电力行业策略报告(ppt 27页)

1、2005年电力行业策略报告年电力行业策略报告2021-12-291煤电联动缓压力煤电联动缓压力,利润增长看产能利润增长看产能 05年煤、电价格仍将上调，利润率保持平稳年煤、电价格仍将上调，利润率保持平稳 电力供不应求，关键看短期装机增长 前景展望：电力行业市场化路线图 个股推荐2021-12-292未来两年煤炭价格将居高不下未来两年煤炭价格将居高不下-2.16%-1.23%-0.66%-2.82%-2.85%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%华能国际 大唐发电 申能股份 中国电力深能源2021-12-293运力有所缓解运力有所缓解2021-12-

2、294煤炭变动敏感性分析煤炭变动敏感性分析假设煤炭价格每上涨假设煤炭价格每上涨1%各公司净利润的下跌幅度各公司净利润的下跌幅度-2.16%-1.23%-0.66%-2.82%-2.85%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%华能国际 大唐发电 申能股份 中国电力深能源来源: 中信研究2021-12-295行业净利润对煤、电价格敏感性分析行业净利润对煤、电价格敏感性分析煤价涨幅煤价涨幅电价涨幅电价涨幅来源: 中信研究5%6%7%8%9%10%2%-1%-3%-6%-8%-11%-14%3%5%2%0%-3%-5%-8%4%11%8%6%3%1%-2%5

3、%17%14%12%9%7%4%10%46%44%41%39%36%34%2021-12-296煤电联动缓压力煤电联动缓压力,利润增长看产能利润增长看产能 05年煤、电价格仍将上调，利润率保持平稳电力供不应求，关键看短期装机增长电力供不应求，关键看短期装机增长 前景展望：电力行业市场化路线图 个股推荐2021-12-2970707年前电力产能仍难满足需求年前电力产能仍难满足需求中国电力供求状况0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%19911992199319941995199619971998199920002

4、001200220032004E2005E2006E2007E2008E2009E2010E400045005000550060006500发电小时装机容量增长率电力需求增长率平衡点来源: 中信研究2021-12-298迅速扩张的公司值得重点关注迅速扩张的公司值得重点关注（0505年时间加权权益装机容量增长率）年时间加权权益装机容量增长率） 来源: 中信研究2021-12-299煤电联动缓压力煤电联动缓压力,利润增长看产能利润增长看产能 05年煤、电价格仍将上调，利润率保持平稳 电力供不应求，关键看短期装机增长前景展望：电力行业市场化路线图前景展望：电力行业市场化路线图 个股推荐2021-12

5、-2910前景展望前景展望 来源: 中信研究2021-12-2911煤电联动缓压力煤电联动缓压力,利润增长看产能利润增长看产能 05年煤、电价格仍将上调，利润率保持平稳 电力供不应求，关键看短期装机增长 前景展望：电力行业市场化路线图个股推荐个股推荐2021-12-2912主要电力上市估值主要电力上市估值公司公司股价股价评级评级 目标价目标价05EPS05EPS05PE05PE煤价控制煤价控制产能扩张产能扩张 评价评价华能国际7.62优异8.60.52614好快煤价得以控制,成长仍将持续。正完成以自主增长为主的转变，华能将否极泰来。大唐发电6.55优异7.50.53313较好快成本控制好，短期

6、产能增长迅速申能股份6.63优异8.60.58711一般一般外二新机组生逢其时，东海油气田日进斗金 正成为多元化的能源供应商中国电力3.1落后2.80.23614不好快上海电力资产盈利水平低，新建电厂迟至08年投产，远景不乐观深能源8.99落后8.20.66914不好少燃料涨幅大，储备的电力项目投产晚至09年，存在一定风险来源: 中信研究2021-12-2913个股推荐个股推荐 华能国际已在低位锁定明年煤价，单位燃料成本将和04年持平，05年发电能力扩张迅速23%，将否极泰来，净利润增长22%。 大唐国际除05-07年保持近20%的产能增长外，综合竞争优势明显，可望成为真正的电力蓝筹。 申能股

