中信证券 债券培训材料教材

1、债券市场与交易交流材料债券市场与交易交流材料二零一零年八月二零一零年八月中信证券股份有限公司中信证券股份有限公司 中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具定期限还本付息的债务融资工具企业发行中期票据应依据企业发行中期票据应依据银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则在交易商协在交易商协会注册会注册 对财务状况无特别要求对财务状况无特别要求中期票据待偿还余额不得超过企业净资产的中期票据待偿还余额不得超过

2、企业净资产的40%，须与公司债、短券合并计算（央企总部，须与公司债、短券合并计算（央企总部，以及净资产超过央企总部合并净资产以及净资产超过央企总部合并净资产50%的总部一级子公司，短券可不合并计算）的总部一级子公司，短券可不合并计算）中国银行间市场交易商协会中国银行间市场交易商协会银行间市场银行间市场发行成本：一般情况下，低于同期限贷款利率发行成本：一般情况下，低于同期限贷款利率目前在银行间市场发行、流通，投资者群体主要为商业银行、农信社等目前在银行间市场发行、流通，投资者群体主要为商业银行、农信社等2-10年期均有发行，一般为年期均有发行，一般为3年年-5年年采取向银行间交易商协会注册的方式

3、，审批效率较高，采取向银行间交易商协会注册的方式，审批效率较高，批文有效期为两年，在有效期内可以批文有效期为两年，在有效期内可以分批发行分批发行法规规定法规规定主管机关主管机关发行市场发行市场融资成本融资成本期限特点期限特点审批程序审批程序11.1 中期票据简介中期票据简介n中国银行间市场交易商协会作为监管机关，负责中期票据的核准中国银行间市场交易商协会作为监管机关，负责中期票据的核准n银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法与与银行间债券市场中期票据业务指引银行间债券市场中期票据业务指引选聘主承销商及其它中介准备注册文件主承销商将材料报送至交易

4、商协会交易商协会召开注册会议，确定是否接受发行注册交易商协会向接受注册的企业出具接受注册通知书在中国货币网和债券信息网公布发行文件正式发行注册委员会办公室进行初审并建议企业解释、修正、补充文件内容上市会员申请21.2 中期票据项目流程中期票据项目流程中期票据发行规模总览中期票据发行规模总览n中期票据自中期票据自2008年年4月推出以来，融资规模快速增长。截至月推出以来，融资规模快速增长。截至2010年年6月底，银行间市场月底，银行间市场共发行中期票据共发行中期票据340只，累计发行规模达到只，累计发行规模达到11,553亿元人民币和亿元人民币和15亿美元亿美元n2009年全年，共发行中期票据年

5、全年，共发行中期票据172只中期票据，融资规模达到只中期票据，融资规模达到6885亿人民币及亿人民币及15亿美亿美元，发行只数和发行规模均创出历史新高；元，发行只数和发行规模均创出历史新高；2010年上半年，共发行年上半年，共发行121只中期票据，只中期票据，融资规模达到融资规模达到2904亿人民币亿人民币31.3 中期票据发行概况中期票据发行概况392 183 160 222 218 562 468 138 1065 1125 412 1159 453 504 370 40 662 517 194 318 643 685 722 343 05101520253035400 200 400 6

6、00 800 1000 1200 1400 200804200805200806200810200811200812200901200902200903200904200905200906200907200908200909200910200911200912201001201002201003201004201005201006发行规模(亿元)发行只数n 发行期限以发行期限以3-5年期为主，融资占比超过年期为主，融资占比超过75%从发行期限来看，从发行期限来看，2010年上半年所发行的中期票据以年上半年所发行的中期票据以5年期年期为主，为主，3年期次之，分别发行年期次之，分别发行65期和期和

