5投资决策与风险分析ppt课件

1、投资项目现金流量第五章第五章投资决策投资决策与风险分析与风险分析投资项目评价标准投资项目风险分析学习目的学习目的 熟悉沉没成本、机会成本的基本含义 掌握投资项目现金流量的确定方法及其应注意的问题 掌握投资项目评价指标的含义和计算方法 掌握净现值、获利指数、内部收益率 之间的联系与区别 掌握互斥投资项目的决策方法现金流量预测的原则 一一现金流量预测方法 二二现金流量预测中应注意的问题三三一、现金流量预测的原则一、现金流量预测的原则 现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数现金净流量现金流入现金流出现金流入 由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出 由于该项投资引起的现金支

2、出 现金净流量现金净流量NCF NCF ）一定时期的现金流入一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额量减去现金流出量的差额 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。 会计收益是按权责发生制核算的， 不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。 现金流量是按收付实现制核算的， 现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。 实际现金流量原则 增量现金流量是根据“有无的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。 增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。 判断增量现金流量，决策者面临的问

3、题： 附加效应 沉没成本 机会成本 制造费用 增量现金流量原则二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法投资项目现金流量的划分投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量（一初始现金流量（一初始现金流量 某年营运资本增加额本年流动资本需用额上年营运资本总额 该年流动资产需用额该年流动负债筹资额 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。 主要内容：（3原有固定资产的变价收入（2营运资本（1项目总投资（4所得税效应 形成固定资产的支出 形成无形资产的费用 形成其他资产的费用 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所

4、得税量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量（二经营现金流量（二经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。 主要内容： 增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入或成本费用节约额）。 增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。天地公司天地公司购买产品购买产品40w销售产品销售产品100w天地公司天地公司（固定资产折旧（固定资产折旧10w）购买产品40w销售产品100w 净利润=60*0.75=45w NCF=100-40-60*0.25=45w 净利

5、润=50*0.75=37.5w NCF=100-40-50*0.25=47.5w投入为自有资金时投入为自有资金时NCF=销售收入销售收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =净利润净利润+折旧折旧+该年回收额该年回收额 天地公司天地公司（固定资产折旧（固定资产折旧10w）（长期贷款，年息（长期贷款，年息20w）购买产品购买产品40w销售产品销售产品100w 净利润=30*0.75=22.5w NCF=100-40-30*0.25=52.5w投入为借入资金时投入为借入资金时NCF=销售收入销售收入-付现成本付现成本-所得税所得税+该年回收额该年回收额+该年度利息费用该年度利息费用NCF=该年度净利

6、润该年度净利润+折旧折旧+回收额回收额+利息利息NCF=净利润净利润+折旧折旧+利息利息净营运资本净营运资本（三终结现金流量（三终结现金流量 项目经济寿命终了时发生的现金流量。 主要内容： 经营现金流量与经营期计算方式一样） 非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B. 垫支营运资本的收回 计算公式：终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入含税赋损益）收回垫支的营运资本v【例】某投资项目需要原始投资500万元，其中固定资产投资400万元，开办费投资20万元，流动资金投资80万元，所需资金全部由银行贷款5年期，年息8%）。项目建设期为1年。固定资产投资和开办费投资于建

7、设起点投入，流动资金于完工时投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有40万元净残值；开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后每年税后利润30万元；从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息40万元，第5年支付本金500万元。流动资金于终结点一次回收。 固定资产原值=440万元） 固定资产年折旧额=40万元）项目计算期各年净现金流量分别为：NCF0=420万元） NCF1= -80万元）NCF24=304040=110万元） NCF510=30十40十0=70万元）NCF11=3040080十40=190万元）【例】 ABC公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好

8、。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了50 000元，聘请咨询机构进行市场调查，公司决定对学生用椅投资进行成本效益分析。有关预测资料如下：（1市场调研费50 000元。（2学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50 000元。 （3学生用椅生产设备购置费为110 000元，使用年限5年，税法规定设备残值10 000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20 000元；预计5 年后不再生产学生用椅后可将设备出售，其售价为30 000元。（4预计学生用椅各年的销售量、单价和单位成本如下表所示。（5生产学生用椅需要垫支的营运资本，仅需在第一年投入营运资本10 000元，第5年末

9、收回。年份年份销售量销售量单单 价价销售收入销售收入单位成本单位成本成本总额成本总额1 1500500200.00200.00100 000100 000100.00100.0050 00050 0002 2800800204.00204.00163 200163 200110.00110.0088 00088 0003 312001200208.08208.08249 696249 696121.00121.00145 200145 2004 410001000212.24212.24212 242212 242133.10133.10133 100133 1005 5600600216.4

