2019中级财管69讲第62讲股利理论与股利分配政策

1、第四节分配治理股而口攵策与企业价值利润分配制约因素股东悚付形师程序股票行胤与股票回购用极鼓励利分I已理论 而止堞法律因素公司因素船东酹踊形式股肃及付毂t票分割厚叵购股藻期权模式廊慢股票模式 樱招倒瀛式 1犯S股票鼓励模式、股利政策与企业价值股利政策是指在法律允许的范围内,企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策.股利政策的最终目标是使公司价值最大化.一股利分配理论核心问题：股利政策与公司价值的关系问题.1 .股利无关论公司市场价值的上下,与公司的利润分配政策无关.【提示】建立在完全资本市场理论假设前提下：没有交易本钱、没有税、没有筹资费用、投资决策不受股利政策影响、股东对股利

2、收益和资本增值之间无 偏好.2 .股利相关论“手中鸟理论该理论认为,厌恶风险的投资者偏好确定的股利收益,而不愿将收益存在公司内部去承当未来的投资风险,因此当公司支付较高的股利 时,公司的股票价格会随之上升,公司的价值将得到提升信号传递理论该理论认为,在信息不对称的情况下,公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利水平的信息,从而会影响公司的股价.一般来讲,预期未来获利水平强的公司,往往愿意通过相对较高的股利支付 水平,把自己同预期盈利水平差的公司区别开来,以吸引更多的投资者所得税差异理论该理论认为,由于普遍存在的税率以及纳税时间的差异,资本利得收入比股利收益更有助于实现收益最大化目标,公司

3、应当采用低股利政策【手写板】税差,时间差代理理论该理论认为,股利的支付能够有效地降低代理本钱高水平的股利政策降低了企业的 代理本钱,但同时增加了外部融资本钱,理想的股利政策应当使两种本钱之和最小【提示】代理理论认为,股利的支付能够有效地降低代理本钱.首先,股利的支付减少了治理者对自由现金流量的支配权 ,这在一定程度上可以抑制公司治理者的过度投资或在职消费行为,从而保护外部投资者的利益；其次,较多的现金股利发放,减少了内部融资,导致公司进入资本市场寻求外部融资 ,从而公司将接受资本市场上更多的、更严格的监督,这样便能通过资本市场的监督减少了代理本钱.实用文档 用心整理.2 2021 卷 I )【

4、例题 单项选择题】有种观点认为,企业支付高现金股利可以减少治理者对于自由现金流量的支配,从而在 定程度上抑制治理者的在职消费,持这种观点的股利分配理论是A.所得税差异理论B.代理理论C.信号传递理论D. “手中鸟理论【答案】B【解析】代理理论认为, 股利的支付能够有效地降低代理本钱.首先,股利的支付减少了治理者对自由现金 流量的支配权,这在一定程度上可以抑制公司治理者的过度投资或在职消费行为,从而保护外部投资者的利益；其次,较多的现金股利发放,减少了内部融资,导致公司进入资本市场寻求外部融资,从而公司将接受资本市 场上更多的、更严格的监督,这样便通过资本市场的监督减少了代理本钱.【例题 单项选

5、择题】以下股利理论中,支持“低现金股利有助于实现股东利益最大化目标观点的是.2021 年A.信号传递理论B.所得税差异理论C. “手中鸟理论D.代理理论【答案】B【解析】所得税差异理论认为, 由于普遍存在的税率以及纳税时间的差异,资本利得收益比股利收益更有助于实现收益最大化目标,公司应当采用低股利政策,此题选项B正确.【例题 单项选择题】厌恶风险的投资者偏好确定的股利收益,而不愿将收益存在公司内部去承当未来的投资风 险,因此公司采用高现金股利政策有利于提升公司价值,这种观点的理论依据是.2021年A.代理理论B.所得税差异理论C.信号传递理论D. “手中鸟理论【答案】D【解析】“手中鸟理论认为

6、,用留存收益再投资给投资者带来的收入具有较大的不确定性,并且投资的风 险随着时间的推移会进一步加大,因此,厌恶风险的投资者会偏好确定的股利收益,而不愿将收入留存在公司 内部,去承当未来的投资风险,所以选项 D正确.二股利政策1 .剩余股利政策内容是指公司在有良好的投资时机时,根据目标资本结构,测算出投资所需的权益资本额,先从盈余中留用,然后将剩余的盈余作为股利来分配理论依据股利无关理论优点留存收益优先保证再投资的权益资金需要,有助于降低再投资的资金成本,保持最正确的资本结构,实现企业价值的长期最大化缺点股利发放额每年随投资时机和盈利水平的波动而波动,不利于投资者安排收入与支出,也不利于公司树立

