期货互换与风险管理投资学上海财经大学

1、 2（一）套期保值工具（一）套期保值工具l套期保值可以使用期货抵消特定风险来套期保值可以使用期货抵消特定风险来源。源。l套期保值的工具包括：套期保值的工具包括：l外汇期货外汇期货l股票指数期货股票指数期货l利率期货利率期货l互换互换l商品期货商品期货一、金融期货工具一、金融期货工具3（二）外汇期货（二）外汇期货l外汇期货风险外汇期货风险: 在以外汇计价的交易中，你可在以外汇计价的交易中，你可能得到与你预计中不同的本国货币。能得到与你预计中不同的本国货币。l外汇期货通常在芝加哥商品交易所与伦敦国际外汇期货通常在芝加哥商品交易所与伦敦国际金融期货交易所进行交易。金融期货交易所进行交易。l1、外汇期

2、货的定价（利率平价原理）、外汇期货的定价（利率平价原理）l这里，这里，F0是远期汇率，是远期汇率，E0是即期汇率，是即期汇率，rUS是美是美国利率，国利率， rUK是英国利率。是英国利率。TUKUSrrEF11004P514的例子：的例子：rus = 4% ruk = 5%E0 = 2美元美元/英镑英镑 T = 1 年年981. 1$05. 104. 100. 2$10F如果期货的价格不是如果期货的价格不是1.981 美元美元/英镑，那么英镑，那么就可以获得套利利润。就可以获得套利利润。52、直接与间接报价、直接与间接报价l直接汇率报价：直接汇率报价：l汇率是以每单位外币多少美元来表示的。汇率

3、是以每单位外币多少美元来表示的。l间接汇率报价：间接汇率报价：l汇率报价是以每美元多少外币表示的。汇率报价是以每美元多少外币表示的。63、汇率风险的套期保值、汇率风险的套期保值如果美国的一个出口商想要抵制英镑贬值所如果美国的一个出口商想要抵制英镑贬值所带来的利润下降的风险。现在的期货价格是带来的利润下降的风险。现在的期货价格是2美元美元/英镑。英镑。 假设假设3个月后汇率个月后汇率 FT =1.90美元。美元。l如果英镑每贬值如果英镑每贬值0.10美元美元/英镑，出口商预英镑，出口商预计损失计损失200,000美元。美元。l在期货市场上卖出英镑以抵消汇率波动带来在期货市场上卖出英镑以抵消汇率波

4、动带来的风险。的风险。7外汇的套期保值比率的例子外汇的套期保值比率的例子根据英镑定义根据英镑定义 的套期保值比率的套期保值比率汇率每汇率每0.10美元变化产生的美元变化产生的200 000美元美元汇率的每汇率的每0.10美元变化产生的每英镑交割的利润美元变化产生的每英镑交割的利润0.10美元美元= 2,000,000 英镑待交割英镑待交割根据期货合约定义的套期保值比率根据期货合约定义的套期保值比率每张合约需要交割每张合约需要交割62,500 英镑，汇率每波动英镑，汇率每波动0.10美元给每张美元给每张合约带来的利润是合约带来的利润是6,250 美元。美元。$200,000 / $6,250 =

5、 32 张合约张合约8l1、结算方式特殊、结算方式特殊l现金结算现金结算l2、优点、优点l优于直接股票交易优于直接股票交易l更低的交易成本更低的交易成本l更有利于市场时机选择或资产配置策略更有利于市场时机选择或资产配置策略l使用更少的时间来构建资产组合。使用更少的时间来构建资产组合。（投资股指期货比选择多种股票的投资组（投资股指期货比选择多种股票的投资组合方便多了）合方便多了）（三）股票指数期货（三）股票指数期货93、使用期货构造综合头寸、使用期货构造综合头寸l策略策略: 购买并持有国债和数量不断变化的购买并持有国债和数量不断变化的市场指数期货合约。可以避免直接买卖大市场指数期货合约。可以避免

6、直接买卖大量股票产生的一大笔经纪费用。量股票产生的一大笔经纪费用。l如果是牛市如果是牛市, 建立期货多头。建立期货多头。l如果是熊市如果是熊市, 采取期货空头。采取期货空头。10找到标的股票和期货指数合约之间的错误估找到标的股票和期货指数合约之间的错误估价。价。l期货价格过高期货价格过高- 卖出期货合约买入股票卖出期货合约买入股票l期货价格过低期货价格过低- 买入期货合约卖出股票买入期货合约卖出股票不过在现实中往往很难实现，因为：交易成不过在现实中往往很难实现，因为：交易成本过高，交易不可能同时进行。本过高，交易不可能同时进行。现在程式交易有了很快的发展，通过电脑程现在程式交易有了很快的发展，

7、通过电脑程序操作。序操作。4、指数套利、指数套利115、对冲市场风险、对冲市场风险为了规避股价下降而做空指数期货合约为了规避股价下降而做空指数期货合约l低成本，更快捷低成本，更快捷l使用资产组合的贝塔值决定套期保值比率。使用资产组合的贝塔值决定套期保值比率。如：资产组合的贝塔值是如：资产组合的贝塔值是0.8，标准普尔，标准普尔500指数是指数是 1,000，下降了下降了2.5%以后标准普尔以后标准普尔500指数为指数为975，资产组合的，资产组合的价值是价值是 3000万美元。万美元。l如果市场下跌如果市场下跌2.5% ，则预计损失为，则预计损失为(0.8)* (2.5%) = 2%l2% 3