10、9216.49129 892129 892146.41146.4187 84687 846净现值净现值一一获利指数获利指数二二内部收益率内部收益率三三投资回收期投资回收期四四会计收益率会计收益率五五评价标准的比较与选择评价标准的比较与选择六六一、净现值一、净现值ntttrNCFNPV0)1 ( 影响净现值的因素： 项目的现金流量NCF） 折现率r） 项目周期n） 项目使用的主要设备的平均物理寿命 项目产品的市场寿命项目经济寿命） 现金流量预测期限计算各期的现金净流量设定合理的贴现率投资利润率）计算各期现金净流量折现值汇总各期净现金流量折现值决策NPV是否大于0）期间A方案B方案C方案现金净流量

11、现值系数现金净流量现值系数现金净流量现值系数0-200001-90001-1200011118000.90912000.90946000.9092132400.82660000.82646000.826360000.75146000.751NPV1662.41553-564.4（三项目决策原则（三项目决策原则 NPV0时，项目可行； NPV0时，项目不可行。 当有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案;（四）（四） 净现值标准的评价净现值标准的评价 优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。 缺陷： 现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计； 无

12、法直接反映投资项目的实际收益率水平。（一获利指数（一获利指数( PI-profitability index )的含义的含义初始投资额现值量现值投资项目未来现金净流PI 又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。 （二获利指数的计算（二获利指数的计算 二、获利指数二、获利指数（三）（三） 项目决策原则项目决策原则 PI1时，项目可行；时，项目可行； PI1时，项目不可行。时，项目不可行。（四获利指数标准的评价（四获利指数标准的评价 优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。资额的独立方案之间进行比较。

13、缺陷：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出缺陷：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。与净现值不同的结论，会对决策产生误导。 例：A、B两项目为互斥项目。A项目原始投资额150w，NPV=30W；B项目原始投资额为100w，NPV=25W。选择哪个项目？（一内部收益率（一内部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含的含义义ntttIRRNCFNPV00)1 ( 项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。（二内部收益率的计算（二内部收益率的计算 三、内部收益率三、内部收益率（三项目决策原则（三项目决策

14、原则 IRR IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；可行； IRR IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。不可行。（四内部收益率标准的评价（四内部收益率标准的评价 优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目目的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平。的实际收益水平。 缺陷：缺陷： 计算过程十分麻烦计算过程十分麻烦 互斥项目决策时，互斥项目决策时， IRR IRR与与NPVNPV在结论上可能不一在结

15、论上可能不一致。致。 四、投资回收期四、投资回收期（一投资回收期( PP- payback period )：通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间。 （二投资回收期的计算（二投资回收期的计算当年净现金流量对值上年累计净现金流量绝份年的值正量第一次出现累计净现金流投资回收期1012345678初始投资初始投资500经营现金流量经营现金流量100100100100100100100100I=10%I=10%90.91 82.64 75.13 68.30 62.09 56.45 51.32 46.65 （三）（三） 项目决策标准项目决策标准 假设 PP基准回收期，可接受该项目；反之则放弃。

16、 在实务分析中： PPn/2，投资项目可行； PPn/2，投资项目不可行。 在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。 缺陷： 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值； 忽略了回收期以后的现金流量。%100年平均投资总额年平均净收益会计收益率项目投产后各年净收益总和的简单平均计算 固定资产投资账面价值的算术平均数也可以包括营运资本投资额）五、会计收益率五、会计收益率投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。（二会计收益率的计算（二会计收益率的计算 【例】计算学生用椅投资项目的会计收益率。%21.60%1002/0001105)55014033397675543236

17、80019(会计收益率基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业标准确定 （三）（三） 项目决策标准项目决策标准（四）（四） 会计收益率标准的评价会计收益率标准的评价 优点：简明、易懂、易算。优点：简明、易懂、易算。 缺陷：缺陷： 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值； 按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反结论。有时甚至得出相反结论。独立项目投资决策 一一互斥项目投资决策 二二资本限额决策三三独立项目可行性

18、分析独立项目可行性分析互斥项目投资决策分析互斥项目投资决策分析 2. 2.互斥项目排序矛盾互斥项目排序矛盾 在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收益率指标进行项目排序，有时会得出相反的结论，即益率指标进行项目排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。出现排序矛盾。 产生矛盾的原因（1项目投资规模不同（2项目现金流量模式不同（1） 投资规模相同项目投资决策 【例】 假设E、F两个投资项目的现金流量如表6-9所示 。 E、F项目投资现金流量 单位：元项 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%) E F-10 000-10 0008

