天文望远镜项目融资方案分析

1、天文望远镜项目融资方案分析xxx投资管理公司一、权益资金成本分析权益资金成本是指企业所有者投入的资本金，对于股份制企业而 言，即为股东的股本资金。股本资金又分优先股和普通股。两种股本 资金的资金成本是不同的。（一）优先股资金成本优先股的成本包括支付给优先股股东的股息及发行费用。优先股 通常有固定的股息，优先股股息用税后净利润支付，这一点与贷款、 债券利息等的支付不同。止匕外，股票一般是不还本的，故可将它视为 永续年金。（二）普通股资金成本普通股资金成本可以按照股东要求的投资收益率确定。如果股东 要求项目评价人员提由建议，普通股资金成本可采用资本资产定价模 型法、税前债务成本加风险溢价法和股利增

2、长模型法等方法进行估算, 也可参照既有法人的净资产收益率。1 .采用资本资产定价模型法2 .采用税前债务成本加风险溢价法3 .采用股利增长模型法二、加权平均资金成本项目融资方案的总体资金成本可以用加权平均资金成本来表示， 将融资方案中各种融资的资金成本以该融资额占总融资额的比例为权 数加权平均，得到该融资方案的加权平均资金成本。加权平均资金成本可以作为选择项目融资方案的重要条件之一。在计算加权平均资金成本时应注意需要先把不同来源和筹集方式的资 金成本统一为税前或税后再进行计算。三、项目背景分析天文望远镜是观测天体的重要工具。由主镜、经纬台，手控器构成，能极大方便寻找和认识天体目标。从1609年

3、伽利略制作第一台望远镜开始，望远镜就开始不断发展，从光学波段到全波段，从地面到 空间，望远镜观测能力越来越强，可捕捉的天体信息也越来越多。目 前，人类在电磁波段、中微子、引力波、宇宙射线等方面均有望远镜。随着生产力的发展和生活水平的提高，望远镜品牌及望远镜的种类、越来越多，产量也越来越大，价格也越来越低，逐渐成为不少消 费者的家庭用品之一。近几年来，全国乃至全世界的望远镜爱好者也 逐渐增多，他们都想买到一台性能优异、价格合理并符合自己使用要 求的望远镜。可是，市场上的望远镜实在让许多消费者眼花缭乱。相关产业规模快速增长，将成为社会经济发展的新动能、新趋势和新模式。航天产业已经拓展到空间资源开发

4、、能源利用、在轨制造、医药卫生、太空旅游等领域，其发展呈现由航班化、商业化、产业化、 规模化等新特点。利用太空和开发太空可以完成许多在地面做不到的 事情，破解许多在地面解决不了的难题，将使突破空间的限制，突破 地球资源的限制，开拓由新的家园和经济疆域。目前国际卫星需求总 量已经达到了 4万8千颗，而且到2020年预计全球航天预测的总产值 超过了 4850亿美元，仅商业航天在这一部分就占到了70%Z上。中国商业航天近年来市场规模迅速扩大，业态多元、民营企业迭起，已构 建起商业航天的全产业链，形成良好发展生态循环。四、并购融资方式并购融资方式多种多样，按照资金来源渠道的不同可分为内源融 资和外源融

5、资。顾名思义，内源融资指并购企业从企业内部筹集资金， 外源融资则是指并购企业从企业外部获取资金。由于并购融资所需资 金往往十分巨大，单纯采用内源融资方式很难满足融资需求，因此外 源融资成为并购融资的主要融资方式。（一）内源融资企业内源融资资金来源主要包括企业自有资金、应付息税以及未 使用或者未分配专项基金。其中，自有资金主要包括留存收益、应收 账款以及闲置资产变卖等；未使用或未分配的专项基金主要包括更新 改造基金、生产发展基金以及职工福利基金等。内源融资由于源自企业内部，因此不会发生融资费用，具有明显 的成本优势，同时内源融资还具有效率优势，能够有效降低时间成本。（二）外源融资企业外源融资渠道

6、比较丰富，主要包括权益融资、债务融资以及 混合融资。其中，权益融资包括普通股和优先股融资，权益融资形成 企业所有者权益，将对企业股权结构产生不同程度的影响，甚至影响 原有股东对企业的控制权；债务融资包括借款融资和债券融资，融资 后企业需按时偿付本金和利息，企业的资本结构可能产生较大的变化, 企业负债率的上升会影响企业的财务风险；混合融资主要包括可转换 债券和认股权证，混合融资是同时兼备权益融资和债务融资特征的特 殊融资工具。1 .权益融资股票是股份公司为筹集资金而发行的证明持有者对企业净资产享 有要求权的一种有价证券。在实践中，根据持有者享有的权利的不同, 可以将股票分为普通股和优先股。发行股

