投资决策基础

1、投资决策基础投资决策基础正文正文引引 例例随着随着TCLTCL在欧洲并购中投资过大，使其用于国内在欧洲并购中投资过大，使其用于国内投资的资金捉襟见肘。近几年的投资现金支出呈逐投资的资金捉襟见肘。近几年的投资现金支出呈逐年减少趋势：年减少趋势：20022002年，年，TCLTCL净投资现金支出高达净投资现金支出高达12.612.6亿元，亿元，20032003年减少一半到年减少一半到6.46.4亿元，亿元，20042004和和20052005两年两年均只有均只有3 3亿多，亿多，20062006年三季度只有年三季度只有94009400万元。这一切万元。这一切阻碍了公司各方面业务的成长。阻碍了公司各

2、方面业务的成长。20042004年手机业务开年手机业务开始下滑，国内市场份额由始下滑，国内市场份额由11%11%降至降至5.8%5.8%，除了外资厂，除了外资厂商的冲击，自身新款推出速度放慢也是直接原因。商的冲击，自身新款推出速度放慢也是直接原因。20062006年，彩电业务又出现滑坡，年，彩电业务又出现滑坡，1 1至至9 9月国内市场销月国内市场销量下降量下降11%11%，欧美下降，欧美下降30%30%，新兴市场也下降，新兴市场也下降8%8%，在，在9 9月的全球排名中，月的全球排名中，TCLTCL的彩电业务已从老大降至第三的彩电业务已从老大降至第三名，一个很重要的原因就是在平板电视上的投入

3、不名，一个很重要的原因就是在平板电视上的投入不足足 。这个案例带这个案例带给我们的思给我们的思考是什么？考是什么？第六章第六章 投资决策基础投资决策基础 公司投资的基本概念公司投资的基本概念 现金流量的一般分析现金流量的一般分析 非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 贴现的现金流量指标贴现的现金流量指标 投资决策指标的比较投资决策指标的比较1. 公司投资的基本概念 公司投资的意义公司投资的意义 公司投资的分类公司投资的分类 公司投资过程分析公司投资过程分析 公司投资是指公司公司投资是指公司对现在所持有资金的对现在所持有资金的一种运用。一种运用。 公司投资的意义公司投资的意义投资是实现公司财务管

4、理目标的基本前提投资是实现公司财务管理目标的基本前提投资是公司发展生产的必要手段投资是公司发展生产的必要手段 投资是公司降低经营风险的重要方法投资是公司降低经营风险的重要方法 1. 公司投资的基本概念 公司投资的意义公司投资的意义 公司投资的分类公司投资的分类 公司投资过程分析公司投资过程分析 公司投资是指公司公司投资是指公司对现在所持有资金的对现在所持有资金的一种运用。一种运用。 公司投资的分类公司投资的分类 直接投资与间接投资直接投资与间接投资 长期投资与短期投资长期投资与短期投资 对内投资和对外投资对内投资和对外投资 初创投资和后续投资初创投资和后续投资 独立项目投资、相关项目投资和互斥

5、项目投资独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资 常规项目投资和非常规项目投资常规项目投资和非常规项目投资 1. 公司投资的基本概念 公司投资的意义公司投资的意义 公司投资的分类公司投资的分类 公司投资过程分析公司投资过程分析 公司投资是指公司公司投资是指公司对现在所持有资金的对现在所持有资金的一种运用。一种运用。 公司投资的过程分析公司投资的过程分析 投资项目的决策 投资项目的提出 投资项目的评价 投资项目的决策 投资项目的实施与监控 为投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 实施过程中的控制与监督 投资项目的后续分析 投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类

6、将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算相应的投资预算 延迟投资延迟投资 放弃投资放弃投资 扩充投资与缩减投资扩充投资与缩减投资 投资项目的事后审计指对已投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效经完成的投资项目的投资效果进行的审计。果进行的审计。公司投资的过程分析公司投资的过程分析19971997年，五粮液集团建成的年，五粮液集团建成的5 5万吨酒精