7、45期；期；7年期发行年期发行7期；期；10年期发行年期发行1期；期；1年期发行年期发行3期，均为集合票据。从发行方期，均为集合票据。从发行方式来看，绝大部分中期票据采用附息式固定利率方式发行，式来看，绝大部分中期票据采用附息式固定利率方式发行，在在2010年上半年总共发行的年上半年总共发行的121期中期票据中，有期中期票据中，有90期采用期采用固定利率方式发行。固定利率方式发行。3-5年期符合商业银行的投资偏好；中年期符合商业银行的投资偏好；中短期债券利率风险较小，且有助于减轻投资者对信用风险的短期债券利率风险较小，且有助于减轻投资者对信用风险的担忧担忧 中期票据发行期限情况中期票据发行期限

8、情况各信用等级中期票据发行情况各信用等级中期票据发行情况数据来源： Wind资讯41.4 中期票据发行期限与信用等级中期票据发行期限与信用等级n 主体评级集中在主体评级集中在AA+至至AAA2010年上半年发行中期票据（不含集合票据）的年上半年发行中期票据（不含集合票据）的116家家发行主体中，主体信用等级为发行主体中，主体信用等级为AAA的的49家，家，AA+48家、家、AA18家、家、AA- 1家。民营企业发行较少，绝大多数为家。民营企业发行较少，绝大多数为国务院国资委直接管理的中央企业及下属控股企业或国务院国资委直接管理的中央企业及下属控股企业或地方国有企业。发行主体仍主要集中于电力、石

9、化、地方国有企业。发行主体仍主要集中于电力、石化、煤炭、钢铁、交通运输等国民经济基础行业中的优质煤炭、钢铁、交通运输等国民经济基础行业中的优质大型、特大型企业大型、特大型企业 42.24%41.38%15.52%0.86%AAAAA+AAAA-7.57201,5056423001020304050607002004006008001000120014001600135710发行规模（亿元）发行只数（右）企业债是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券企业债是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券 股份有限公司的净资产不低于人民币股份有限公司的净资产不低于人

10、民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币于人民币6000万元万元连续三年盈利，最近三个会计年度实现的年均可分配利润足以支付企业债券一年的利息连续三年盈利，最近三个会计年度实现的年均可分配利润足以支付企业债券一年的利息 发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产（不含少数股东权益）的百分之四十发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产（不含少数股东权益）的百分之四十募集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资募集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资的

11、，原则上累计发行额不超过项目的总投资的，原则上累计发行额不超过项目的总投资60%。用于收购产权（股权）的，比照此比例；。用于收购产权（股权）的，比照此比例；用于调整债务结构的，需提供银行同意还贷证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的用于调整债务结构的，需提供银行同意还贷证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%国家发改委国家发改委银行间市场和交易所市场银行间市场和交易所市场发行成本：不同信用等级差别较大，一般情况下，低于同期限贷款利率发行成本：不同信用等级差别较大，一般情况下，低于同期限贷款利率目前主要在银行间市场发行、流通，投资者群体主要为银行间机构投资者目前主要在银行间市场发行、

12、流通，投资者群体主要为银行间机构投资者中长期，多为中长期，多为7年年10年，目前最长年，目前最长30年，若无担保则期限较短年，若无担保则期限较短采取由发改委核准的方式，审批效率适中采取由发改委核准的方式，审批效率适中法规规定法规规定主管机关主管机关发行市场发行市场融资成本融资成本期限特点期限特点审批程序审批程序52.1 企业债券发行简介企业债券发行简介n发改委作为企业债券的主管机关，负责企业债券的核准发改委作为企业债券的主管机关，负责企业债券的核准n证监会负责审核企业债券承销团成员的资格，人民银行负责审核企业债券利率区间证监会负责审核企业债券承销团成员的资格，人民银行负责审核企业债券利率区间n

13、主要法规：主要法规：公司法公司法、证券法证券法、企业债券管理条例企业债券管理条例、发改财金、发改财金20041134号文以及发改财金号文以及发改财金20087号文等号文等对企业债券融资议案进行研究将企业债券融资议案上报国资委（如需）回复反馈意见保持与发改委持续沟通上报材料申报国家发改委会签人民银行及证监会获得发行批文，次日刊登募集说明书等债券上市债券发行通过企业债券融资议案获得批复或原则同意发改委相关部门审核申报文件并出具反馈意见62.2 企业债券发行项目流程企业债券发行项目流程n2010年上半年，共有年上半年，共有60家企业发行了家企业发行了68期企业债，较期企业债，较2009年上半年的年上