7、良好的形象适用范围一般适用于公司初创阶段【手写板】净利润-股利倒挤=本期新增加的留存收益 =未来投资X目标权益比重【教材例9-20 某公司2021年税后净利润为1000万元,2021年的投资方案需要资金 1200万元,公司 的目标资本结构为权益资本占60% ,债务资本占40%.【补充要求】1采用剩余股利政策,公司 2021年度将要支付的股利为多少2假设该公司2021年流通在外的普通股为 1000万股,那么,每股股利为多少1根据目标资本结构的要求,公司投资方案所需的权益资本数额为：1200 X60%=720 万元2021年,公司可以发放的股利额为：1000-720=280 万元2每股股利为：28

8、0 +1000=0.28 元/股.【例题 单项选择题】以下股利政策中,根据股利无关理论制定的是.2021年A.剩余股利政策B.固定股利支付率政策C.稳定增长股利政策D.低正常股利加额外股利政策【答案】A【解析】剩余股利政策的理论依据是股利无关理论,选项 A正确.不汗千里之行始于足下【例题 单项选择题】处于初创阶段的公司,一般适合采用的股利分配政策是A.固定股利政策B.剩余股利政策C.固定股利支付率政策D.稳定增长股利政策【答案】B【解析】剩余股利政策是优先用留存收益保证再投资的需要,有助于降低再投资的资金本钱,保持最正确的资本结构,实现企业价值的长期最大化.一般适用于公司初创阶段.【例题 多项

9、选择题】以下各项中,属于剩余股利政策优点有.2021年A.保持目标资本结构B.降低再投资资本本钱C.使股利与企业盈余紧密结合D.实现企业价值的长期最大化【答案】ABD【解析】剩余股利政策的优点是：留存收益优先保证再投资的权益资金需要,有助于降低再投资的资金本钱,保持最正确的资本结构,实现企业价值的长期最大化.剩余股利政策的缺陷是：假设完全遵照执行剩余股利政策, 股利发放额就会每年随着投资时机和盈利水平的波动而波动.2 .固定或稳定增长的股利政策内容 ,、一、,一,一, 一指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此根底上维持某一固定比率逐年稳定增长理论依据股利相关理论优点1有利于树立公司

10、的良好形象,增强投资者对公司的信心,稳定公司股票价格；2有利于投资者安排收入与支出缺点1股利的支付与企业的盈利相脱节,可能导致企业资金紧缺,财务状况恶化；2在企业无利可分的情况下, 假设依然实施固定或稳定增长的股利政策,也是违反?公司法?的行为适用范围通常适用于经营比拟稳定或正处于成长期的企业,且很难被长期米用【例题 多项选择题】以下各项中,属于固定或稳定增长股利政策优点的有.2021卷IA.稳定的股利有利于稳定股价购置微信号cpa10010B.稳定的股利有利于树立公司的良好形象C.稳定的股利使股利与公司盈余密切挂钩D.稳定的股利有利于优化公司资本结构【答案】AB【解析】固定或稳定增长股利政策

11、的优点有：1稳定的股利向市场传递着公司正常开展的信息,有利于树立公司的良好形象,增强投资者对公司的信心,稳定股票的价格.2稳定的股利额有助于投资者安排股利收入和支出,有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东.3固定或稳定增长的股实用文档用心整理利政策可能会不符合剩余股利理论,但考虑到股票市场会受多种因素影响(包括股东的心理状态和其他要求)为了将股利或股利增长率维持在稳定的水平上,即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构,也可能比降低股利或股利增长率更为有利.选项A、B正确.3 .固定股利支付率政策内容指公司将每年净利润的某一固定百分比作为股利分派给股东.这一百分比通常称为股利

12、支付率理论依据股利相关理论优点(1)股利的支付与公司盈余紧密地配合；(2)公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利,从企业支付能力的角度看这是一种稳定的股利政策缺点(1)由收益不稳导致股利的波动所传递的信息,容易成为公司的不利因素；(2)容易使公司面临较大的财务压力；(3)适宜的固定股利支付率确实定难度大适用范围适用于那些处于稳定开展并且财务状况也比拟稳定的公司30%.2021【教材例9-21】某公司长期以来用固定股利支付率政策进行股利分配,确定的股利支付率为 年税后净利润为1500万元.【补充要求】(1)如果仍然继续执行固定股利支付率政策,公司本年度将要支付的股利为多少?2公司下一年度有