7、生万吨酒精生产线刚投产就告夭折；随后号称产线刚投产就告夭折；随后号称“亚洲一流亚洲一流的制药集团的制药集团”也不了了之；也不了了之；19981998年入主华西年入主华西证券的计划，终止于股权过户前；证券的计划，终止于股权过户前；20032003年陷年陷入停产的入停产的“安培纳丝安培纳丝”亚洲威士忌项目让几亚洲威士忌项目让几千万元投资付诸东流；千万元投资付诸东流；20042004年宣布进军柴油年宣布进军柴油发动机；发动机；20052005年年2 2月，五粮液集团宣布涉足日月，五粮液集团宣布涉足日化，首期投资化，首期投资1 1亿元，可结果都并不令人满意；亿元，可结果都并不令人满意；20062006

8、年年8 8月投资华晨汽车，致使股票在涨声一月投资华晨汽车，致使股票在涨声一片的大潮中不涨反跌。片的大潮中不涨反跌。由此可以看出，并非只要手里有了现金就可以随意投资，孰不知由此可以看出，并非只要手里有了现金就可以随意投资，孰不知稍有不慎就会有成千上万元的资金付诸东流，甚至会铸成大错稍有不慎就会有成千上万元的资金付诸东流，甚至会铸成大错。小案例小案例第六章第六章 投资决策基础投资决策基础 公司投资的基本概念公司投资的基本概念 现金流量的一般分析现金流量的一般分析 非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 贴现的现金流量指标贴现的现金流量指标 投资决策指标的比较投资决策指标的比较2. 现金流量的一般分析

9、 现金流量的构成现金流量的构成 现金流量的计算现金流量的计算 投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 现金流量是指现金流量是指与投资决策有关与投资决策有关的现金流入、流的现金流入、流出的数量。出的数量。现金流量的构成现金流量的构成 初始现金流量 固定资产投资 流动资产垫支 其他投资 原有固定资产变价收入 营业现金流量 终结现金流量 固定资产残值收入或变价收入 收回垫支在流动资产上的资金 停止使用的土地的变价收入 NCF每年营业现金净流量年营业收入 年付现成本 所得税=指扣除了所需要指扣除了所需要上缴的税金等支上缴的税金等支出后的净收入出后的净收入 2. 现金流量的一般分析 现

10、金流量的构成现金流量的构成 现金流量的计算现金流量的计算 投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 现金流量是指现金流量是指与投资决策有关与投资决策有关的现金流入、流的现金流入、流出的数量。出的数量。现金流量的计算现金流量的计算假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结现金流量在最后一年末发生。现金流量在最后一年末发生。 某项目需投资某项目需投资12001200万元用于构建固定资产，另外在万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金第一年初一次投入流动资金300300万元，项目寿命万元，项目寿命5 5

11、年，直年，直线法计提折旧，线法计提折旧，5 5年后设备残值年后设备残值200200万元，每年预计付现万元，每年预计付现成本成本300300万元，可实现销售收入万元，可实现销售收入800800万元，项目结束时可万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%40%。则，每年的折旧额则，每年的折旧额= =（1200-2001200-200）/5=200/5=200万元万元例题例题 销售收入销售收入800800减：付现成本减：付现成本300300减：折旧减：折旧200200税前净利税前净利300300减：所得税减：所得税120120税后净利税后净利1801

12、80营业现金流量营业现金流量380380现金流量的计算现金流量的计算0 01 12 23 34 45 5固定资产投资固定资产投资垫支流动资金垫支流动资金-1200-1200-300-300营业现金流量营业现金流量380380380380380380380380380380固定资产残值固定资产残值收回流动资金收回流动资金200200300300现金流量合计现金流量合计-1500-1500380380380380380380380380880880对国定资产残对国定资产残值的税金忽略值的税金忽略2. 现金流量的一般分析 现金流量的构成现金流量的构成 现金流量的计算现金流量的计算 投资决策中使用现金

13、流量的原因投资决策中使用现金流量的原因 现金流量是指现金流量是指与投资决策有关与投资决策有关的现金流入、流的现金流入、流出的数量。现金出的数量。现金流入量与流出量流入量与流出量的差值称为净现的差值称为净现金流量（金流量（NCFNCF）。）。投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因有利于科学地考虑资金的时间价值有利于科学地考虑资金的时间价值 计算利润时不考虑现金实际收付的时间采用现金流量才能使投资决策更符合客观实采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况际情况 利润的计算没有一个统一的标准 利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量 第六章第六章 投资决策