14、半年的114家下降较多，家下降较多，降幅达降幅达40.35%；发行规模从去年同期的；发行规模从去年同期的1836.83亿元降至至亿元降至至1337.5亿元，下降幅度达亿元，下降幅度达27.18%n目前由于投资人对信用风险愈加关注，因此企业债券纷纷采用直接缩短发行期限或设目前由于投资人对信用风险愈加关注，因此企业债券纷纷采用直接缩短发行期限或设置投资人回售条款的方式，以缩短债券投资的久期，扩大投资者范围并降低发行风险置投资人回售条款的方式，以缩短债券投资的久期，扩大投资者范围并降低发行风险发行规模与家数发行规模与家数7数据来源： WIND2.3 企业债券发行规模企业债券发行规模发行家数发行规模2

15、00820092010H1n2010年上半年，共有年上半年，共有21家城投类企业进入企业债市场，主体信用等级覆盖从家城投类企业进入企业债市场，主体信用等级覆盖从A+到到AAA共五个信用等级（未含中小企业集合债发行主体），发行主体更趋于多元化共五个信用等级（未含中小企业集合债发行主体），发行主体更趋于多元化n由于大量城投债采取了土地抵押、应收账款质押、政府偿债基金等增信措施，增信效由于大量城投债采取了土地抵押、应收账款质押、政府偿债基金等增信措施，增信效果受抵质押资产质量、流动性、具体交易结构设计等多种因素影响而存在差异，企业果受抵质押资产质量、流动性、具体交易结构设计等多种因素影响而存在差异，

16、企业债信用等级分布也表现为多元化趋势，债信用等级分布也表现为多元化趋势，A+和和AA-债项级别的低级别债券在发行中也有债项级别的低级别债券在发行中也有出现出现8数据来源： WIND2.4 企业债券发行评级分布企业债券发行评级分布47%18%32%1% 1%债券评级分布债券评级分布AA+AAAAAA+AA-16%36%21%4%22%主体评级分布主体评级分布AA+AAAAAA+AA-92n 交易所市场交易所市场交易平台交易平台上海证券交易所：竞价平台、固定收益平台、大宗交易上海证券交易所：竞价平台、固定收益平台、大宗交易深圳证券交易所：竞价平台、大宗交易深圳证券交易所：竞价平台、大宗交易登记托管

17、结算机构：中国证券登记结算有限责任公司（中证登）登记托管结算机构：中国证券登记结算有限责任公司（中证登）n 银行间债券市场银行间债券市场交易平台：全国银行间市场同业拆借中心（交易中心）交易平台：全国银行间市场同业拆借中心（交易中心）登记托管结算机构：中央国债登记结算有限责任公司（中债登）登记托管结算机构：中央国债登记结算有限责任公司（中债登）清算机构：全国银行间市场清算所股份有限公司（上海清算所）清算机构：全国银行间市场清算所股份有限公司（上海清算所）n 商业银行国债柜台交易市场商业银行国债柜台交易市场交易平台：商业银行柜台交易平台：商业银行柜台托管结算机构：承办银行（二级托管）、中债登（一级

18、托管）托管结算机构：承办银行（二级托管）、中债登（一级托管）n 评述评述传统上认为商业银行柜台是银行间市场的延伸和补充传统上认为商业银行柜台是银行间市场的延伸和补充交易主要集中于银行间市场和交易所市场交易主要集中于银行间市场和交易所市场3.1 我国债券二级市场的构成我国债券二级市场的构成103.2 中国债券交易场所的特点对比中国债券交易场所的特点对比交易场所交易场所交易所市场交易所市场银行间市场银行间市场银行柜台市场银行柜台市场交易方式交易方式询价、竞价询价、竞价询价询价做市商报价做市商报价清算方式清算方式日终多边净额日终多边净额实时双边全额实时双边全额实时双边全额实时双边全额交易平台交易平台

