高级财务管理论文鼓励政策研究

1、高级财务管理课程作业 大连智云自动化装备股份有限公司股利政策研究姓 名：学 号：专 业：指导老师：成 绩：高级财务管理作业1大连智云自动化装备股份有限公司简介1.1大连智云自动化装备股份有限公司基本情况简介   大连智云自动化装备股份有限公司前身为大连智云机床辅机有限公司，成立于1999年6月4日，由自然人谭永良、谭永刚、邸彦召、刘宜宾以货币出资共同设立。其于2008年5月6日，经大连市工商行政管理局批准，将大连智云机床辅机有限公司整体变更而成，于2010年7月28日在深圳证券交易所上市交易。它是一家自动化装备制造公司，公司主要从事自动化制造工艺系统研发及系统集成

2、；自动化装备的研发、设计、制造、技术咨询及技术服务；国内一般贸易、货物、技术进出口、代理进出口业务。公司目前为高新技术企业、辽宁省AAA级信誉企业、大连市创新成长型民营中小企业，2008年度大连市综合实力百强民营企业。公司自设立以来一直致力于为国内自动化生产厂商提供非标设计，经过长期积累逐步掌握了与成套自动化装备方案解决密切相关的自动在线检测技术、自动装配技术、清洗过滤技术、物流搬运技术、多工位专用加工技术等自动化设计的关键技术环节，并成功研发设计了我国第一条转向机装配、测量自动线、第一台平面数控涂胶机、第一台六轴机器人涂胶机、目前公司以其"精密、高效、柔性、可靠、成套、低成本&qu

3、ot;的设计特点已成为国内主要成套自动化装备的方案解决商之一。1.2 公司持股情况2015年12月31日主要股东持股情况如表1-1。表1-1 股东持股情况表编号股东名称持股数量(股)持股比例(%)股本性质1谭永良6123000041.42流通A股2师利全39951902.7流通A股 续表1-1 编号股东名称持股数量(股)持股比例(%)股本性质3胡争光39951902.7流通A股4李小根39951902.7流通A股5中欧盛世资产-广发银行-海通创新证券投资有限公司3200000 2.16流通A股6中国建设银行股份有限公司-博时互联网主题灵活配置混合型证券投资基金31494402.13流通A股7大

4、连智云自动化装备股份有限公司-第一期员工持股计划30000002.03流通A股8中国工商银行-博时第三产业成长混合型证券投资基金20001001.35流通A股9李松强19765501.34流通A股10郭永涛15500001.05流通A股1.3大连智云自动化装备股份有限公司20112015发展状况 2011年至2015年大连智云自动化装备股份有限公司经营状况如表1-2。表1-2 经营状况表年份总资产主营业务收入净利润20114994220001176220001381190020125450510001623540003103500201357816600022111900028083

5、5002014550700000219030000224901002015199466000042102000053690200从表中我们可以看出，2011到2015总资产基本上处于不断增加，只有2014年有小幅度下滑。在主营业务收入方面，也是处于不断攀升的状态，同样也只有2014年没有增长的态势。净利润方面就比较曲折，不仅在2012年有大幅度下滑，2014年也同样不如人意。不过，2015年数据来分析，它各方面的涨势的确喜人，无论是总资产、主营业务收入，还是净利润与2014年相比都有大幅度提升，总资产同比增长262.20，主营业务收入同比增长92.22，净利润同比增长140.11。在2014年

6、到2015年内，公司在巩固现有市场的基础上，努力开拓新的应用市场领域。通过加强战略规划引领、加强战略规划引领、加强技术产品储备、加强集团体系管控、加强综合人才培养、加强企业文化融合，进一步提升了公司各业务领域的核心竞争力，提高了公司的总体治理水平。未来，受益于电动汽车行业爆发，锂电设备国产化将持续加速；受益于上游技术更新快、产业向中国转移等因素，平板显示模组装备行业将高速增长。公司将坚持以智能制造为发展主线，坚持以资源整合加快产业布局，逐步实现多元化、集团化经营，不断提升综合竞争力和可持续发展能力。2 相关理论综述2.1 相关概念2.1.1 股利含义与形式股息、红利亦合称为股利。股份公司通常在

7、年终结算后，将盈利的一部分作为股息按股额分配给股东。股利的主要发放形式有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利。现金股利亦称派现，是股份公司以货币形式发放给股东的股利。股票股利，以公司的股票向股东分派的股利，即按比例向股东派发公司的股票。从经济含义上分析，股票股利实际上不是股利，而与股票分割相似，两者均增加股份数量，不向股东分配资产，股东的股权比例不变，因而，公司的资产总额、实收资本、股东权益均不变。从理论上讲，为反映相同的经济内容，股票股利和股票分割的核算方法应当相同，但就会计而言，股票股利的核算方法与其他股利相同，而与股票分割不同，即减少留存利润，增加股本。股利价值的确定方法为公允市价，其