14、基础投资决策基础 公司投资的基本概念公司投资的基本概念 现金流量的一般分析现金流量的一般分析 非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 贴现的现金流量指标贴现的现金流量指标 投资决策指标的比较投资决策指标的比较3.非贴现的现金流量指标 投资回收期投资回收期 平均报酬率平均报酬率 平均会计报酬率平均会计报酬率非贴现现金流非贴现现金流量指标是指不考量指标是指不考虑货币时间价值虑货币时间价值的各种指标。的各种指标。投资回收期法投资回收期法( (PP,PaybackPP,Payback Period) Period) 计算方法计算方法 如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF 如果每年营业

15、现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。假设初始投资在第n年和第n+1年之间收回：NCFnnn年的第资额年末尚未收回的初始投第投资回收期1投资回收期法投资回收期法( (PP,PaybackPP,Payback Period) Period)有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示 时间（年）时间（年）01234项目项目A：净收益净收益500500净现金流量净现金流量（10000）55005500项目项目B：净收益净收益1000100010001000净现金流量净现金流量（10000）3500350035003500项目项目C：净收益净收益

16、2000200015001500净现金流量净现金流量（20000）7000700065006500例例 题题投资回收期法投资回收期法( (PP,PaybackPP,Payback Period) Period)各项目投资回收期的计算各项目投资回收期的计算时间（年）时间（年）净现金流净现金流量量回收额回收额未收未收回数回数回收回收时间时间项目项目A0-100001000015500550045001255004500082项目项目B0-10000100001350035006500123500350030001335003000086投资回收期法投资回收期法( (PP,PaybackPP,Pay

17、back Period) Period)方案方案C0-200002000017000700013000127000700060001370006000086优点：优点：计算简单，易于理解计算简单，易于理解对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。指标。缺点：缺点：未考虑投资回收期以后的现金流量未考虑投资回收期以后的现金流量对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。3.非贴现的现金流量指标 投资回收期投资回收期 平均报酬率平均报酬率 平均会计报酬率平均会计报酬

18、率平均报酬率平均报酬率是投资项目寿是投资项目寿命周期内平均命周期内平均的年投资报酬的年投资报酬率。率。计算方法计算方法 ARR=ARR=平均现金流量平均现金流量/ /初始投资额初始投资额 决策规则决策规则 ARRARR必要报酬率必要报酬率平均报酬率法平均报酬率法( (ARR,AverageARR,Average Rate of Return) Rate of Return) 平均报酬率法平均报酬率法( (ARR,AverageARR,Average Rate of Return) Rate of Return)根据上表的资料，项目根据上表的资料，项目A A、B B、C C的投资报酬率分别为：的

19、投资报酬率分别为： 平均报酬率（平均报酬率（A A） = =（500+500500+500）2/10000=5%2/10000=5% 平均报酬率（平均报酬率（B B） = =（1000+1000+1000+10001000+1000+1000+1000）4/10000=10%4/10000=10% 平均报酬率（平均报酬率（C C）= =（2000+2000+1500+15002000+2000+1500+1500）4/20000=8.75%4/20000=8.75% 平均报酬率法平均报酬率法( (ARR,AverageARR,Average Rate of Return) Rate of Re

20、turn)优点： 概念易于理解，计算比较简便。缺点： 没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回收后的情况。3.非贴现的现金流量指标 投资回收期投资回收期 平均报酬率平均报酬率 平均会计报酬率平均会计报酬率平均会计报平均会计报酬率是使用会酬率是使用会计报表上的数计报表上的数据，以及普通据，以及普通会计的收益和会计的收益和成本概念，而成本概念，而不使用现金流不使用现金流量概念。量概念。 平均会计报酬率平均会计报酬率( (AAR,AverageAAR,Average Accounting Return) Accounting Return)计算方法计算方法原始投资额年均净利润平均会计收益率100优点

