公司金融导论课件(共36页).pptx

1、1本章教学内容本章教学内容1.1 企业的组织形式企业的组织形式 1.2 公司金融的目标公司金融的目标 1.3 公司金融的内容公司金融的内容 1.4 公司金融的环境公司金融的环境 21.1 企业的组织形式企业的组织形式个个体体企企业业合合伙伙企企业业公公司司31.1.1 个体企业个体企业v概念概念 个体企业又称独资企业，是由一人独资经营，并且独个体企业又称独资企业，是由一人独资经营，并且独享营业利润，或独担失败风险的一种企业经营方式，享营业利润，或独担失败风险的一种企业经营方式，这种企业不具有法人地位这种企业不具有法人地位v优点优点 所有权和经营权合一，个人决策，较能随机应变所有权和经营权合一，

2、个人决策，较能随机应变 单独出资，不受他人干扰单独出资，不受他人干扰 无须向社会公布企业的财务报表，可以保持业务机密，无须向社会公布企业的财务报表，可以保持业务机密，有利于竞争有利于竞争 企业组建简单、费用低，只要向政府的工商管理部门企业组建简单、费用低，只要向政府的工商管理部门申请营业执照即可申请营业执照即可41.1.1 个体企业个体企业v缺点缺点 个体企业的资本由个人单独出资，财力有限，很难筹个体企业的资本由个人单独出资，财力有限，很难筹集到大笔资金用于企业的经营与发展集到大笔资金用于企业的经营与发展 投资以后，除非破产，企业不能以转让方式收回资金，投资以后，除非破产，企业不能以转让方式收

3、回资金，投资比较固定投资比较固定 个体企业对自己的债务负有无限责任，当个人投入企个体企业对自己的债务负有无限责任，当个人投入企业的资产不足以抵偿债务时，业主的个人财产也将被业的资产不足以抵偿债务时，业主的个人财产也将被追索，风险较大追索，风险较大 个体企业的寿命最长也就随业主的死亡而告终，因此个体企业的寿命最长也就随业主的死亡而告终，因此企业只能是有限寿命企业只能是有限寿命51.1.2 合伙企业合伙企业v概念概念 合伙企业是指由两人或两人以上共同出资，共同经营，合伙企业是指由两人或两人以上共同出资，共同经营，共同按约定比例享受利润或承担风险的一种契约行为，共同按约定比例享受利润或承担风险的一种

4、契约行为，这种企业不具有法人地位这种企业不具有法人地位 v优点优点 凡是有两人或两人以上彼此同意合作者，就可以订定凡是有两人或两人以上彼此同意合作者，就可以订定契约，投资经营业务，所以手续较为简便契约，投资经营业务，所以手续较为简便 与独资企业相比，资本与人力均较充足，因此，可以与独资企业相比，资本与人力均较充足，因此，可以较大规模的经营较大规模的经营 由于合伙人负有无限责任，信用较强，所以比较容易由于合伙人负有无限责任，信用较强，所以比较容易筹集资金及开展业务筹集资金及开展业务61.1.2 合伙企业合伙企业v缺点缺点 合伙人不管每人出资多少，共同负有无限责任合伙人不管每人出资多少，共同负有无

5、限责任 由于合伙人的意见难免存在分歧，所以合伙人退出及由于合伙人的意见难免存在分歧，所以合伙人退出及其他意外事件无法避免，因此常影响业务的稳定其他意外事件无法避免，因此常影响业务的稳定 由于所负责任太大，使合伙人彼此常存戒心，难于和由于所负责任太大，使合伙人彼此常存戒心，难于和衷共济衷共济 财力仍然有限，不容易作大规模的策划与发展财力仍然有限，不容易作大规模的策划与发展思考：合伙企业和个体企业有哪些异同思考：合伙企业和个体企业有哪些异同71.1.3 公司公司v概念概念 公司制企业是一个独立的法人，是以公司身份出现的公司制企业是一个独立的法人，是以公司身份出现的法人，是最重要的一种企业组织形式法