19、上交所、深交所上交所、深交所交易中心、交易中心、OTC（双方自行询价）（双方自行询价）银行柜台银行柜台清算平台清算平台中证登中证登上海清算所（即将开始运营）上海清算所（即将开始运营）银行柜台银行柜台结算平台结算平台中证登中证登中债登中债登投资者范围投资者范围个人、非银行机构个人、非银行机构投资者投资者所有机构投资者所有机构投资者个人、企业个人、企业清算速度清算速度T+1T+0、T+1T+0交易券种交易券种国债、企业债、公国债、企业债、公司债、资产受益凭司债、资产受益凭证证国债、央票、金融债、企业债、国债、央票、金融债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、公司债、中期票据、短期融资券、资产支持

20、证券、美元债券资产支持证券、美元债券国债（部分）国债（部分）交易工具交易工具现券、回购现券、回购现券、回购、债券远期、债券借贷、远期利现券、回购、债券远期、债券借贷、远期利率协议、利率互换率协议、利率互换现券现券114.1 信用债的基本判断方法信用债的基本判断方法信用产品影响因素信用产品影响因素短期短期中期中期预期损失率(信用风险溢价)宏观经济和企业财务向好，信用风险溢价保持较低水平流动性溢价中性其他风险溢价供需一定程度供不应求，偏正面供给趋势性的减少，偏正面利率风险小幅波动，偏正面升息和通胀风险不是问题全市场风险偏好风险溢价低位，偏正面，但需关注二季度风险溢价可能的上升 信用风险不是主要问题

21、信用风险不是主要问题 供需因素长期支撑信用债；供需因素长期支撑信用债；2 2季度供给有所增加，但就绝对量而言仍然不造成明显冲击季度供给有所增加，但就绝对量而言仍然不造成明显冲击 升息的必要性不强以及升息的必要性不强以及CPICPI在下半年趋于回落的判断，信用债收益率上升幅度较为有限在下半年趋于回落的判断，信用债收益率上升幅度较为有限 全市场风险溢价目前处于低位，大幅上升的可能性较小全市场风险溢价目前处于低位，大幅上升的可能性较小信用债正面影响因素相对较多信用债正面影响因素相对较多4.2 中信证券对信用风险的处理中信证券对信用风险的处理级别级别 说明说明 级别级别 样本企业样本企业 A 偿还债务

22、能力极强，基本不受不利经济环境影响，违约风险极低 A 铁道部、中国石油、国家电网、长江三峡 B1 中国远洋、招商局、鞍山钢铁、兵器工业 B2 华能集团、陕西延长石油、广东核电 B 偿还债务能力很强，受不利经济环境影响不大，违约风险很低 B3 华电集团、首都机场、河北钢铁、国开投 C1 南航集团、中金集团、粤交通、广州汽车 C2 中国有色、白云机场、万华实业 C 偿还债务能力强，受不利经济环境影响较小，违约风险低 C3 沪建工、皖高速、云天化集团 D1 河南神火、二滩水电、宁波海运 D2 北汽福田、贵航集团、湖南有色、吉高速 D 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境影响，违约风险较低 D3 昊华

23、化工、北建工、嘉兴城投 E1 长兴县交投、宁波电力、承德钒钛 E2 紫江集团、康美药业、航天晨光、怀化城投 E 偿还债务能力一般，受不利经济环境较大，存在一定违约风险 E3 宁纺织、红豆实业、国脉科技 注：除注：除 A 级别外，每个等级以级别外，每个等级以 1、2、3 符号进行微调，其中符号进行微调，其中 2 表示该等级平均水平，表示该等级平均水平，1 和和 3 则表示略高或略低于则表示略高或略低于 2 级；级；A级别内不分小级。级别内不分小级。 5.1债券投资的主要管理模式债券投资的主要管理模式 目前债券市场中的投资机构都建立了各自的组织体系，一般在组织结构上分为业务环节以目前债券市场中的投

