XXXX投资银行学第三章上海金融学院韩国栋

1、投投 资资 银银 行行 学学国际金融学院国际金融学院 韩国栋韩国栋20122012年年1010月月3030日日目目 录录 证券经纪业务证券经纪业务1 做市商业务做市商业务2 证券自营业务证券自营业务3 证券经纪业务证券经纪业务1. 1. 证券交易市场简介证券交易市场简介2. 2. 证券经纪业务及分类证券经纪业务及分类3. 3. 证券经纪业务的操作证券经纪业务的操作4. 4. 信用交易信用交易5. 5. 证券买卖佣金证券买卖佣金 证券经纪业务证券经纪业务1. 1. 证券交易市场简介证券交易市场简介v证券交易市场，指对已经发行的证券进行买卖、转让证券交易市场，指对已经发行的证券进行买卖、转让和流通

2、的市场。和流通的市场。v证券交易市场有证券交易市场有场内交易市场场内交易市场和和场外交易市场场外交易市场两种形两种形式。式。v在证券交易中，投资银行扮演着不同的角色，包括经在证券交易中，投资银行扮演着不同的角色，包括经纪人、做市商（市场构建人）、交易商。纪人、做市商（市场构建人）、交易商。 证券经纪业务证券经纪业务场内交易市场场内交易市场v又称证券交易所市场，是指由证券交易所组织的集中又称证券交易所市场，是指由证券交易所组织的集中交易交易市场交易交易市场, ,有固定的交易场所和交易时间。有固定的交易场所和交易时间。v从组织形式上看，又分为从组织形式上看，又分为会员制会员制和和公司制公司制。前者

3、是以。前者是以会员协会形式成立的不以营利为目的的组织，主要由会员协会形式成立的不以营利为目的的组织，主要由券商组成，例如上海证券交易所；后者是以营利为目券商组成，例如上海证券交易所；后者是以营利为目的，由各类投资人出资入股建立的公司法人，例如美的，由各类投资人出资入股建立的公司法人，例如美国纽约证券交易所。国纽约证券交易所。 证券经纪业务证券经纪业务场外交易市场场外交易市场(Over the Counter Market(Over the Counter Market，OTC)OTC)v是指在是指在证券交易所外证券交易所外由证券买卖双方议价成交的市场，由证券买卖双方议价成交的市场，没有固定的交

4、易场所，也没有正式的组织，实际上一没有固定的交易场所，也没有正式的组织，实际上一种通过电讯系统直接在所外进行交易的网络。种通过电讯系统直接在所外进行交易的网络。v主要由柜台交易市场、第三市场、第四市场组成。主要由柜台交易市场、第三市场、第四市场组成。v在在OTCOTC市场交易的是未能在证券交易所上市场的证券，市场交易的是未能在证券交易所上市场的证券，包括包括: :不符合证券交易所上市场标准的股票、符合证券不符合证券交易所上市场标准的股票、符合证券交易所上市标准但不愿在交易所上市的股票、债券等。交易所上市标准但不愿在交易所上市的股票、债券等。 证券经纪业务证券经纪业务场内交易市场与场外交易市场比

5、较场内交易市场与场外交易市场比较项目场外交易市场交易所场内市场交易地点场外、一对一交易交易所场内、集中交易合约标准化程度非标准化、买卖双方自行协商确定合约条款标准化、期货合约由交易所同意制定灵活程度灵活不灵活市场流动性流动性差 流动性好交割方式由买卖双方自行议定标的物得交割方式、数量、品质、时间、地点由交易所决定，并标准化标的物的交割方式、数量、品质、时间、地点价格议定有买卖双方一对一议价在交易场内公开竞价结算方式由买卖双方直接结算由交易所结算所或结算公司负责结算信用基础基于信用保证金交易的信用风险由买卖双方自行承担违约风险由交易所或结算所担保合同履行风险程度大小 证券经纪业务证券经纪业务2.