7、票融资（权益融资）是企业 筹集资金的重要方式，根据发行的股票的不同，股票融资方式包括普 通股融资和优先股融资。（1）普通股融资发行普通股融资是并购融资中基本的融资方式，有条件的并购企业可以选择向目标企业或目标企业的股东或者社会公众发行普通股筹 集并购所需资金。对于并购企业，普通股融资具有以下优点：第一，没有固定的到期日，不用偿还股本；第二，相较于优先股，普通股不会对企业产生固定的股息负担；第三，普通股融资会增加并购企业的权益资本，对提升并购企业 资信有积极作用。对于并购企业，普通股融资亦存在以下缺点：第一，分散并购企业的控制权，如果并购企业发行新股，则会吸 收新的股东，对原始股东的股权产生稀释

8、效应，从而分散甚至转移原 始股东对企业的控制权；第二，资本成本相对较高，主要体现在普通股的筹资费用相较于 债券更高，其次普通股的股息不能起到抵税作用。(2)优先股融资优先股是介于普通股和债券之间的一种混合型证券，从法律角度 来看，优先股同普通股一样都属于企业的权益资本；同时，优先股又 和债券类似，要求支付固定股利且对盈余收益和剩余财产享有优先受偿的权利。基于优先股的上述特征，对于并购企业而言，发行优先股融资具有以下优点：第一，优先股没有固定的到期日，因此并购融资企业没有到期偿 还压力，同时采用优先股融资亦可以附加回购条款，增强使用弹性， 根据企业的财务状况选择适时发行或回购；第二，优先股需要支

9、付固定股利但并不要求必须支付，因此在企 业财务状况相对较差时可以选择不支付股利，缓解企业财务压力；第三，一般而言，优先股不具有投票权，因此可以保证普通股股 东对企业的控制权，对于试图获取权益资本而又不想稀释原有股东控 制权的企业，优先股融资是首选方式；第四，发行优先股可增加企业权益资本，增强企业的资信，提高 企业信誉和融资能力。但是，优先股融资对于并购融资企业亦存在以下缺点：第一，优先股融资成本相对较高，股利需在税后支付，因此相较 于债券，不具有抵税效果；第二，优先股的发行限制条件多，包括对发行主体财务状况、公 司章程等方面都有较高要求，因此成功发行难度相对较高。在实践中，根据发行方式的不同，

10、股票融资可分为增发新股或配 股融资和换股并购两种形式。增发新股或配股融资是指上市公司向社会公众公开发行新股或向 原有股东按照其持股比例配发新股。通过增发新股或者配股融资，本 质上是并购企业以自有资金实施并购行为，是属于现金交易的方式， 因此在一定程度上可以降低收购成本。换股并购是并购公司以本公司 股票作为支付手段换取目标公司股票的并购方式，具体而言包括增资 换股、库存股换股以及母公司与子公司交叉换股等方式。采用换股并 购融资方式可以很大程度上缓解并购公司短期财务压力，避免短期大 量现金的流由，可降低并购风险。2 .债务融资债务融资是指并购企业通过举债方式筹集并购所需资金，包括借 款融资和债券融

11、资(1)借款融资借款融资是指并购企业通过借款合同或协议向商业银行等金融机 构获得资金。其中，金融机构既可以是商业银行，也可以是非银行金 融机构。相比于股票融资和债券融资，从商业银行借款融资的速度相对较 快、程序相对简单；其次资本成本相对较低，因为债务利息具有抵税 效果；同时可以利用借债的财务杠杆作用，提高并购企业股东权益资 本的收益率。但是通过长期借款融资会对企业产生长期债务，定期的还本付息会对并购企业的后续经营产生现金流压力，增加企业的财务 风险；其次借款融资通常筹集的资金数量有限，不如发行股票或债券 那样一次可以融得大量资金。除了商业银行，非银行等金融机构也可为并购企业提供并购融资, 如投

12、资银行可以提供短期的无需抵押的桥式贷款，又称过桥贷款，这 种融资渠道可以为并购企业解决短期的并购资金需求，加快企业并购 进程。(2)债券融资债券是企业为筹集资金而发行的，并按约定在一定期限内向债权 人还本付息的有价证券。通过发行债券融资是企业筹资的重要方式。债券种类较多，根据不同的分类标准，可分为不同类别的债券。 如，按照债券是否记名可将债券分为记名债券和不记名债券；按照是 否有抵押品可将债券分为抵押债券和信用债券；按照利率是否固定可 将债券分为固定利率债券和浮动利率债券等。相比于权益融资，对于并购企业而言，发行债券融资具有如下优 点：第一，企业原有股东股份不会被稀释，有效保持原有股东对企业 的控制权；第二，融资成本相对较低，债券融资费用低于股票融资，其次债 券利息具有抵税效果；第三，企业可以利用债券融资的财务杠杆作用，从而提高企业权 益资本收益率，增加原有股东收益。但同借款融资类似，债券融资会对企业产生长期债务，定期的还 本付息会对并购企业的后续经营产生现金流压力，增加企业的财务风 险；其次债券融资条件相对苛刻，甚至影响企业未来的融资能力。3 .混合融资混合融资是指既带有权益融资特征又具有债务融资特征的特殊融 资方式。其中，常用的混合融资包括可转换债券和认股权证。(1)可转换债券可转换债券是指由公司发行并规定债