21、：优点：平均会计报酬率计算简单平均会计报酬率计算简单缺点：缺点：使用利润而不使用现金流量使用利润而不使用现金流量未考虑货币的时间价值，未考虑货币的时间价值， 第六章第六章 投资决策基础投资决策基础 公司投资的基本概念公司投资的基本概念 现金流量的一般分析现金流量的一般分析 非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 贴现的现金流量指标贴现的现金流量指标 投资决策指标的比较投资决策指标的比较4.贴现的现金流量指标 净现值净现值 内含报酬率内含报酬率 获利指数获利指数 贴现投资回收期贴现投资回收期贴 现 现 金 流 量贴 现 现 金 流 量指标是指考虑了指标是指考虑了资金时间价值的资金时间价值的指标。指

22、标。净现值（净现值（NPVNPV，NetPpresentNetPpresent Value) Value) 计算公式 决策规则 一个备选方案：NPV0 多个互斥方案：选择正值中最大者。ntttntttkNCFCkNCFNPV01)1 ()1 (净现值 是 特净现值 是 特定方案 在 未定方案 在 未来各期 的 净来各期 的 净现金流 量 的现金流 量 的现值之 和 ，现值之 和 ，减去初 始 投减去初 始 投资以后 的 余资以后 的 余额。额。净现值（净现值（NPVNPV，NetPpresentNetPpresent Value) Value)根据上表的资料，假设贴现率根据上表的资料，假设贴现

23、率i=10%i=10%，则三个项目的净现值为：则三个项目的净现值为： 净现值（净现值（A A） = 5500= 5500(P/A,10%,2)-10000(P/A,10%,2)-10000 = 5500= 55001.7533-100001.7533-10000 = -454.75= -454.75 净现值（净现值（B B）=3500=3500(P/A, 10%, 4)-10000(P/A, 10%, 4)-10000 =3500 =35003.1699-100003.1699-10000 =1094.65 =1094.65 净现值（净现值（C C） =7000(P/A,10%,2)+6500

24、(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 =7000=70001.7355+65001.7355+65001.73551.73550.8264-200000.8264-20000 =1094.65 =1094.65 净现值（净现值（NPVNPV，NetPpresentNetPpresent Value) Value) 净现值的大小取决于折现率的大小，净现值的大小取决于折现率的大小，其含义也取决于折现率的规定：其含义也取决于折现率的规定： 如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现

25、值计算的该项目的全部收益(或损失)； 如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多(或少)获得的收益； 如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多(或少)获得的收益。注注 意意净现值（净现值（NPVNPV，NetPpresentNetPpresent Value) Value)优点优点： 考虑了资金时间价值 考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一； 考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。缺点：缺点： 不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平， 净现金

26、流量的测量和折现率的确定是比较困难的。 4.贴现的现金流量指标 净现值净现值 内含报酬率内含报酬率 获利指数获利指数 贴现投资回收期贴现投资回收期内 含 报 酬 率 又内 含 报 酬 率 又称内部报酬率，称内部报酬率，是使投资项目的是使投资项目的净现值等于零的净现值等于零的贴现率。贴现率。内含报酬率内含报酬率( IRR( IRR，Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return） 计算方法：计算方法：决策规则决策规则 一个备选方案：IRR必要的报酬率 多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者0)1(0)1(01ntttntttrNCFCrNC

27、F内含报酬率内含报酬率( IRR( IRR，Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return）IRRIRR的计算步骤：的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR 每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRRN C F初 始 投 资 额年 金 现 值 系 数每 年找到净现值由正找到净现值由正到负并且比较接到负并且比较接近于零的两个贴近于零的两个贴现率现率找到净现值由找到净现值由正到负并且比正到负并且比较接近于零的较接近于零的两个贴现率两个贴现率内含报酬率内含报酬率( IRR( IRR

28、，Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return） 公司一次投资公司一次投资200200万元购置万元购置1212辆小轿车用于出租经营，辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量预计在未来八年中每年可获现金净流入量4545万元，则该项万元，则该项投资的内部报酬率是多少？投资的内部报酬率是多少？例例 题题解：解：NPV=45NPV=45(P/A(P/A、i i、8) 8) 200200令令NPV=0NPV=0则：则：4545(P/A(P/A、i i、8) 8) 200=0200=0(P/A(P/A、i i、8)=2008)=20045=