7、份除短期产能扩张迅速外，正发展为多元化的能源供应商，石油天然气以及天然气管网项目占全部业务收入的25%，亦值得关注。 2021-12-2914煤炭成本得到控制煤炭成本得到控制 增长方式正在转变 成长性仍将持续 风险因素 估值和投资建议华能国际：否极泰来，重振雄风华能国际：否极泰来，重振雄风2021-12-2915长期合同确保煤炭供应长期合同确保煤炭供应煤炭合同（万吨）煤炭合同（万吨） 05 06 07 08 09 神华 3 年 900 1050 1100 中煤进出口 5 年 500 600 700 850 1000 山西焦煤 5 年 420 450 450 570 600 阳泉 5 年 420

8、 480 560 700 800 华亭 3 年 640 640 640 陕煤 3 年 529 609 825 晋城煤业 05-09 300 400 500 600 600 合计 3,709 4,229 4,775 2,720 3,000 预计 04 年总用煤 6,100 6,985 8,547 10,654 10,654 长期合同比例 61% 61% 56% 26% 28% 来源: 中信研究、华能国际2021-12-2916煤炭采购成本将得以控制煤炭采购成本将得以控制 合同合同 比例比例(%) 履约率履约率 (%) 合同煤采合同煤采购比例购比例(%) 市场煤市场煤 比例比例(%) 合同煤价合同

9、煤价(元元/吨吨) 市场煤价市场煤价 (元元/吨吨) 采购平均采购平均价价(元元/吨吨) 2004 全年估计 59 75 44 56 280 390 341 2005 全年估计 70 95 66.5 33.5 295 430 340 假设合同价上涨假设合同价上涨5%，市场价上涨，市场价上涨10%来源:中信研究、华能国际2021-12-2917华能煤价变动华能煤价变动趋稳趋稳3003103203303403503603703801Q042Q043Q044Q04E1Q05E2Q05E3Q05E4Q05E05年均价将05年均价将控制在340控制在340来源:中信研究、华能国际2021-12-2918

10、 煤炭成本得到控制增长方式正在转变增长方式正在转变 成长性仍将持续 风险因素 估值和投资建议华能国际：否极泰来，重振雄风华能国际：否极泰来，重振雄风2021-12-2919增长方式从外延式转向内涵式增长方式从外延式转向内涵式成长性仍将持续成长性仍将持续 020406080100969798990001020304E05E06E07E08E自建比例从收购母公司比例(%) 来源:中信研究、华能国际2021-12-2920 煤炭成本得到控制 增长方式正在转变成长性仍将持续成长性仍将持续 风险因素 估值和投资建议华能国际：否极泰来，重振雄风华能国际：否极泰来，重振雄风2021-12-2921未来五年新

11、项目可支持产能高速增长未来五年新项目可支持产能高速增长0505年净利润将大幅增长年净利润将大幅增长22%22%公司时间加权权益装机容量公司时间加权权益装机容量 （兆瓦）（兆瓦）5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000030405060708COGS=21% 来源:中信研究、华能国际2021-12-2922 煤炭成本得到控制 增长方式正在转变 成长性仍将持续风险因素风险因素 估值和投资建议华能国际：否极泰来，重振雄风华能国际：否极泰来，重振雄风2021-12-2923风险因素 如果煤价大幅下跌， 煤价锁定反而是风险 统一所得税率将影响税率优惠2021-12-2924 煤炭成本得到控制 增长方式正在转变 成长性仍将持续 风险因素估值和投资建议估值和投资建议华能国际：否极泰来，重振雄风华能国际：否极泰来，重振雄风2021-12-2925DCF估值模型估值模型来源:中信研究股权融资成本 (%) 12% 税后负债成本 (%) 5.0% 负债融资比例 (%) 30.