19、 0001 0004 0004 544 9609 6762018 1 599 2 503 E、F项目净现值曲线图15.5%费希尔交点 解决矛盾方法解决矛盾方法增量现金流量法增量现金流量法表 FE项目现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%) NPV(8%)FE0 -7 000 544 8 716 15.5 904 IRR=15.5%资本成本8% NPV =904 0 在条件许可的情况下，投资者在接受项目E后，还应再接受项目FE，即选择项目E+(FE)=F。应接受追加投资项目进一步考虑项目E与F的增量现金流量，即FE。（2项目投资规模不同【例】假设有两个投资项目C 和D，

20、其有关资料如表所示。 表 投资项目C和D的现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%) NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 18 16 3 473 4 787 1.13 1.09 14.13%解决矛盾方法解决矛盾方法增量现金流量法：增量现金流量法：DC项目现金流量 单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)DC-29 060 10 000 10 000 10 000 10 000 14.131 31

21、3 IRR=14.14%资本成本12% NPV =1 313 0 在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再接受项目DC，即选择项目C+(DC)=D。应接受追加投资项目进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即DC。 当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时 应以NPV标准为准？结论结论寿命周期不一致互斥项目寿命周期不一致互斥项目0 01 12 23 34 4设备设备A-500-500-120-120-120-120-120-120设备设备B-600-600-100-100-100-100-100-100-100-100 【例】宁波大学科技学院体育俱乐部拟购买某健身设备。设备A比B便宜但使用期

22、短，购买价格以及每年末支付的修理费如下所示。购买哪种设备比较合算？（贴现率为10%）NPVA=-500-120*(P/A,10%,3)=-798.42NPVB=-600-100*(P/A,10%,4)=-916.99如何决策寿命周期不一致互斥项目寿命周期不一致互斥项目1 1 最小公倍法最小公倍法 0 01 12 23 34 45 56 67 78 89 9101011111212-500-500 -120-120 -120-120 -120-120-500-500 -120-120 -120-120 -120-120-500-500 -120-120 -120-120 -120-120-500

23、-500 -120-120 -120-120 -120-1200 01 12 23 34 45 56 67 78 89 9101011111212-600-600 -100-100 -100-100 -100-100 -100-100-600-600 -100-100 -100-100 -100-100 -100-100-600-600 -100-100 -100-100 -100-100 -100-100NPVA=-798.42-798.42/1.13-798.42/1.16-798.42/1.19= NPVA=-798.42-798.42/1.13-798.42/1.16-798.42/1

24、.19= -2188-2188NPVB=-916.99-916.99/1.14-916.99/1.18= -1971NPVB=-916.99-916.99/1.14-916.99/1.18= -1971寿命周期不一致互斥项目寿命周期不一致互斥项目2 2 年等额净回收法年等额净回收法NPV=NANPV=NA* *(P/A,i,n)(P/A,i,n)0 01 12 23 34 4设备设备A-500-500-120-120-120-120-120-120设备设备B-600-600-100-100-100-100-100-100-100-100NPVA=-798.92=NAA*(P/A,i,n)=NA

25、*2.487 NAA=-321.05 A设备的现金流出500、120、120、120，等同于一笔金额为321.05的三年期年金。 同理， NAB=-289.28 NPV标准优于标准优于IRR或或PI，但为什么项目经理对，但为什么项目经理对IRR或或PI有着强烈的偏好？有着强烈的偏好？主要原因： IRR标准不需事先确定资本成本，使实务操作较为容易； IRR和PI是一个相对数，进行不同投资规模的比较和评价更为直观。 特别提醒： IRR和PI最大的投资项目不一定是最优的项目，如果按 IRR或PI进行项目决策，则应采用差量或增量分析法，而不是简单地按 IRR 和 PI 大小进行项目排序。 NPV标准虽

26、然是一个绝对数，但在分析时已考虑到投资的机会成本，只要净现值为正数，就可以为公司多创造价值。因此净现值标准与公司价值最大化这一目标相一致。 【例】假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100 000元，已提折旧50 000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40 000元。新设备的买价、运费和安装费共需110 000元，可用5年，年折旧额20 000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10 000元。新设备年付现成本为50 000元，旧设备年付现成本为80 000元。假设销售收入不变，所得税税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧

27、。表6- 10 投资项目实际现金流量 单位：元项 目旧设备新设备初始投资 设备购置支出 旧设备出售收入 旧设备出售损失减税现金流出合计经营现金净流量（15年） 税后经营付现成本 折旧减税现金流出合计终结现金净流量(第5 年) 0 0 0 0-40 000 5 000-35 000 0 -110 00040 000 5 000-65 000-25 000 10 000-15 000 10 000)(325117%1510003551元旧设备费用现值tt)(311110%15110000%1510001565000551元新设备费用现值tt应该用新设备取代旧设备 投资规模投资规模 公司在一定时期用

28、于项目投资的资本总量。公司在一定时期用于项目投资的资本总量。三、资本限额决策三、资本限额决策 一般是根据边际分析的基本原理确定最佳投资一般是根据边际分析的基本原理确定最佳投资规模。规模。公司价值最大：边际投资收益率(内部收益率)边际资本成本图6- 4 投资规模与边际收益和边际成本的关系 最佳投资规模：投资额或筹资额为90万元边际投资收益率(12.4%)=边际资本成本(12.4%)接受项目舍弃项目投资限额投资限额 一定时期用于项目投资的最高额度资本。 确定投资限额的原因： 内部原因：安全或控股需要，以及管理能力的限制等。 外部原因：资本市场上各种条件的限制。 资本限额下项目比选的基本思想： 在投

29、资项目比选时，在资本限额允许的范围内寻找“令人满意的或“足够好的投资组合项目，即选择净现值最大的投资组合。 资本限额下投资项目选择的方法项目组合法线性规划法 把所有待选项目组合成相互排斥的项目组，并依次找出满足约束条件的一个最好项目组。1. 1.项目组合法项目组合法 基本步骤基本步骤 将所有项目组合成相互排斥的项目组，对于相互独立的将所有项目组合成相互排斥的项目组，对于相互独立的N N个项目个项目, ,共有共有2N -12N -1个互斥项目组合。个互斥项目组合。 按初始投资从小到大的次序，把第一步的项目组排列起按初始投资从小到大的次序，把第一步的项目组排列起来。来。 按资本约束大小，把凡是小于

30、投资总额的项目取出，找按资本约束大小，把凡是小于投资总额的项目取出，找出净现值最大的项目组，即最优的项目组合。出净现值最大的项目组，即最优的项目组合。 【例6-5】假设某公司可用于投资的资本总额为750 000元，各投资项目的有关数据如表6-11所示。表6- 11 投资项目的相关资料 单位：元项目原始投资额净现值(NPV)获利指数(PI)X1X2X3X4X5X6X7 50 000125 000150 000225 000250 000350 000400 000 6 50021 00022 00025 00040 00045 00050 000 1.130 1.168 1.098 1.110

31、1.160 1.129 1.125投资项目组合数：27-1=127投资限额750 000元下的最优投资组合表6- 12 投资组合项目的净现值 单位：元项目原始投资额净现值(NPV) X2 X3 X4 X5 合计125 000150 000225 000250 000750 000 21 000 22 500 25 000 40 000 108 500 项目组合法分析的假定条件项目组合法分析的假定条件 1. 1. 假设各项目都是相互独立的，如果在项目中存在假设各项目都是相互独立的，如果在项目中存在互斥项目，应把所有项目都列出来，但在分组时必须互斥项目，应把所有项目都列出来，但在分组时必须注意，在

32、每一组中，互斥的项目只能排一个。注意，在每一组中，互斥的项目只能排一个。 2. 2. 假设各项目的风险程度相同，且资本成本相一致。假设各项目的风险程度相同，且资本成本相一致。 3. 3. 假设资本限额只是单一的时间周期，但在实施资假设资本限额只是单一的时间周期，但在实施资本限额时，限额通常要持续若干年；在今后几年中可本限额时，限额通常要持续若干年；在今后几年中可获得的资本取决于前些年投资的现金流入状况。获得的资本取决于前些年投资的现金流入状况。【例6-6】某公司有4 个投资项目，如表6-13所示。 假设公司第0年和第1年结束时可利用的投资额分别为3 000万元和4 000万元。 表6- 13 投资项目现金流量 单位：万元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NPV A B C D-3 000-1 500-1 500 0 +9 000 +1 500 +1 500-13 000 +1 500 +7 000 +4 500+18 000 +1 000 +4 000 +3 000+12 000 6 944 8 268 5 56212 176项目A第1 年产生的现金流入量9 000+第二年投资额4 000万元第0年选择B+C项目组净现值合计13 830万元 在第0期选择项目A，第1期再投资13 000万元于项目D的投资净现值合计：19 120万元