6、 2. 证券经纪业务及分类证券经纪业务及分类v证券经纪业务是指证券经营机构接受投资者（客户）证券经纪业务是指证券经营机构接受投资者（客户）的委托，的委托，代理代理投资者（客户）买卖证券并从中收取投资者（客户）买卖证券并从中收取佣金佣金的证券中介业务的证券中介业务 。v中国的证券经纪业务类型：第一类是中国的证券经纪业务类型：第一类是A A股、证券投股、证券投资基金及债券代理买卖业务；第二类是资基金及债券代理买卖业务；第二类是B B股代理买股代理买卖业务。卖业务。 证券经纪业务证券经纪业务3. 3. 证券经纪业务的操作证券经纪业务的操作v受托和委托的准备：开立证券账户和资金账户受托和委托的准备：开

7、立证券账户和资金账户v证券买卖委托形式：包括柜台、电话和电脑委托证券买卖委托形式：包括柜台、电话和电脑委托v证券买卖委托指令的类别证券买卖委托指令的类别：市价委托、限价委托等：市价委托、限价委托等v委托的执行委托的执行：集合竟价和连续竟价成交：集合竟价和连续竟价成交v清算交割与登记过户清算交割与登记过户 证券经纪业务证券经纪业务开户开户委托买卖委托买卖竞价与成交竞价与成交不成交不成交成交成交清算清算交割交割过户过户指令驱动市场的交易过程指令驱动市场的交易过程 证券经纪业务证券经纪业务证券买卖委托指令的类别证券买卖委托指令的类别v市价委托指令：客户只指定交易数量，但要求以市场上市价委托指令：客户

8、只指定交易数量，但要求以市场上最好的价格进行交易，可保证及时成交，缺点是可能存最好的价格进行交易，可保证及时成交，缺点是可能存在下单委托和执行期间的价格波动风险。在下单委托和执行期间的价格波动风险。v限价委托：客户不仅提出买卖数量，还限定买卖价格，限价委托：客户不仅提出买卖数量，还限定买卖价格，为投资者愿意承担的风险设定界限为投资者愿意承担的风险设定界限，但不一定能得到执，但不一定能得到执行。行。v止损委托：客户要求经纪人在市场价格达到一定水平时，止损委托：客户要求经纪人在市场价格达到一定水平时，立即以市价或限价进行交易，目的在于立即以市价或限价进行交易，目的在于保护已获利润保护已获利润。 证

9、券经纪业务证券经纪业务证券交易的竟价方式证券交易的竟价方式v集中竟价：所有交易定单不是在收到之后立即进行竟价撮集中竟价：所有交易定单不是在收到之后立即进行竟价撮合，而是由交易中心将在不同时点收到的订单积累起来，合，而是由交易中心将在不同时点收到的订单积累起来，到一定时刻再按照到一定时刻再按照“价格优先，同等条件下时间优先价格优先，同等条件下时间优先”的的原则进行集中竟价成交。原则进行集中竟价成交。 v连续竟价：证券交易可在交易日的各个时点连续不断地进连续竟价：证券交易可在交易日的各个时点连续不断地进行。成交原则是买入申报价格高于市场即时的最低卖出申行。成交原则是买入申报价格高于市场即时的最低卖

10、出申报价格时，取最低卖出申报价格；卖出申报价格低于市场报价格时，取最低卖出申报价格；卖出申报价格低于市场即时的最高买入申报价格时，取最高买入申报价格。即时的最高买入申报价格时，取最高买入申报价格。 证券经纪业务证券经纪业务清算清算 证券经纪业务证券经纪业务4. 4. 信用交易信用交易v信用交易的定义与分类信用交易的定义与分类v买空交易买空交易v卖空交易卖空交易 证券经纪业务证券经纪业务信用交易的定义与分类信用交易的定义与分类v又称又称保证金保证金交易，是指客户在买卖证券时只向证券商交易，是指客户在买卖证券时只向证券商交付一定数额的款项或证券作为保证金，其应支付价交付一定数额的款项或证券作为保证