29、4.444445=4.4444查年金现值系数表，确定查年金现值系数表，确定4.44444.4444介于介于4.4873(4.4873(对应的折现率对应的折现率i i为为15%)15%)和和4.3436(4.3436(对应的折现率对应的折现率i i为为16%)16%)，可见内部收益率介，可见内部收益率介于于15%15%和和16%16%之间。之间。用插值法计算内部报酬率：用插值法计算内部报酬率： 4.4873 - 4.4444 4.4873 - 4.4444 IRR=15IRR=15+-+-(16(16-15-15)=15.3)=15.3 4.48734.4873 4.3436 4.3436 内含

30、报酬率内含报酬率( IRR( IRR，Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return）优点：优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。概念也易于理解。缺点：缺点： 这种方法的计算过程比较复杂。特别是每年这种方法的计算过程比较复杂。特别是每年NCFNCF不相不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。提提 问问 远大公司于远大公司于20042004年年2 2月月1 1日以每日以每3.23.2元的价格购元的

31、价格购入入H H公司股票公司股票500500万股，万股，20052005年、年、20062006年、年、20072007年年分别分派现金股利每股分别分派现金股利每股0.250.25元、元、0.320.32元、元、0.450.45元，元，并于并于20072007年年4 4月月2 2日以每股日以每股3.53.5元的价格售出，要元的价格售出，要求计算该项投资的内部报酬率。求计算该项投资的内部报酬率。 答答 案案 采用插值法计算内部报酬率：采用插值法计算内部报酬率： 45.345 - 045.345 - 0IRR=IRR=1212+ - + - (14(14-12-12) ) 45.345 45.34

32、5 ( (-34.21-34.21) ) = 13.14 = 13.14 时时间间股利及出股利及出售股票的售股票的现金流量现金流量测试测试1测试测试2测试测试3系数系数10现值现值系数系数12现值现值系数系数14现值现值2004年年16001160011600116002005年年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6252006年年1600.826132.160.797127.520.769123.042007年年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125净现值净现值-129.0145.34534.214.贴现的现金

33、流量指标 净现值净现值 内含报酬率内含报酬率 获利指数获利指数 贴现投资回收期贴现投资回收期获利指数又获利指数又称利润指数称利润指数或现值指数，或现值指数，是投资项目是投资项目的所有未来的所有未来现金流量的现金流量的总现值与初总现值与初始投资额的始投资额的现值之比现值之比获利指数（获利指数（PIPI，Profitability of IndexProfitability of Index） 计算公式计算公式 决策规则决策规则 一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。 多个互斥方案：选择超过1最多者。CkNCFPInttt/)1(1获利指数（获利指数（PIPI，Profitability of I

34、ndexProfitability of Index）依前例依前例获利指数（获利指数（A A）=5500=5500(P/A,10%,2)/10000(P/A,10%,2)/10000 550055001.7533/100001.7533/10000 0.950.95获利指数（获利指数（B B）=3500=3500(P/A, 10%, 4)/10000(P/A, 10%, 4)/10000 =3500 =35003.1699/100003.1699/10000 =1.11 =1.11获利指数获利指数（C C） =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/2

35、0000 =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000 =7000=70001.7355+65001.7355+65001.73551.73550.8264/200000.8264/20000 =1.07 =1.07获利指数（获利指数（PIPI，Profitability of IndexProfitability of Index）优点：优点：考虑了资金的时间价值，考虑了资金的时间价值，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。额不同的投资方案之间进行

36、对比。缺点：缺点： 获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，富， 忽略了互斥项目之间规模上的差异，所以在多个互斥项目的忽略了互斥项目之间规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。选择中，可能会得到错误的答案。4.贴现的现金流量指标 净现值净现值 内含报酬率内含报酬率 获利指数获利指数 贴现投资回收期贴现投资回收期 获利指数又称利润获利指数又称利润指数或现值指数，指数或现值指数，是投资项目的所有是投资项目的所有未来现金流量的总未来现金流量的总现值与初始投资额现值与初始投资额的现值之比的现值之比贴现的投资回收

37、期（贴现的投资回收期（DPPDPP，Discounted Payback Period)Discounted Payback Period) 计算公式计算公式 贴现投资回贴现投资回收期是使项目收期是使项目的累计贴现现的累计贴现现金流量等于其金流量等于其初始成本所需初始成本所需要的时间。要的时间。CkNCFnttt 0)1(优点：优点：考虑了资金的时间价值，在这一点上优于投考虑了资金的时间价值，在这一点上优于投资回收期法。资回收期法。 缺点：缺点：它同样没有考虑回收期以后的现金流量情况，它同样没有考虑回收期以后的现金流量情况，并且计算起来比较复杂，也要计算净现值，并且计算起来比较复杂，也要计算净