6、人，是最重要的一种企业组织形式 这类企业的所有权和管理权实现了分离这类企业的所有权和管理权实现了分离v公司制企业的治理结构公司制企业的治理结构 即：即：“三会一层三会一层” 最高权力机构最高权力机构股东大会股东大会 最高决策机构最高决策机构董事会董事会 最高监督机构最高监督机构监事会监事会 最高管理机构最高管理机构经理层经理层81.1.3 公司公司v公司管理者一般包括：公司管理者一般包括：v董事会主席、首席执行官（董事会主席、首席执行官（CEO）、首席运营官）、首席运营官(COO)、首席财务官首席财务官(CFO)、总裁、副总裁。、总裁、副总裁。v总裁和其他不同高层都是董事会成员，被称为总裁和其

7、他不同高层都是董事会成员，被称为“内部内部”董董事；而另一些就是事；而另一些就是“外部外部”董事或独立董事。董事或独立董事。v董事会通常只处理董事会政策性事务，而把日常经营活动董事会通常只处理董事会政策性事务，而把日常经营活动交给董事会选出的经理人。交给董事会选出的经理人。91.1.3 公司公司v基本形式基本形式 有限责任公司有限责任公司（1）概念：按照公司法规定，是指）概念：按照公司法规定，是指2个以上、个以上、50个以下股东个以下股东出资共同设立的公司。出资共同设立的公司。（2）优缺点：）优缺点：v股东所负债务责任以其出资额为限。股东所负债务责任以其出资额为限。 v不公开发行股票。不公开发

8、行股票。 v公司股份不能随意转让公司股份不能随意转让 v公司股东通常直接参与公司经营管理。公司股东通常直接参与公司经营管理。101.1.3 公司公司 股份有限公司股份有限公司（1）概念：是指公司的全部资产分为等额股份，股东仅以）概念：是指公司的全部资产分为等额股份，股东仅以其持有的股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对其持有的股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的组织形式。公司债务承担责任的组织形式。（2）特点：）特点：v经批准，可以向社会发行股票募集资金。经批准，可以向社会发行股票募集资金。 v所有权与经营权分离。所有权与经营权分离。v公司的资本总额划分为等额股份，

9、股份可以自由转让。公司的资本总额划分为等额股份，股份可以自由转让。v股东以其所认购的股份对公司债务承担有限责任。股东以其所认购的股份对公司债务承担有限责任。111.1.3 公司公司v优点优点 股东的责任仅仅限于其所投资的股份数股东的责任仅仅限于其所投资的股份数 股份可以自由转让，易于变现，企业的股票有很好的股份可以自由转让，易于变现，企业的股票有很好的流动性流动性 可集合大量资本，具有较多的增长机会可集合大量资本，具有较多的增长机会 由于股票可以自由转让，公司业务不致受股东个人兴由于股票可以自由转让，公司业务不致受股东个人兴趣、健康及寿命的影响，因此公司能保持经营的连续趣、健康及寿命的影响，因

10、此公司能保持经营的连续性性 公司所有权和经营权的分离使企业能聘用技术专长与公司所有权和经营权的分离使企业能聘用技术专长与管理专家，提高经营管理的效率管理专家，提高经营管理的效率121.1.3 公司公司v缺点缺点 双重纳税双重纳税 公司在经营活动中获得的利润要交公司所得税公司在经营活动中获得的利润要交公司所得税 股东分红所得还要交个人所得税股东分红所得还要交个人所得税 股票上市的公司要定期公布财务报表股票上市的公司要定期公布财务报表 政府对公司的法律管制也较严密政府对公司的法律管制也较严密思考：思考： 公司的金融活动与其他两种企业形式区别在哪里公司的金融活动与其他两种企业形式区别在哪里131.1

11、.3 公司公司v公司金融活动的复杂性公司金融活动的复杂性 在筹资（资金的融入）方面在筹资（资金的融入）方面 个体业主制或合伙制这两个组织形式具有无限责任、有限企业个体业主制或合伙制这两个组织形式具有无限责任、有限企业寿命和产权转让困难等三个重大的缺陷，这些缺陷决定了企业寿命和产权转让困难等三个重大的缺陷，这些缺陷决定了企业难以筹集大量资金，融资方面的能力非常有限难以筹集大量资金，融资方面的能力非常有限 公司在融资方式上多种多样，在资本市场上的融资能力具有得公司在融资方式上多种多样，在资本市场上的融资能力具有得天独厚的优势天独厚的优势 在投资（资金的融出）方面在投资（资金的融出）方面 由于公司的