11、金，其应支付价款或证券不足的差额部分由证券商提供融资或者融券款或证券不足的差额部分由证券商提供融资或者融券的交易。的交易。 n分为融资买进分为融资买进( (即即买空买空) )交易和融券卖出交易和融券卖出( (即即卖空卖空) )交易交易两种形式。两种形式。 证券经纪业务证券经纪业务买空交易买空交易v买空，是指投资者用借入的资金买入证券。买空，是指投资者用借入的资金买入证券。v在买空交易中，如果投资者看涨某一证券，想多买一些该在买空交易中，如果投资者看涨某一证券，想多买一些该证券但手头资金不足时，可以通过交纳保证金向券商借入证券但手头资金不足时，可以通过交纳保证金向券商借入资金买进证券，等价格涨到

12、一定程度时再卖出以获取价差。资金买进证券，等价格涨到一定程度时再卖出以获取价差。由于这一交易方式投资人以借入资金买进证券，而且要作由于这一交易方式投资人以借入资金买进证券，而且要作为抵押物放在经纪人手中，投资人手里既无足够的资金，为抵押物放在经纪人手中，投资人手里既无足够的资金，也不持有证券，所以称为也不持有证券，所以称为买空买空交易。交易。 证券经纪业务证券经纪业务买空交易的主要步骤买空交易的主要步骤v投资人在券商处开立信用交易账户，并按法定比例向券商缴纳投资人在券商处开立信用交易账户，并按法定比例向券商缴纳买入证券所需要的保证金。买入证券所需要的保证金。v券商按客户指定买入证券，并为客户垫

13、付买入证券所需的其余券商按客户指定买入证券，并为客户垫付买入证券所需的其余资金，完成交割。融资期间，证券商对客户融资买入的证券有资金，完成交割。融资期间，证券商对客户融资买入的证券有控制权。当证券价格下跌，客户需补充保证金，否则被平仓。控制权。当证券价格下跌，客户需补充保证金，否则被平仓。v融资期内，客户可随时委托证券商卖出融资买进的证券，以所融资期内，客户可随时委托证券商卖出融资买进的证券，以所得价款偿还融资本息。到期无法归还，券商有权强制平仓。得价款偿还融资本息。到期无法归还，券商有权强制平仓。 证券经纪业务证券经纪业务卖空交易卖空交易v卖空，是指投资者自己没有证券而向他人借入证券后卖空，

14、是指投资者自己没有证券而向他人借入证券后卖出。卖出。 v在卖空交易中，当投资人看跌某种证券时，可以通过在卖空交易中，当投资人看跌某种证券时，可以通过缴纳一部分保证金向证券商借入证券卖出，等价格跌缴纳一部分保证金向证券商借入证券卖出，等价格跌到一定程度后再买回同样证券交还借出者，以牟取价到一定程度后再买回同样证券交还借出者，以牟取价差。由于这一交易方式投资人手里没有真正的证券，差。由于这一交易方式投资人手里没有真正的证券，交易过程是先卖出后买回，因此称为交易过程是先卖出后买回，因此称为卖空卖空。 证券经纪业务证券经纪业务卖空交易的主要步骤卖空交易的主要步骤v投资人在券商处开立信用交易账户，进行融

15、券委托，并按投资人在券商处开立信用交易账户，进行融券委托，并按法定比例向券商缴纳保证金。法定比例向券商缴纳保证金。v券商为客户卖出证券，并以出借给客户的证券完成交割。券商为客户卖出证券，并以出借给客户的证券完成交割。卖出证券所得存在券商处，作为客户借入证券的押金。卖出证券所得存在券商处，作为客户借入证券的押金。v当证券跌到客户预期的价格时，客户买回证券，并归还给当证券跌到客户预期的价格时，客户买回证券，并归还给券商。若客户不能按时偿还所借证券，券商可以强行以抵券商。若客户不能按时偿还所借证券，券商可以强行以抵押金代其购回证券平仓押金代其购回证券平仓。 证券经纪业务证券经纪业务中国融资融券进展中

