最优制度下的汇率均衡状态，围绕这个焦点，集团之间的利益博弈最容易达成均衡，均衡汇率水平给各种冲突的利益集团提供了最大的激励相容点。?其次，各种利益集团在长期中的政策偏好会向最优制度趋同。最优制度模型所强调的是整体经济效益，这意味着在最优制度下的经济增长绩效将是最优的，最优制度是一国经济高水平增长的前提，而长期中的高水平经济增长则保证了社会福利最大化在动态中得到实现，保证各种利益集团长期利益的最大化。?四、偏差、危机和调整?现实选择的汇率制度

9、可能与最优制度并不一致，这些偏差可以体现在具体制度安排的多个方面，其中汇率制度的弹性和汇率水平的确定是最重要的两个方面。然而，现实选择与最优制度之间的偏差无论其表现形式有多么不同，其集中的表现就是现实的真实汇率水平(actual real e_change rate)与均衡真实汇率(equilibrium real e_change rate-ERER)的长期路径相背离，这种背离造成的经济后果就是经济运行质量下降。从微观的角度来看，就是效率、福利的损失，从宏观角度来看，则表现为宏观经济失衡和运行风险、脆弱性上升。?这些负面的经济后果实际上已经是激发现实选择向最优制度调整的力量，现实选择与最优制

10、度的偏差越来越大，汇率离均衡水平越远，持续的时间越长，经济社会的效率和福利损失越大，这种偏差达到一定程度，必然会引发货币、金融危机，此时现实选择的制度被迫调整，从而使得现实选择与最优制度之间的偏差开始弥合。?货币、金融危机之所以成为汇率制度偏差矫正的契机，是因为存在以下的作用机制。第一，货币、金融危机的爆发打破了原有的利益集团之间的力量均衡和利益格局，改革现有汇率政策成为可能。第二，危机的爆发使得有关汇率制度、经济运行的各种不确定性得以降低。第三，货币、金融危机的发生有助于大众对于最优制度模型的感知和学习，从而纠正先前关于汇率制度的错误认识和信念。而信念和认识的改变是促成政策改变、纠正偏差的强

11、大动力。?五、现实选择：稳定性或调整速度?我们认为，现实选择的稳定性或者可能的调整速度不仅受到最优制度的影响，还受到相应的政治制度的影响。不同的政治制度必然会导致不同的政策决策机制和不同的政策稳定性。对于政治制度的分析p ，不同政治学家有不同的视角。而近期对于不同政治制度下政策稳定性解释最为成功最为流行的观点就是否决权行使者理论(veto player theory)。在否决权行使者理论的首倡者Tsebelis看来，现行的政策就是各种力量相互制衡制约(checksand balances)的结果，如要改变现行的政策状态(stahzs )，就需要一定数量的参与者一致同意这种改变。?国际政治经济力

12、量对于一国汇率制度的塑造受制于国际政治经济架构，其中国际货币体系、区域性政治经济联盟、国与国之间的政治经济力量对比、中心与外围等方面的因素、原殖民地与宗主国的关系，都是反映国际政治经济架构的重要因素。?在国际政治经济架构中，国际货币体系居于中心地位(Keohan P.,1999)，其特点和性质对于一国汇率制度调整的作用尤其重要。国际货币体系是关于各国货币关系和汇率运行的直接规定和总体安排，所以它成为约束一国汇率制度调整的关键参数。?在国际政治经济架构中，国际货币体系总是内嵌于政治军事关系之中，并与实体安全(physical security)相关，每一种国际货币体系都是依赖于一种政治秩序(Gi

13、lpin,1987)。所以说一国出于政治或国家安全考虑与别国的结盟行为也会对其汇率制度的选择和调整产生重要的影响。此外，国家与国家之间的经济政治力量的对比格局、历史传统上的联系（例如原殖民地与宗主国之间的政治经济关系）等因素都会直接影响一国汇率制度的选择或者其可能的调整速度。?在不平衡的政治经济格局中，处于外围、边缘的国家与中心的霸权国家的汇率制度偏好相一致，其汇率制度的可持续性则会因此大大上升。?六、小结?从纯粹经济因素的角度看，对于特定时期的一国而言，存在着一种最优制度，但是作为政治过程的汇率制度、汇率政策的现实选择，其结果往往可能并不是最优制度。然而从长期来看，现实选择的汇率制度总有向最优制度调整的趋势。?最优制度是与一国具体