12、规模大，投资面临的问题多也复杂由于公司的规模大，投资面临的问题多也复杂 公司比合伙制企业和个体业主企业更容易留存收益，因此，有公司比合伙制企业和个体业主企业更容易留存收益，因此，有更多的再投资用于有利可图的投资机会更多的再投资用于有利可图的投资机会141.2 公司金融的目标公司金融的目标151.2.1 利润最大化利润最大化 v含义含义 强调企业的利润额在一定的时间内达到最大强调企业的利润额在一定的时间内达到最大 v合理性合理性 公司是盈利性经济组织，利润是企业生存和发展的必公司是盈利性经济组织，利润是企业生存和发展的必要条件，追求利润是企业和社会经济发展的重要动力要条件，追求利润是企业和社会经

13、济发展的重要动力 利润代表了企业新创造的财富与价值，利润越大，企利润代表了企业新创造的财富与价值，利润越大，企业新创造的财富就越多业新创造的财富就越多 161.2.1 利润最大化利润最大化v缺陷缺陷 没有充分考虑利润取得的时间性没有充分考虑利润取得的时间性 货币的时间价值问题货币的时间价值问题 忽视了投入与产出的关系忽视了投入与产出的关系 单纯比较不同投入资本所创造的利润总额，相互之间缺乏共同单纯比较不同投入资本所创造的利润总额，相互之间缺乏共同的比较基础的比较基础 忽略了未来获取利润时所承担的风险忽略了未来获取利润时所承担的风险 利润越大风险也越大利润越大风险也越大 片面追求利润最大化会强化

14、企业短期行为片面追求利润最大化会强化企业短期行为 忽略当前成本支出大而将来收益更大的项目忽略当前成本支出大而将来收益更大的项目 171.2.2 每股盈余最大化每股盈余最大化 v含义含义 对于股份公司而言，一家公司的所有权用普通股股票对于股份公司而言，一家公司的所有权用普通股股票来证明，每一股表示它的持有者拥有该公司代表流通来证明，每一股表示它的持有者拥有该公司代表流通在外的普通股总数分之一的所有权在外的普通股总数分之一的所有权 公司的每股盈余（公司的每股盈余（Earnings Per Share，简称，简称EPS）等）等于公司的税后净利除以流通在外的普通股数于公司的税后净利除以流通在外的普通股

15、数 该观点认为，公司股东的财富取决于每股盈余而非盈该观点认为，公司股东的财富取决于每股盈余而非盈利总额，因此公司金融的目标应努力使得每股盈余达利总额，因此公司金融的目标应努力使得每股盈余达到最大到最大 181.2.2 每股盈余最大化每股盈余最大化v优点优点 反映了所投资本与所获利润之间的对应关系反映了所投资本与所获利润之间的对应关系 v缺点缺点 没有考虑到每股盈余发生和持续的时间性没有考虑到每股盈余发生和持续的时间性 没有考虑每股盈余承担的风险没有考虑每股盈余承担的风险 无法克服短期行为无法克服短期行为 191.2.3 股东财富最大化股东财富最大化 v含义含义 公司金融应该站在股东的立场来考虑

16、问题，努力使其公司金融应该站在股东的立场来考虑问题，努力使其股东的财富达到最大股东的财富达到最大 企业为投资者（股东）所有，企业所有者把资金投入企业形成企业为投资者（股东）所有，企业所有者把资金投入企业形成了企业的法人财产，并授权企业经营者进行经营管理，而股东了企业的法人财产，并授权企业经营者进行经营管理，而股东之所以投资创办企业，就是为了使其投入的资本保值、增值，之所以投资创办企业，就是为了使其投入的资本保值、增值，创造尽可能多的财富创造尽可能多的财富 股东希望从公司的长期稳定经营中得到最大的利益，因此企业股东希望从公司的长期稳定经营中得到最大的利益，因此企业的主要目标应是股东财富最大化，亦

17、即公司的股票价格最高化的主要目标应是股东财富最大化，亦即公司的股票价格最高化 一般而言，在有效的资本市场上，股票价格反映了企业一般而言，在有效的资本市场上，股票价格反映了企业的市场价值，它是企业未来现金流量的现值的市场价值，它是企业未来现金流量的现值 股票价格综合反映了每股的当前盈余与预期的未来盈余股票价格综合反映了每股的当前盈余与预期的未来盈余 股票价格体现了资本和获利之间的关系，并综合体现了股票价格体现了资本和获利之间的关系，并综合体现了各种因素的影响，同时也是衡量企业各项财务活动绩效的各种因素的影响，同时也是衡量企业各项财务活动绩效的有效指标有效指标 201.2.3 股东财富最大化股东财