16、国融资融券进展v证监会于证监会于2006 2006 年年6 6 月月30 30 日发布日发布证券公司融资融券试证券公司融资融券试点管理办法点管理办法，标志着融资融券终于有机会登陆中国，标志着融资融券终于有机会登陆中国; ;v20082008年年4 4月月2424日再次发文，在日再次发文，在证券公司监督管理条例证券公司监督管理条例中，融资融券业务被正式列入券商业务中。中，融资融券业务被正式列入券商业务中。v20102010年年3 3月月3131日，沪深交易所正式推出融资融券试点业务日，沪深交易所正式推出融资融券试点业务，沪深两市共有，沪深两市共有9090只标的证券作为投资标的，标的范围只标的证券

17、作为投资标的，标的范围在上证在上证5050成分股和深圳成指成分股之内。成分股和深圳成指成分股之内。20112011年年1111月，月，融资融券由试点转为常规。融资融券由试点转为常规。 n20122012年，证券金融公司正式成立，转融通机制逐渐成型年，证券金融公司正式成立，转融通机制逐渐成型。目前，转融通中的转融资业务已经正式推出，融资融。目前，转融通中的转融资业务已经正式推出，融资融券业务对券业务对A A股市场的影响随着时间推移也不断扩大股市场的影响随着时间推移也不断扩大 做市商业务做市商业务1. 1. 证券交易机制与做市商制度证券交易机制与做市商制度2. 2. 做市商业务分类做市商业务分类3

18、. 3. 做市商功能做市商功能 做市商业务做市商业务1. 1. 证券交易机制与做市商制度证券交易机制与做市商制度v证券交易机制是证券市场微观结构的核心问题，也是市场证券交易机制是证券市场微观结构的核心问题，也是市场汇总参与交易有关各方的指令以形成市场价格的规则的总汇总参与交易有关各方的指令以形成市场价格的规则的总和，其实质是证券市场的价格形成机制。和，其实质是证券市场的价格形成机制。v现代证券市场中有两种最基本的交易机制：现代证券市场中有两种最基本的交易机制：报价驱动机制报价驱动机制，即由做市商就其负责做市的证券连续提供双向报价，以及即由做市商就其负责做市的证券连续提供双向报价，以及在该价位上

19、愿意买进和卖出的证券数量，投资者据此下达在该价位上愿意买进和卖出的证券数量，投资者据此下达买卖指令并与做市商成交；买卖指令并与做市商成交；指令驱动机制指令驱动机制，指参与交易的，指参与交易的买卖双方直接下达价格和买卖数量指令，由市场计算机交买卖双方直接下达价格和买卖数量指令，由市场计算机交易系统按易系统按“价格优先、时间优先价格优先、时间优先”的原则自动撮合成交。的原则自动撮合成交。 做市商业务做市商业务证券交易机制的比较证券交易机制的比较v交易费用交易费用v订单执行风险订单执行风险v交易价格的稳定性交易价格的稳定性世界主要证券市场及其交易机制世界主要证券市场及其交易机制 做市商业务做市商业务

20、做市商制度做市商制度n做市商（做市商（market-makermarket-maker）是指在二级市场上不断向公众投）是指在二级市场上不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受投资者的买卖要求，以自有资金和证券与投该价位上接受投资者的买卖要求，以自有资金和证券与投资者进行交易的证券自营商。资者进行交易的证券自营商。n以做市商为中介人组织证券买卖的交易方式，就称为做市以做市商为中介人组织证券买卖的交易方式，就称为做市商制度。商制度。n做市商制度的两个基本特点做市商制度的两个基本特点 l 所有投资者都只与做市商进行交

21、易；所有投资者都只与做市商进行交易；l 做市商在看到订单前报出买卖价格，投资人在看到做市商在看到订单前报出买卖价格，投资人在看到报价后才下订单。报价后才下订单。 做市商业务做市商业务2. 2. 做市商业务分类做市商业务分类v多元做市商制度以美国纳斯达（多元做市商制度以美国纳斯达（NASDAQNASDAQ）市场最为著名和）市场最为著名和完善，每只证券同时有多家做市商做市，做市商之间通过完善，每只证券同时有多家做市商做市，做市商之间通过价格竞争吸引客户的订单。价格竞争吸引客户的订单。v实行专营商制度是纽约股票交易（实行专营商制度是纽约股票交易（NYSENYSE），在纽约股票交），在纽约股票交易所挂