8、000万美元万美元= 600,000美元美元l指数每变动指数每变动2.5%，标准普尔，标准普尔500指数期货合约的利润就指数期货合约的利润就增加增加6250美元美元 (合约乘数是合约乘数是250美元美元)。即套期保值比率即套期保值比率H=资产组合价值的变化资产组合价值的变化/一份期货合约的一份期货合约的利润利润=$600,000/ $6,250=96份空头合约份空头合约12126、补充：我国的沪深、补充：我国的沪深300股指期货股指期货合约标的合约标的沪深沪深300300指数指数合约乘数合约乘数每点每点300300元元合约价值合约价值沪深沪深300300指数点指数点300300元元报价单位报价

9、单位指数点指数点最小变动价位最小变动价位0.20.2点点合约月份合约月份当月、下月及随后两个季月当月、下月及随后两个季月交易时间交易时间上午上午9 9：15151111：3030，下午，下午1313：00001515：1515最后交易日交易时间最后交易日交易时间上午上午9 9：15151111：3030，下午，下午1313：00001515：0000价格限制价格限制上一交易日结算价的上一交易日结算价的10%10%，最后交易日为，最后交易日为20%20%合约交易保证金合约交易保证金最低为合约价值的最低为合约价值的12%12%交割方式交割方式现金交割现金交割最后交易日最后交易日合约到期月份的第三个

10、周五，遇法定节假日顺延合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延最后结算日最后结算日同最后交易日同最后交易日手续费手续费交易交易/ /交割金额的十万分之五交割金额的十万分之五/ /手手表7-沪深300指数期货合约 13（四）利率期货（四）利率期货1、利用利率套期保值的原因、利用利率套期保值的原因l证券基金管理者寻求收益保护以规避利率证券基金管理者寻求收益保护以规避利率上升的风险。上升的风险。l公司计划公开发行债券以规避利率上升的公司计划公开发行债券以规避利率上升的风险。风险。l一个拥有大量现金流的养老基金，考虑到一个拥有大量现金流的养老基金，考虑到利率下跌的风险，计划将其投资于期货进利率下跌的

11、风险，计划将其投资于期货进行套期保值。行套期保值。142、对冲利率风险的例子、对冲利率风险的例子资产组合的价值资产组合的价值= 1000万美元万美元修正久期修正久期= 9 年年如果收益率上升如果收益率上升10个基点（个基点（0.10%），那么损失），那么损失( 9 ) *(0 .1%) = 0.9% 或或90000美元。美元。基点价值基点价值(PVBP) = 90000 美元美元/ 10 = 9,000美元美元 /基点基点对冲工具的对冲工具的PVBP根据合约规定的交割债券定根据合约规定的交割债券定套期保值比率套期保值比率H=资产组合的资产组合的PVBP /对冲工具的对冲工具的PVBP=$9,0

12、00/$90=100份合约份合约15二、互换二、互换（一）概念（一）概念l互换是指两个或两个以上的当事人按共同商互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易。的金融交易。l互换是远期合约的多期扩展。互换是远期合约的多期扩展。l互换可以分为货币互换、利率互换、股权互互换可以分为货币互换、利率互换、股权互换等类别。换等类别。l利率互换是以按固定利率产生利息的现金流利率互换是以按固定利率产生利息的现金流换取按浮动利息产生的现金流。换取按浮动利息产生的现金流。l外汇互换要求在未来若干时日交换货币。外汇互换要求在未来若干时日

13、交换货币。16（二）互换交易商（二）互换交易商互换市场中的一种中介机构互换市场中的一种中介机构l交易商与公司交易商与公司A达成互换交易达成互换交易l公司公司A支付固定的利率而接收支付固定的利率而接收LIBORl交易商与公司交易商与公司B达成互换交易达成互换交易l公司公司B支付支付 LIBOR 而接收固定利率而接收固定利率l当两个互换合并在一起，互换交易商的头寸对当两个互换合并在一起，互换交易商的头寸对市场利率完全中性。互换中的价差可以使互换市场利率完全中性。互换中的价差可以使互换交易商获利。交易商获利。17互换是一系列远期合约的组合。互换是一系列远期合约的组合。如以外汇互换为例，需要找到的是与

14、一系列远如以外汇互换为例，需要找到的是与一系列远期汇率协议的年度现金流现值相等的年金水平期汇率协议的年度现金流现值相等的年金水平F *。利率也可以采用相同的方法分析。利率也可以采用相同的方法分析。22122211)1 ()1 ()1 ()1 (*yFyFyFyF（三）互换定价（三）互换定价18三、商品期货定价三、商品期货定价（一）原理（一）原理 商品期货定价基本上与股票定价相同，不过商品期货定价基本上与股票定价相同，不过商品的持有成本更高商品的持有成本更高要考虑毁损成本要考虑毁损成本19（二）定价公式（二）定价公式: )1 (000，那么令PCcCrPFf假设假设 F0 =期货价格期货价格,

15、P0 = 资产的现金流资产的现金流 , C = 持持有成本有成本这一公式适用于黄金等资产，但不适用于电力这一公式适用于黄金等资产，但不适用于电力、农产品等不可储存的商品。、农产品等不可储存的商品。)1 (00crPFf20（三）从商品期货贴现现金流角度（三）从商品期货贴现现金流角度 看的期货定价看的期货定价l确定合理期货价格的一般规律是：使未来支付确定合理期货价格的一般规律是：使未来支付F0的现值与即将收到商品的现值相等，因此有：的现值与即将收到商品的现值相等，因此有：l即即lk为商品的必要收益率，可以从为商品的必要收益率，可以从CAPM得到。得到。TTTfkPErF110TfTkrPEF11021例例23.8 商品