歌尔声学财务案例分析报告

1、歌尔声学财务案例分析报告小组分工分工 成员 学号行业背景,公司简介 杨荣17920081151199偿债能力、现金流量分析 葛继维 17920081151040营运能力分析 柳江南 17920081151123税收问题分析 林丽娟 17920081151101盈利能力分析及小组协调 陈建武 17920081151009歌尔声学财务案例分析报告3 / 34目录一、 歌尔声学介绍.4(一) 公司发展历程 4(二) 主要产品及客户.4(三) 股权结构 5(四) 行业环境和竞争对手 71.行业环境.72.竞争对手.93.新嘉联简介 11二、 盈利能力分析.11(一)盈利能力指标一览.11(二)盈利能力

2、指标分析.111.销售业务利润分析.122.资产报酬分析.123.盈利能力小结.14三、 营运能力分析.14(一)应收账款周转率分析 18(二)存货周转率分析.18(三)固定资产周转率分析 19(四)营运能力小结 19四、 偿债能力.19(一)历年趋势分析 19(二)同业对比 21(三)偿债能力小结 23五、 现金流量情况.23(一) 现金流入 23(二)现金流出 24(三)产生的现金及现金等价物流量净.25(四) 现金流小结.27(五)应收账款坏账准备.27六、 夏草质疑分析纳税异常.28(一)夏草质疑 28(二)我们的分析.29七、 夏草质疑分析前三年IPO报表完全失真.31(一)夏草质疑

3、 31(二)我们的分析.31八、 夏草质疑分析现金流结构值得警惕 31(一)夏草质疑 31(三)我们的分析.31九、 我们的结论 32(一)关于夏草的质疑.32(二)歌尔声学的成长性和未来展望 32附件 33歌尔声学财务案例分析报告4 / 34一、 歌尔声学介绍(一) 公司发展历程2001年06月,潍坊怡力达电声有限公司成立,同年开始驻极体传声器的大批量生产,成为中国驻极体传声器制造商之一.2002年11月,引进先进水平的受话器和喇叭生产线,成为中国能够同时提供手机用驻极体传声器与受话器和喇叭的专业制造商.2004年05月,驻极体传声器自动化生产线研制成功并投入使用.2006年01月,通过韩国

4、三星工厂认证审核.2007年08月,公司名称由潍坊怡力达电声有限公司变更为歌尔声学股份有限公司,公司企业标识相应变更.2008年05月,歌尔声学在中国深圳证券交易所挂牌上市,股票代码002241.2008年06月,公司荣膺电子元件百强企业第32名,在山东省入围电子元件百强企业中名列第一.(二) 主要产品及客户主要产品包括微型麦克风、微型扬声器/受话器、蓝牙系列产品和便携式音频产品,广泛应用在移动通讯设备及其周边产品、笔记本电脑、个人数码产品和汽车电子等领域.主要客户包括三星、LG、松下、西门子、NEC、富士康、伟创力、华硕、联想等.歌尔声学财务案例分析报告SPEAKERRECEIVER(三)

5、股权结构歌尔声学是由潍坊怡力达电声有限公司依法整体变更设立的股份有限公司.原怡力达全体股东将其持有的经审计的净资产112,367,398.66元按照约1:0.80的比例折为9,000万股发起人股份,发起设立歌尔声学股份有限公司.公司于2007年7月27日在潍坊市工商行政管理局登记注册并取得注册号为3707002807870的企业法人营业执照,注册资本9,000万元.5 / 34歌尔声学财务案例分析报告歌尔声学股权变动一览表6 / 34潍坊怡力达电声有限公司成立2002 年4月,股东按不同比例增资,潍坊怡力达电声有限公司成立2003 年11 月,股东按不同比例增资,潍坊怡力达电声有限公司成立20

6、07 年6月,怡力达将可分配利润2007 年6月,怡通工将其持有的49%怡力达股权转让给姜滨 姜龙等潍坊怡力达电声有限公司成立2007 年3月,香港歌尔受让易路达2007 年5月,怡通工和姜滨分别受让香港歌尔持有的 34%和6%怡力潍坊怡力达电声有限公司成立2007 年6月,变更为内资企业,注册资本公司 2007 年7月,怡力达以 2007年6月30 日经审计的净资产,以1:歌尔声学股份有限公司2007 年7月,整体变更设立股份公司,注歌尔声学财务案例分析报告表一、 前五大股东持股情况序号 股东名称 所持股份数(股) 股份比例1 怡通工 40,500,000 45.00%2 姜滨 30,600

