ETF期权交易策略——合成股票多头

1、期权交易策略一一合成股票多头一、账户信息国信证券一一佛山南海大道证券营业部投资者姓名：周桂冰衍生品账号：二、合成股票多头策略理论分析1 .定义：合成股票多头策略是指利用期权复制股票收益的一种交易 策略，通过这一策略投资者可以获得与股票相同的收益情况，但 合成股票策略的成本更低。2 .构建方法：卖出一份行权价距当前股价较为接近的认沽期权，再 买入一份具有相同到期日、相同行权价的认购期权。3 .何时使用该策略：投资者强烈看涨，或资金不足想博取杠杆收益。4 .到期收益图构建成本认购期权权利金认沽期权权利金潜在最大亏损：行权价构建成本潜在最大盈利：没有上限盈亏平衡点：标的股价行权价构建成本5 .期权合

2、约的选择1）行权价、期限：当市场价格完全合理时，相同期限、相同行权价 的认购、认沽期权的时间价值、隐含波动率均相当，此时期权合 约的选择理论上可以是任何相同行权价的期权组合。实际交易中,考虑到虚值期权可行权风险较大，实值期权成本较高，故本文择 中选择平值期权组合为合成股票多头策略，并选择覆盖预期交易 时段的近月合约操作；2）时间价值：因为策略中包含权利仓和义务仓，时间价值可以进行 对冲，故不作重点考虑；3）隐含波动率：可作为入场时机参考；三、模拟案例1 .案例背景及策略使用目的作为一名资深的投资者，我属于风险偏好型，期权交易特性（交 易和风险可控的高倍杠杆交易） 对我有很大的吸引力，经过长时间

3、的 简单操作，我开始进入策略模拟阶段，对不同的行情使用不同的策略， 在风险可控的前提下尽可能增大收益。以下是我近期所做的合成股票 多头策略。月初，经过长期的研究，我非常看好，预计短期将有不小涨幅，准备做多头获利，但最近流动资金比较紧张，故希望利用期权杠杆的特性博取较大收益（当然也可能承担较大风险）。初想直接买入平值认购期权，但考虑到距离本月行权日不足个交易日，时间价值正迅速下跌，所以为了对冲时间价值，降低成本，于是再卖出平值认沽期权 获取权利金，最终形成合成股票多头策略。2 .开仓一一策略构建年月日开盘，股价为元股，当月期权合约只剩个交易日到期，合 约单位为股，此时以元股的价格买入张“购月15

4、00；同时以元股的价 格卖出弓K “沽月1500；构建合成股票多头策略。当日委托 当日成交 可撒委托 移埋条i牛单 止嬴止损|报单编号合蛇 买卖开平挂单状态报单价格报单量未成交成交量帝日状态 报单时间0110019591 S0000247 买 升仓全部成交0.026450050 已成09:29:0301100195go S0000252 卖 开仓全部成交0.015250050 已成09:28:593 .策略成本和效果预测1）手续费及保证金设置a）期权交易手续费一一元张b）交易手续费：成交金额x ;c）认沽期权义务仓开仓初始保证金前结算价合约标的前收盘价认沽期权虚值，*行权价行权价*合约单位；d

5、）本文不考虑维持保证金2）交易成本买入认购期权成本=权利金手续费=x x 乂=元卖出认沽期权成本=保证金-权利金手续费= *, * X X X X X =元总成本=买入认购期权成本卖出认沽期权成本=元 3）到期收益图40000-50000一 认购期权收益 一认沽期权收益 一到期收益图中可以看出，到期收益曲线基本符合预期，但值得注意的是盈 亏平衡点比预计的元股要偏高，根据下表分析主要原因在于“购月 1500”合约被相对高估，“沽月1500”合约被相对正常或低估。期权合约历史波动率隐含波动率购月沽月4 .行情变化假设及应对措施考虑到波幅较小，手续费相对较高，所以应尽力避免到期行权交 易，且认沽期权

6、在虚值的情况下无需平仓，节省交易费用，同时达到预期止损位必须及时止损离场。简单分为如下两种情况：a）上涨，认购期权到期日盈利平仓，认沽期权持有到期。b）下跌，超出止损位平仓所有头寸离场;5 .策略最后效果1）平仓止盈年月日，价格为元股，当月合约交割期权仅剩个交易日，此时合成股票多头策略已出现可观盈利， 同时担心冲击利空，所以决定提前 平仓止盈。.当日委托当日成交1可撤委托预建条件单止赢止损V报单编号合约买贵开平挂单状态报单命格报单量未成交成交量详细状态报单时间011001971590000252买平仓全部成交0.005321021已成13:21:52011001971390000247卖平仓全

7、部成交0. 024650050已成13:19:33011001971290000252买平仓已撤余单0. 0055502129部成已推13:13:512）平仓总收益：买入认购期权收益=卖出权利金-买入权利金-手续费=（）XX xx=兀卖出认沽期权收益=卖出权利金-买入权利金-手续费= *（XX-XX=元平仓总收益=卖出认沽期权收益买入认购期权收益=元策略总收益率=平仓总收益总成本=3）与购买标的收益对比总收益=（期末价格初始价格）XX手续费=（一）（）的 X X=元总收益率=总收益成本=实际杠杆倍数=策略总收益率总收益率=建议添加采用策略与直 接使用的图形对比更直观。4）实际收益分析值得注意的是，同样数量的与合成股票多头策略收益不相等，且 此处杠杆倍数偏低，违背了理论分析。其主要原因在于建立合成股票 多头策略时，期权合约市场价格被反向估计，导致策略成本增大，盈 亏平衡点随之增大，盈利随之减少。四、小结期权策略之合成股票多头策略在此次操作中实现得比较成功，但涉及最后收益略低于预期