24、资机构都建立了各自的组织体系，一般在组织结构上分为业务环节以及事前的风险控制部和事后的稽核审计部。同时在财务、清算等环节也对风险进行掌控。及事前的风险控制部和事后的稽核审计部。同时在财务、清算等环节也对风险进行掌控。一些风控体系较完备的机构可按照内部事先授的权投资资产池内的产品进行风险控制。一些风控体系较完备的机构可按照内部事先授的权投资资产池内的产品进行风险控制。债券投资一般性流程业务人员部门经理风险管理部（授信部门）投资决策委员会行主管领导业务环节风控环节决策环节稽核审计事后控制财务清算提出新产品提出新产品新产品调查新产品调查新产品审批新产品审批新产品的监控新产品的监控定价模型定价模型和市

25、场风和市场风险分析险分析风险管风险管理部门理部门产品评估产品评估部门部门具体投具体投资部门资部门法律事务法律事务与合规部与合规部编写新产品申编写新产品申请，按权限上请，按权限上报审批，主管报审批，主管通过后提交后通过后提交后台审批台审批依据审批依据审批模版在规模版在规定时间内定时间内分析产品分析产品相关风险相关风险风 险 汇 总 ，风 险 汇 总 ，与 各 部 门 讨与 各 部 门 讨论协调论协调1234财务部财务部IT部部负责内容负责内容限制条件限制条件/ /备注备注签签字字市场风险/信用风险市场条件产品的风险范围法律/合规 法律法规财务会计产品的财务会计处理流程计价及评估方法IT部门产品交

26、易系统产品相关的系统流程各部门分各部门分别进行审别进行审批，确定批，确定新产品交新产品交易的限制易的限制条件条件进 行 整 理进 行 整 理并 确 定 限并 确 定 限制条件制条件检查是否检查是否需要进行需要进行调整或修调整或修改并进行改并进行反馈反馈监控产品监控产品的表现并的表现并向各部门向各部门反馈反馈5678前台前台中台中台后台后台5.2 新产品投资的业务流程新产品投资的业务流程5.3 中信证券债券业务流程中信证券债券业务流程组织架构：全面细分市场组织架构：全面细分市场服务，销售、交易、研究服务，销售、交易、研究团队通力合作，支持业务团队通力合作，支持业务创新创新第第15页页银行间销售银

27、行间销售非存款和保险非存款和保险机构销售机构销售交易员交易员- 开发产品定价理论模型研究员研究员- 对创新产品进行定价金融工程师金融工程师- 开发产品定价应用程序- 创新交易结构设计- 交易数据挖掘和分析专家型销售专家型销售- 市场产品投资价值分析- 头寸监控- 市场监控- 现券及衍生品交易策略评估- 交易策略执行- 宏观经济研究存在经常性个性化产品需求的j机构- 大型跨国企业- 银行和其他金融机构- 私募基金，富有投资者- 深入挖掘客户需求- 沟通交易结构和方案- 对创新产品进行报价市场反馈市场反馈对创新产品有非经常性需求的机构- 覆盖所有产品服务- 券商资产管理部门- 财务公司- 企业集团

28、银行间市场报价中介机构- 为市场主力机构提供服务- 培育有特质的个性机构客户交流客户反馈市场交流- 银行资产管理部门客户交流5.4中信证券中信证券债券投资的主要管理模式债券投资的主要管理模式 同业第一家通过系统审查与流程控制进行债券投资管理的机构，以线上债券投资管理和以及事中控制风险为特点业务人员交易员预审财务清算项目主管账户主管部门中台交易主管风险事前控制账户风险事后控制17企业债企业债公司债公司债中期中期票据票据可转债与可转债与分离债分离债金融债与金融债与次级债次级债资产支持资产支持证券证券短期短期融资券融资券合计合计市场融资情况(募集资金亿元)整体市场1,815.9288957632.85797274.04 3,396.58,211.50 中信证券2