日本银行业的历史告诉我们什么

1、日本银行业的历史告诉我们什么？日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹戴志锋日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本

2、采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹一、日本银行业发展的三个阶段日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃

3、装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发

4、达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时期内日本银行业利润快速增长。由于结算方式不同，日本学者分别对同一结算方式期间的经常利润的增长率进行了计算，发现这段期间日本银行业经常利润的增长率在15%以上。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈

5、览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹导致日本银行业该阶段利润快速增长的原因有：放贷规模持续增加；日本独特的“主银行制”加大了日本经济对银行贷款的依存度；利率管制保证银行的高利差。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹（二）上世纪70年代中期至80

6、年代末-低利差、低信贷成本阶段日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹 这个时期日本经济进入中速增长阶段，GDP的年增长率在4%左右。而这段时间日本银行的经营特点是：贷款增速开始下降，下降到10%左右；息差也开始下降，下降到2%以下；信

7、贷成本一直保持很低的水平，信贷成本平均只有10个BP。我们重点对该阶段的日本银行业进行了分析。见图1。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹图1 ：第二阶段日本银行业的息差和信贷成本数据来源：日本都市银行研究，国信证券经济研究所此阶段

8、，经济转为中低速增长。1972年汇率从360日元/美元升到308日元/美元，1973 年开始实行浮动汇率制度。而1973年第一次石油冲击开始了，原油价格上升5倍。外部冲击导致日本出口大幅度下降，物价飞涨。为了解决出口企业倒闭带来的失业问题，1974 年日本政府实施“日本列岛改造计划”，兴建很多基础设施，地方政府所有的建设公司都很活跃。这段期间内需产业的比重愈来愈高。经过1970 年代日元升值以后，1974-1985 年间日本的实际GDP 平均增长率下降到3.4%左右。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初

9、- 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹1985 年9 月广场协议开始，日元从1984 年末的251 日元/美元逐步上升到1987 年的122 日元/美元，2 年半时间里，日元升值差不多50%。为了拯救出口行业，日本央行把再贴现率从1983年的5.0%降到1987年的2.5%。这段时间日本宏观经济的特点是GDP、CPI 增长稳定，但股票和土地价格快速上涨，经济泡

10、沫逐渐酝酿。见表1。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹表1：1985-1989的宏观经济指标（年增长率%）政府支出日经指数6大城市住宅用地6大城市商业用地19853.332.1109.628.919863.51.20.643273

11、3.819874.27.60.11523.141.819885.36.50.74015.325.119894.87.12.22933.127.6 数据来源： 日本银行，国信证券经济研究所此阶段，实体经济对资金的需求下降。随着经济增速的下降，日本制造企业的设备投资和库存投资需求减少，同时利润下降的日本企业加强了财务管理，使得制造业逐渐从资金稀缺部门变成资金富裕部门，对银行资金的需求下降。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美

12、发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹1970年代中后期开始，日本的股票市场、债券市场和海外市场融资迅速发展。日本大型企业的短期融资逐渐依靠“商业票据”（CP）市场，而长期主要依靠“可转换公司债”。由于“商业票据”（CP）市场的利率形成较为市场化，而与日本企业不断上涨的股价挂钩的可转换公司债融资成本很低，日本大型企业的外部资金越来越多元化，脱媒使得大企业对银行信贷的依赖度下降。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋

13、一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹这时期，随着经济向低增长转移，以及日元的升值，日本大型企业主营业务的利润率下降。为了弥补主营业务的下降，日本企业将资金投向高风险高利润的“金融资产投资”和房地产。表2显示了日本法人企业的资金运用状况，从1982年开始，日本法人企业外部获得的资金更多的是进入了金融

14、市场。见表2。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹表2：日本法人企业的资金运营（万亿日元）19801981198219831984198519861987198819891990金融资产净增加12.32115.71627.123.6

15、17.159536540实物投资12.611.81612.914.312.912.322.423.13047 数据来源： 野口悠纪雄泡沫经济学，国信证券经济研究所 该阶段，贷款结构发生变化：日本大型制造业对资金的需求逐渐转向资本市场；日本的银行为了保证业务量和利润将发放贷款的重点转向非制造业，尤其是房地产业、非银行金融行业和个人消费。这些行业的增速远高于制造业，贷款所占比例也在不断上升。银行失去了需求贷款的优良大客户。银行在向这些客户提供资金的时候，借款方提供贷款担保的大多数是土地，银行对房地产的依存度也急速提高。这期间，银行贷款的主要对象逐步转向了高风险高收益的房地产行业和逐渐起步的个人消费

16、贷款，同时将更多贷款投放到过去不熟悉且风险高的中小客户的贷款。经济中低增长期间，日本银行贷款结构的变化既保证了银行贷款的增速，同时也在不断地积聚风险。见图2、图3。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹图2：日本银行业各行业贷款占总贷