7、,000 34.00%3 姜龙 7,270,000 8.08%4 孙伟华 1,220,000 1.36%5 孙红斌 1,220,000 1.36%合计 80,810,000 89.79%2008年5月,歌尔声学在深圳上市(002241),发行3,000万股流通股,发行后总股本为12,000万股.上述股份全部为流通股.7 / 34(四) 行业环境和竞争对手1.行业环境消费电子行业在本世纪头十年快速发展,2001年全球手机销量仅4亿部,而2007年全球手机销量却达到11.5亿部,增长188%,年均增长19.2%.随着手机销量的增长,手机附属产品如线控耳机,蓝牙耳机等需求也大幅增加.其他管理层股东

8、亿润创投永振电子 其他股东姜滨 姜龙7.41%潍坊歌尔 青岛歌尔声学 北京歌尔 深圳歌尔台湾歌尔 歌尔声学股份有限公司25 75% 100% 100% 100%8.025 25.5% 33.75 6.06% 0.915 0.75% 25%92.59其他管理层股东 怡通工 永振电子 亿润创投 其他股东歌尔声学财务案例分析报告工业和信息化部数据显示,近截止到2008年6月底,中国手机用户数量达到6.01亿.表二、 全球手机销量表单位:亿部年度 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007销量 4 4.32 5.2 6.74 8.17 9.91 11.5同期PC行业全球销量由

9、2001年的1.247亿台增长至2007年的2.64亿台,增幅112%,行业用户容量巨大.表三、 全球 PC 销量表单位:亿部年度 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007销量 1.247 1.284 1.64 1.833 2.12 2.392 2.648 / 34歌尔声学财务案例分析报告* 数据来自 Gartner(高德纳咨询公司),全球最具权威的 IT 研究与顾问咨询公司,成立于 1979 年,总部设在美国康涅狄克州斯坦福.歌尔声学正是抓到了住了手机和IT行业飞速发展的机遇,进行了技术和产品升级,最终赢得了客户,取得了巨大的发展.2.竞争对手目前已在A股上市的同

10、类企业有新嘉联(2007年上市),海外上市的同类企业有美律(台湾上市)、NAMTAI、AAC(香港上市)、HOSIDEN、BSE等.表四、 同行业近三年销售收入2005 2006 2007 均值歌尔声学 102,940,300 161,450,600 644,718,100 303,036,333新嘉联 133,579,202 289,060,078 283,982,775 235,540,685AAC 1,073,744,000 1,773,371,000 1,952,212,000 1,599,775,667美律 703,469,762 1,219,651,007 1,841,337,57

11、6 1,254,819,4489 / 34歌尔声学财务案例分析报告公司股本情况对比根据近三年销售收入,在微型SPEAKER、RECEIVER领域,排名依次为AAC、美律、歌尔声学、新嘉联.在ECM麦克风领域,歌尔声学市场占有率居国内同行业之首,国际同行业第三名;在手机用微型扬声器/受话器领域,歌尔声学居国内同行业第二名;在蓝牙产品领域,公司自主品牌"歌尔"已成为国内同行业的第一品牌.新嘉联是同行业除歌尔声学外唯一一家国内上市公司,二者主营业务相同,股本相当,市场相近,因此我们选择歌尔声学与新嘉联进行对比.10 / 34歌尔声学财务案例分析报告3.新嘉联简介浙江新嘉联电子股份

12、有限公司(002188)由浙江新嘉联电子有限公司(成立于2000年5月,注册资本2501万元)整体变更设立.2006年11月8日,浙江新嘉联电子有限公司全体股东签订了浙江新嘉联电子股份有限公司(筹)发起人协议书,以截止2006年6月30日的净资产84,292,030.10元(已扣除拟分配现金股利7,250,000.00元)为基数,按1:0.711811的比例折为股本6,000万元,剩余净资产24,292,030.10元转作资本公积.2006年11月22日公司在浙江省工商行政管理局正式登记注册成立,注册号为3300002000192,注册资本为6,000万元.根据中国电子元器件协会信息中心的数据