8、假定公司以现行市价出售股票取得现金，并将现金作为股利发放，因此，股利按照市价确定。在确定市价时，应当考虑作为股利发放的股票对市价的影响。股票较大时，市价就会发生较大幅度的下跌。为此，应当确定股票股引起市价下跌的幅度，通常以股票股利的数量来划分。财产股利，以非现金资产向公司股东分派的股利，主要是公司持有的其他公司的有价证券等。财产股利应当按照所支付的财产的公允市价计价，并确认所发生的损益。负债股利，清算股利是减少实收资本的一种特殊的分派，其本质上并不是分配利润，而是返还资本，多见于准备停止经营或缩小经营规模的企业，采矿企业、油田所发放的股利也常包括清算的股利的成本。分配清算股利时，应当冲减资本，

9、而不是留存利润。2.1.2 股利政策股利政策，公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。2.1.3 股利分配程序首先，企业取得的利润总额应当按照国家规定作相应的调整，然后按照税法缴纳所得税。 在调整后，企业缴纳所得税后的利润一般

10、按照下列顺序进行分配： 被没收的财产损失，支付各项税收的滞纳金和罚款；弥补企业以前年度的年度亏损；提取法定盈余公积金。可以在企业税后利润扣除前两项后的10提取，盈余公积金已达到注册资金50%时可不再提取。如果企业是股份有限公司，在提取公益金以后，可以按照下列顺序分配利润。支付优先股股利；提取任意盈余公积金；支付普通股股利。 当年无利润时，不能分配利润，但在用盈余公积金弥补亏损后，经股东会特别决定，可以按照不超过股票面值6%的比率用盈余公积金分配股利，在分配股利后，企业法定盈余公积金不得低于注册资金的25%。2.1.4 股利分配政策的类型剩余股利政策，适用于那种有良好的投资机会，对资金需求比较大

11、，能准确的测定出目标（最佳）资本结构，并且投资收益率高于股票市场必要报酬率的公司，同时也要求股东对股利的依赖性不十分强烈，在股利和资本利得方面没有偏好或者偏好于资本利得。从公司的发展周期来考虑，该政策比较适合于初创和成长中的公司。对于一些处于衰退期，又需要投资进入新的行业以求生存的公司来说，也是适用的。当然，从筹资需求的角度讲，如果在高速成长阶段公司分配股利的压力比较小，也可以采用剩余股利政策以寻求资本成本最低。固定股利或稳定增长股利政策，适用于成熟的、生产能力扩张的需求减少、盈利充分并且获利能力比较稳定的公司，从公司发展的生命周期来考虑，稳定增长期的企业可用稳定增长股利政策，成熟期的企业可借

12、鉴固定股利政策。而对于那些规模比较小，处于成长期，投资机会比较丰富，资金需求量相对较大的公司来说，这种股利分配政策并不适合。固定股利支付率政策，虽然有明显的优点，但是所带来的负面影响也是比较大的，所以很少有公司会单独的采用这种股利分配政策，而大都是充分考虑自身因素，和其他政策相结合使用。低正常股利加额外股利政策，适用于处于高速增长阶段的公司。因为公司在这一阶段迅速扩大规模，需要大量资金，而由于已经度过初创期，股东往往又有分配股利的要求，该政策就能够很好的平衡资金需求和股利分配这两方面的要求。2.2 股利理论介绍股利政策最关键的问题在于以企业价值最大化为目标的前提下，如何实现利润分配和留存收益之

13、间的平衡关系。与此相对应的研究就在企业价值是否受到股利政策影响的这一核心问题上，主要产生了股利无关和股利相关两大理论类型，具体框架体系如图2-1迎和理论代理理论信号理论税差理论一鸟在手理论股利相关理论股利无关理论股利理论图2-1 股利理论框架体系图2.2.1 股利无关理论股利无关论也称MM理论，由美国经济学家弗兰科·莫迪利安尼和财务学家默顿·米勒（简称莫米）于1961年提出。莫米立足于完善的资本市场，从不确定性角度提出了股利政策和企业价值不相关理论，这是因为公司的盈利和价值的增加与否完全视其投资政策而定，企业市场价值与它的资本结构无关，而是取决于它所在行业的平均资本成本及其