13、较大的投资需求,因此,准备本年度采用剩余股利政策.如果公司下一年度的投资预 算为2000万元,目标资本结构为权益资本占60% ,公司本年度将要支付的股利为多少【答案】1 1500 X30%=450 万元2根据目标资本结构的要求,公司投资方案所需的权益资本额为：2000 X60%=1200 万元公司2021年度可以发放的股利为：1500-1200=300万元.【例题 单项选择题】以下各项中,属于固定股利支付率政策的优点是.2021年A.股利与公司盈余紧密配合B.有利于树立公司的良好形象C.股利分配有较大灵活性D.有利于稳定公司的股价【答案】A【解析】固定股利支付率的优点之一是股利与公司盈余紧密地

14、配合,表达了 “多盈多分、少盈少分、无盈不 分的股利分配原那么.4 .低正常股利加额外股利政策内容指公司事先设定一个较低的正常股利额,每年除了按正常股利额向股东 发放股利外,还在公司盈余较多、资金较为充裕的年度向股东发放额外 股禾理论依据股利相关理论实用文档 用心整理(1)赋予公司较大的灵活性,使公司在股利发放上留有余地,并具有较大的财务弹性.公司可根据每年的具体情况,选择不同的股利发放水平,优点以稳定和提升股价,进而实现公司价值的最大化(2)使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比拟稳定的股利收益,从而吸引住这局部股东缺点(1)由于年份之间公司盈利的波动使得额外股利不断变化,造成

15、分派的 股利/、同,容易给投资者造成收益不稳定的感觉(2)当公司在较长时间持续发放额外股利后,可能会被股东误认为“正 常股利,一旦取消,传递出的信号可能会使股东认为这是公司财务状 况恶化的表现,进而导致股价下跌适用范围对那些盈利随着经济周期而波动较大的公司或者盈利与现金流量很不稳定时,低正常股利加额外股利政策也许是一种不错的选择【例题 单项选择题】以下股利政策中,具有较大财务弹性,且可使股东得到相对稳定股利收益的是().(2021 年)A.剩余股利政策B.固定或稳定增长的股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策【答案】D实用文档用心整理【解析】低正常股利加额外股利政策,是指公

16、司事先设定一个较低的正常股利额,每年除了按正常股利额向股东发放股利外,还在公司盈余较多、资金较为充裕的年份向股东发放额外股利.低正常股利加额外股利政策 的优点：1赋予公司较大的灵活性,使公司在股利发放上留有余地,并具有较大的财务弹性.公司可根据每年的具体情况,选择不同的股利发放水平,以稳定和提升股价,进而实现公司价值的最大化；2使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比拟稳定的股利收益,从而吸引住这局部股东.应选项D正确.【例题 多项选择题】以下各项股利政策中,股利水平与当期盈利直接关联的有.2021年A.固定股利政策B.稳定增长股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利

17、政策【答案】CD【解析】固定或稳定增长股利政策的缺点之一是股利的支付与企业的盈利相脱节.低正常股利加额外股利政策,是指公司事先设定一个较低的正常股利额, 每年除了按正常股利额向股东发放股利外,还在公司盈余较多、资金较为充裕的年份向股东发放额外股利.【例题 单项选择题】以下股利政策中,有利于保持企业最优资本结构的是.2021卷nA.剩余股利政策B.固定或稳定增长的股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策【答案】A【解析】剩余股利政策的优点是：留存收益优先满足再投资需要的权益资金,有助于降低再投资的资金本钱,保持最正确的资本结构,实现企业价值的长期最大化.【例题 2005年计算题

18、】某公司成立于2003年1月1日,2003年度实现的净利润为 1000万元,分配现 金股利550万元,提取盈余公积 450万元(所提盈余公积土已指定用途).2004年实现的净利润为 900万元(不考虑计提法定盈余公积的因素).2005年方案增加投资,所需资金为 700万元.假定公司目标资本结构为自有资金占60%,借入资金占40%.要求：(1)在保持目标资本结构的前提下,计算2005年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额.(2)在保持目标资本结构的前提下,如果公司执行剩余股利政策.计算 2004年度应分配的现金股利.(3)在不考虑目标资本结构的前提下,如果公司执行固定股利政策,计算2004年度应分配的现金股利、可用于2005年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额.(4)不考虑目标资本结构的前提下,如果公司执行固定股利支付率政策,计算该公司的股利支付率和2004年度应分配的现金股利.(5)假定公司2005年面临着从外部筹资的困难,只能从内部筹资,不考虑目标资本结构,计算在此情况下2004年度应分配的