17、款的比例变化图3：日本银行业各行业贷款的增长率（%）数据来源：日本银行，国信证券经济研究所数据来源：日本银行，国信证券经济研究所值得注意的是，由于该阶段日本GDP的年增长率在4%左右，实体经济对资金的需求并不高，银行的贷款通过各种方式进入资本市场和房地产市场。一方面，银行向房地产业、建筑业和非银行金融行业的贷款增加，另一方面银行向商业贷款公司的融资也大幅增加，大藏省统计银行在1980年代末对商业贷款公司的融资占总贷款的比例为20%，而这部分融资的40%被贷款公司用于向地产公司贷款。而且，生产性企业也将部分资金投向了地产和金融。同时对于过去不熟悉而且风险高的中小客户的贷款，银行在提供资金的时候的

18、担保大多数是土地。所以，这个阶段银行对房地产的依存度在不断提高，房地产价格上升的同时，风险也在积聚。见图4。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹图4： 该阶段日本银行业与土地关联的贷款比例高（1989年底）数据来源：日本银行，国信证

19、券经济研究所我们对都市银行的收益进行分析，净利息收入增长率仅3%，而贷款余额的增长率有13%，表明该段期间日本银行的净利息收入增长的主要驱动因素是贷款规模的扩大。银行通过贷款规模的扩大来弥补息差的缩窄，以保证其利润的增长。见图5。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精

20、圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹图5：日本都市银行的利息净收入与贷款余额数据来源：深尾光洋银行危机，国信证券经济研究所利率市场化导致息差下降。该阶段的息差从1970年代的3%以上下降到2%以下。息差下降的主要原因之一是利率市场化。人为压低存款利率是日本利率管制的核心。从1978年采取公开招标方式发行中期公债开始，存款利率自由化经历了从先大额存款后小额，先长期存款后短期，先银行间存款后企业个人的过程，直到1994年，结算帐户存款以外的存款利率都实现了自由化。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润

21、高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹贷款利率方面，日本银行业没有明确法律上的下限规定。但在资金紧缺的时代，日本银行可以通过再贴现率控制银行的短期贷款利率，日本银行业的贷款利率不会低于再贴现率加上一定的利差。1970年代中后期，日本实体经济对资金需求减少而银行资金渐显宽裕，日本银行再贴现率对贷款利率控制作用逐渐减弱，银行开始按自己的资金成本和资金供求关系确定贷款利率。日

22、本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹导致利率市场化改革的主要原因有：日本社会内部对银行高利润的不满；美国政府对日本的压力；国债和证券市场冲击。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶

23、段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹该阶段虽然经济增速放缓，但企业的营业利润持续增加，这确保了企业的付息还款能力。当然，在1980年代中后期日本企业从土地和证券交易获得的利润大幅度增加。例如在1987年铃木汽车的证券交易收益是经常性利润的19.6倍，三洋电机是1.34倍。据统计，1987年大多数大型制造企业的资本交易所得超

24、过其经常性利润的50%。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹市场资金宽裕，地产和股市持续上涨。1980年代由于大企业对银行贷款的需求下降，银行放松对贷款的审查, 同时强化了担保原则,扩大了对土地担保融资和股票担保融资。1986年到1

25、989年, 土地担保和股票担保两项融资一直以20%的速度增长。结果导致银行信贷转向以房地产做抵押的中小企业和房地产领域, 大量资金流向房地产市场和金融公司，导致股票价格和房地产价格暴涨。由于股票价格的暴涨大大增加了银行的资本, 从而使银行得以进一步增加放款。抵押品的房地产的增值也促使银行创造更多的信贷。这种由信贷创造资产价格上涨和资产价格上涨创造信贷之间的循环往复, 最终使得充足的流动性保证了贷款抵押物的价格，从而在一定时期内保证了银行的资产质量。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段

26、这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹日本“主银行制”体系是主办银行对于它的主要客户负有完全责任，如果主办银行从其客户中撤资，其他银行肯定会从该客户撤资，甚至不会向该主办银行的其他客户继续贷款。“如果一家银行放弃了对其企业的责任，那么这家银行就会被整个金融系统所摈弃”（长生银行董事长大野木语）。主银行制使得日本的银行在企业深陷困境时只会接管企业，而不会撤资让它倒闭。主银行制使得日

27、本的资产质量问题不断被延迟，只有到危机重重时才会爆发，一旦爆发，就会非常严重。见图6。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹图6：“主银行制”的简单模式图主办银行企业11企业1企业1企业1日本大藏省主办银行企业1企业1企业1主办银行企

28、业1企业1企业1主办银行企业11企业1企业1企业1数据来源：国信证券经济研究所（三）上世纪90年代至21世纪初 -低利差、高信贷成本阶段日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹日本经济处于迷失的十年的时候，日本的银行也进入了其灰暗期。这