14、未来的期望报酬，在公司投资政策给定的条件下，股利政策不会对企业价值产生任何影响。进而得出，企业的权益资本成本为其资本结构的线性递增函数。在此基础上，莫米又创立了投资理论，企业的投资决策不受筹资方式的影响，只有在投资报酬大于或等于企业平均资本成本时，才会进行投资。莫米的股利无关论的关键是存在一种套利机制，通过这一机制使支付股利与外部筹资这两项经济业务所产生的效益与成本正好相互抵消，股东对盈利的留存与股利的发放将没有偏好，据此得出企业的股利政策与企业价值无关这一著名论断2.2.2 股利相关理论股利无关论的假设描述的是一种完美资本市场，在现实生活中，不存在无关论提出的假定前提，股利支付不是可有可无的

15、，而是非常必要的，并且具有策略性。因为股利支付政策的选择对股票市价、公司的资本结构与公司价值、以及股东财富的实现等都有重要影响，股利政策与公司价值是密切相关的。因此股利政策不是被动的，而是一种主动的理财计划与策略。迎和理论，试图从投资者需求的角度来研究企业管理者发放股利的动机。早在1978年，Long就有了将迎合的思想应用于研究股利政策的动机，他发现美国公司同时发放现金股利和股票股利，两者对投资者来说在价值上是相等的，然而投资者在发放现金股利的股票上支付的价格要比在发放股票股利的股票上高。这表明投资者将现金股利作为公司股票的一个显著特征，区别对待发放现金股利和不发放现金股利的股票。这反过来又引

16、起了公司管理者为迎合投资者而发放现金股利的动机。一鸟在手理论，由戈登和林特纳提出。股东的收入有：一是股利，二是资本收益。由于股利收入要比留存盈利所带来的未来资本收益更为可靠，而且“今天的一元钱比明天的一元钱值钱”，股东更为偏好股利。如果不发股利，而让股东去赚取资本收益，无异于“双鸟在林”。一鸟在手，强于二鸟在林股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。因此，应维持高股利的股利政策，以消除投资者的不安定感。税差理论，法拉和塞尔文在1967年提出，主张如果股利的税率比资本利得税率高，投资者会提高股利收益率股票要求较高的必要报酬率。因此，为了使资金成本降到最低，并使公司的价值最

17、大，应当采取低股利政策。后来的一些研究说明股票的预期必要报酬率会随股票收益率增加而有正的线性关系，表明存在税收效应。该理论认为资本利得所得税与现金所得税之间是存在差异的，理性的投资者更倾向于通过推迟获得资本收益而延迟缴纳所得税。该理论认为，股票的价格与股利支付比例成反比，权益资本费用与股利支付比例成正比。企业支付较低的股利，对实现企业价值最大化是有利的信号理论，包括信号传递和信号甄别两大方面，信号传递指通过可观察的行为传递商品价值或质量的确切信息，信号甄别指通过不同的合同甄别真实信息。二者的主要差别在于，前者是信息优势方先行动，后者是信息劣势方先行动。实际上，信号传递和信号甄别是不利选择模型的

18、特例，或者更确切地说，信号传递和信号甄别是解决不利选择问题的两种相似方法。但由于其独特的研究视角和广泛而深刻的现实应用意义，使其日益成为不对称信息经济学极富特色而又颇有影响的研究领域之一。代理理论，最初是由简森和梅克林于1976年提出的。这一理论后来发展成为契约成本理论。契约成本理论假定：企业由一系列契约所组成，包括资本的提供者（股东和债权人等）和资本的经营者（管理当局）、企业与供贷方、企业与顾客、企业与员工等的契约关系。代理理论认为，当经理人员本身就是企业资源的所有者时，他们拥有企业全部的剩余索取权，经理人员会努力地为他为自己而工作，这种环境下，就不存在什么代理问题。但是，当管理人员通过发行

19、股票方式，从外部吸取新的经济资源，管理人员就有一种动机去提高在职消费，自我放松并降低工作强度。显然，如果企业的管理者是一个理性经济人。他的行为与原先自己拥有企业全部股权时将有显著的差别。3 大连智云自动化装备股份有限公司股利政策分析与评价3.1 大连智云自动化装备股份有限公司历年股利分配方案表3-1 历年股利分配方案报告年度分红方案(每股)每股收益红利支付率股权登记日送股(股)转增(股)派息(税前)(元)2015000.3 0.43 9%2015-05-27201400 0.247941 0.19 14%2014-06-11201300 0.15 0.23 8%2013-07-01201200