22、牌上市的每只股票，均由交易所指定一个专营商负易所挂牌上市的每只股票，均由交易所指定一个专营商负责组织市场交易，但每个专营商可负责多只股票的专营事责组织市场交易，但每个专营商可负责多只股票的专营事务（对特别大的上市公司则由一家专营商负责）。专营商务（对特别大的上市公司则由一家专营商负责）。专营商是惟一可以根据市场状况使用自己的账户报价的交易商。是惟一可以根据市场状况使用自己的账户报价的交易商。 做市商业务做市商业务3. 3. 做市商的功能做市商的功能v做市商通过提供即时性的交易来做市商通过提供即时性的交易来增强证券市场的流动增强证券市场的流动性性，提高了市场效率。，提高了市场效率。v做市商能向市

23、场提供更可靠的价格信息，并维持证券做市商能向市场提供更可靠的价格信息，并维持证券价格短期的平稳，价格短期的平稳，减缓二级市场的价格波动减缓二级市场的价格波动。v做市商在某类市场结构中充当拍卖师，做市商在某类市场结构中充当拍卖师，维护市场运行维护市场运行的秩序和公正的秩序和公正。 证券自营业务证券自营业务1. 1. 证券自营商的特点证券自营商的特点2. 2. 自营业务的原则自营业务的原则3. 3. 自营业务的类型自营业务的类型4. 4. 自营业务的风险控制自营业务的风险控制 证券自营业务证券自营业务1.1. 证券自营商的特点证券自营商的特点n自营商主要依靠证券买卖价差获取收入，同时需要承自营商主

24、要依靠证券买卖价差获取收入，同时需要承担一定的价格风险。担一定的价格风险。n与做市商比较，其持有证券存货并未是做市需要，而与做市商比较，其持有证券存货并未是做市需要，而是期望从价格波动中获利；具体操作中，可以在最好是期望从价格波动中获利；具体操作中，可以在最好的价位买卖，而做市商在成交时必须保证客户委托优的价位买卖，而做市商在成交时必须保证客户委托优先于自己账户同价位的报单。先于自己账户同价位的报单。 证券自营业务证券自营业务2. 2. 自营业务的原则自营业务的原则v分账管理分账管理v客户委托优先原则客户委托优先原则v公开交易原则公开交易原则v风险控制原则风险控制原则v守法经营原则守法经营原则

25、 证券自营业务证券自营业务3. 3. 自营业务的类型自营业务的类型v套利业务套利业务v投机业务投机业务 证券自营业务证券自营业务套利业务套利业务v无风险套利无风险套利：投资银行同时在两个或两个以上不：投资银行同时在两个或两个以上不同的市场中，以不同的价格进行同一种或者同一同的市场中，以不同的价格进行同一种或者同一组证券的交易，利用市场价格的差异获利。组证券的交易，利用市场价格的差异获利。 n风险套利风险套利：一般多以证券市场上兼并收购或其他：一般多以证券市场上兼并收购或其他股权重组活动为契机，通过买卖并购公司的证券股权重组活动为契机，通过买卖并购公司的证券来获利。来获利。 证券自营业务证券自营

26、业务无风险套利案例无风险套利案例假设现有三种股票假设现有三种股票A A、B B和和C C。经济状况经济状况股票股票 A股票股票 B股票股票 C衰退衰退-2-40稳定稳定6410繁荣繁荣10166股票的投资损益（假设每股都以股票的投资损益（假设每股都以100100交易）交易） 证券自营业务证券自营业务风险套利案例风险套利案例v假设假设B B公司宣布计划收购公司宣布计划收购A A公司，交易条件是以公司，交易条件是以B B公司的一公司的一股股票换取股股票换取A A公司的一股股票。假设宣布消息时，公司的一股股票。假设宣布消息时，B B公司公司和和A A公司的股价分别是公司的股价分别是5050美元和美元和4242美元