29、个阶段日本贷款的增长率的均值为-2%，利差仍维持在2%以下，而信贷成本则大幅度上升。见图7、图8。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹图7：日本银行业第三阶段的贷款增速数据来源：Bloomberg, 国信证券经济研究所图8： 日本银

30、行业第三阶段的净息差和信贷成本（%）数据来源：日本银行， 国信证券经济研究所1990年开始以地价和股价为中心的资产价格暴跌对实体经济和金融市场造成重大的冲击。1989 年末日本股指38915 点， 1992 年下跌到16924 点，而1998 年跌于13842 点。东京都区的住宅用地指数从1987 年的峰值382.8经历了漫长的熊市，跌到2000 年指数为132.3。资产价格的下降，造成企业和银行的财务状况恶化，接着不良贷款问题严重化。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本

31、采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹1990年代初泡沫经济破裂给日本银行体系遗留了巨额的不良债权，而日本政府对不良债权采取了“鸵鸟政策”，使得巨额不良贷款问题一直没有解决，日本银行业进入了十几年的高信贷成本时代。日本的2%净息差远低于美国5%6%的水平，使得银行无法用利息收入弥补信贷成本，导致其资本充足状况恶化，陷入贷款收缩和资本短缺的恶性循环。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历

32、史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹二、我国银行业与日本银行业第二阶段相似度较高日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发

33、展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹（一）经济环境相似。该阶段日本GDP的年增长率从战后的9.1%（19561973年均值）下降到3.8%（19741990年均值），经济进入中速发展阶段。见图9。我国经济在30年高速发展后，面对外部的压力，高速增长有可能放缓，但仍可以保持一定的增长速度。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高

34、增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹日元在该阶段开始自由浮动，汇率大幅升值，出口行业受到严重影响。日本经济开始往“内需”方面转移。为了解决出口萎缩带来的失业问题，日本政府开始大量发行国债进行公共项目建设。中国经济目前同样遇到“外需减少，内需不足”的问题。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至7

35、0年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹图9： 日本GDP增长率（%）数据来源：Bloomberg， 国信证券经济研究所（二）所处的金融环境相似。1970年代的日本银行业都处于政府主导并保护的间接金融为主的金融环境中，政府采取“金融护卫舰”的政策。我国的银行业目前在“利差保护”、“进入门槛高”和间接金融主导金融环境中发展。保护的金融环境为银行带来高额利

36、润。日本银行在该阶段经历金融市场逐步自由化的过程。随着经济增速的放缓，我国银行业也面临“脱媒”和“利率市场化”的压力。一方面政策可能会调整；另一方面市场化的产品会冲击现有体系，例如，票据融资市场化的贴现率对传统利率体系的冲击。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡

37、栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹（三）银行发展所处的阶段相似。该阶段的日本银行业开始面对金融自由化的冲击，暴露出长期所保护的日本银行业面对市场的应变能力较差的弊端。表现在日本银行业大量资金向风险高的行业转移的同时，并没有发展出一套有效的风险管理和定价的办法，简单地用土地抵押覆盖风险，导致日本银行业低息差无法弥补未来的高信贷成本。从美国和日本银行业的发展逻辑看，银行业都要经历“利差保护”的保守经营阶段到“金融自由化”背景下经营风险阶段的转变。我国银行业也会逐渐步入下一个阶段，将会和第二阶段的日本银行业面临相似的问题。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发

38、展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹（四）银行有能力不断地提供信贷资金。日本银行业经过战后高速增长和积累，资本状况和资产质量都处于良好状态。这使得日本银行体系有能力不断向实体经济提供信贷资金，充裕的信贷资金保证了信贷资产质量，从而加强银行的资本实力，促进其进一步放贷。这种良性循环能保证银行在一段时期经营良好，直到

39、突破某个临界点，使银行转而处于资本短缺和信贷收缩的恶性循环中（例如目前的欧美银行）。我国银行经历了资产剥离、改制上市和近几年高利润的积累，资本状况和资产质量同样处于良好的状态，我国银行有能力在较长时间内为经济提供信贷资金支持。日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了“出口导向”的方式，全民努力发展经济以追赶欧美发达国家。1956年1973年GDP增长率平均为9.1%。该段时谤盖结慎呆烤仕筛疚拙读整收藻奴骚蜂窜将英时亦抚窃凭窃装瓦肮侮西俊嚎爹健痈屈数酶钨置抖脓场兹醛精圭橡栗蛰冈览症溺疯寞星伟貌宫瞩宽犹 三、小结日本银行业的历史告诉我们什么6日本银行业的历史告诉我们什么？戴志锋一、日本银行业发展的三个阶段（一）上世纪50年代至70年代初 - 高利润高增长阶段这段时间日本采取了