ch9汇率预测与国际平价条件(精)

1、第9章 汇率预测与国际平价条件一、国际平价条件二、汇率预测一、国际平价条件1、购买力平价说(the theory of purchasing power parity )反映的是汇率变动与物价变动或通货膨胀之间的 关系。在20世纪20年代初由瑞典经济学家Cassel予 以系统化公开发表。(1 )基础是“一价定律”(the law of one price )在忽略运输费用的情况下，同种商品和劳务应在 所有市场上具有同样的价格。（2）数学表示式1绝对表示式例： 以Pa表示美国市场上油价，Pb表示英国市场上油价,S（眦）表示美元对英镑的汇率，那么Pa=Pb*S（a/b）注意：这里的汇率指实际汇率（

2、real exchange rate）2相对表示式以一段时间的物价变动值和汇率变动值为考察 对象。时间开始时：P10(0)如一(1)经过一段时间t后：Ps- “(2)将（1 ）式与（2）式相除，得:$p/pSP/PMOU/b1b上式两边同时减1,得 ：tu/w_OU/Wri rb- =-S0./b)1 + 4当b不是很大时，进一步简化为：Q* _ QUtU/WU0h/W “.- =匚-匚S该式含义：即期汇率的变化率应等于两国名义利率差异。例：德国的名义利率为10%,美国名义利率为12%,若当时 的汇率为US$0.5959/DM1,按国际费雪效应，可以预计马 克对美元汇率将变为：S, (USS/

3、DM )- 0.59590.12 - 0.100.59591 + 0.10S；= US S0.6067 I DM I表明：利率高的国家，在汇率上通常表现为贬值。注意：(1)随着国际金融一体化进程，真实利率对世界 经济各个方面的影响越来越丸；(2)汇率风险涉及的不但是通货膨胀率，还包括 经济结构的合理性，一国的财政状况，以及社会政 治状况和政治背景等因素，因此短期内国际费雪效 应所描述的关系有一定的偏差。4、利率平价说0(1)基本思想一价定律：在相同的标价法下，同一证券在不同的 金融市场中应有相同的价格。分析：如果两国货币市场中的利率不同，会发生抵 补套利促使两个市场中的实际收益趋于一致。投资

4、者会大量地购买即期汇率，同时抛出远期汇率，导 致套利活动实际收益率下降，最终收益为零，使货 币市场与外汇市场处于新的平衡状态。(2)公式推导：假设货币市场rarb,投资人在B国投资，到期日获得收益：1+5；当资金从B国向A国转移时，兑换到的A国资金1 /S0(b/a),将这些资金投放到A国的货币市场，到期可 获得(Hra)/S0(b/a)的收益，人(必)是为期t的远期汇 率，投资者经过一笔远期外汇交易，最终实现收益：(1当套利活动停止时，应存在:变换后得到:这一关系表明，在完备的货币市场中，两国风 险与期限相同的证券利差别与外汇市场上远期升水或贴水相茅.若絞小.远期升贴水还可近似表示为:例：假

5、设英镑的即期汇率为US$15680/ ,英国三个月的利率为10%,美国三个月的利率为7%,英镑三个月远期汇率为USS1. 5570/,计算远期年贴水率为：1.557() -1.680 x_xlQ0%=-2.8061 %3由于英国和美国之间的利率为3%,而英镑的远期年 贴水率为2.8061%,在这种情况下肯定会出现套利活 动。表示远期汇率的升贴水*表示利覃的升atb/ai1.5680一几帥注：(1)利率平价最好的例证在欧洲货币市场，因为 这里交易费用很低，没有税收和政府控制；(2)国际金融市场上各大商业银行都是根据利率 平价来计算并报出远期汇率；(3)实际市场上远期升贴水与计算值之间有偏差, 这

6、与投机活动、交易费用、税收和其他控制措施的 存在有关。5、期望说(foreign exchange expectations )又称为“远期汇率平价假说”(forward rate parityhypothesis ),认为远期汇率应当等于未来的 即期汇率。公式：Fi( (a/b)-S t( (a/b)又可以表示为： O(a/b)_ SKalb一SQia/b)v两种观点:(1)远期汇率是未来即期汇率的一个无偏预测量;(2)远期汇率是未来即期汇率的一个有偏差的预 测量。衣节观点：认为在现代外汇市场中，由于外汇的风脸是可 以抵消的，因此远期汇率不应该再要求有风险的报 酬，远期汇率是未来即期汇率一个

7、无偏预测量。而外汇风险本身是否可以抵消，则取决于外汇 市场是否有效率。二、汇率预测仁自由浮动下的汇率预测在浮动汇率制下，汇率变动受制于一些经济变量, 如国际收支、通货膨胀、货币供应及利率政策等。预测这些经济变量的变化并不比预测汇率本身更 容易，同样需要收集大量的信息，并进行深入细致 的分析。各平价之间的联系：即期汇率远期汇率 的无外币远期升、贴水(+4%)国际费雪利率平价名义利率差异(-4%)通账率预期差1)基于市场的汇率预测(1)远期汇率期望说：若R代表以t为一期间的远期汇率，则R作为未来汇率的无偏预测量，代表该期间结束时的 即期汇率S，也即预期的未来汇率。(2)利率对于更长时期的汇率预测，