38、现值，所以不如直接使用净现值法。所以不如直接使用净现值法。贴现的投资回收期（贴现的投资回收期（DPPDPP，Discounted Payback Period)Discounted Payback Period)振业化工公司振业化工公司公司甲项目的公司甲项目的NCFNCF情况及贴现投资回收期的计算情况及贴现投资回收期的计算（年）甲26.405.27949.7354 DPP年初始投资项目甲12345净现金流量-1500045004500450045004500现值系数10.90910.82640.75130.68300.6209现值-150004090.953718.83380.853073.5

39、2794.05累计现值-15000-10909.05-7190.25-3809.4-735.92058.15贴现投资回收期例例 题题贴现的投资回收期（贴现的投资回收期（DPPDPP，Discounted Payback Period)Discounted Payback Period)振业化工公司乙方案的贴现投资回收期计算表振业化工公司乙方案的贴现投资回收期计算表 单位：元乙DPP年初始投资项目乙12345净现金流量-22000480046804560444011320现值系数10.90910.82640.75130.68300.6209现值-220004363.23865.683424.56

40、3032.527029.72累计现值-22000-17636.8-13771.12-10346.56-7314.04-284.32贴现投资回收期从以上计算结果可以看出，甲方案的贴现投资回收期为从以上计算结果可以看出，甲方案的贴现投资回收期为4.264.26年，而年，而乙方案到项目结束时仍然有乙方案到项目结束时仍然有284.32284.32元投资未收回，未收回的投资实元投资未收回，未收回的投资实际上就是项目的负的净现值。所以振业化工公司应该选择甲方案际上就是项目的负的净现值。所以振业化工公司应该选择甲方案 第六章第六章 投资决策基础投资决策基础 公司投资的基本概念公司投资的基本概念 现金流量的一

41、般分析现金流量的一般分析 非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 贴现的现金流量指标贴现的现金流量指标 投资决策指标的比较投资决策指标的比较5.投资决策指标的比较 两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因 贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 两类指标的比较两类指标的比较20世纪50年代20世纪六、七十年代 1950年，Michrel Gort教授对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标Tomes Klammer教授对美国1

42、84家大型生产企业进行了调查，资料详见下表投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（）作为主要方法使用的公司所占的比例（）1959年1964年1970年贴现现金流量指标非贴现现金流量指标198138625743合计100100100资料来源：Journal of Bussiness 1972年7月号两类指标的比较两类指标的比较20世纪80年代的情况 1980年，Dauid J. Oblack教授对58家大型跨国公司进行了调查，资料详见下表： 投资决策指标使用情况调查表投资决策指标使用情况调查表投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（）作为主要方法使用的公司所占的比例（）贴现现金流量指

43、标非贴现现金流量指标7624合计100资料来源：Financial management 1980年冬季季刊*若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达9090。两类指标的比较两类指标的比较20世纪末至21世纪初的情况 20012001年美国年美国DukeDuke大学的大学的John Graham John Graham 和和 Campbell Campbell HaveyHavey教授调查教授调查了了392392家公司的财务主管，其中家公司的财务主管，其中74.9%74.9%的公司在投资决策时使用的公司

44、在投资决策时使用NPVNPV指标，指标，75.7%75.7%的公司使用的公司使用IRRIRR指标，指标，56.7%56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于时调查发现，年销售额大于1010亿美元的公司更多地依赖于亿美元的公司更多地依赖于NPVNPV或或IRRIRR指指标，而年销售额小于标，而年销售额小于1010亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。贴现的指标。 资料来源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practic

45、e of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of FinancialEconomics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243.5.投资决策指标的比较 两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因 贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因 非贴现指标忽略了资金的时间价值非贴现指标忽略了资金的时间价值 投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能投资回收期法只能反映投

46、资的回收速度，不能反映投资的主要目标反映投资的主要目标净现值的多少净现值的多少 非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力 平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平的盈利水平 投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的础来确定的，