18、富最大化v公司经理层选择股东财富最大化这一目标的原因公司经理层选择股东财富最大化这一目标的原因 资本市场能对经理阶层施加压力以保证公司的决策过资本市场能对经理阶层施加压力以保证公司的决策过程朝着有利于股东的方向发展程朝着有利于股东的方向发展 股东选择制度对限制经理阶层利己行为起到重要作用股东选择制度对限制经理阶层利己行为起到重要作用 经理市场和竞争对手的兼并行为也能有效地监督经理经理市场和竞争对手的兼并行为也能有效地监督经理人员人员 v该理论的缺陷该理论的缺陷 一些影响股票价格的因素不为公司所控制，股价无法一些影响股票价格的因素不为公司所控制，股价无法准确测量经理阶层的成就，经理阶层可能会失去

19、信心准确测量经理阶层的成就，经理阶层可能会失去信心 另一种可能是经理阶层如果过分注意每天股价的波动，另一种可能是经理阶层如果过分注意每天股价的波动，对眼前利益的考虑将胜过长期利益的考虑对眼前利益的考虑将胜过长期利益的考虑 211.2.3 股东财富最大化股东财富最大化v对该观点的评论对该观点的评论 尽管股票价格最大化目标也存在着这样或那样的不足，尽管股票价格最大化目标也存在着这样或那样的不足，还不能认为是一个完全理想的公司金融目标，但它可还不能认为是一个完全理想的公司金融目标，但它可以克服前述利润最大化或每股盈余最大化等目标的一以克服前述利润最大化或每股盈余最大化等目标的一些致命缺陷些致命缺陷

20、在目前条件下，与其他公司金融目标相比，股票价格在目前条件下，与其他公司金融目标相比，股票价格最大化目标在理论上是最完善、最合理的最大化目标在理论上是最完善、最合理的 因此，目前绝大多数公司金融论著都假设企业公司金因此，目前绝大多数公司金融论著都假设企业公司金融的目标是使其股东财富（或企业价值）最大化融的目标是使其股东财富（或企业价值）最大化思考：股东财富最大化目标与其他两个目标相比，思考：股东财富最大化目标与其他两个目标相比，其优越性体现在哪里其优越性体现在哪里22v所有权与经营权的分离所有权与经营权的分离v这造成所有者与经营者之间利益上的差异，成为公司实现目标的这造成所有者与经营者之间利益上

21、的差异，成为公司实现目标的主要障碍。两权分离的结果，是管理层承担受托责任主要障碍。两权分离的结果，是管理层承担受托责任公司法人资产形成过程模型经理层经理层对资产对资产的营运的营运与管理与管理资产负债表简表资产负债表简表经理层经理层受托管受托管理过程理过程转化为各转化为各项资产项资产（各项法（各项法人资产）人资产）银行借款银行借款债券融资债券融资权益资本权益资本债权人投资债权人投资股东投资股东投资资金投资金投入过程入过程法人财产形成过程法人财产形成过程法人财产创造的现金流量回报投资者法人财产创造的现金流量回报投资者1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调企业公司金融目标：理论与现实的协调2

22、31.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调企业公司金融目标：理论与现实的协调 v委托委托-代理理论代理理论 1976年年10月，美国著名学者月，美国著名学者M.詹森和詹森和W.麦克林提出了麦克林提出了“代理关系代理关系”的重要概念并阐述了企业中的委托的重要概念并阐述了企业中的委托代代理关系问题理关系问题 他们认为，代理关系（他们认为，代理关系（Agency Relationship）是一种契）是一种契约，在此契约下，一人或多人即委托人（约，在此契约下，一人或多人即委托人（Principals）雇用另外的人即代理人（雇用另外的人即代理人（Agents）代表他们去执行某）代表他们去执行某些工