8、通常用到利率这一例如：假设美元和英镑5年期的存款年利率分别为10%和15%,即期汇率为US$1. 5680/11, 5年后为S5(USS/ )e由于1美元投资于5年期的英镑存款应 该和投资于5年期的美元存款收益一样，存在如下等式：(bl5)5s-d.io) )1.5680S. = 1. 5680 x -61 5- = 1. 2555美元/英 镑2. 0114上述计算可用一般公式来表示， 设Qn和Gn分别代表A、B两国n年期存款年利率，n年后将到期本息分别 为（1+G）n和（1+S）-若即期汇率为S0（a/b）则n年后的预期汇率Sma/b）满足下式：（I +）O（a/b）（1 +rh,n）结（1

9、） 市场汇率法估计的结果，只能是未来 即期汇率的一个无偏预测量；（2）经验表明，从长期看，远期汇率是即 期汇率变化趋势的指示器，但从短期看起不 到什么作用。2)基于模型的汇率预测(1 )基本分析法(fundamental analysis)运用各种模型对宏观政治经济参量如相对通货 膨胀率、利率、国民收入的增长以及货币供应对汇 率的影响进行分析，解释。1传统流量模型(thetraditional model)从外汇市场供求流量出发，分析各种经济参蚤 对国际收支的影响，考察经常性项目、资本性项目 以及总收支的不平衡，来掌握某种货币供求方面的 变化。经常性项目：其中主要是贸易平衡，受商业循环和各国相

10、对 通货膨胀的影响。如果物价上涨，本国货币将贬值；如果本国相对国民收入增长率提高，本国货币 将贬值。资本性项目：资本性项目是利率差异的函数。一般而言，实 际利率较高，资本流入，本国货币趋硬。总收支：逆差，本币汇率下跌；顺差，本币汇率上涨。 两者存在时滞效应。2资产市场模型(the asset market model)该模型认为货币是一种金融资产，汇率是两种 资产(货币)的相对价格， 因此汇率的定价主要取 决于资产本身品质以及人们是否愿意持有的意向。资产模型：汇率对国际收支中的经常性项目失衡不敏感， 但资本性项目却能够影响短期汇率的变动；具有成长型经济的国家往往有着趋强的货币， 因为货币就象其

11、他金融资产一样， 带有对一国未来 经济状况的预期成分。3经济模型(econometric models )主要是根据各种与汇率变动有关的经济变量之 间的关系，构建数学模型，运用过去的实际数据确 定模型中的参数并加以检验，然后将已知的预测条 件代入模型之中，通过模型得到未来汇率的预计值。随机变动模型价格自由浮动模型价格粘滞模型 帶有经常项目的价格粘滞模型丿随机变动模型(random walk model )t+k=t+t+kk为随机变量，是影响未来汇率的主要因素。公式含义：未来某个时间所期望的最佳汇率估计值 就是今天所观察到的外汇汇率。结构模型e=e+ao+ai( m-m *)+a2(y-y )

12、+a3(r-r*)+a4(TT-TT,)+a5TB+a6TB,m札国货币供应量y本国收入r:豆期利率7T长期通货膨胀率TB本国的净贸易收支随机误差项外国的响应值a 1相应的系数价格自由浮动模型：e=e+a0+a1(m-m,)+a2(y-y，)+a3(r-r*)该模型成立前提：价格是自由浮动的，可以及时调 节达到均衡。此模型在通账率差额较大的情况下，对汇率的预测 可以给出较为准确的结果。价格粘滞模型e=+a0+a1(m-m*)+a2(y-y*)+a3(r-r*)+a4(TT-TT*)特点:(1 )该模型是对价格自由浮动模型的修正；(2)价格不能及时浮动，均衡条件不能时刻满足。 此时如果出现冲击，

13、价格反应将是迟钝的，只能逐 渐趋向均衡；(3)汇率反应迅速，汇率将对购买力出现偏离，这 一效应用长期通货膨胀之差来衡量。带有经常项目的价格粘滞模型e+aQ-am0)42仪丫)*33(门“34(”)*毛丁必“86丁8特点：)在货币模型的基础上，结合资产组合平衡研究方法推导 出的模型；(2)是在价格粘滞模型基础上，进一步假设：均衡实际汇率 随着国际收支经常项目预期的变化而变化，即即使在均衡点，购 买力平价说也是不成立的；(3)该模型认为，一旦有关决定经常项目变化的信息出现，资产持有者会修正他们对均衡实际汇率的期望，从而达到长期资 产纽合平衡(4 )同样资产持有者还会时刻修改他们对均衡相对价格的期

14、望，期望在不断修改，汇率也就不断变化.结构模型的使用注意点:经济政策在不断地随时间而变化，投资者持有 的市场份额也时常在变化，因此模型的系数必须不 断修改，这样预测结果才能优于随机变动模型。2、固定汇率制下的预测研究的对象是政府的行为，考虑的甬度不仅包 括经济，还包括政治环境、政策制定动机以及国内 外经济形势。预测步骤：第一步：分析经济因素的变动；国内外一些主要贸易伙伴的通货膨胀率、利率 以及国民生产总值增长情况、自由或黑市交易中的 外汇汇率高低、 远期汇率的升水或贴水。 第二步：预计国际收支的平衡状况，估计央行 的外汇储 备，以了解货币性项目和贸易性项目不平 衡等所造成的汇率变动压力。最为关键的一步。政府的 决策往往取决于本国的社 会经济条件，还有政府的 决策体制、政府的人选变 动。第三步：预测政府的反应 政府面对压力，会采取什 么样的措施；要对政 治因素进行全面的分析，并考虑一些特别事件的影 响，如石 油危机、自然灾害等；最后评价政府的可 能行为，确定未来汇率的走势。经济分析是提供方法，最终决定在于政府。3、管制汇率制下的预测 黑市汇率特点：（1）取决于官方汇率与均衡汇率的 差别，也受该国