20、 0.5 0.05 39%2012-05-10201100 0.5 0.2302 29%2011-06-243.2 大连智云自动化装备股份有限公司股利分配政策的特征从表3-1中可以看出，大连智云自动化装备股份有限公司股份有限公司股利分配政策有以下特征：股利分配形式多样化。目前我国上市公司的股利分配，主要有现金分红、送红股、转增股本三种方式，但在此基础上又派生出将派现、送股与转增相结合的多种分配方式，再加上配股，使公司的分配方案显得更为复杂。股利政策缺乏连续性和稳定性。由于没有把投资者的利益置于应有的位置上，没有明晰的股利政策目标，在股利政策的制订和实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性和随意性。

21、股利支付率时高时低，在派现、送股和暂不分配三种支付形式中飘忽不定；盲目迎合市场需要，从众行为明显。这使投资者难以推测未来股利的变化，对上市公司缺乏信心，同时也增大了公司的财务风险，不利于长远发展。股票是一种高风险的金融资产，但在股利分配中占重要地位。虽然从整体来说，该公司现金分红近两年有较大提高，但相对而言，现金股利的分配率较低，股票股利的分配率较高。3.3 影响大连智云自动化装备股份有限公司股利政策的因素3.3.1法律、法规因素 股利分配政策的确定受到公司所在国家公司法、税法、商法等关于公司股利分规定的影响。只有在不违反法律强制性规定的前提下公司才能自主确定股利分配政策。比如公司法一般规定，

22、公司当年的税后利润只有在弥补前年度亏损和提取一定比例的法定公积金后才能分利。 3.3.2公司自身因素 盈余的稳定性。公司是否能获得长期稳定的盈余是其股利决策的重要基础。公司的管理当局在制定股利政策时不仅要考虑当期的盈利状况，而且还要预测未来的盈利水平。当公司当期盈利受到暂时的冲击而持久盈利变动不大时，公司理通常不会改变股利政策；当盈利受到持久冲击或预期冲击时，由于持久盈利的变动与冲击的幅度大致相当，公司经理常常倾向于调整股利政策对于不同的公司来说，盈余相对稳定持久的公司能够较好地把握自己，有可能支付较高的股利。而盈余不稳定持久的公司一般采用低股利政策，因为低股利政策可以减少因盈余下降而造成的股

23、利无法支付和股价急剧下降的风险，还可以将更多的盈余再投资以提高公司权益资本比重，减少财务风险。公司资产的流动性。所谓资产的流动性是指公司资产转化为现金的难易程度。如果公司发放现金股利，那么股利的分配就代表现金的流出，因此公司的现金流量与资产整体流动性越好其支付股利的能力就越强，然而较多地支付现金股利会减少公司的现金持有量使公司资产的流动性降低。公司的投资机会。公司的股利政策在很大程度上受投资机会左右，如果公司有着良好的投资机会往往采用低股利高留存收益的政策，将大部分盈余留存下来用于投资，如果公司缺乏良好投资机会就可能采用高股利政策。因此，那些处于发展中的公司往往支付较少的现金股利，陷于经营收缩

24、的公司大多采用高股利政策。 3.3.3债务契约因素 股利理论认为，发放股利会使财富从债权人转移至股东。提高股利发放水平，债权人的债务保障程度将降低，这样就会损害到债权人的利益。而契约约束是债权人为了保证自身的利益，通常会在借款合同、债务契约中加入某些限制性条款，这些条款包括派息条款和股利分配约束条款，如：除非公司的盈利达到某一水平，否则公司不得发放现金股利或将股利发放额限制在某一盈利额或盈利百分比上或规定如果营运资本低于一定的数额不得发放股利等。公司股利政策的制定势必也会受到这些限制性条款的影响。3.3.4股东因素股东自身的意愿会对公司的股利分配政策带来影响，这是因为股东为了保障自己对公司的控

25、制而限制股利的发放，股东为了避税也会限制股利的发放等等，股东的行为直接影响到股利的发放。税负对股利分配政策的影响表现在，当资本利得的税率低于股东股利的税率，适用于较高税率的投资者则限制公司分配股利、多留盈余，适用于较低税率的投资者正好相反，他们倾向于少留盈余多分配股利。对于公司而言，如果投资者大部分是高收入阶层，则公司的股利分配政策倾向于少分配股利、多留存盈余。如果公司的投资者大部分是适用较低税率的低收入者，则公司的股利分配政策倾向与多分配股利、少留存盈余。股东为了获得稳定和较高的收益也会影响股利分配政策，如果股东在外部有更好的投资机会，获得更多的收益，则公司应采取多发放现金股利、少留存收益的股利政策。相反，如果公司的发展前景较好会给投资者带来很好的投资回报，会使其获得的收益高于外部投资，公司应采取多留存收益、少发放股利的股利分配政策。 3.3.5宏观经济形式 宏观经济形势的好坏与公司未来的发