23、作，然后再把某些决策权授予代理人些工作，然后再把某些决策权授予代理人241.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调企业公司金融目标：理论与现实的协调v公司金融框架中的两种委托代理关系公司金融框架中的两种委托代理关系 管理者管理者股东股东债权人债权人股东的目标是使股东财股东的目标是使股东财富最大化，而经营管理富最大化，而经营管理者作为个人最大合理效者作为个人最大合理效用的追求者，其具体行用的追求者，其具体行为目标是个人效用最大为目标是个人效用最大化。因此，经营管理者化。因此，经营管理者有可能为了自身的目标有可能为了自身的目标而背离股东的利益：而背离股东的利益：道德风险道德风险逆向选择逆向选择

24、 债权人将资金贷给企业，债权人将资金贷给企业，其目标是取得规定的利息其目标是取得规定的利息收入并在到期时能安全收收入并在到期时能安全收回本金，而公司借款的目回本金，而公司借款的目的是用它扩大经营，获取的是用它扩大经营，获取超额收益。二者的目标并超额收益。二者的目标并不一致。并且，股东可能不一致。并且，股东可能为了自己的利益迫使管理为了自己的利益迫使管理当局剥夺债权人的财富，当局剥夺债权人的财富，伤害债权人的利益。伤害债权人的利益。 25v股东与管理者的代理关系股东与管理者的代理关系 股东追求自身价值最大化，而经理人希望自身福利最大股东追求自身价值最大化，而经理人希望自身福利最大化。协调股东与经

25、营者之间代理问题的机制有：化。协调股东与经营者之间代理问题的机制有： （1）管理者面临被解雇的危险）管理者面临被解雇的危险 （2）被接管威胁）被接管威胁 （3）破产惩戒机制）破产惩戒机制 （4）经理人市场竞争）经理人市场竞争 （5）激励机制）激励机制1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调企业公司金融目标：理论与现实的协调261.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调企业公司金融目标：理论与现实的协调v股东与债权人的代理关系股东与债权人的代理关系v其利益冲突在于对现金流量要求权的本质差异。股东就其利益冲突在于对现金流量要求权的本质差异。股东就有可能为了自己的利益，利用控股地位，通过经

26、理人的有可能为了自己的利益，利用控股地位，通过经理人的经营活动，损害债权人的利益。最常见的方法有：经营活动，损害债权人的利益。最常见的方法有： 1.提高财务杠杆比率提高财务杠杆比率 2.投资比债权人风险预期高的项目投资比债权人风险预期高的项目 3.增加股利支付增加股利支付27v债权人为保护自己的权益，采取设立债权保护条款债权人为保护自己的权益，采取设立债权保护条款： 1.有关营运资本的保护条款有关营运资本的保护条款 2.股利和股票回购方面的限制性条款股利和股票回购方面的限制性条款 3.资本支出的限制性条款资本支出的限制性条款 4.其他条款：如限制担保、并购、高层管理人员加薪等条其他条款：如限制

27、担保、并购、高层管理人员加薪等条款款。1.2.4 企业公司金融目标：理论与现实的协调企业公司金融目标：理论与现实的协调281.3 公司金融的内容公司金融的内容 291.3.1 筹资决策筹资决策v筹资又称融资（资金的融入）筹资又称融资（资金的融入） 是指企业从不同的资金来源筹集所需要的资金的行为是指企业从不同的资金来源筹集所需要的资金的行为 资金是企业生存和发展的基础，因而筹资决策也就成资金是企业生存和发展的基础，因而筹资决策也就成为公司金融的一项最基本的内容为公司金融的一项最基本的内容 预测企业资金需要量预测企业资金需要量 规划企业资金的来源规划企业资金的来源 研究企业最佳的资金筹资方式研究企业最佳的资金筹资方式 确定企业的资金成本与最优资本结构确定企业的资金成本与最优资本结构 公司资本结构将影响公司的价公司资本结构将影响公司的价值，因此，公司金融的首要目值，因此，公司金融的首要目标就是选择合理的融资方式标就是选择合理的融资方式 301.3.2 投资决策投资决策 v投资即资金的运用（资金的融出）投资即资金的运用（资金的融出） 资金筹集是为运用服务的，公司的资金运用过程即是资金筹集是为运用服务的，公司的资金运用过程即是投资过程投资过程 投资决策是指评估和选择资金的运用的过程投资决策是指评估和选择资金的运用的过