13、统计,2004、05、06年,新嘉联受话器产品的销售量和出口创汇额均列为国内同行业第一名.二、 盈利能力分析(一)盈利能力指标一览表五、 歌尔声学及新嘉联盈利能力指标一览项目 公司 2005 年2006 年2007 年2008 年1-3 季度歌尔声学 37.83% 35.61% 28.26% 28.78%销售毛利率=(主营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入新嘉联29.30% 27.86% 25.42% 22.62%歌尔声学 19.36% 33.09% 49.11% 0.00%净资产报酬率=净利润/所有者权益 新嘉联 26.64% 27.31% 7.76% 0.00%歌尔声学 8.09% 7

14、.50% 12.76% 0.00%资产净利率=净利润/总资产 新嘉联 9.07% 10.08% 8.46% 0.00%(二)盈利能力指标分析盈利能力通常可以从销售业务角度及资产报酬两个角度衡量,以下从销售业务利润分析及资产报酬分析两个角度对盈利指标进行分析.11 / 34歌尔声学财务案例分析报告1.销售业务利润分析从销售业务的毛利率看,歌尔声学及新嘉联都呈下降趋势.这与行业竞争日趋激烈,毛利率普遍下降有关.就公司毛利率逐年下降,经分析公司营业收入主要来源于主营业务收入,综合毛利率主要受主营业务毛利率.2005年、2006年,公司的综合毛利率分别是37.83%、35.61%,变化幅度比较平稳.2

15、007年公司业务整合后的综合毛利率为28.26%,比2006年下降7.35%,具体情况如下:(1)2006年公司综合毛利率比2005年降低2.22%,其中,微型驻极体麦克风毛利水平继续保持了稳定,毛利率较上年仅降低了0.19%;2006年公司微型扬声器/受话器销售收入迅速上升,占当年营业收入的23.98%,其毛利率较2005年上升了30.18%;2006年公司其他业务收入占当年营业收入7.00%,由于其利润率较低,从而使综合毛利率有所下降.(2)2007年公司综合毛利率比2006年降低7.35%.首先,2007年公司进行了业务整合,新合并了消费类电声产品(蓝牙系列产品和便携式音频产品),占当期

16、营业收入的42.29%,2007年该业务的毛利率为19.15%,低于微型驻极体麦克风、微型扬声器/受话器毛利率水平;其次,公司为扩大市场占有率主动调低了部分产品的销售价格,相应降低了微型驻极体麦克风的毛利率水平.2.资产报酬分析从下图可知,与新嘉联相比歌尔声学2007年净资产收益率有较大幅度上升.12 / 34歌尔声学财务案例分析报告经分析,2007年公司收购了潍坊歌尔75%的股权,相应地新增了蓝牙系列产品.产品结构从2006年的微型麦克风(75%)、微型扬声器、受话器(25%)转换为微型麦克风45%和蓝牙耳机40%,微型扬声器、受话器10%的格局.歌尔声学 2006 年产品收入分布图 歌尔声

17、学 2007 年产品收入分布图资料来源:招股意向书型麦克风和蓝牙产品作为2007年公司的支柱产品,公司净资产利润率提高是这两种支柱产品共同发力的结果.第一、蓝牙耳机业务作为新增支柱业务,其净资产报酬较高,带动了公司净资产利润率的提高.公司2007年收购了潍坊歌尔,相应地增加了蓝牙耳机系列产品.根据其在首次公开招股意向书中披露的信息,截至2007年6月30日,潍坊歌尔的股东权益为7562.86万元,公司收购其75%的股权,相应的合并后的股东权益增加5672.14万元,当年的蓝牙耳机产品贡献业务利润4789万元.假设潍坊歌尔继续独立经营,按15%征税后,其净利润4070.65万元,则该产品的净资产

18、收益率为85%.而公司2006年公司现有业务的净资产收益率为22.59%.蓝牙业务在合并后的公司营业利润中占26.12%,据此判断该业务在净利润占比也大致相近,在合并后公司的股东权益中占比33.54%.蓝牙业务资产收益率较高,同时占比较大,带动了整个公司净资产收益率的提升.第二、原先的主打产品微型麦克风在2007年实现新的突破,同期其带来的收入、利润增幅分别为153%和130%远大于同期所有者权益的增幅25.92%,也有13 / 34歌尔声学财务案例分析报告14 / 34力地拉动净资产收益率的提升.3.盈利能力小结在行业竞争激烈,毛利率下降的情况下,公司通过研发技术创新与产品结构优化,同时与国内外多家著名公司进行了成功合作,生产方面扩大生成并形成规模优势,同时加强垂直整合供应链及严格成本